Korelasi Emas Bitcoin Meningkat ke Tahap Bersejarah, Menandakan Permulaan Potensial Pasar Bull

Penulis: Benson Sun (@BensonTWN)

Pada minggu 22 Ogos, BTC naik 24%. Sehingga menimbulkan perbincangan sengit di pasaran: Adakah pasaran beruang sudah tiba? Namun, ramai juga yang masih meragukan hal ini.

Kesimpulan pertama: Saya percaya bahawa yang akan datang bukan sahaja pasaran bull, tetapi satu pasaran bull berskala besar.

Mari kita mulakan dengan satu perkara yang sangat tidak biasa.

Pada minggu yang sama BTC melonjak, emas naik 5.6%, sedangkan Nasdaq turun 2.1%.

Dalam beberapa tahun terakhir, orang biasa memperlakukan BTC sebagai saham teknologi dengan Beta tinggi. Apabila pasaran saham AS bersikap risk-on, BTC akan melonjak; apabila pasaran saham AS mengurangkan likuiditi, BTC biasanya jatuh lebih cepat.

Tetapi kali ini pergerakannya berbeza, selepas 17 Ogos, BTC dan emas sama-sama menjadi kuat, manakala Nasdaq tetap di tempatnya.

Sebenarnya, sejak Mei, koefisien korelasi 60 hari BTC terhadap emas telah meningkat tajam, mencapai tertinggi 0.636, hampir menyentuh rekod tertinggi sejarah (0.64 pada November 2020, dengan median jangka panjang hanya 0.12). Pada masa yang sama, koefisien korelasi BTC terhadap Nasdaq terus menurun, mencapai titik terendah 0.13, dan kini telah memantul kembali kepada 0.22.

Seberapa jarangkah garis jingga ini berada di atas 0.5? Sejak BTC mempunyai rekod perdagangan, hari perdagangan yang memenuhi syarat hanya menyumbang 2.2%. Sebelum ini, sejarah hanya menunjukkan dua tempoh: Ogos 2020 dan Oktober 2022.

Setelah melihat semula, Ogos 2020, tepat sebelum gelombang utama pasaran bull. Pada masa itu, BTC masih bergerak mendatar di sekitar $10,000–$12,000, melepasi tahap tertinggi sebelumnya beberapa bulan kemudian, dan akhirnya naik sehingga mencapai $64,000, dengan keuntungan maksimum +458%.

Pada Oktober 2022, pasaran mengalami kegoyahan yang lebih teruk, dengan BTC membentuk dasar di sekitar US$20,000. Pada November, peristiwa hitam syok FTX berlaku, menyebabkan harga jatuh ke US$15,700. Namun, dari perspektif siklus penuh, Oktober 2022 sudah berada di kawasan dasar jangka panjang. Berdasarkan harga isyarat pada masa itu, kenaikan maksimum sehingga titik tertinggi 73K mencapai +276%.

Sekarang, ini adalah tempoh ketiga dalam sejarah di mana BTC berkorelasi tinggi dengan emas, tetapi jika sejarah berbait, kini mungkin merupakan titik permulaan pasaran bull.

Dan kali ini ada satu perbezaan yang sangat berbeza.

Pada putaran 2020, median korelasi antara BTC dan Nasdaq masih berada pada 0.44, ketika berada dalam persekitaran QE menyeluruh, di mana semua aset didorong naik oleh likuiditi yang sama.

Pada putaran tahun 2022, korelasi BTC dengan Nasdaq bahkan lebih tinggi daripada dengan emas, mencapai 0.62.

Hanya sekali ini: korelasi dengan emas melebihi 0.6, sementara korelasi dengan Nasdaq turun di bawah 0.25. Kombinasi seperti ini adalah yang pertama kali berlaku sepanjang sejarah.

Jika korelasi ditafsirkan sebagai logik yang digunakan pasaran untuk menentukan harga BTC, maka dalam tiga pergerakan yang berkait rapat dengan emas, kali ini adalah struktur penilaian «aset keras anti-penurunan nilai» yang paling tulen.

Jika kita memerhatikan hubungan antara koefisien emas dan siklus dengan lebih teliti, kita akan melihat satu fenomena yang berulang-ulang:

Selepas BTC mengalami penarikan lebih daripada 25% daripada tertinggi sebelumnya, koefisien korelasi 60 hari dengan emas meningkat dengan cepat melebihi 0.4, dan ini berlaku empat kali dalam sejarah: Disember 2018, Oktober 2022, September 2024, dan Jun 2026. Ketiga-tiga isyarat sebelumnya berakhir berhampiran dengan paras bawah penting. Jika sejarah berulang, kawasan 57K hingga 58K kemungkinan besar akan menjadi paras bawah kitaran ini.

