Analis Bitunix: Fed Menghadapi Dilema Baru Antara Menaikkan Suku Bunga atau Menanggung Kesakitan Ekonomi

Mars Finance melaporkan, pada 4 Jun, pemboleh ubah utama yang mempengaruhi harga aset global bukan lagi sama ada Amerika Syarikat dan Iran akan berperang, tetapi tekanan inflasi baru yang didorong oleh perang, cukai, dan gelombang pelaburan AI. Dari laporan褐皮书 Fed terkini dan perbincangan pejabat, ekonomi Amerika sedang mengalami fenomena "ekonomi dua sisi" yang klasik. Di satu sisi, pekerjaan sektor swasta di Amerika Syarikat pada Mei bertambah sebanyak 122,000 orang, pembinaan pusat data AI terus mendorong perbelanjaan modal, Alphabet meningkatkan skala pembiayaan kepada US$84.75 bilion, dan penilaian SpaceX mendekati US$1.8 trilion, menunjukkan bahawa pelaburan korporat dan perbelanjaan modal teknologi masih kukuh; di sisi lain, keyakinan pengguna jatuh ke paras terendah sejarah, pendapatan sebenar mulai menurun, perbelanjaan rumah tangga berpendapatan rendah dan sederhana jelas melemah, dan syarikat-syarikat juga menangguhkan sebahagian pelan pelaburan mereka. Yang benar-benar perlu diperhatikan oleh pasaran ialah perubahan struktur inflasi. Sekarang, inflasi inti Amerika telah naik kepada 3.8%, melebihi sasaran 2% Fed. Sumber inflasi kali ini berbeza daripada tahun 2022. Dahulu, ia terutamanya disebabkan oleh gangguan rantaian bekalan dan rangsangan fiskal; kini, ia didorong oleh tiga kekuatan serentak: Pertama, inflasi tenaga. Iran telah meluluskan pembentukan kumpulan kerja Selat Hormuz. Walaupun rundingan antara Amerika Syarikat dan Iran terus berterusan, perbincangan kedua-dua belah pihak kini tidak lagi hanya mengenai isu nuklear, tetapi juga meluas kepada isu-isu yang lebih mendalam seperti pencabulan blokade, pemulihan eksport minyak, pelepasan aset luar negara, dan kuasa pengurusan Selat Hormuz. Walaupun akhirnya mencapai persetujuan, negara-negara Timur Tengah telah mula membina sistem pengangkutan alternatif yang mengelakkan Selat Hormuz secara besar-besaran, menunjukkan bahawa pasaran telah mula menetapkan "premium risiko geopolitik jangka panjang". Kedua, inflasi cukai. Cadangan terkini Amerika Syarikat mencadangkan penambahan cukai tambahan sebanyak 10% hingga 12.5% terhadap 60 ekonomi, termasuk China, Jepun, India, Korea Selatan, dan Kesatuan Eropah—negara-negara rantai bekalan utama. Walaupun White House cuba menggambarkannya sebagai langkah perlindungan perdagangan, pengalaman sejarah menunjukkan bahawa cukai pada dasarnya masih merupakan beban tersirat yang dikenakan ke atas importir dan pengguna. Dari perindustrian pembuatan, runcit hingga sistem logistik, kos akhirnya mungkin beransur-ansur dialihkan kepada harga akhir. Ketiga ialah inflasi perbelanjaan modal AI. Dahulu, pasaran percaya bahawa AI hanya akan meningkatkan produktiviti, tetapi kini pasaran modal memasuki peringkat lain. Syarikat-syarikat seperti Google, Microsoft, Amazon, Meta, dan NVIDIA masih terus melabur besar-besaran dalam pusat data dan infrastruktur komputasi, mendorong kenaikan serentak dalam kos tenaga, cip, pelayan, tanah, dan pembinaan. Laporan褐皮书 Fed bahkan menyatakan bahawa pelaburan berkaitan AI kini merupakan salah satu bidang sedikit yang masih berkembang. Inilah sebabnya pengasas Bridgewater Fund, Dalio, memberikan amaran. Beliau bukan menafikan AI, tetapi percaya bahawa pasaran telah mula menunjukkan ciri-ciri gelembung klasik. Secara sejarah—sama ada revolusi kereta api, internet, kereta elektrik atau AI—teknologi sering kali benar-benar wujud, tetapi penilaian tidak selalu munasabah. Apabila pasaran beralih dari "melabur untuk masa depan" kepada "mengesahkan keupayaan menghasilkan arus tunai", dana akan bermula membezakan siapa yang benar-benar mampu mencipta arus tunai dan siapa yang hanya mendapat penilaian tinggi melalui cerita. Namun, pada masa ini tidak boleh secara ringkas menyimpulkan bahawa AI telah memasuki fasa akhir gelembung. ETF pertama di dunia dengan saiz melebihi US$1 trilion—VOO—telah dilancarkan, menunjukkan bahawa dana tidak meninggalkan pasaran saham, tetapi terus mengalir ke syarikat-syarikat besar berbobot tinggi. Dengan kata lain, pasaran kini lebih menyerupai pemusatan dana yang sangat tinggi pada beberapa pemimpin utama, bukan pra-kegagalan gelembung menyeluruh. Oleh itu, bagi pelabur, perkara yang benar-benar perlu diperhatikan bukan sama ada AI akan hilang atau tidak, tetapi sama ada penilaian telah melampaui jauh keupayaan menghasilkan keuntungan. Dari sudut pandangan Fed, sikap mereka kini telah berubah. Ketua Fed New York Williams berpendapat bahawa tidak ada keperluan segera untuk menaikkan kadar faedah, tetapi juga tidak melihat sebab untuk menurunkannya; Ketua Fed Dallas Logan pula secara langsung menyatakan bahawa mungkin perlu menaikkan kadar faedah lebih lanjut pada akhir tahun ini. Dari segi pengagihan aset, topik paling penting pada tahun 2026 bukan lagi mengejar tema popular tunggal, tetapi membina ketahanan terhadap inflasi dan margin keselamatan likuiditi. Apabila pasaran menghadapi serentak risiko geopolitik, semula jadi cukai, penstrukturan semula rantaian tenaga, dan ekspansi kitaran modal AI, risiko terlalu terpusat pada satu industri atau satu aset semakin meningkat. Aset yang benar-benar mampu melintasi kitaran masa depan akan menjadi aset yang memiliki arus tunai, keupayaan penetapan harga, dan likuiditi—bukan aset cerita yang hanya didorong oleh emosi pasaran untuk meningkatkan penilaian.