Bitcoin Stagnan Di Tengah Keuntungan Pasar Global

Penulis asal: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Pasaran global mencatat rekod baru, tetapi bitcoin tidak bergerak. Laporan ini fokus pada "keadaan statik" ini: pencurian yang berlaku hampir ketika pasaran tidur, isyarat dasar yang terkumpul melalui kebosanan bukan kepanikan, serta pasaran pilihan yang dihargai sebagai "tidak bergerak" tetapi secara emosional sangat peka terhadap sebarang perubahan kecil.

• Saham dan emas meledak, minyak mentah mengalami penilaian semula turun yang besar, manakala bitcoin hampir tidak bergerak.
• 594 BTC dicuri, jumlah koin yang tidur bergerak mencapai 200 kali jumlah yang dicuri; harga tidak terpengaruh oleh keduanya.
• Isyarat dasar sedang dibina melalui kebosanan, bukan penyerahan, tetapi belum menyentuh dasar sebenar setiap siklus pasaran beruang sebelumnya.
• Pembelian institusi dua tahun lalu masih berputar sebaliknya.
• Harga pilihan ditetapkan dengan anggapan bahawa kedua-dua arah tidak akan bergerak besar, tetapi emosi berbalik setiap kali terdapat gerakan kecil.
• Pemadatan kedalaman ini hampir selalu menghasilkan tembusan ke atas secara sejarah; tetapi pada kali ini, enjin permintaan masih belum dihidupkan.

Letakkan pasaran utama pada paksi yang sama, berasaskan sifar, maka minggu ini akan jelas sekali. Dua indeks utama sama-sama mencatat rekod baru, emas naik serentak, manakala minyak mentah membuka jauh lebih rendah pada awal minggu kerana berita ketegangan penurunan kredit yang menghapuskan premi risiko bekalan secara serta-merta. Bitcoin adalah satu-satunya aset yang diperdagangkan pada hujung minggu, tetapi ia sedikit lebih rendah berbanding kedudukan yang ditinggalkan oleh laporan minggu lepas, tertinggal lebih dari empat peratus daripada S&P 500. Selain tokoh utama laporan ini, semua aset lain telah bergerak. Apa yang akan dibincangkan seterusnya ialah cubaan untuk menjelaskan perkara ini.

Pasaran saham bergantung pada FOMC. Pada 29 Julai, Fed mengekalkan kadar faedah tanpa perubahan, dan tindakan pertama pasaran ialah menjual: S&P ditutup pada tahap terendah musim panas ini, dan perasaan panik pasaran mencapai puncaknya. Penilaian semula hanya mengambil satu hari perdagangan. Kelajuan kehilangan ketakutan adalah setara dengan hanya sepuluh kali berlaku sejak 2009. Empat hari selepas keputusan, indeks ditutup pada 7737 mata, melepasi rekod tertinggi sejak Jun, dan pada hari yang sama, Euro Stoxx 50 juga mencatat rekod baru mereka. Kuncinya ialah urutan ini: pasaran menjual "kesabaran" terlebih dahulu, tidur semalaman, kemudian dalam masa empat hari mengesahkan bahawa "kesabaran" sebenarnya adalah berita baik.

Ketidakaktifan dianggap sebagai berita baik kerana data asas telah berubah. Indeks ekonomi terkemuka berbalik dari penurunan selama setahun dalam tempoh dua bulan, manakala keyakinan pengguna mencatat kenaikan dua bulan paling tajam sejak awal 2024. Bank pusat berdiam diri, tetapi data terkemuka membaik, yang menghilangkan risiko pengetatan lanjutan dan membiarkan pertumbuhan bergerak sendiri; pasaran saham telah menentukan harga dengan tepat terhadap perkara ini. Bitcoin tidak memberikan harga sama sekali terhadap semua ini. Ketenangannya adalah tanda kelemahan atau kebiusan, dan data seterusnya akan menjawabnya.

