BlackRock akan melancarkan ETF PBIT Bitcoin pada 2027

Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | jk

Baru-baru ini, iShares Trust yang dimiliki oleh BlackRock telah mengemukakan Form 485APOS untuk melancarkan iShares Bitcoin Managed Protection ETF, dengan kod yang dicadangkan PBIT.

Dana ini ialah ETF penahan yang didaftarkan di bawah Undang-Undang Perusahaan Pelaburan 1940, yang tidak memegang bitcoin atau ETP bitcoin secara langsung, tetapi menggunakan IBIT sebagai aset rujukan, membina spread call melalui pilihan FLEX (membeli call in-the-money dan menjual call dengan harga latihan lebih tinggi), serta mengalokasikan aset tetap jangka pendek. Kerugian maksimum awal bagi setiap siri pilihan adalah sekitar 10%, manakala keuntungan naik dibatasi oleh harga latihan pilihan yang dijual.

Dengan kata lain, produk ini mempunyai batas bawah untuk penurunan dan batas atas untuk kenaikan, secara khusus dirancang untuk kalangan "uang lama" yang ingin berinvestasi dalam aset digital tetapi tidak ingin mengambil risiko yang terlalu besar. Produk ini dijadwalkan dilancarkan pada Januari 2027. Saat ini, bursa yang akan mendaftarkan produk ini, tarikh pelancaran, yuran pengurusan, dan kadar yuran keseluruhan belum diumumkan.

PBIT ialah ETF yang dikelola secara aktif, dengan penasihat pelaburan ialah BlackRock Fund Advisors. Matlamat pelaburan yang dinyatakan dalam prospektus ialah: untuk memberikan partisipasi ke atas keuntungan IBIT dan/atau paparan bitcoin serupa, sambil mencari perlindungan terhadap penurunan sebahagian.

Dana tidak memegang aset kripto secara langsung, tidak membeli Bitcoin, dan tidak membeli ETP Bitcoin; eksposur sepenuhnya berasal dari pilihan. Penyimpanan dan pentadbiran diurus oleh BNY Mellon. Cukai pengurusan dan kadar perbelanjaan keseluruhan adalah kosong dalam prospektus dan belum diumumkan; untuk pencatatan, prospektus menyatakan bahawa ia akan berkuat kuasa 75 hari selepas penghantaran, tetapi bursa pencatatan dan tarikh pelancaran belum ditentukan.

Analisis strategi: Spread kenaikan harga + pendapatan tetap

Prospektus menyebut struktur ini sebagai "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Strategi Perlindungan Bitcoin), yang terdiri daripada tiga bahagian.

Langkah pertama ialah membeli opsi beli in-the-money. Setiap batch membeli opsi beli in-the-money dengan harga latihan di bawah harga awal, untuk mendapatkan eksposur terhadap bitcoin dan memberikan perlindungan sekiranya harga jatuh di bawah harga latihan tersebut. Harga latihan biasanya ditetapkan pada sekitar 90% daripada harga awal, sehingga kerugian maksimum awal bagi setiap batch adalah sekitar 10%.

Langkah kedua ialah menjual opsi beli dengan harga latihan yang lebih tinggi. Premi yang diterima daripada menjual opsi digunakan untuk mengimbangi kos pembelian, tetapi dengan harga yang ditetapkan: harga latihan opsi yang dijual menentukan had atas keterlibatan naik. Had atas bergantung pada keadaan pasaran semasa membuka posisi, dan tidak diberikan nombor spesifik dalam prospektus.

Langkah ketiga ialah pengurusan tunai tetap. Dana tersebut diinvestasikan ke dalam tunai, dana wang, obligasi kerajaan jangka pendek, dan obligasi peringkat investasi jangka pendek, dengan faedah yang digunakan untuk mengimbangi kos pilihan dan sebahagian mengimbangi kerugian.

