Analis Bitunix: Nonfarm Payrolls Menjadi Fokus, Tetapi Penilaian AI dan Ketidakseimbangan Likuiditi Menimbulkan Risiko Nyata

Mars Finance melaporkan, pada 5 Jun, walaupun situasi di Timur Tengah memasuki peringkat akhir perundingan antara Amerika dan Iran, jarak untuk mencapai penghapusan risiko sebenar masih jauh. Sama ada perundingan pembebasan dana Iran, syarat gencatan senjata di Lebanon, atau persaingan antara Israel dan Hezbollah, semuanya masih berada dalam peringkat perundingan dan belum mengalami penurunan menyeluruh. Oleh itu, risiko geopolitik belum hilang; sebaliknya, perhatian jangka pendek pasaran sementara berpindah kepada laporan pekerjaan bukan pertanian AS dan data kadar pengangguran yang akan diumumkan malam ini. Ekonomi AS kini menunjukkan isyarat yang bertentangan. Di satu sisi, jumlah pemecatan perusahaan pada Mei mencapai tertinggi sejak 2020, dan jumlah permohonan bantuan pengangguran awal naik ke paras tertinggi sejak Februari, menunjukkan bahawa sebahagian perusahaan mula mengambil sikap lebih berhati-hati terhadap permintaan masa depan. Di sisi lain, pasaran mengharapkan pekerjaan bukan pertanian Mei masih akan menunjukkan pertumbuhan positif, dan kadar pengangguran mungkin kekal stabil pada 4.3%. Keadaan pekerjaan yang melambat tetapi belum menunjukkan penurunan ketara ini menjelaskan mengapa Ketua Federal Reserve San Francisco, Daly, menekankan bahawa Fed saat ini tidak boleh menjanjikan pemotongan suku bunga, mahupun mengabaikan kemungkinan pengetatan dasar lebih lanjut. Namun, jika kita melihat secara keseluruhan pasaran aset, isu yang benar-benar perlu diperhatikan bukanlah suku bunga, tetapi konsentrasi tinggi modal global terhadap naratif pertumbuhan AI. Dari pelancaran路演 IPO SpaceX, hingga seruan Anthropic untuk menghentikan penyelidikan AI mutakhir, hingga ETF teknologi global yang terus menarik aliran modal, semuanya menunjukkan bahawa ekspektasi pasaran terhadap revolusi produktiviti AI masih terus meningkat. Namun, pada masa yang sama, satu fenomena yang perlu diwaspadai sedang muncul. Menurut data semasa, kapitalisasi pasaran saham AS berjumlah sekitar US$75–76 trilion, manakala jumlah penawaran wang M2 AS berjumlah sekitar US$22.8 trilion, dengan nisbah mencapai 316%—jauh melebihi kira-kira 150% sebelum krisis kewangan 2008, bahkan melebihi paras tertinggi gelembung internet tahun 2000 yang sekitar 300%. Ini bermakna bahawa kelajuan penguatan kapitalisasi saham telah jauh melebihi kelajuan pertumbuhan penawaran wang sebenar. Lebih penting lagi, penguatan kapitalisasi ini sangat terkonsentrasi pada beberapa syarikat teknologi besar. Syarikat-syarikat yang mendapat manfaat daripada AI seperti NVIDIA, Microsoft, Apple, Alphabet, dan Amazon terus mendorong prestasi indeks, membentuk kesan konsentrasi modal yang klasik. Kerana peningkatan kapitalisasi pasaran saham tidak memerlukan aliran tunai yang sepadan, maka kelajuan pertumbuhan kekayaan buku pasaran jauh melebihi kelajuan ekspansi likuiditi sebenar. Apabila pasaran mula mengalami tindakan pengambilan keuntungan oleh institusi besar, fluktuasi harga dalam persekitaran valuasi tinggi mungkin dipertingkatkan lagi. Dari perspektif global, nisbah kapitalisasi AS terhadap penawaran wang juga berada di posisi ekstrem. Jepun kira-kira 102%, pasaran utama Eropah kebanyakannya antara 50% hingga 90%, manakala AS melebihi 300%. Ini mencerminkan bahawa modal global sedang mengalir ke industri teknologi dan AI AS dengan kelajuan yang belum pernah terjadi sebelumnya, serta mendorong ekspektasi pasaran terhadap pertumbuhan masa depan ke paras tertinggi dalam sejarah. Oleh itu, kepentingan data pekerjaan malam ini tidak hanya terletak pada penentuan arah dasar Fed seterusnya, tetapi juga pada pengesahan sama ada premis asas yang membuat pasaran menerima valuasi tinggi masih berterusan. Jika pekerjaan tetap kukuh, pasaran mungkin terus menerima persekitaran dengan valuasi tinggi dan suku bunga tinggi serentak; tetapi jika data ekonomi mula melemah dan pertumbuhan keuntungan perusahaan tidak mampu mengikuti visi yang digambarkan oleh pelaburan AI, risiko masa depan pasaran bukan lagi kekurangan likuiditi, tetapi tekanan valuasi yang terkumpul akibat ketergantungan berlebihan terhadap naratif pertumbuhan tertentu. Bagi pasaran kripto, ini juga merupakan isyarat yang perlu diperhatikan. Semasa modal global terus terkonsentrasi pada AI dan saham teknologi besar, aset kripto dalam jangka pendek masih perlu bersaing untuk mendapatkan alokasi modal dengan aset-aset bertumbuh tinggi ini. Tetapi jika pasaran mula meragui kepatutan valuasi saham AS di masa depan, kelajuan pergantian modal dan penilaian semula risiko mungkin jauh lebih pantas daripada yang dijangka pasaran saat ini.