Pada dini hari Jumaat, 31 Julai, pasaran mengalami ujian tekanan tanpa nama. Dalam masa 25 minit, penyerang memanfaatkan kelemahan penghasilan kunci lima tahun lalu pada dompet keras Coldcard, mencuri sebanyak 594 BTC daripada kira-kira 500 dompet swa-pengurusan, bernilai kira-kira USD38 juta. Pencurian hampir berakhir segera selepas bermula. Tetapi tindak balas yang dipicu di rantai berterusan selama beberapa hari, dan merupakan eksperimen semula jadi tingkah laku pemegang yang paling jelas dalam kitaran ini.

Jumlah BTC yang "dihidupkan semula selepas lebih daripada 1 tahun" (jumlah koin yang bergerak semula selepas sekurang-kurangnya satu tahun) meningkat tajam kepada sekitar 119,000 BTC dalam tiga hari berikutnya, iaitu 200 kali ganda jumlah yang dicuri. Pemegang keseluruhan ekosistem memindahkan koin keluar daripada benih yang mungkin telah diserang. Berbanding dengan arus biasa selama tiga minggu, ini merupakan puncak yang terasing. Hanya sekitar satu persepuluh daripadanya akhirnya sampai ke bursa, jumlah alamat baharu kembali ke paras asal dalam tiga hari, dan jumlah koin dalam dompet yang dimiliki kurang daripada sebulan meningkat 40% sejak itu dan masih terus meningkat. Ini adalah perpindahan ke dompet sejuk baharu, bukan penjualan atau peliksidan.

Dalam pasaran spot, hampir tiada pendaftaran peristiwa ini. Pergerakan besar-besaran koin lama dalam kitaran ini tidak menghasilkan tekanan jual yang boleh diukur, mahupun tindak balas harga yang boleh dikenal pasti. Pasar yang tidak peka terhadap pencurian terhadap kumpulan swa-pengurusan utama, tidak mempunyai pembeli aktif mahupun penjual aktif—dan inilah keadaan yang digambarkan oleh indikator kitaran seterusnya.

Isyarat dasar dalam kebosanan

Tanda-tanda dasar bitcoin biasanya datang melalui penderitaan: penjualan pasrah menekan peratusan bekalan untung ke paras ekstrem, sambil volatiliti melonjak. Namun, kali ini ia sampai ke kawasan yang sama melalui kebosanan. Kompresi untung sudah berlaku, tetapi ia dihasilkan oleh penurunan perlahan selama berbulan-bulan, dan ketika ia berlaku, volatiliti berada di lantai bukan di langit-langit. Tujuan adalah familiar, tetapi jalan menuju ke sana tidak pernah berlaku di dasar sebelumnya.

Berdiri di pintu, belum masuk ke dalam bilik

“Penjenuhan penjual” (peratusan bekalan untung daripada volatiliti yang direalisasikan) menjelaskan perkara ini dengan lebih jelas. Purata 30 hari ia berada di paras terendah kitaran ini dan telah memasuki kawasan yang pernah dilalui oleh setiap dasar sebelumnya, tetapi masih sekitar sepertiga lebih tinggi daripada lantai akhir yang dicapai dalam setiap kemerosotan sebelumnya. Indikator ini berada di ambang pintu, belum masuk ke dalam ruangan: jika kitaran sebelumnya menjadi templat, jatuh terakhir belum berlaku.

Track is running in reverse

Permintaan membicarakan cerita penyesuaian. Jalur institusi dari siklus bull sebelumnya—ETF spot Amerika ditambah perbendaharaan korporat—telah mengembalikan bitcoin selama kuartal terakhir: hanya pada bulan Jun, dana mengalami arus keluar bersih sekitar 65,800 BTC, mencatat bulan terburuk sepanjang sejarah, sementara bulan terbaik pada akhir 2024 menyerap bersih lebih dari 218,000 BTC. Pembelian perbendaharaan korporat masih berterusan, tetapi skalanya jauh tidak mencukupi untuk menyeimbangkan arus keluar dana. Apa pun bentuk dasar yang terbentuk, ia harus terbentuk dalam keadaan tiada permintaan struktural yang mendefinisikan pasaran selama dua tahun terakhir, sehingga permintaan itu kembali berpaling.

