Harga ethereum telah mengalami ketinggalan sebahagian besar kitaran sebelum ini berbanding kemajuan institusi dan atas rantai itu sendiri, dan Bitwise mengatakan sebabnya adalah jelas: ETH masih diperdagangkan terutamanya sebagai proxy bitcoin, bukan sebagai rangkaian yang dinilai secara asas. Dalam analisis model faktor terkini, pengurus aset ini mendapati BTC telah menjadi kekuatan utama di belakang pulangan mingguan ETH sejak 2018, dengan keadaan makro, aktiviti rangkaian, dan aliran ETP memainkan peranan sekunder.
Penemuan tersebut penting kerana ia bertentangan dengan salah satu naratif yang paling kukuh mengenai ethereum. Kejelasan peraturan telah meningkat, akses institusi telah diperluaskan, dan ethereum masih menjadi asas kepada sebahagian besar aktiviti koin stabil dan aset tertokenisasi. Namun, ETH masih kira-kira 62% di bawah tertinggi sepanjang masa, satu jurang yang Bitwise cuba jelaskan dengan model berdasarkan 406 pengamatan mingguan sejak Mei 2018.
Jawapannya, sekurang-kurangnya secara statistik, ialah bahawa bitcoin mengatasi hampir semua perkara lain. Bitwise berkata ETH “bergerak hampir 1:1 dengan BTC pada asas mingguan,” dengan pekali kira-kira 0.99. BTC sahaja menerangkan sekitar 65% varians pulangan ethereum, menjadikannya pendorong utama yang jelas ke arah harga.
Kesimpulan lebih luas syarikat itu adalah terus terang. “Fondasi penggunaan, seperti alamat aktif, jelas mempunyai kesan yang kurang terhadap harga ethereum berbanding yang banyak anggap,” kata laporan itu. “Mengembangkan ini lebih lanjut, penghasilan pendapatan kelihatan lebih tidak relevan, kerana ia dikeluarkan daripada model GETS sebagai ‘kebisingan bukan isyarat.’ Menggabungkan kedua-dua kesimpulan ini menyokong idea bahawa sejak permulaan model pada 2018, ethereum telah dinilai lebih seperti komoditi yang didorong rangkaian berbanding perniagaan dengan arus tunai yang kekal.”
Faktor-Faktor Lain yang Mempengaruhi Harga Ethereum
Framing itu berterusan sepanjang laporan seterusnya. Kondisi kewangan, diukur melalui Indeks Kondisi Kewangan AS Bloomberg, muncul sebagai pemboleh ubah penjelasan paling penting kedua. Bitwise memberikan faktor itu koefisien sekitar 0.05, dengan kuasa penjelasan purata 11,3%, walaupun ia meningkat kepada sekitar 40% pada tempoh puncak. Aktiviti rangkaian, diwakili oleh alamat aktif, mempunyai koefisien yang lebih kecil mendekati 0.03 dan kuasa penjelasan purata 6%, meningkat kepada 30% dalam fasa yang lebih kuat.
Aliran ETF menunjukkan corak yang berbeza. Koefisien mereka hanya sekitar 0.01, tetapi Bitwise menyatakan ia “sangat signifikan,” menerangkan sekitar 10% variasi ETH secara purata dan sehingga 40% pada puncak. Dengan kata lain, aliran berkesan secara konsisten, tetapi tidak dengan kekuatan yang sama seperti beta pasaran yang dipimpin BTC.
Perbezaan ini menjadi lebih jelas dalam pelbagai regim pasaran. Antara Jun dan Ogos 2025, Bitwise mengatakan ethereum berkelakuan seperti perdagangan bitcoin berbaya, dengan pekali BTC-nya meningkat antara 1.5 dan 1.6 apabila BTC mendekati tertinggi baharu.
Semasa tempoh tekanan selepas FTX pada separuh kedua tahun 2022, dinamik menjadi lebih kejam: “Setiap faktor kecuali BTC membawa pekali negatif kerana pulangan dijelaskan sehingga 90% oleh BTC. Pada masa-masa seperti ini, likuiditi tunai adalah yang penting. Bukan asas, aliran atau makro. Oleh itu, ETH pada dasarnya dipautkan kepada BTC.”
Telah berlaku pengecualian. Bitwise mengenal pasti Mei 2021 sebagai tempoh kepekaan BTC paling rendah, apabila Bitcoin sudah mencapai puncak tetapi Ethereum terus meningkat semasa alamat aktif melonjak semasa kemboha NFT. Namun, jendela-jendela istimewa tersebut kelihatan sementara daripada struktural.
Laporan tersebut juga melemahkan kesan bahawa kerangka pelbagai faktor yang lebih kaya meningkatkan ramalan jangka pendek secara material. Walaupun model tersebut menjelaskan pulangan sejarah dengan cukup baik, Bitwise menyatakan bahawa prestasi di luar sampelnya gagal mengalahkan model AR(1)+BTC yang jauh lebih ringkas. Sebahagian besar nilai ramalan datang daripada eksposur bitcoin dan kekalkan harga, manakala faktor tambahan hanya menambahkan kuasa ramalan yang terhad.
Itu meninggalkan Ethereum dalam apa yang Bitwise sebut sebagai “kedudukan paradoks”: sebuah rangkaian dengan kepentingan institusi yang semakin mendalam, pangsa pasaran koin stabil dan tokenisasi yang dominan, serta peta jalan yang semakin fokus, tetapi harga masih didorong terutama oleh beta luar.
Pada masa laporan, ETH diperdagangkan pada $2,305.