Fenomena ini sendiri sangat menarik. Walaupun BTC digelar emas digital, apabila dianalisis data sejarahnya, koefisien korelasi jangka panjang BTC dengan Nasdaq adalah 0.45, manakala dengan emas hanya 0.12. Pada kebiasaannya, ia sama sekali tidak menyerupai emas, tetapi lebih seperti saham teknologi beta yang sangat volatil.

Mengapa setiap akhir siklus, BTC menunjukkan peningkatan korelasi yang tajam dengan emas?

Hipotesis saya ialah: terdapat dua kumpulan dana di pasaran yang bermain BTC, dengan logik operasi yang sama sekali berbeza.

Satu kumpulan ialah dana perdagangan jangka pendek yang memperlakukannya sebagai saham pertumbuhan berisiko tinggi; apabila dana ini menguasai pasaran, pergerakan BTC akan sangat berkait rapat dengan indeks Nasdaq.

Pihak lain benar-benar menganggapnya sebagai aset jangka panjang untuk melawan pelemahan mata wang fiat, iaitu dana yang percaya pada konsep "emas digital".

Dalam proses penurunan harga, dana jangka pendek pertama akan keluar paling cepat, dan apabila harga jatuh ke kawasan dasar dan saham perlahan-lahan beralih ke tangan pemegang jangka panjang kedua, kuasa penentuan harga pasaran akan berpindah.

Semakin ramai pembeli yang menentukan harga BTC berdasarkan logik aset nyata, naratif emas digital turut dipromosikan, sehingga pergerakan BTC dan emas menjadi semakin sejajar di pasaran.

Jika koefisien korelasi emas memberikan pandangan dari sudut makroekonomi luar mengenai logik penentuan harga BTC saat ini, maka Karma Index menilai sama ada pembersihan ini sudah mencukupi berdasarkan suasana pasaran dan kedudukan kitaran.

Karma Index ialah indikator siklikal yang dibangunkan oleh CoinKarma, yang menggabungkan sembilan dimensi termasuk likuiditi pasaran, kadar pendanaan, kos di atas rantai, peringkat aplikasi, dan kepanasan carian, untuk membentuk pengukur suhu pasaran dari 0 hingga 100, yang digunakan untuk mengukur kedudukan siklus besar. Di atas 80 menandakan terlalu panas, di bawah 20 menandakan ketakutan ekstrem.

Dari gambar di atas, dapat dilihat bahawa sebelum kenaikan ini, Karma Index berada pada tahap rendah dalam jangka masa yang panjang, dan beberapa kali jatuh ke kawasan ketakutan ekstrem di bawah 20, serupa dengan ciri emosi bawah penting sebelumnya.

Sejak 2017, "BTC naik lebih daripada 20% dalam satu minggu" telah berlaku 27 kali, termasuk ini adalah yang ke-28.

Sebelum ini, daripada 27 kes tersebut, jika anda membeli selepas kenaikan tajam, median pulangan enam bulan kemudian hanyalah +3.6%, manakala median pulangan enam bulan kemudian jika anda membeli pada hari perdagangan rawak pada masa yang sama ialah +13.9%. Oleh itu, berdasarkan sampel sejarah, “membeli selepas kenaikan 20% dalam seminggu” tidak memberikan kelebihan apa-apa.

Namun, jika mempertimbangkan Karma Index, situasinya berbeza sama sekali: purata Karma Index 60 hari sebelum kenaikan berada di bawah 30, hanya 8 kes yang memenuhi syarat, dengan rekod 6 menang 2 kalah, kejayaan meningkat kepada 75%, dan median meningkat drastik dari +3.6% kepada +49.4%.

Lihat pula Nasdaq, hasilnya lebih menarik.

Dari 8 peristiwa di atas, hanya 3 kali BTC meningkat lebih daripada 20% tanpa ada kenaikan pada Nasdaq pada masa yang sama:

Disember 2018, enam bulan kemudian naik +124.3%.

Mei 2019, enam bulan kemudian naik +30.2%.

Oktober 2023, naik +93.7% selepas enam bulan.

Ketiga-tiga kali ini muncul di dasar pasaran beruang, permulaan gelombang kenaikan utama, dan garis permulaan pasaran lembu ETF, dan semuanya mengekalkan pulangan positif selepas enam bulan.

