Pengarang asal: Bootly, Bitpush News
Institusi penjaga kripto BitGo (BTGO) secara rasmi mengetuk loceng pembukaan di Bursa Saham New York pada 22 Januari (EST).
Syarikat yang dianggap sebagai "jantung infrastruktur" aset kripto ini menamatkan IPO-nya pada harga $18 selembar saham, membuka pasaran pada harga $22.43, dan melonjak kira-kira 25% pada hari pertama, menandakan permulaan yang hebat untuk kempen penawaran awam syarikat kripto pada tahun 2026.
Dengan mengira mengikut harga penawaran awam perdana (IPO), BitGo dinilai kira-kira 2 bilion dolar AS. Walaupun angka ini jauh lebih rendah berbanding Circle ($CRCL), pengeluar matawang digital stabil yang melaburkan hampir 7 bilion dolar AS pada tahun lepas, namun prestasi BitGo tetap mantap sebagai salah satu syarikat kripto besar yang melabur pada tahun ini.
Sepuluh Tahun Membina Sebilah Pedang: Dari Pionir Multitandatangan ke Pengawal Institusi
BitGo adalah syarikat kripto asli terkini yang cuba memasuki pasaran awam, setelah beberapa syarikat kripto berjaya melantik saham mereka di pasaran awam pada 2025.
Ceritanya bermula pada tahun 2013, ketika dunia kripto masih berada dalam "zaman jahil", serangan siber berlaku secara kerap, dan pengurusan kunci peribadi seolah-olah mimpi ngeri. Pendiri, Mike Belshe dan Ben Davenport, sedar bahawa jika pelabur institusi mahu memasuki pasaran, mereka memerlukan bukanlah perisian dagangan yang menarik, tetapi "kepastian".
Pendiri Bitgo Mike Belshe
Di panggung loceng Bursa Saham New York, Mike Belshe mungkin mengingati petang lebih dari sepuluh tahun yang lalu.
Sebagai seorang daripada 10 orang pertama yang menyertai pasukan asal Google Chrome dan juga pengasas protokol pengecepatan laman web moden HTTP/2, Mike pada mulanya tidak berminat dengan kriptocurrency, malah meragui ianya satu penipuan. Namun beliau mengambil pendekatan paling "pengaturcara" untuk membuktikannya: "Saya cuba memecahkan Bitcoin, tetapi gagal."
Kegagalan ini serta-merta mengubahnya daripada seorang skeptik kepada seorang penganut tegar. Untuk mencari tempat yang lebih selamat bagi komputer lama yang disimpan di bawah sofa dan dipenuhi dengan Bitcoin, dia memutuskan untuk sendirian menambang "terowong" khas untuk pasaran liar ini.
Pejabat BitGo awalnya lebih menyerupai sebuah makmal, ketika Coinbase pada masa yang sama sibuk menarik pelanggan dan meningkatkan jumlah dagangan runcit, pasukan Mike sedang meneliti kebolehpasaran penandatanganan ganda (multi-sig). Walaupun beliau rapat dengan Ben Horowitz, pengasas Netscape dan ketua a16z, beliau tidak memilih jalan pintas sebagai "pendorong pelaburan modal usaha", tetapi memilih jalan yang paling perlahan dan paling selamat.
Pada tahun 2013, BitGo menjadi yang pertama memperkenalkan teknologi dompet Multi-sig, teknologi ini kemudiannya menjadi spesifikasi piawai industri. Walau bagaimanapun, BitGo tidak berhenti pada jualan perisian, syarikat itu membuat pilihan strategik yang penting: menuju transformasi ke institusi kewangan yang berlesen.
Dengan mendapatkan lesen trust di Negeri Dakota Selatan dan New York, BitGo berjaya berubah menjadi "pemegang lesen pengurusan aset yang layak". Identiti ini memainkan peranan penting sebagai penstabil semasa gelombang ETF kripto pada tahun 2024 dan 2025. Apabila syarikat pengurusan aset besar seperti BlackRock memperkenalkan ETF Bitcoin dan Ethereum, pihak seperti BitGo bertanggungjawab untuk menjaga keselamatan aset dan menyelesaikan proses penyelesaian.
