Pada panggilan keuntungan Strategy pada 5 Mei earnings call, CEO Strategy Phong Le menyatakan dengan jelas bahawa “kami akan menjual bitcoin apabila ia menguntungkan syarikat,” dengan Saylor menambah bahawa Strategy akan “mungkin menjual sebahagian bitcoin untuk membiayai dividen hanya untuk mengimbangi pasaran.”
Strategi memegang 818.334 BTC sehingga 3 Mei, meningkat 22% sepanjang tahun ini, dengan nilai pasaran sebanyak $64,14 bilion.
Apa yang ditetapkan oleh panggilan 5 Mei ialah normalisasi awam penjualan BTC sebagai alat kewangan korporat dan kerangka kuantitatif yang kini berada di belakangnya
Di bawah kira-kira 1.22x mNAV, pengurusan menyatakan bahawa menjual BTC dan membayar dividen boleh lebih meningkatkan nilai berbanding mengeluarkan ekuiti biasa. Saylor berhujah bahawa jika Bitcoin meningkat sebanyak hanya 2.3% setiap tahun, simpanan semasa Strategi boleh membiayai dividen “selama-lamanya”, dan jika Bitcoin meningkat pada kadar sifar, simpanan itu masih boleh menyokong dividen selama 43 tahun.
Slogan absolutis berubah menjadi model di mana syarikat-syarikat yang membeli apabila akresif, mengeluarkan ekuiti apabila akresif, mengeluarkan saham keutamaan apabila akresif, dan menjual BTC apabila akresif adalah alat perbendaharaan dan kredit bersandar.
Pelabur awalnya membeli syarikat-syarikat ini sebagai proxy Bitcoin yang dibina berdasarkan kelangkaan dan kekal. Ambang mNAV 1.22x dan kadar pulang modal 2.3% adalah versi yang lebih jujur daripada tawaran itu, dan lebih rumit.
Apabila bitcoin menjadi likuiditi
Sequans melaporkan pendapatan kuartal pertama turun 24,8% secara tahunan menjadi $6,1 juta, disertai kerugian operasi sebesar $50,5 juta. Kuartal pertama mencakup kerugian bersih yang direalisasikan sebesar $11,7 juta dari penjualan bitcoin, dengan hasil terutama dialokasikan untuk penebusan utang konversibel dan program pembelian kembali ADS.
Pada 31 Mac, ia memegang 1,514 BTC, dengan 1,217 BTC digunakan sebagai jaminan terhadap hutang boleh tukar sebanyak $66.2 juta. Pada 30 April, ia memegang 1,114 BTC, dengan 817 BTC digunakan sebagai jaminan terhadap hutang sebanyak $35.9 juta yang jatuh tempo pada 1 Jun.
Ini mengikuti pola yang sama seperti pada November 2025, apabila Sequans menjual 970 BTC untuk menebus 50% hutang boleh tukarannya, mengurangkan kewajiban tersebut dari $189 juta kepada $94.5 juta.
Dalam dua suku tahun, apabila pendapatan menurun dan hutang jatuh tempo, bitcoin menjadi likuiditi operasi. Struktur jaminan yang dijanjikan mengikat BTC yang secara nominal dimiliki syarikat sebagai jaminan terhadap kewajiban sebelum sebarang keputusan penjualan.
Sequans beroperasi pada skala yang berbeza daripada Strategi, dengan perniagaan operasi yang lebih lemah di sebalik kedudukan perbendaharaan. Apabila BTC perlu membiayai perkhidmatan hutang segera, logik inventori mengambil alih.
MARA menerapkan logik yang sama pada bulan Mac pada skala yang lebih besar, menjual 15,133 BTC sebanyak kira-kira $1.1 bilion dan menggunakan hasilnya untuk membeli semula nota boleh tukar, dengan itu mengurangkan hutang boleh tukar yang belum dilunaskan sebanyak kira-kira 30% dan menangkap nilai kira-kira $88.1 juta.