Pembaca yang tidak familiar dengan pilihan boleh memahami PBIT sebagai "pelaburan bitcoin dengan diskaun": semasa bitcoin naik, anda mendapat sebahagian besar kenaikan; semasa ia turun, kerugian dibataskan dalam lingkungan yang terhad; syaratnya, selepas mencapai harga tertentu, sebahagian kenaikan seterusnya bukan milik anda.

Dana tersebut tidak memegang bitcoin. Sebahagian besar dana diletakkan dalam aset seperti obligasi kerajaan dan dana wang, sambil menggunakan sebahagian dana untuk membeli kontrak yang dipanggil opsyen beli. Peraturan kontrak ini ialah: pada masa jatuh tempo, jika harga IBIT melebihi harga yang telah disepakati (harga latihan), pemegang akan menerima perbezaan harga; jika harga di bawah harga latihan, kontrak akan batal, dan kerugian maksimum hanya sebanyak jumlah yang dibayar untuk membeli kontrak tersebut. Harga latihan yang dibeli oleh PBIT kira-kira hanya 90% daripada harga pada masa pembukaan posisi, jadi selagi harga tidak jatuh di bawah garis ini, nilai bersih dana akan bergerak seiring dengan ETF bitcoin; sekiranya ia jatuh di bawah garis tersebut, nilai opsyen menjadi sifar, tetapi dana yang tinggal masih berada dalam obligasi kerajaan, sehingga kerugian terhad pada sekitar 10%. Inilah sumber batas bawah penurunan.

Masalahnya ialah, kontrak semacam ini sendiri tidak murah kerana ia sudah sangat dekat dengan "status untung", maka harganya secara semula jadi tinggi. Untuk mengurangkan kos, dana menjual pilihan beli lain dengan harga latihan yang lebih tinggi, sejauh mana ia lebih tinggi bergantung pada keadaan pasaran semasa membuka posisi. Menjual pilihan akan menerima sejumlah wang yang digunakan untuk mengimbangi kos pembelian pilihan. Kosnya ialah, dana sebenarnya berjanji kepada pihak lawan: jika harga naik melebihi harga yang lebih tinggi itu, sebahagian yang melebihi akan menjadi milik pihak lawan. Oleh itu, keuntungan dana terbatas pada titik ini.

Dengan kata lain, menukar keuntungan dengan batas bawah adalah satu transaksi: batas bawah adalah insurans yang dibeli, manakala keuntungan yang dibatasi adalah cara membayar premium insurans. Premium sebahagiannya dibayar dengan melepaskan ruang kenaikan, dan sebahagiannya lagi disokong oleh faedah bon kerajaan dan dana wang.

Mengapa dibahagikan kepada tiga batch: Opsi mempunyai tarikh kedaluwarsa, dan jika hanya dilakukan satu kali, ketepatan masa pembelian hampir menentukan segalanya. Dengan membahagikan posisi menjadi tiga bahagian dan mengatur setiap bahagian secara berbeza setiap bulan, operasi berterusan ini akan mengurangkan pengaruh keberuntungan. Had bawah dan had atas untuk setiap batch berbeza, sehingga pelabur akhirnya mendapat hasil campuran.

Contoh keuntungan

Andaikan harga IBIT pada masa pembukaan lot ialah 100, harga pilihan beli ialah 90, dan harga pilihan jual ialah 125 (had yang diandaikan). Tanpa mengira kos dan faedah, hasil kira-kira pada masa tamat lot tersebut adalah seperti berikut:

Jika pada masa jatuh tempo, IBIT naik ke 140, meningkat 40% dari permulaan, PBIT hanya akan mendapat keuntungan sekitar 25% kerana kenaikan dibatasi pada 125. Pada masa ini, nilai opsi dengan harga pelaksanaan 90 yang dimiliki dana ialah 140 dikurangkan 90, sama dengan 50; tetapi opsi dengan harga pelaksanaan 125 yang dijualnya perlu dibayar kepada pihak lawan sebanyak 140 dikurangkan 125, sama dengan 15. Selepas ditolak, dana sebenarnya mendapat 35. Andaikan kos bersih kedua-dua opsi berjumlah sekitar 10, selepas dikurangkan, keuntungan sekitar 25, yang bererti sekitar 25% berbanding harga permulaan 100.