Berbeza dengan platform perdagangan seperti Coinbase, BitGo membina sebuah roda institusi ("institutional flywheel") yang kukuh: terlebih dahulu mengunci aset (AUM) dengan penyimpanan yang sangat mematuhi syariah, kemudian menghasilkan perkhidmatan jaminan, penyelesaian dan perkhidmatan broker besar di sekitar aset yang terkumpul ini.
Logik "infrastruktur terlebih dahulu" ini telah membawa BitGo menunjukkan ketahanan yang luar biasa semasa kemelesetan pasaran. Jelas, sama ada pasaran sedang naik atau jatuh, selagi aset masih berada dalam "lambung keselamatan", perniagaan BitGo tetap terus berjalan.
10 kali ganda pemarkahan jualan, keyakinan daripada mana?
Jika melihat dokumen pendedahan BitGo, data kewangannya kelihatan sangat "mengancam".
BitGo terpaksa memasukkan keseluruhan nilai transaksi sebagai pendapatan kerana keperluan GAAP (Akaun Am) Amerika Syarikat. Ini menyebabkan jualan aset digital mereka mencapai keuntungan kasar yang mengejutkan sebanyak 10 billion dolar AS untuk tiga kuartal pertama tahun 2025. Namun, dalam pandangan pelabur yang matang, nombor-nombor ini hanyalah "wang lalu" dan tidak mencerminkan keuntungan sebenar.
Apa yang benar-benar menyokong penilaian 200 juta dolar AS ialah 「Langganan & Perkhidmatanini adalah sektor perniagaan.
Berdasarkan data carta Blockworks Research, pendapatan ekonomi inti BitGo (dengan mengeluarkan yuran pembayaran semula dan kos pass-through) dijangka sekitar USD195.9 juta bagi kewangan 2025. Daripadanya, perkhidmatan langganan menyumbang kebanyakan pendapatan berkala yang berprofil tinggi, dengan sumbangan sebanyak USD80 juta atau hampir 48% daripada jumlah pendapatan bersih. Pendapatan ini terutamanya diperoleh daripada BitGo yang mengenakan yuran berkala kepada lebih 4,900 pelanggan institusi.
Selain itu, perkhidmatan jaminan telah menjadi titik pertumbuhan yang tidak dijangka. Pendapatan jaminan mencapai sehingga $39 juta, menduduki tempat kedua. Ini menunjukkan bahawa BitGo bukan sahaja sekadar "laci keselamatan", tetapi telah meningkatkan kecekapan penggunaan modal secara besar-besaran dengan menawarkan pulangan tambahan berdasarkan aset yang dikuasai.
Dari segi perniagaan transaksi dan wang tetap, walaupun aliran transaksi menyumbang keuntungan tertinggi dalam jumlah keseluruhan, ianya hanya menyumbang $35 juta dalam pendapatan bersih yang diselaraskan.
Sementara itu, perkhidmatan baru "Stablecoin sebagai Perkhidmatan (Stablecoin-as-a-Service)" telah menyumbang 14 juta dolar AS, walaupun masih dalam peringkat permulaan, ia telah menunjukkan daya kecekapan pasaran tertentu.
