Pasaran opsyen Bitcoin adalah besar, cair, dan (pada masa ini) secara luar biasa tertumpu. Jumlah minat terbuka kini berada di sekitar $55.76 bilion, dengan Deribit membawa $46.24 bilion daripada jumlah tersebut, jauh mendahului CME pada $4.50 bilion, OKX pada $3.17 bilion, Bybit pada $1.29 bilion, dan Binance pada $558.42 juta, manakala dagangan spot berada di kawasan $92,479.90.
Lekuk pasaran cenderung kepada tarikh penyelesaian tunggal, 26 Disember 2025, dan strike dengan trafik tertinggi membentuk platform sekitar $100,000, dengan pendedahan call meningkat secara berperingkat di atas nombor bulat tersebut.
Bacaan max-pain berada di zon rendah-$90,000 untuk tempoh matang yang hampir dan melayang ke arah $100,000 dalam kluster hujung tahun.
Paparan Greeks menambah satu titik data lagi: gamma tertumpu di antara kira-kira $86,000 dan $110,000, dengan dataran terendah sekitar pertengahan-$90,000 hingga $100,000. Secara keseluruhan, pasaran telah melukis garisan tebal di sekitar angka enam digit dan menandakan minggu terakhir Disember sebagai acara utama.
Mengapa peta opsyen ini penting
Mengapa pelabur yang hanya membeli perlu peduli tentang ini? Kerana peta kedudukan ini menunjukkan di mana lindung nilai paling berat, di mana kecairan intrahari menebal, dan di mana pergerakan boleh sama ada terhenti atau dipercepatkan.
Ini adalah kawasan di mana peniaga menyesuaikan risiko paling banyak, tarikh apabila sebahagian besar kontrak habis sekaligus, dan nombor bulat yang menarik lalu lintas paling banyak daripada pedagang discretionary dan program sama sekali.
Apabila anda tahu harga strike mana yang paling penuh dan tarikh matang mana yang membawa jumlah notional terbesar, anda boleh menjangka di mana rali mungkin menghadapi bekalan, di mana penurunan mungkin menemui bidaan pasif, dan di mana harga boleh bergerak lebih cepat apabila pasaran keluar daripada koridor tersebut.
Menjelang akhir Disember, koridor itu berada di sekitar $100,000 dengan penyelarasan terbesar dijadualkan pada 26 Disember, sebab itulah jalan menuju dan keluar dari tarikh itu memerlukan perhatian.
Persediaan ini penting kerana opsyen melakukan dua fungsi pada masa yang sama: ia memindahkan risiko arah dari pembeli kepada penjual, dan ia memaksa peniaga yang mengambil sisi lain untuk melindung nilai risiko tersebut di pasaran spot dan hadapan.
Call adalah hak untuk membeli pada harga strike tetap, put adalah hak untuk menjual, dan harga hak tersebut (iaitu premium) menyerap turun naik, masa, dan nilai intrinsik.
Minat terbuka hanyalah berapa banyak hak tersebut wujud. Apabila satu tarikh matang mendominasi yang lain, lindung nilai dan pembatalan cenderung berkumpul di sekitar tarikh tersebut, dan apabila satu harga strike menjadi yang paling menonjol, tahap itu menjadi medan pertemuan aliran apabila harga berada hampir dengannya. Opsyen tidak menentukan di mana Bitcoin mesti diperdagangkan, tetapi ia membentuk laluan dengan mengubah siapa yang perlu membeli atau menjual apabila kita menghampiri penanda aras tersebut.
Peta strike adalah gambaran jelas tentang kedudukan dan mood.
Bar tertinggi adalah call yang diparkir pada $100,000 dengan susunan susulan pada $110,000, $120,000, $130,000, dan seterusnya, manakala put lebih tebal di bawah tangga di kawasan $70,000-$90,000. Pola itu menunjukkan pedagang telah membayar untuk memiliki upside melalui angka enam digit dan membeli perlindungan lebih rendah, campuran klasik untuk pasaran yang telah berjalan dan kini bergantung pada opsyen untuk mengurus pergerakan seterusnya.
Lengkung max-pain sejajar dengan gambaran ini: tempoh matang jangka pendek berkumpul di sekitar rendah-$90,000, manakala bacaan hujung tahun lebih dekat kepada $100,000, mencerminkan notional yang lebih besar yang diparkir pada nombor bulat itu.
Lindung nilai peniaga mengubah gambar statik itu menjadi tindakan. Apabila penjual opsyen membawa pendedahan gamma pendek bersih di sekitar harga strike yang sibuk, mereka sering membeli penurunan dan menjual rali untuk memastikan delta sejajar, mencipta pasak lembut berhampiran tahap dengan kepekaan tertinggi. Apabila pendedahan bertukar dan penjual panjang gamma, lindung nilai boleh mengejar pergerakan pasaran, menambah bahan bakar ke mana-mana arah.
Plateau gamma yang merangkumi kira-kira $86,000–$110,000 memberitahu anda di mana tarian ini paling aktif, dan ketumpatan berhampiran $100,000 menjelaskan mengapa harga boleh bergerak lambat di situ selama beberapa hari dan kemudian bergerak cepat setelah ia bebas.
Semua ini tidak memerlukan naratif makro, kerana ia berkaitan dengan struktur kunci kira-kira bertemu aritmetik kemerosotan opsyen apabila masa semakin habis.
Tarikan hujung tahun dan penyelarasan 26 Disember
Kalendar membawa logiknya sendiri. Tarikh 26 Disember menarik kerana bursa menyenaraikan opsyen suku tahunan yang popular berhampiran musim percutian, tetapi juga kerana dana lebih suka mengemaskan risiko menjelang akhir tahun, mengurus jejak cukai, dan menetapkan semula pendedahan apabila kecairan lebih tipis dan aliran lebih boleh diramal.
