Bitcoin Stagnan Sepanjang Kenaikan Saham dan Emas

Penulis asal: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Pasaran global mencatat rekod baru, tetapi bitcoin tidak bergerak. Laporan ini fokus pada "kegamanan" ini: pencurian yang berlaku hampir ketika pasaran tidur, isyarat dasar yang terkumpul melalui kebosanan bukan kepanikan, serta pasaran pilihan yang dihargai sebagai "tidak bergerak" tetapi secara emosional sangat peka terhadap sebarang perubahan kecil.

• Saham dan emas meledak, minyak mentah mengalami penyesuaian harga turun yang besar, sementara bitcoin hampir tidak bergerak.
• 594 BTC dicuri, jumlah koin yang tidur bergerak mencapai 200 kali jumlah yang dicuri; harga tidak terpengaruh oleh keduanya.
• Isyarat dasar sedang dibina melalui kebosanan, bukan penyerahan, tetapi belum menyentuh dasar sebenar setiap siklus pasaran beruang sebelumnya.
• Pembelian institusi dua tahun lalu masih bergerak sebaliknya.
• Harga pilihan ditetapkan supaya tidak bergerak besar dalam kedua-dua arah, tetapi perasaan berbalik setiap kali terdapat gerakan kecil.
• Pemadatan kedalaman ini hampir selalu menghasilkan tembusan ke atas secara sejarah; tetapi pada kali ini, enjin permintaan masih belum dihidupkan.

Letakkan pasaran utama pada paksi yang sama, berasaskan sifar, maka minggu ini akan jelas sekali. Dua indeks utama sama-sama mencatat rekod baru, emas naik serentak, manakala minyak mentah membuka jauh lebih rendah pada awal minggu kerana berita ketegangan penurunan kredit yang menghapuskan premi risiko bekalan secara serta-merta. Bitcoin adalah satu-satunya aset yang diperdagangkan pada hujung minggu, tetapi ia sedikit lebih rendah berbanding kedudukan yang ditinggalkan oleh laporan minggu lepas, tertinggal lebih dari empat peratus daripada S&P 500. Selain tokoh utama laporan ini, semua aset lain telah bergerak. Apa yang akan dibincangkan seterusnya ialah cubaan untuk menjelaskan perkara ini.

Pasaran saham bergantung pada FOMC. Pada 29 Julai, Bank Sentral AS mengekalkan kadar faedah tidak berubah, dan tindakan pertama pasaran ialah menjual: S&P ditutup pada tahap terendah musim panas ini, dan perasaan panik pasaran mencapai puncaknya. Penilaian semula hanya mengambil satu hari perdagangan. Kelajuan kehilangan ketakutan adalah setara dengan hanya sepuluh kali berlaku sejak 2009. Empat hari selepas keputusan, indeks ditutup pada 7,737 mata, melepasi rekod tertinggi sejak Jun, dan pada hari yang sama, Euro Stoxx 50 juga mencatat rekod baru mereka. Kuncinya ialah urutan ini: pasaran menjual "kesabaran" terlebih dahulu, tidur semalaman, kemudian dalam masa empat hari mengesahkan bahawa "kesabaran" sebenarnya adalah berita baik.

Ketidakaktifan dipahami sebagai berita baik kerana data asas telah berubah. Indeks ekonomi terkemuka berbalik dari penurunan selama setahun dalam tempoh dua bulan, manakala keyakinan pengguna mencatat kenaikan dua bulan paling tajam sejak awal 2024. Bank pusat tetap diam, tetapi data terkemuka membaik, yang menghilangkan risiko pemendekan lanjutan dan membiarkan pertumbuhan bergerak sendiri; pasaran saham menentukan harga dengan tepat terhadap perkara ini. Bitcoin tidak memberikan harga sama sekali terhadap semua ini. Ketenangannya adalah lemah atau lumpuh, data seterusnya akan menjawabnya.

Pada jam 00:00 hari Jumaat, 31 Julai, pasaran mengalami ujian tekanan tanpa nama. Dalam masa 25 minit, penyerang memanfaatkan lubang keamanan dalam penghasilan kunci lima tahun lalu pada dompet keras Coldcard, mencuri sebanyak 594 BTC daripada kira-kira 500 dompet swa-pengurusan, bernilai sekitar USD38 juta. Pencurian hampir berakhir segera selepas bermula. Namun, tindak balas yang dipicu di rantai berterusan selama beberapa hari dan merupakan eksperimen semula jadi tingkah laku pemegang paling jelas dalam kitaran ini.

Jumlah BTC yang "dihidupkan semula selepas lebih daripada 1 tahun" (jumlah koin yang bergerak semula selepas sekurang-kurangnya satu tahun) meningkat tajam kepada sekitar 119,000 BTC dalam tiga hari berikutnya, iaitu 200 kali ganda jumlah yang dicuri. Pemegang keseluruhan ekosistem memindahkan koin keluar daripada benih yang mungkin telah diserang. Berbanding dengan aliran normal selama tiga minggu, ini merupakan puncak terasing. Hanya sekitar satu persepuluh daripadanya akhirnya sampai ke bursa, jumlah alamat baharu kembali ke paras asal dalam tiga hari, dan jumlah koin dalam dompet yang dimiliki kurang daripada sebulan meningkat 40% sejak itu dan masih terus meningkat. Ini adalah perpindahan ke dompet sejuk baharu, bukan penjualan atau pelikuran.

Dalam pasaran spot, hampir tiada pendaftaran peristiwa ini. Pergerakan besar-besaran token lama dalam kitaran ini tidak menghasilkan tekanan jual yang boleh diukur, mahupun tindak balas harga yang boleh dikenal pasti. Pasar yang tidak peka terhadap pencurian terhadap kumpulan auto-pengurusan utama, tiada pembeli aktif mahupun penjual aktif—dan inilah keadaan yang digambarkan oleh indikator kitaran seterusnya.

