Bitcoin menjadi tidak biasa senyap, dan pedagang yang hidup daripada fluktuasi harganya yang ganas semakin mencari tempat lain untuk tindakan.
Selepas satu kitaran yang bermula dengan lonjakan yang dipicu oleh Trump dan gelombang pembelian perbendaharaan korporat yang mendorong harga mendekati paras tertinggi rekod, pasaran kini berada di tempat yang jauh kurang menarik, terperangkap dalam julat yang sangat sempit dan berterusan sehingga menjadi ciri utama peringkat ini dalam kitaran.
Dan itu telah membuat pedagang mengejar kemeruapan serupa di tempat lain.
"BTC pada masa lalu merupakan aset yang didorong oleh pedagang eceran, begitu juga seluruh kripto," kata Edmond Goh, ketua perdagangan global di B2C2. "Pasaran eceran kini bergerak ke arah ekuiti — terutamanya AI — ekuiti melalui blok rantai melalui saham yang ditokenkan, dan pasaran ramalan."
Selain itu, terdapat pematangan aset digital, yang menunjukkan perubahan struktural jangka panjang kerana lebih banyak institusi tradisional mendorong masuk lebih dalam ke dalam aset digital.
"BTC dan pasaran kripto menjadi lebih cekap kerana lebih banyak pemain sedia ada, model risiko yang lebih berkesan, dan HFT daripada TradFi," kata Goh, menambah bahawa pengurangan leverage secara umum — dengan minat terbuka hampir pada paras terendah sepanjang masa — semakin menekan pergerakan yang volatil.
Kemeruapan bitcoin, ukuran sejauh mana harga bergerak naik atau turun dengan cepat, telah turun ke rendah berbilang tahun berbanding ekuiti tradisional. Secara sejarah, harga mata wang kripto ini berfluktuasi lebih daripada lima kali ganda lebih ganas berbanding S&P 500. Tetapi kemeruapan terwujud 30-hari bitcoin telah turun kepada 42% setahun, berbanding 18% untuk S&P 500. Ini adalah jurang tersempit yang pernah dicatat antara keduanya, bermakna fluktuasi harga bitcoin menjadi kurang kacau berbanding kitaran sebelumnya.
Tempoh senyap ini mencerminkan pertarungan di pasaran: jualan bitcoin oleh korporat dan penambang, yang telah mengekang kenaikan, sementara leveraj yang lebih rendah daripada pedagang spekulatif dan pembelian stabil daripada pemegang jangka panjang telah membatasi penurunan.
"Bitcoin sedang terperangkap dalam keadaan stagnasi harga yang mengakibatkan regime kemeruapan yang terkompresi," kata Shiliang Tang, rakan pengurusan di Monarq Asset Management, kepada CoinDesk.
Di sisi positif, jualan perbendaharaan korporat daripada pihak seperti Strategy dan MARA terus mencipta had supli berterusan. Di sisi negatif, leveraj spekulatif telah sepenuhnya dikeluarkan dalam beberapa bulan terakhir, menghilangkan ancaman gelombang pencairan, manakala dompet jangka panjang telah menjadi pengumpul bersih berdasarkan data onchain baru-baru ini.
Hasilnya ialah pasaran di mana pembeli dan penjual kemeruapan tidak menemui keyakinan yang mencukupi untuk secara tegas mendorong harga ke arah mana-mana.
Sebahagian daripada masalahnya ialah bahawa bitcoin, yang selalu menjadi aset yang didorong oleh cerita, telah kehilangan beberapa naratif yang mendorong peringkat awal kitaran ini.
Peralihan kripto Trump, gelombang perbendaharaan aset digital (DAT), dan nafsu kelihatannya tanpa batas ketua eksekutif Strategi, Michael Saylor, untuk membeli bitcoin telah selesai atau kehilangan keupayaan untuk menggerakkan pasaran.
“Bising ‘Trump cinta crypto’ agaknya telah mereda. Hype DAT juga telah mencapai puncaknya, dengan Saylor kini menjual lebih banyak daripada membeli,” kata Mike van Rossum, pengasas pembuat pasaran Folkvang.
Strategi kini telah menjual sekitar 7,000 BTC pada 2026, satu pembalikan tajam bagi syarikat yang pendirinya menghabiskan bertahun-tahun menegaskan mereka tidak akan menjual sebarang syiling pun.
Paul Howard, pengarah kanan di dana pelaburan hedge aset digital Wincent, menggambarkan situasi ini dari segi apa yang ditunggu pasaran, bukan apa yang telah hilang.
"Ini menandakan kedewasaan pasaran akibat penyertaan institusi dalam ETF, DAT dan sebagainya, disertai dengan jeda dalam naratif kripto selama enam bulan terakhir sambil menunggu kejelasan peraturan dari AS," kata Howard. "Akibatnya, kemeruapan rendah menyebabkan volume lebih rendah dan kita melihat ramai pedagang menarik diri dan mengalihkan fokus mereka daripada pasaran."