Apabila notional sebanyak itu tamat pada hari yang sama, pasaran sering terasa berbeza segera selepas itu. Gamma hilang, lindung nilai berakhir, dan set tarikh matang berikutnya mengambil alih rejim aliran. Jika Januari meneruskan obsesi pada $100,000, pasak boleh berlanjutan; jika pedagang menetapkan semula pada harga strike yang lebih rendah atau mengurangkan pendedahan, minggu pertama tahun baru boleh dibuka dengan pita yang lebih longgar.
Bahagian CME dalam jumlah minat terbuka menambah satu lapisan lagi. Deribit mendominasi aliran kripto asli, tetapi CME menempatkan sebahagian besar aktiviti dana yang dikawal selia dan dagangan asas.
Meja-meja itu melindungi risiko dengan lebih programatik, sering memadankan niaga hadapan, asas, dan opsyen merentasi kalendar. Apabila asas CME, aliran bersih ETF, dan rak harga strike Deribit sejajar, mikrostruktur pasaran kukuh di sekitar tahap tersebut. Apabila mereka berbeza, harga boleh tergelincir melalui poket di mana lindung nilai lebih ringan.
Menjelaskan opsyen dengan istilah mudah membantu menjelaskan mengapa ia berguna sebagai alat pengukur sentimen. Membeli put adalah membayar untuk insurans terhadap kejatuhan; membeli call adalah membayar untuk pendedahan kepada kenaikan tanpa mengikat modal penuh. Keseimbangan siapa yang memiliki hak mana, pada harga strike apa, dan pada tarikh apa, adalah tinjauan langsung tentang harapan dan ketakutan pasaran, tetapi ia juga merupakan peta perubahan tingkah laku.
Jika banyak pedagang memiliki upside pada $100,000 menjelang tarikh matang yang sama, peniaga yang menjual hak tersebut mesti mengurus buku mereka apabila spot menghampiri tahap tersebut. Jika call yang sama tamat tempoh tanpa nilai, pembatalan menghilangkan lapisan bekalan yang telah berada pada setiap rali.
Sebab itulah max pain adalah kompas yang berguna menuju penyelesaian: ia mengenal pasti harga yang mengurangkan pembayaran keseluruhan kepada pemegang opsyen, dan walaupun ia tidak mempunyai daya tarikan undang-undang terhadap spot, tingkah laku pedagang sering bergerak ke arah itu apabila nilai masa menguap.
Bacaan jangka pendek data ini adalah jelas. Dengan spot sekitar $92,000 dan kepekaan gamma yang tinggi antara $86,000 dan $110,000, rali ke arah tinggi $90,000 melintasi jalur lindung nilai yang paling sibuk. Jika kedudukan meninggalkan peniaga pendek call, lindung nilai cenderung menambah aliran jual ke pendekatan itu dan kemudian bertukar apabila spot bergerak bersih melalui angka enam digit.
Di sisi bawah, tangga put sekitar $80,000-$90,000 boleh menambah bekalan apabila diuji, walaupun kepekaan itu cepat merosot apabila kita melepasi hujung tahun. Campuran itu membentuk di mana aliran adalah yang paling tebal dan di mana pergerakan boleh dipercepatkan apabila pasaran keluar dari koridor lindung nilai.
Selepas tarikh matang 26 Disember, bentuk lengkung akan menjadi penting seperti tahap spot. Jika sebahagian besar daripada $55.76 bilion itu dilanjutkan, lubang graviti yang sama mungkin berterusan, hanya dengan nilai masa baru yang dilampirkan.
Jika pendedahan bersih berkurangan dan taburan harga strike rata, harga boleh bergerak dengan kurang geseran, baik atau buruk. Pedagang sering bercakap tentang "poket udara" selepas tarikh matang yang besar, tetapi itu hanyalah ketiadaan lindung nilai yang telah meredam pergerakan, dibongkar sebaik sahaja kontrak hilang.
Tiga pengajaran praktikal bagi mereka yang tidak berdagang opsyen
Pertama, anggaplah tarikh matang terbesar dan rak harga strike nombor bulat sebagai mercu tanda kecairan, kerana di situlah lindung nilai paling tebal dan di mana tingkah laku intrahari boleh kelihatan melekit.
Kedua, gunakan max pain dan jalur gamma sebagai alat konteks, bukan sebagai sasaran, kerana ia menerangkan di mana jentera pasaran paling terlibat, bukan di mana harga mesti berakhir. Ketiga, hubungkan peta opsyen dengan mikrostruktur lain, termasuk aliran ETF, pembiayaan, dan asas, kerana pasak terkuat terbentuk apabila bahagian tersebut menunjuk ke tempat yang sama.
Setakat ini, bahagian-bahagian ini menunjuk kepada harga yang biasa dan tarikh yang biasa. Rak pada $100,000 penuh dengan call, laluan max-pain condong ke arah itu menjelang akhir tahun, dan plateau gamma membingkai julat di mana peniaga paling aktif.
Apa yang berlaku seterusnya akan bergantung sama ada spot bergerak ke dalam koridor itu dan merosot, atau keluar darinya dan memaksa pelarasan lindung nilai yang lebih besar. Sama ada cara, papan opsyen sudah menggambarkan medan pertempuran: bursa dominan, tarikh matang dominan, dan tumpukan harga strike yang menjadikan angka enam digit lebih daripada sekadar tajuk utama.