Sinyal dasar dalam kebosanan

Isyarat dasar bitcoin biasanya datang melalui penderitaan: penjualan pasrah menekan peratusan bekalan untung ke paras ekstrem, sambil volatiliti melonjak. Namun, kali ini ia sampai ke kawasan yang sama melalui kebosanan. Kompresi untung sudah berlaku, tetapi ia dihasilkan melalui penurunan perlahan selama berbulan-bulan, dan ketika ia berlaku, volatiliti berada di lantai bukan di langit-langit. Tujuan adalah biasa, tetapi jalan yang diambil tidak pernah berlaku di dasar sebelumnya.

Berdiri di pintu, belum masuk ke dalam bilik

“Penat penjual” (peratusan bekalan untung daripada volatiliti tercapai) menjelaskan perkara ini dengan lebih jelas. Purata 30 hari ia berada di titik terendah kitaran ini, telah memasuki kawasan yang pernah dihasilkan oleh setiap dasar sebelumnya, tetapi masih sekitar sepertiga lebih tinggi daripada lantai akhir yang dicapai dalam setiap kemerosotan sebelumnya. Indikator ini berada di pintu, belum masuk ke dalam ruangan: jika kitaran sebelumnya adalah templat, jatuh terakhir belum berlaku.

Track is running in reverse

Permintaan membicarakan cerita penyesuaian. Jalur institusi dari siklus bull sebelumnya—ETF spot Amerika ditambah perbendaharaan korporat—telah mengembalikan bitcoin selama kuartal terakhir: hanya pada bulan Jun, dana mengalami arus keluar bersih sekitar 65,800 BTC, mencatat bulan terburuk sepanjang sejarah, sementara bulan terbaik pada akhir 2024 menyerap bersih lebih dari 218,000 BTC. Pembelian perbendaharaan korporat masih berterusan, tetapi skalaannya jauh tidak mencukupi untuk menyeimbangkan arus keluar dana. Di manapun dasar terbentuk, ia harus terbentuk dalam keadaan tiada pembelian struktural yang mendefinisikan pasaran selama dua tahun terakhir, sehingga pembelian itu kembali berpaling.

Dari menghindari risiko kepada pertahanan

Panduan Pasar kami merangkum status semasa: selepas terperangkap di zon penghindaran risiko selama hampir tiga minggu, indikator komposit bergerak masuk ke zon pertahanan, dengan semua input secara keseluruhan selari. Pertahanan bermakna pasaran berhenti memburuk, tetapi belum mempunyai momentum. Senarai semak dasar telah dicentang separuh, dan separuh yang tidak dicentang semuanya menunggu elemen yang hilang yang sama: satu peristiwa paksa.

Tidak ada yang membeli arah tersebut

Pecahkan permukaan pilihan kepada dua sayap; "premium ketakutan" yang sering dibincangkan dalam pilihan Bitcoin sebenarnya lebih aneh. Volatiliti tersirat naik mencatat tahap terendah dalam sejarah, mendekati 23%; volatiliti tersirat turun pula biasa sahaja—yang terakhir lebih murah ialah pada Ogos 2023. Ketidaksimetrian ini bukan hasil tawaran tinggi untuk pilihan jual, tetapi akibat hilangnya permintaan untuk pilihan beli. Tiada siapa yang bersedia membayar untuk naik, dan tiada banyak yang bersedia membayar untuk turun.

Emosi tidak sabar

Sementara itu, emosi menjadi tidak sabar. Indikator posisi tercepat yang kami pantau—skew 25 Delta 1 minggu—jatuh lebih dari delapan poin dalam sehari, ketika harga spot hampir tidak bergerak; dua minggu lalu, ketika titik tertinggi Julai dicapai, kekosongan yang sama telah diisi semula dalam empat hari. Ketakutan jangka pendek berfluktuasi dalam pergerakan hanya beberapa peratus, sementara tingkat volatilitas yang dikenakan tetap di aras terendah. Pemukulan ini hampir sepenuhnya berlaku dalam pilihan: kadar pendanaan perpetuasi tetap pada keadaan jangka panjang, jadi leverage bukanlah penguat—emosi lah yang menjadi penguat. Pasaran telah membayar untuk ketenangan selama seminggu, tetapi terus membayar premium untuk risiko selama enam bulan.

Sejarah mempunyai pandangan

Sejarah memiliki pandangan terhadap kompresi ini. Apabila volatilitas 1 bulan ditekan hingga ke tingkat yang serupa, pelepasan hampir selalu menyelesaikan ke arah atas, dan angka patokan ini merupakan titik data paling bermanfaat dalam edisi ini. Namun, terdapat prasyarat: sebagian besar kompresi sebelumnya diselesaikan ketika mesin permintaan berjalan di idle, sedangkan kali ini, ketika ia terbentuk, lintasan berada dalam arah sebaliknya dan penurunan terakhir belum selesai.

Ringkasan singkat sistem semasa: Pasaran yang terkompresi, posisi pendek, dan tertinggal di belakang preferensi risiko global, dengan syarat dasar sedang dirangka tetapi belum lengkap. Kompresi menjamin gerakan akhir akan kelihatan besar berbanding sebarang posisi, sementara permukaan opsi yang siap meletus memastikan ramai akan mengejar terlambat. Kembalinya aliran bersih berterusan ke ETF, atau peningkatan volatiliti dari kompresi, akan mengesahkan peningkatan. Apabila tetapan penjual didorong ke kawasan yang pernah disentuh oleh setiap siklus bear sebelumnya, ia menandakan penyelesaian model dasar klasik. “Harga sifar, reaksi berlebihan” bukanlah keadaan stabil.