Dari menghindari risiko kepada pertahanan

Panduan Pasar kami merangkum status semasa: selepas terperangkap di zon penghindaran risiko selama hampir tiga minggu, indikator komposit bergerak masuk ke zon pertahanan, dengan semua input secara keseluruhan selari. Pertahanan bermakna pasaran berhenti memburuk, tetapi belum mempunyai momentum. Senarai semak dasar telah dicentang separuh, dan separuh yang tidak dicentang semuanya menunggu elemen yang hilang yang sama: satu peristiwa paksa.

Tidak ada yang membeli arah tersebut

Pecahkan permukaan pilihan kepada dua sayap; "premium ketakutan" yang sering dibincangkan dalam pilihan Bitcoin sebenarnya lebih aneh. Volatiliti tersirat naik mencatat tahap terendah dalam sejarah, mendekati 23%; sementara volatiliti tersirat turun biasa sahaja—yang terakhir lebih murah ialah pada Ogos 2023. Ketidaksimetrian ini bukan hasil tawaran tinggi untuk pilihan jual, tetapi akibat hilangnya permintaan untuk pilihan beli. Tiada siapa yang bersedia membayar untuk naik, dan tiada banyak yang bersedia membayar untuk turun.

Emosi tidak boleh diam

Sementara itu, emosi tidak dapat ditahan. Indikator posisi tercepat yang kami pantau—skew 25 Delta 1 minggu—jatuh lebih dari delapan poin dalam sehari, ketika harga spot hampir tidak bergerak; dua minggu lalu, ketika titik tertinggi Julai dicapai, kekosongan yang sama telah diisi semula dalam empat hari. Harga ketakutan jangka pendek berbolak-balik dalam pergerakan hanya beberapa peratus, sementara tingkat volatilitas yang dikenakan tetap di lantai. Pemukulan ini hampir sepenuhnya berlaku dalam pilihan: kadar dana perpetual tetap pada keadaan jangka panjang, jadi leverage bukanlah penguat, emosi lah yang menjadi penguat. Pasaran telah membayar untuk ketenangan selama seminggu, tetapi terus membayar premium untuk risiko selama enam bulan.

Sejarah memiliki pandangan

Sejarah memiliki pandangan terhadap pemampatan ini. Apabila volatilitas 1 bulan dimampatkan ke tahap yang serupa, pelepasan hampir selalu menyelesaikan ke arah atas, dan angka patokan ini merupakan titik data paling bermanfaat dalam edisi ini. Namun, terdapat syarat: pemampatan sebelumnya kebanyakannya menyelesaikan ketika enjin permintaan berada dalam keadaan idle, manakala pemampatan kali ini terbentuk ketika orbit berada dalam arah sebaliknya dan jatuh terakhir belum selesai.

Ringkasan singkat sistem semasa: Pasar yang terkompresi, posisi pendek, dan tertinggal di belakang preferensi risiko global, dengan syarat dasar sedang dirangkai tetapi belum lengkap. Kompresi menjamin gerakan akhir akan kelihatan besar berbanding sebarang posisi, sementara permukaan kurva pilihan yang siap meletus menjamin ramai akan mengejar terlambat. Kembalinya aliran bersih berterusan ke ETF, atau peningkatan volatiliti dari kompresi, akan mengesahkan pembaikan. Penetapan penjual yang didorong ke kawasan yang pernah dicapai pada setiap kemerosotan sebelumnya menandakan penyelesaian model dasar klasik. “Harga sifar, reaksi berlebihan” bukanlah keadaan stabil.