IBIT BlackRock Mengalami Arus Keluar $528J — Terbesar Kedua Sepanjang Sejarah, Tetapi Hanya Sedikit Pengaruh

ETF bitcoin spot seharusnya menjadi jalan satu arah untuk modal institusi. Laporan Selasa dari BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) menghancurkan anggapan itu. Dana tersebut mencatat aliran bersih sebanyak $528 juta pada 27 Mei, menjadikannya penarikan harian terbesar kedua sejak produk dilancarkan. Angka ini terdengar mengkhawatirkan — hampir separuh miliar dolar keluar dalam satu sesi. Namun, buku besar yang lebih dalam menceritakan kisah yang berbeza, satu yang kurang berkaitan dengan kepanikan dan lebih berkaitan dengan skala sebenar yang telah dicapai oleh alat-alat ini. Menurut laporan asal yang mengutip analis ETF Bloomberg Eric Balchunas, IBIT masih memegang aliran bersih sebanyak $2 bilion sepanjang tahun ini dan aliran kumulatif sebanyak $64 bilion. Penarikan pada hari Selasa itu kurang daripada 1% daripada jumlah keseluruhan dana yang pernah masuk ke dalam dana tersebut.

Bagi pedagang yang memantau data aliran ETF sebagai pengganti keyakinan institusi, angka mentah boleh mendistorsi realiti. Aliran keluar IBIT berlaku seminggu ketika suasana peraturan yang lebih luas sekitar crypto semakin buruk. industri perbankan sedang mengadakan usaha akhir untuk menggagalkan satu undang-undang crypto penting beberapa hari sebelum undi Senat, menambah ketidakpastian. Dalam persekitaran itu, penebusan besar-besaran menimbulkan soalan: Adakah pemberi alokasi berpindah keluar daripada paparan Bitcoin? Adakah pemegang besar tunggal mengurangkan posisi? Atau adakah ia semata-mata peristiwa likuiditi tanpa isyarat jangka panjang? Sejauh ini, data menunjukkan penjelasan ketiga.

Angka $528 juta terasa terlalu besar kerana memang begitu. Apabila IBIT dilancarkan, arus sebesar ini akan menandakan pembongkaran struktur. Kini, dana tersebut telah matang menjadi salah satu ETF yang paling banyak diperdagangkan di pasaran. Berada di 2% teratas semua ETF berdasarkan aliran masuk sepanjang tahun ini, seperti ditekankan oleh Balchunas, bermakna isyarat harian IBIT mampu menyerap semula penyesuaian institusi tanpa runtuh. Sesiapapun yang memperhatikan mekanisme ETF tahu bahawa penciptaan dan penebusan adalah sebahagian biasa dalam operasi dana besar. AP (peserta berkuasa) melakukan arbitrage terhadap premium dan diskaun, dan kadang-kadang ini menghasilkan penebusan bersih yang tidak mewakili jualan pelabur akhir.

Namun, ketepatan masa penting. Bitcoin telah bergerak sisi, dan aliran keluar besar tiba-tiba daripada dana spot BTC terbesar boleh memicu penurunan reflektif jika pedagang algoritma memperlakukan data ini sebagai isyarat perasaan. Kurangnya penurunan tajam dalam harga spot Bitcoin pada 27 Mei menunjukkan pasaran telah menjadi biasa dengan kekuatan IBIT. Atau itu, atau penebusan itu diserap di tempat lain—mungkin oleh ETF pesaing atau meja derivatif.

Salah satu jebakan analisis aliran ialah memperlakukan setiap aliran masuk sebagai tanda keyakinan dan setiap aliran keluar sebagai penarikan diri. Modal institusi bukanlah homogen. Sebahagian daripada aliran tersebut berasal daripada perdagangan basis, di mana dana hedging memegang ETF secara panjang dan futures CME secara pendek. Apabila spread itu menciut, mereka menebus. Ini adalah perdagangan mekanikal, bukan pandangan arah terhadap bitcoin. Walaupun pembungkusan ETF membuatkan mustahil untuk mengasingkan motivasi-motivasi ini, fakta bahawa IBIT telah mengekalkan aliran masuk kumulatif sebanyak $64 bilion menunjukkan bahawa ramai pemberi alokasi tidak memperlakukan bitcoin sebagai perdagangan taktikal jangka pendek. Perlu diperhatikan bahawa sektor tokenisasi baru sahaja melampaui tanda $20 bilion dalam RWAs atas blok rantai, dengan institusi semakin selesa memegang aset berdasarkan blok rantai. ETF bitcoin adalah sebahagian daripada usaha yang lebih luas yang merangkumi Treasuries yang ditokenisasi dan kredit peribadi. Dalam konteks itu, penebusan sehari sahaja daripada satu produk kurang mengkhawatirkan.

Fokus kini berpindah kepada selebihnya minggu ini. Jika arus keluar berterusan di pelbagai ETF Bitcoin spot—bukan sahaja IBIT tetapi juga lapan ETF lain—maka peralihan yang lebih luas menjauhi risiko mungkin sedang berlaku. Sejauh ini, buktinya masih nipis. Kompleks ETF secara keseluruhan menambahkan berbilion dolar pada suku pertama, dan arus yang cenderung lemah pada Mei pun belum membalikkan tren tersebut. Bagi peserta pasaran, ukuran yang lebih ketara mungkin ialah volum dagangan. IBIT tetap menjadi alat yang dalam dan cair, dan kecairan itulah yang menarik dana institusi pada mulanya. Sebuah dana yang tidak pernah mengalami penebusan akan menjadi keanehan, bukan ETF yang berfungsi.

Soalan yang belum terjawab ialah sama ada gelombang seterusnya permintaan ETF Bitcoin akan datang daripada penasihat pelaburan berdaftar, konsultan pension, atau dana berdaftar—pembahagi yang bergerak perlahan dan jarang menebus berdasarkan pergerakan harga sehari sahaja. Kehadiran mereka akan menjadikan nombor aliran keluar episodik ini menjadi catatan kecil yang lebih kecil lagi. Sehingga itu berlaku, sehari penebusan sebanyak $528 juta akan menarik perhatian. Tetapi dalam buku besar yang paling penting, IBIT masih memegang hampir keseluruhan modal yang pernah dikumpulkannya.