Dan kali ini, purata Indeks Karma 60 hari sebelum kenaikan hanya 19.5, berada di tempat ketiga terendah di antara 9 sampel emosi rendah termasuk yang ini; semasa BTC melonjak tajam, Nasdaq jatuh 2.1%.

Dengan kata lain, ini juga mengikuti struktur "penyucian jangka panjang dengan emosi rendah, selepas itu BTC berpisah daripada Nasdaq dan melonjak secara bebas", menjadikannya yang keempat dalam sejarah.

Dengan melihat semua data sebelumnya secara keseluruhan, kita dapat menyimpulkan dua perkara:

Pertama, korelasi antara BTC dan emas meningkat ke paras yang jarang berlaku dalam sejarah. Dalam masa lalu, isyarat seperti ini selepas penarikan besar hampir selalu berlaku berhampiran dengan dasar penting.

Kedua, Karma Index menunjukkan bahawa pembersihan ini sudah cukup mendalam. Secara sejarah, apabila pasaran berada dalam suasana rendah untuk jangka masa yang panjang sebelum meledak, prestasi seterusnya biasanya jauh lebih baik berbanding sekadar mengejar kenaikan harga.

Satu memantau penetapan harga lintas aset, satu memantau suasana siklus; keduanya menyokong pernyataan bahawa pasaran sedang berada di awal fasa bull.

Banyak orang kini mengalami takut ketinggian kerana BTC telah berada dalam pasaran bear terlalu lama, dan orang-orang telah terikat.

Terutama dalam beberapa masa lalu, pasaran saham AS dan emas naik setiap hari, tetapi BTC terus menurun. Setelah mengalami tekanan berpanjangan, secara semula jadi anda akan merasakan setiap pantulan sebagai peluang untuk menyelamatkan diri—semakin cepat ia naik, semakin takut anda untuk membeli.

Namun, apabila dilihat secara terperinci pergerakan dua minggu terakhir, kekuatan relatif BTC telah berubah secara ketara. Ia tidak hanya lebih kuat daripada pasaran saham AS, tetapi juga meninggalkan emas di belakang.

Tempat paling menyiksa dalam pasaran beruang ialah tiada siapa yang tahu sejauh mana dasar masih boleh turun. Akhir 2018 merupakan contoh paling jelas. Pada masa itu, ramai orang terus membeli pada harga $6,000, tetapi BTC masih boleh turun separuhnya kepada $3,000. Ramai yang membeli pada dasar sehingga mental mereka runtuh, dan segera menjual semuanya apabila sedikit sahaja pulih.

Selepas melihat semula, titik beli yang paling selesa dalam proses pemegangan itu sebenarnya ketika BTC naik secara tiba-tiba dari lebih $3,000 kepada $4,000. Walaupun kosnya lebih tinggi berbanding titik terendah, keyakinannya jauh lebih tinggi kerana fasa kenaikan utama baru sahaja bermula.

Saya percaya ini adalah titik beli yang sama; semua sampel sejarah yang memenuhi kriteria "korelasi tinggi dengan emas + bergerak bebas daripada pasaran saham AS + pengumpulan Karma Index" semuanya berada di awal fasa utama pasaran naik.

Dalam beberapa gelombang lembur BTC sebelum ini, bahan bakar kenaikan terutamanya datang dari naratif pengurangan dan aliran likuiditi dolar. "Emas digital" telah dibincangkan dalam setiap gelombang, tetapi kebanyakannya masih berada pada tahap tema dan jarang benar-benar menjadi garis utama.

Kali ini, saya rasa keadaannya tidak sama.

Kadar faedah bon AS 30 tahun terakhir pernah naik sehingga 5.34%, mencatatkan paras tertinggi sejak 2007. Semakin tinggi kadar faedah, semakin tinggi pulangan yang dikehendaki pelabur sebelum bersedia meminjamkan dana secara jangka panjang kepada AS.

Amerika Syarikat kini memikul hutang hampir 40 trilion dolar. Semakin tinggi kadar faedah dipertahankan, semakin berat kos pembiayaan semula apabila hutang lama jatuh tempo, dan perbelanjaan faedah terus meningkatkan defisit, menyebabkan kerajaan perlu mengeluarkan lebih banyak hutang.

Masalah-masalah ini sebenarnya telah wujud selama lama, dan yang lebih perlu diperhatikan ialah pasaran mula menjadi sangat peka terhadap perkara ini.

