Kemeruapan BTC$73,825.48 bitcoin selama bertahun-tahun dianggap sebagai ciri terbesarnya sekaligus kelemahan terbesarnya. Baru-baru ini, naik turunnya telah tenang menjadi sesuatu yang menyerupai perjalanan lancar, dengan kemeruapan anjlok dari 120 pada tahun 2021 menjadi sekitar 35. Sementara kritikus melihat pelemahan ini sebagai tanda bahwa aset ini kehilangan keunggulannya, pelabur bitcoin lama dan pencipta Mayer Multiple, Trace Mayer, berpendapat mereka menarik kesimpulan yang sama sekali salah.
Mayer mencadangkan bahawa kemeruapan bitcoin yang menurun bukan tanda kelemahan, tetapi merupakan refleksi langsung kepada pertumbuhan substansi ekonominya dalam temu bual dengan CoinDesk.
"Gary Gensler mengatakan beliau akan 'mengawal bitcoin,'" kata Mayer, merujuk kepada usaha peraturan untuk mengawal aset digital tersebut. "Dan kita telah melihat kemeruapan menurun."
Alih-alih memandang "penjinakan" ini sebagai kekalahan, Mayer melihatnya sebagai pengesahan pengambilan bitcoin secara institusi yang besar. Pasar telah menjadi terlalu besar untuk bergerak secara tidak menentu seperti dahulu. "Barbel menjadi semakin berat," kata Mayer, menggunakan analogi yang jelas terhadap likuiditi pasaran. "Ia bukan lagi beban 50 paun. Ia adalah beban 2,500 paun."
Perubahan struktur yang berat ini didorong oleh mekanisme canggih pasaran pilihan, khususnya penjualan call, menurut Mayer. Sebagai institusi dan syarikat aset digital semakin menjual call yang ditutupi terhadap simpanan bitcoin mereka untuk menghasilkan pendapatan premium awal, mereka secara tidak sengaja menciptakan kesan pelembapan terhadap fluktuasi harga.
Kerana entiti-entiti ini pada dasarnya bersetuju untuk menjual bitcoin mereka pada harga yang telah ditentukan sebelumnya di masa depan, pembuat pasaran di sisi lain transaksi-transaksi tersebut dipaksa untuk secara aktif menghedging kedudukan mereka. Apabila harga bitcoin naik sedikit, pembuat pasaran ini menjual aset tersebut untuk menyeimbangkan risiko mereka, secara efektif mencipta satu atap semula jadi dan struktur terhadap lonjakan harga. Hasilnya adalah satu aset yang lebih matang dan boleh diramalkan—yang sedang tumbuh dewasa tepat di hadapan mata pasaran.
“Apabila anda mampu masuk dan menjual kemeruapan panggilan ke pasaran, pembuat pasaran akan terpaksa melakukan delta negatif,” kata Mayer. “Dinding panggilan negatif itu seperti menambah beban pada barbel. Harga tidak semestinya naik, tetapi jumlah substansi ekonomi aset tersebut telah meningkat.”
Mayer mencipta nisbah Mayer Multiple lapan tahun lalu yang membahagikan harga semasa bitcoin dengan purata bergerak 200-harinya, satu garis tren jangka panjang yang meratakan kebisingan jangka pendek. Bacaan di atas 1 bermaksud bitcoin diperdagangkan di atas purata jangka panjangnya, di bawah 1 bermaksud ia diperdagangkan di bawahnya. Secara sejarah, bacaan di atas 2.4 telah sejajar dengan puncak pasaran, manakala bacaan di bawah 0.8 menandakan titik masuk yang menarik.
Bitcoin saat ini berada sedikit di bawah trend jangka panjangnya pada 0.94. Mayer mencatat bahawa secara penting, jalur sisihan piawai, julat statistik di mana harga biasanya bergerak, telah mampat secara ketara seiring dengan bertambahnya sejarah perdagangan.
Dalam tinjauan lima tahun, satu sisihan piawai di atas min berada sekitar 1.3, dua sisihan piawai pada 1.6, dan tiga pada 2.13. Bandingkan dengan tempoh sebelumnya yang menggunakan data sejak 2011, di mana harga kerap mencapai gandaan yang jauh lebih ekstrem.
Dengan kata lain, instrumen ini semakin matang sama seperti mana-mana aset yang menarik modal yang lebih mendalam dan lebih disiplin.
Mayer mula menjual pilihan call dan put bitcoin yang diselesaikan secara fizikal sejak tahun 2017 di LedgerX, salah satu bursa derivatif kripto pertama yang diatur secara persekutuan.
Hari ini, pasaran tersebut telah berkembang secara ketara daripada ETF berpengaruh seperti BITX, ke ekuiti Strategy (MSTR), hingga bitcoin muncul di neraca korporat seperti simpanan 18,712 BTC yang dilaporkan oleh SpaceX.
Mayer berpendapat kemeruapan yang lebih rendah adalah positif untuk bitcoin kerana ia mencerminkan aset tersebut berpindah dari alat spekulatif kepada sesuatu yang boleh dijamin oleh komiti pelaburan, pejabat keluarga, dan korporat. "Untuk mendapatkan sokongan itu, anda perlu mempunyai sesuatu yang sangat membosankan, seperti emas," katanya. "Emas sangat membosankan — dan itulah yang kita perlukan."
Dia menunjuk kepada kehadiran di konferensi sebagai isyarat nyata terhadap kematangan tersebut. Blognya sudah berjalan pada tahun 2008 sebelum bitcoin wujud, dan dia secara berkala membentang di konferensi emas utama yang menarik 2,000-3,000 peserta. "Kami memiliki puluhan ribu di konferensi tahun ini dan lebih banyak lagi tahun lalu. Ia adalah satu industri sebenar. Ia adalah satu aset simpanan sebenar."
Mayer mengakui risiko terhadap bitcoin, seperti melemahnya keselamatan rangkaian sekiranya harga BTC tidak meningkat cukup untuk mengekalkan cukup penambang dalam perniagaan. Kuantum ialah ancaman jangka panjang yang berpotensi, sekiranya komputer kuantum menjadi cukup kuat untuk memecahkan kunci kriptografi Bitcoin. Mayer mengakui kebimbangan tersebut tetapi mencatat bahawa hadiah bitcoin yang tersedia untuk menemui eksploit kritikal masih belum dituntut, dan menunjuk kepada keupayaan kompatibel ke belakang bukti-kerja sebagai ketahanan struktur.
Walaupun risikonya, Mayer tetap berada di pihak bitcoin lebih daripada emas untuk 15 tahun ke depan. "Dengan emas, harga yang lebih tinggi membawa lebih banyak suplai. Itu tidak berlaku untuk Bitcoin, dan kita tidak tahu teknologi apa yang mungkin menjadi ancaman terhadap dominasi emas. Kita mungkin memiliki penambangan asteroid. Robot AI yang menggeledah lautan. Tetapi kita tahu Bitcoin akan menjadi 21 juta."