Jika ingin melihat penilaian sebenar BitGo, kita perlu membuat pelarasan terhadap indikator kewangan kertas mereka. Jika hanya mengira pendapatan GAAP sekitar 16 billion dolar AS, penilaiannya kelihatan sangat rendah (gandaan jualan-ke-harta sekitar 0.1). Namun, jika kos transaksi pass-through, pembahagian pendapatan staking, dan bayaran daripada penerbit matawang stabil yang bukan inti dikeluarkan, moat perniagaan utamanya sangat dalam:
- Pendapatan ekonomi utama kewangan 2025 (anggaran): Kira-kira 195.9 juta dolar AS
- Gandaan penilaian tersirat: Nilai syarikat / Pendapatan inti ≈ 10 kali ganda
Gandaan penilaian 10 kali ini menjadikannya lebih tinggi berbanding rakan sebaya dompet yang berfokus kepada perniagaan runcit, dengan premium yang dipamerkan mencerminkan parit pengawasan sebagai "Institutional Custodian" yang layak. Secara jujur, pada tahap penilaian 1.96 bilion dolar AS, pasaran sedia membayar premium untuk perkhidmatan langganan, manakala perniagaan urus niaga dan jaminan yang mempunyai margin keuntungan rendah hanyalah nilai tambah.
Matthew Sigel, Pengarah Penyelidikan VanEck, berpendapat bahawa saham BitGo adalah aset yang lebih nyata berbanding kebanyakan token kripto yang mempunyai pasaran melebihi 200 juta dolar AS tetapi tidak pernah menghasilkan keuntungan bersih. Esensi perniagaan ini ialah "menjual cangkul", di mana BitGo akan terus memperoleh yuran selagi institusi masih berdagang, ETF masih beroperasi, dan aset masih memerlukan tempat untuk disimpan. Walaupun model ini mungkin tidak secemerlang beberapa kripto lain semasa pasaran naik, ia adalah "pekerjaan tetap" yang kukuh semasa pasaran bergejolak dan pasaran jatuh.
Yang lebih bersifat simbolik ialah cara penerbitannya sendiri. Berbeza dengan IPO syarikat kripto lain, BitGo mengambil pendekatan yang lebih "asli kripto": dengan bekerjasama dengan Ondo Finance, sahamnya diselaraskan di blockchain pada hari perdagangan pertama.
Saham BTGO yang diterajang akan berada di Ethereum, Solana dan BNB Chain, membolehkan pelabur global mengakses institusi pengurusan yang baru sahaja terapung dengan hampir serta-merta. Saham BTGO yang diterajang akan dapat digunakan sebagai jaminan untuk melibatkan secara langsung dalam pelbagai perjanjian pinjaman DeFi di masa hadapan, membuka jalan antara TradFi (kewangan tradisional) dan DeFi.
Kesimpulan
Sumber: PitchBook
Dari sudut pandang 2025 yang baru sahaja berlalu, jumlah transaksi pelaburan modal usaha (VC) kripto telah meningkat mendadak kepada 19.7 bilion dolar AS. Seperti yang dinyatakan oleh pakar IPO PwC, Mike Bellin, 2025 telah menyelesaikan "pembentukan profesionalisme" untuk kripto, dan 2026 akan menjadi tahun di mana kelikuidan benar-benar meletus.
Selepas pionir seperti Bullish, Circle, dan Gemini berjaya mendarat pada tahun 2025, penawaran awam syarikat kripto kini menunjukkan ciri ganda dua iaitu "infrastruktur" dan "penggabungan besar". Kini, Kraken telah mengemukakan permohonan secara sulit kepada SEC, dan berpotensi menjadi IPO platform perdagangan crypto terbesar tahun ini; Consensys pula sedang bekerja rapat dengan JPMorgan, berusaha untuk mendapatkan kuasa kewangan dalam ekosistem Ethereum; manakala Ledger pula menetapkan arah tuju ke platform perdagangan sekuriti New York dalam gelombang permintaan penyimpanan sendiri yang sedang berkembang.
Tentu sahaja, pasaran tidak pernah benar-benar lepas daripada kitaran makroekonomi, dan ingatan mengenai beberapa syarikat yang terbuka di pasaran pada tahun 2025 dengan harga yang jatuh terus kekal segar. Namun, ini justru menunjukkan bahawa industri sedang matang, dan modal kini tidak lagi membeli setiap cerita yang menarik, tetapi mula memilih dengan teliti kesihatan kewangan, rangka kerja mematuhi undang-undang, dan model perniagaan yang boleh dikekalkan.