Akta CLARITY telah dibincangkan secara panjang lebar dalam kalangan industri sebagai katalisator berpotensi, tetapi kegagalan berterusan telah mencipta ketidakpastian dan kurangnya keyakinan daripada pedagang. RUU ini melepasi tarikh akhir Ogos selepas Senat menghentikan sesi pada 8 Ogos tanpa undian. Demokrat menolak bersetuju mengenai masa yang sesuai akibat perselisihan mengenai ketentuan etika dan hasil koin stabil, dengan undian prosedural kini ditetapkan pada 15 September.
Perhatian yang telah hilang daripada bitcoin tidaklah hilang. Ia hanya telah berpindah.
Firma perkhidmatan kewangan aset digital NYDIG menggambarkan peralihan ini sebagai "tidak bersempadan kelas aset", berhujah bahawa pedagang jangka pendek cenderung berpindah ke tempat yang mengalami kemeruapan dan pulangan berpotensi tertinggi, bukan kekal setia kepada satu pasaran sahaja.
Pendagang jangka pendek cenderung mengikuti kemeruapan, momentum naratif, dan taburan pulangan yang dijangka, bukan mempertahankan kesetiaan kekal terhadap kripto," kata ketua penyelidikan global NYDIG, Greg Cipolaro, dalam laporan penyelidikan.
Pembeli yang sama boleh berpindah ke logam mulia, ekuiti AI, derivatif ekuiti berlesen, atau pasaran ramalan tanpa mengurangkan minat terhadap risiko secara keseluruhan.
Korea Selatan menawarkan salah satu perubahan paling ketara. Pedagang eceran yang sama yang dahulu mendorong Premium Kimchi — markup berterusan di bursa kripto Korea yang mencerminkan obsesi nasional terhadap spekulasi kripto — sebahagian besar telah berpindah ke ekuiti tempatan, mengejar kemuncak cip AI yang menyebabkan KOSPI meningkat lebih daripada 70% tahun ini.
Samsung Electronics dan SK hynix, yang dominasi dalam memori berpemandu tinggi menjadikan mereka penting dalam rantai bekalan peranti AI global, kini menguasai lebih daripada seperempat jumlah perputaran harian KOSPI, menurut data dari SE Daily. Di Upbit dan Bithumb, yang bersama-sama menangani sebahagian besar volum Korea, volum telah merosot sehingga 80% berbanding tahun sebelumnya.
Nombor-nombor itu jelas apabila membandingkan bagaimana perdagangan ETF telah berubah untuk ekuiti yang berkaitan dengan AI berbanding bitcoin.
ETF yang berfokus pada AI menarik aliran masuk sebanyak $19 bilion sahaja pada tahun 2025, meningkat lebih daripada empat kali ganda daripada $4.2 bilion pada tahun sebelumnya. Sementara itu, aliran masuk ETF bitcoin spot melambat kepada sekitar $536 juta pada pertengahan 2026, sebahagian kecil daripada $35 bilion yang mereka tarik pada tahun pelancaran mereka.
"Orang-orang sebaliknya beralih minat kepada aset TradFi berkaitan AI, termasuk kemeruapan yang gila dan kegilaan umum yang kita lihat di pasaran saham Korea," catat van Rossum dari Folkvang. "Anda boleh melihat bursa kripto dan pasukan yang melaburkan aset di Hyperliquid, menawarkan saham yang ditokenkan atau abadi. Ini adalah satu-satunya pertumbuhan di platform perdagangan kripto."
Pemindahan itu semakin kelihatan pada infrastruktur perdagangan kripto itu sendiri. Isi padu abadi aset tradisional di tempat kripto meningkat kepada $268 bilion pada Jun daripada $52 bilion pada Januari, peningkatan lebih daripada lima kali ganda dalam enam bulan, menurut data TokenInsight yang dikutip oleh NYDIG.
"Seorang pedagang yang mencari pulangan 5x atau 10x kini boleh memilih antara bitcoin, Nvidia, emas, ekuiti perpetual, pilihan 0DTE, atau kontrak acara sukan daripada memusatkan pengambilan risiko dalam kripto," tulis Cipolaro dari NYDIG.
Skala pertumbuhan dalam pasaran ramalan telah menarik sebahagian lagi aktiviti spekulatif yang dahulu mengalir ke perdagangan kripto.
Piala Dunia 2026 menjadi momen di mana nombor-nombor menjadi tidak mungkin diabaikan, dengan Kalshi memproses $31 bilion dalam jumlah nominal sahaja pada bulan Jun, peningkatan lebih daripada 70% daripada bulan sebelumnya, sementara bursa antarabangsa Polymarket mencatat rekod bulanan baharu sebanyak $10.8 bilion.