Jika naik ke 110, kenaikan 10%, batch juga mendapat keuntungan kira-kira 10%. Jika turun ke 80, penurunan 20%, kerugian batch kira-kira 10%, sudah menyentuh dasar; walaupun turun ke 40, penurunan 60%, kerugian batch tetap berhenti pada kira-kira 10%. Produk sebenar terdiri daripada tiga batch yang ditumpangkan.

Berbeza dengan ETF spot seperti IBIT, perbezaan utama PBIT ialah ia menggantikan sebahagian keuntungan naik bitcoin yang tidak pasti dengan had bawah untuk penurunan.

Dari segi reka bentuk, kerugian maksimum awal bagi setiap batch adalah sekitar 10%, dan fluktuasi harga ETF spot dan bitcoin adalah serupa sepenuhnya. Ini membuat lebih mudah bagi pelanggan institusi dan pengurusan kekayaan yang mempunyai batasan tarikan untuk membuat konfigurasi, kerana julat kerugian yang boleh diramalkan boleh dimasukkan secara langsung ke dalam kerangka pengurusan risiko.

Borang pendaftaran yang ditolak oleh BlackRock, sumber: SEC

Dari segi reka bentuk produk, pembeli berpotensi PBIT kemungkinan besar adalah institusi yang selama ini bersikap menunggu terhadap aset digital, atau institusi dan keluarga wang yang ingin menyusun strategi tetapi tidak mampu menanggung volatiliti bitcoin yang sangat tinggi.

Bagi institusi yang bersikap menunggu, ETF spot dan penurunan aset bitcoin tidak mempunyai batas, dan volatilitinya jauh lebih tinggi berbanding pasaran saham AS, sukar untuk menentukan angka kerugian maksimum yang boleh diterima oleh dalaman; manakala PBIT mengekang kerugian awal setiap batch kepada sekitar 10%, julat kerugian boleh diukur terlebih dahulu, dan bajet risiko juga lebih mudah direka. Dana sebegini ingin mendapat sebahagian ruang kenaikan bitcoin, sambil tidak ingin terperangkap dalam kemerosotan yang mendalam, dan PBIT secara tepat menyediakan satu kompromi yang boleh dijelaskan dengan jelas kepada LP.

Analis Bloomberg Intelligence, James Seyffart, menunjukkan bahawa ini adalah permohonan ETF bitcoin ketiga dari BlackRock, menggambarkannya sebagai produk "buffer", di mana pelabur perlu melepaskan sebahagian keuntungan naik untuk mendapatkan perlindungan. Dua yang sebelumnya ialah IBIT spot dan iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) yang dilancarkan pada Jun tahun ini, yang menghasilkan pendapatan melalui penjualan opsi beli. Kedua-dua produk baru ini membatasi keuntungan naik bitcoin; BITA bertujuan untuk mencipta pendapatan, manakala PBIT bertujuan untuk membatasi kerugian.

Contoh produk serupa telah wujud, termasuk CBOJ daripada Calamos, BFJA daripada FT Vest, dan QBF daripada Innovator.

Arus masuk IBIT, sumber: Sosovalue

Berdasarkan data SoSoValue, ETF bitcoin spot AS mengalami aliran bersih sekitar US$3.52 bilion pada bulan Ogos, tertinggi sepanjang tahun ini, dengan jumlah aset bersih ETF meningkat dari US$76.29 bilion pada akhir Julai menjadi US$99.61 bilion. Bulan September masih mengalami aliran bersih, sekitar US$2.6 bilion; hingga waktu penyediaan, Oktober mengalami aliran bersih kira-kira US$200 juta. Di antaranya, IBIT memiliki aliran bersih sejarah sekitar US$63.1 bilion pada akhir Ogos, dan pada 26 Oktober mencapai US$66.24 bilion, dengan pertambahan bersih sekitar US$3 bilion dalam tempoh dua bulan.