Pada 19 Ogos, Jabatan Kewangan Amerika mengumumkan bahawa had sokongan likuiditi repurchase untuk surat utang jangka panjang akan dinaikkan sekurang-kurangnya dua kali ganda. Selepas pengumuman itu, kadar faedah surat utang jangka panjang turun, sementara emas dan BTC meningkat serentak. Pasar segera menafsirkan ini sebagai tanda bahawa Jabatan Kewangan bersedia untuk memasukkan likuiditi bagi mengekalkan operasi normal pasaran surat utang jangka panjang.

Pada 4 September, arahnya berbalik sepenuhnya. Pertumbuhan pekerjaan bukan pertanian AS mencapai 162,000 orang, jauh melebihi jangkaan pasaran sebanyak 56,000 orang, menjadikan kemungkinan kenaikan suku bunga seketika meningkat kepada 65%. Kepulangan surat utang AS meningkat dengan pantas, dolar menguat, sementara pasaran saham AS, emas, dan BTC semuanya mengalami penurunan tajam.

Beberapa bulan yang lalu, data bukan pertanian belum tentu menyebabkan reaksi sebesar ini di seluruh pasaran. Kini, arahnya jelas berubah; semua orang mulai memantau ketat Fed, kadar faedah bon jangka panjang, dan likuiditi, saraf pasaran sudah tegang.

Bagi pasaran aset, masalah hutang Amerika akhirnya kemungkinan besar akan diperdagangkan menjadi dua jalan.

Pertama, gunakan AI untuk memperbesar kekayaan. Peningkatan produktiviti, keuntungan perusahaan, dan pertumbuhan ekonomi yang melampaui perluasan hutang akan secara semula jadi mengurangkan nisbah hutang terhadap PDB.

Kedua, dengan memperluaskan wang dan inflasi, nilai sebenar hutang secara perlahan-lahan dihiris. Yang pertama berkaitan dengan saham AI, yang kedua berkaitan dengan emas dan BTC.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasaran telah menaruh banyak dana ke jalan pertama, iaitu revolusi produktiviti yang dibawa oleh AI. Jika pasaran beralih fokus kepada utang, likuiditi, dan kuasa beli mata wang fiat, perdagangan yang melindungi daripada penurunan nilai kemungkinan besar akan kembali ke pusat pasaran.

Masalah ini memberi kesan yang sangat luas. Semua individu di seluruh dunia yang memegang tunai, surat utang kerajaan, dana persaraan, dan aset mata wang fiat harus menghadapi perkara yang sama: berapa banyak kuasa beli yang masih tinggal dalam wang mereka selepas sepuluh tahun? Sejauh pasaran mula meragui sama ada utang berdaulat boleh diperluaskan tanpa meneruskan penurunan nilai mata wang, dana akan secara semula jadi berpindah ke aset yang penawarannya terhad dan tidak boleh ditingkatkan secara sewenang-wenang.

Emas adalah jawapan paling tradisional. BTC sedang menjadi jawapan lain.

Sebelum ini, walaupun institusi mengiktiraf BTC sebagai emas digital, mereka masih perlu menguruskan seluruh proses seperti pertukaran, kunci peribadi, pengurusan amanah, pematuhan peraturan, dan perakaunan. Namun, ETF spot yang diluluskan dalam putaran sebelum ini telah benar-benar membuka jalan ini.

Sekarang, syarikat pengurusan harta, pejabat keluarga, dana pensiun, dan bahkan akaun broker biasa, boleh secara langsung mengkonfigurasi BTC menggunakan alat kewangan yang sudah dikenali. Naratif ini sudah wujud sejak lama. Pada gelombang ini, terdapat saluran komplian yang mampu menampung dana dalam jumlah besar.

Inilah sebabnya, sinergi kali ini antara BTC dan emas lebih patut diperhatikan berbanding dua kali sebelumnya. Korelasi emas meningkat ke paras yang jarang berlaku dalam sejarah, manakala korelasi Nasdaq tetap rendah. Dari segi logik kenaikan, ini mungkin merupakan kali terdekat BTC dengan emas dalam sejarahnya.

Jika "anti-penurunan mata wang tradisional" benar-benar naik dari topik yang selalu diperbincangkan dalam setiap putaran sebelum ini menjadi garis utama pasaran seterusnya, kumpulan dana yang menghadapi BTC akan berbeza sepenuhnya.

Jika putaran ini BTC mula menyerap permintaan perlindungan daripada pengagihan aset global terhadap kepercayaan mata wang, hutang kedaulatan, dan penurunan kuasa beli, ia mungkin akan menjadi arus modal terbesar dalam sejarah BTC.

Jika garis makro ini benar-benar berkembang sepenuhnya, apa yang kita lihat sekarang mungkin hanyalah permulaan pasaran bull yang besar.