Kemeruapan bitcoin kini berada hampir di 35, penurunan tajam daripada puncak 120 yang dicapai pada 2017. Jauh daripada menafsirkan ketenangan sebagai keletihan, Trace Mayer—pencipta Mayer Multiple—berhujah bahawa aset digital ini sedang membina substansi ekonomi dan menarik modal yang lebih disiplin.
“Gary Gensler berkata bahawa beliau akan ‘mengawal bitcoin,’” kenang Mayer. “Dan kemeruapan turun.” Pelabur itu melihat penurunan itu bukan sebagai kekalahan, tetapi sebagai pengesahan penerimaan institusi yang besar. Beliau menggambarkan perubahan ini dengan analogi angkat berat: “Beban barbell menjadi lebih berat. Ia bukan lagi beban 50 paun; ia adalah beban 2,500 paun.“
Sebuah enjin konkrit mendorong perubahan struktur itu: pasaran pilihan. Mayer menjelaskan bahawa syarikat dan dana semakin menjual call yang ditutup terhadap simpanan Bitcoin mereka untuk mendapatkan pendapatan premium secara awal. Apabila entiti-entiti ini berkomitmen untuk menjual bitcoin pada harga yang telah ditentukan pada masa depan, pembuat pasaran di sisi lain transaksi tersebut mesti menghedging risiko mereka dengan menjual aset spot semasa harga naik. Aktiviti hedging delta negatif itu meletakkan batas struktur pada lonjakan harga, secara semula jadi meredakan fluktuasi. Hasilnya adalah aset yang lebih boleh diramalkan yang sedang matang di depan mata.
Mayer Multiple dan Kompresi Statistik Kitaran
Peratus Mayer yang direka lapan tahun lalu membahagikan harga semasa bitcoin dengan purata bergerak 200-hari, satu garis tren yang meredakan gangguan jangka pendek. Bacaan di atas 1 menandakan bitcoin diperdagangkan di atas purata jangka panjang itu; di bawah 1 bermakna ia diperdagangkan di bawahnya. Hari ini, Pelbagai Mayer mencatat 0.94, sedikit di bawah tren jangka panjang. Secara sejarah, bacaan di atas 2.4 bersepadu dengan puncak pasaran, manakala bacaan di bawah 0.8 menandakan titik masuk yang menarik.
Mayer menunjukkan kompresi band sisihan piawai semakin banyak sejarah perdagangan terkumpul. Dengan menggunakan pengembalian lima tahun, satu sisihan piawai di atas min berada sekitar 1.3, dua sisihan piawai pada 1.6, dan tiga pada 2.13. Periode sebelumnya yang menggunakan data dari 2011 sering melihat harga mencapai ganda yang jauh lebih ekstrem. Instrumen ini, dengan kata lain, matang dengan cara yang sama seperti mana-mana aset kewangan apabila menarik modal yang lebih dalam dan lebih sabar.
Mayer mula menjual pilihan jual dan beli bitcoin yang diselesaikan secara fizikal pada tahun 2017 di LedgerX, salah satu bursa derivatif kripto pertama yang diatur secara persekutuan. Hari ini, pasaran itu telah berkembang secara ketara — ETF bersandar seperti BITX, ekuiti Strategy’s (MSTR), dan bitcoin yang muncul di neraca syarikat seperti kepemilikan 18.712 BTC SpaceX semuanya menambah lapisan kedalaman.
Kemeruapan yang lebih rendah bekerja demi kebaikan bitcoin, kata Mayer, kerana ia mencerminkan peralihan aset tersebut daripada alat spekulatif kepada sesuatu yang boleh dijamin oleh komiti pelaburan, pejabat keluarga, dan korporat. “Untuk mendapat sokongan itu, anda perlukan sesuatu yang sangat membosankan, seperti emas,” katanya. “Emas sangat membosankan — dan itulah yang kita perlukan.”
Kehadiran konferensi memberikan isyarat nyata terhadap kematangan tersebut. Mayer menjalankan blognya sebelum Bitcoin wujud dan secara berkala menyampaikan ucapan di konferensi emas utama yang menarik dua hingga tiga ribu peserta. “Kami memiliki puluhan ribu peserta di konferensi tahun ini dan lebih banyak lagi tahun lalu. Ia adalah sebuah industri sebenar. Ia adalah aset simpanan sebenar.”
Keselamatan rangkaian boleh melemah jika harga BTC tidak meningkat cukup untuk mengekalkan penambang yang mencukupi dalam perniagaan. Komputasi kuantum mewakili ancaman jangka panjang lain, sekiranya komputer kuantum menjadi cukup kuat untuk memecahkan kunci kriptografi Bitcoin.
Mayer mengakui kebimbangan itu tetapi menunjukkan bahawa ganjaran bitcoin untuk menemui eksploitasi kritikal masih belum dituntut, dan beliau menunjuk kepada keupayaan sebaliknya proof-of-work sebagai ketahanan struktur.
Walaupun risikonya, Mayer tetap berada di kamp bitcoin-atas-emas untuk 15 tahun ke depan. “Dengan emas, harga yang lebih tinggi membawa lebih banyak pasokan. Itu tidak berlaku untuk Bitcoin, dan kita tidak tahu teknologi apa yang mungkin mengancam dominasi emas. Kita mungkin memiliki penambangan asteroid, robot AI yang menjelajahi lautan. Tetapi kita tahu Bitcoin akan menjadi 21 juta.”
Hujah Mayer merangkumi penurunan kemeruapan sebagai bukti bahawa aset tersebut sedang membina berat ekonomi, bukan stagnan. Pasaran pilihan, kedalaman institusi, dan bekalan tetap sedang membina asas bagi bitcoin untuk berfungsi sebagai aset simpanan yang membosankan tetapi kukuh — tepat seperti yang dicari oleh modal besar.