MARA menggambarkan langkah ini sebagai pengoptimuman neraca yang didorong oleh struktur hutang dan kondisi pembiayaan, menegaskan bahawa penjualan BTC boleh berlaku sebagai keputusan pengalokasian modal yang berdiri sendiri daripada keyakinan terhadap Bitcoin, dan bahawa soalan yang relevan bagi syarikat perbendaharaan ialah dalam keadaan apakah penjualan menjadi langkah dengan pulangan tertinggi.
| Syarikat | Tindakan BTC | Saiz penjualan / kepemilikan mempengaruhi | Mengapa BTC digunakan | Apa yang ia isyaratkan |
|---|---|---|---|---|
| Strategi | Jualan BTC yang dinormalisasi secara awam | Menyimpan 818.334 BTC sehingga 3 Mei | Boleh menjual BTC untuk membiayai dividen jika lebih akretif berbanding penerbitan ekuiti | BTC kini sebahagian daripada alat perbankan korporat, bukan sekadar aset simpanan |
| Sequans | Menjual BTC semasa mengalami tekanan operasi dan hutang | Pemilikan BTC turun dari 1,514 pada 31 Mac kepada 1,114 pada 30 April | Penebusan hutang dan pembelian semula ADS | BTC menjadi likuiditi apabila pendapatan melemah dan hutang jatuh tempo |
| MARA | Menjual BTC untuk pengurusan liabiliti | Menjual 15,133 BTC sebanyak $1.1B | Beli semula nota boleh ditukar, kurangkan hutang sebanyak kira-kira 30% | Penjualan BTC boleh dianggap sebagai pengoptimuman neraca, bukan sekadar keadaan cemas |
Apa yang ditentukan oleh perubahan itu
Jika bitcoin pulih mendekati sasaran asas 12 bulan Citi sebanyak $112,000 atau kesan bull sebanyak $165,000, premi ekuiti di seluruh syarikat perbendaharaan melebar, jendela penerbitan yang menguntungkan dibuka semula, dan pembelian baharu yang lebih besar menyerap jualan BTC taktikal.
Ambang mNAV 1.22x strategi menjadi detail teknikal, dan syarikat-sekarang jenis Sequans yang menghadapi tekanan hutang melalui pasaran Bitcoin yang lemah menyelesaikan kewajiban mereka dan memegang BTC tanpa sekatan menjelang kitaran seterusnya.
Jika bitcoin bergerak menuju kesan buruk Citi sebanyak $58,000, yang Standard Chartered telah tanda sebagai jalan berpotensi ke $50,000, syarikat-syarikat memperdagangkan hampir atau di bawah NAV kehilangan akses akretif kepada pasaran ekuiti pasaran.
Dalam senario ini, kewajipan dividen utama akan diperbanyak, dan penjualan BTC berpindah dari pengurusan modal kepada pertahanan neraca.
Pola Sequans boleh merebak ke mana-mana syarikat perbendaharaan yang menggabungkan pendapatan operasi yang nipis dengan pinjaman yang disokong BTC, di mana menjual bitcoin untuk membayar hutang sementara jaminan yang dijaminkan mengurangkan jumlah bebas menjadi satu-satunya tindakan yang tersedia.
Pada titik itu, tawaran korporat bitcoin berubah menjadi kitaran di mana harga yang jatuh memicu lebih banyak jualan, mendorong harga lebih rendah.
Perdagangan perbendaharaan bitcoin korporat berpangkalan pada janji akumulasi kekal, yang menjadikan syarikat-syarikat ini dapat dikenali oleh pelabur sebagai proxy untuk bitcoin.
Setelah penjualan menjadi alat yang diakui di dalam model, pelabur perlu menetapkan harga berdasarkan jatuh tempo utang, keperluan jaminan, kewajiban dividen, dan ambang mNAV di mana pengurusan mungkin memutuskan bahawa penjualan lebih unggul berbanding penerbitan ekuiti.
Pemulangan apresiasi 2.3% Saylor dan ambang mNAV 1.22x lebih jujur. Fasa seterusnya perdagangan perbendaharaan Bitcoin akan ditentukan sama ada oleh keadaan pembiayaan atau keyakinan terhadap Bitcoin.
Post Perdagangan perbendaharaan Bitcoin “tidak pernah jual” mulai retak serius muncul pertama kali di CryptoSlate.