Wall Street juga memperhatikan, dengan DRW membina meja pasaran ramalan yang khusus dan mengaplikasikan teknik arbitrase lintas platform yang dipinjam daripada perniagaan derivatif. Namun, van Rossum memperingatkan bahawa pasaran-pasaran ini “sangat berbeza daripada perniagaan token kripto sehingga tidak semua bursa dan pedagang profesional boleh beradaptasi dengan mudah."
Tanggapan bagi sebahagian besar industri telah bersettled kepada sesuatu yang menyerupai kesabaran strategik. Perbelanjaan yang mencolok pada kitaran bull sebelum ini, termasuk hak penamaan stadium, pasukan F1, dan ekspansi agresif ke pasaran baru, telah digantikan dengan disiplin kos dan pengurangan bilangan pekerja.
BitMEX, yang pernah menjadi bursa derivatif kripto terbesar di dunia, menutup operasinya bulan lalu sebagai penutupan yang semakin meningkat di seluruh sektor. Sementara itu, syarikat-syarikat yang masih beroperasi sedang menjalankan operasi dengan pasukan yang lebih kecil dan ambisi yang lebih terhad.
"Ramai bursa dan firma perdagangan berada dalam keadaan hibernasi: tidak menghasilkan banyak, tidak mengeluarkan banyak," kata van Rossum dari Folkvang. "Dalam pasaran bear, semuanya berhenti berfungsi dengan baik, dan tiada apa-apa yang benar-benar mencetak wang."
Dan kekurangan penyertaan ini mulai menunjukkan kesannya dalam struktur pasaran kripto.
"Satu perubahan yang ketara ialah melebarnya spread kerana beberapa pedagang menarik diri dari pasaran," kata Howard di Wincent.
Cairan yang lebih nipis menyebabkan pergerakan yang berlebihan ke mana-mana arah kerana modal yang kurang tersedia untuk menyerap pesanan beli atau jual besar. Ini diperburuk oleh penghapusan leveraj pada Oktober lepas, yang menyaksikan hampir $20 bilion kedudukan derivatif dihapuskan dari pasaran. Kedalaman pasaran belum pulih sepenuhnya. Kedalaman buku pesanan kumulatif purata bitcoin pada 1% dari harga pertengahan turun daripada sekitar $20 juta sebelum kejatuhan Oktober kepada $14 juta pada pertengahan November. CoinDesk Research menyimpulkan pada masa itu bahawa ini mewakili pengurangan sengaja dalam komitmen pembuat pasaran, bukan gangguan sementara.
Goh dari B2C2 berhujah bahawa peralihan ini mungkin lebih asas berbanding jeda sementara. "BTC itu sendiri adalah aset dengan kemeruapan rendah dalam konteks sebagai penyimpan nilai — ia tidak mempunyai pulangan atau perbelanjaan modal. Fikirkan lebih dekat kepada emas berbanding ekuiti dengan kemeruapan tinggi," katanya.
Namun, bitcoin telah mengalami ini sebelumnya. Pelajaran dari siklus sebelumnya menunjukkan bahawa tindakan harga yang tenang seperti ini tidak berkekalan selama-lamanya. Julat $6,300 hingga $6,800 yang mendefinisikan bitcoin sepanjang sebahagian besar tahun 2018 kelihatan sama tak bergerak pada masa itu, dan ia berakhir dengan pergerakan tajam ke bawah sebelum pasaran akhirnya menemui asas untuk kempen besar seterusnya.
Tata letak struktur kali ini berbeza, dengan penyimpanan institusi, aliran ETF, dan pasaran derivatif yang jauh lebih maju, tetapi psikologi mendasar pasaran yang terkompresi sangat serupa.
Jika kebuntuan ini pecah, likuiditi yang lebih nipis boleh memperbesar sebarang pergerakan harga, dan peserta pasaran sedang menunggu dengan sabar di sisi.
"Perkembangan [spread yang melebar] ini biasanya akan menyebabkan kemeruapan yang lebih tinggi — sesuatu yang kami bersiap untuk menghadapinya seiring kami melihat ke Q4," kata Howard di Wincent.
Katalis berpotensi yang boleh menghancurkan keadaan semasa kripto bukanlah kabur: langkah bermakna ke arah kejelasan peraturan AS, perubahan makro yang menghidupkan semula naratif mengenai bitcoin sebagai alat lindung nilai, atau sekadar munculnya naratif baharu yang mampu membawa semula pedagang spekulatif.
Sehingga salah satu syarat tersebut dipenuhi, bitcoin nampak puas bergerak dalam julat, menawarkan sedikit kepada pedagang yang bergantung padanya untuk sara hidup mereka — dan mengarahkan pedagang-pedagang ini, untuk sementara waktu, mencari kemeruapan mereka di tempat lain.
Laporan tambahan oleh Krisztian Sandor dan James Vanstraten