Bitcoin Mencapai Prestasi Lebih Baik Daripada Emas Amid Inflasi Digerakkan Perang dan Kemeruapan Pasaran

Penulis: Ada, 深潮 TechFlow

28 Februari awal pagi, Amerika Syarikat dan Israel melancarkan serangan ketenteraan bersama ke atas Iran.

Buku teks menyatakan: Apabila perang tiba, beli emas.

Namun kali ini, buku teks nampaknya salah.

Harga emas naik sekejap daripada $5,296 kepada $5,423, tetapi kemudian jatuh hingga sekitar $5,020, mencatat penurunan selama dua minggu berturut-turut. Bitcoin pula melonjak daripada paras rendah $63,000 kepada $75,000, naik lebih 20%, mengatasi emas, S&P 500, dan Nasdaq.

Perang yang sama, tempoh yang sama, emas jatuh, Bitcoin naik.

Apa sebenarnya yang berlaku?

Pada hari perang bermula, prestasi emas masih kelihatan normal. Pada 28 Februari, harga emas naik 2%, melepasi $5,300. Pembelian panik melimpah masuk, dan semuanya kelihatan mengikut skrip sejarah.

Kemudian skripnya runtuh.

Pada 3 Mac, harga emas jatuh lebih daripada 6%, turun kepada $5,085. Dalam dua minggu berikutnya, ia berlegar-legar antara $5,050 hingga $5,200 tanpa arah yang jelas. Pada waktu artikel ini ditulis, harga emas semerta sekitar $5,020, hampir 10% lebih rendah berbanding paras tertinggi dalam sejarah $5,416 pada akhir Januari.

Perang masih berterusan, peluru masih terbang, tetapi harga emas terus jatuh.

Rantainya adalah seperti berikut: Dalam perang ini, Selat Hormuz telah disekat. Kira-kira satu perlima daripada minyak yang diangkut melalui laut di dunia melalui laluan ini. Iran menyekat selat tersebut, syarikat insurans menarik diri daripada menanggung kapal, kapal tangki berhenti beroperasi, dan harga minyak melepasi $100. Agensi Tenaga Antarabangsa melepaskan 400 juta tong simpanan minyak strategik, dua kali ganda daripada semasa perang Rusia-Ukraine pada tahun 2022. Daniel Ghali, pakar strategi komoditi TD Securities berkata, "Jurang sebesar ini tidak mungkin dapat ditutup."

Kenaikan harga minyak mencetuskan jangkaan inflasi. Pasaran mula menetapkan semula jangkaan laluan penurunan kadar faedah oleh Rizab Persekutuan. Sebelum perang, pasaran masih menjangkakan dua penurunan kadar pada tahun 2026. Tetapi menurut Bloomberg, peniaga kini menjangkakan hampir tiada peluang untuk penurunan kadar dalam mesyuarat Rizab Persekutuan minggu ini.

Kadar faedah tinggi adalah musuh utama emas. Emas tidak memberikan faedah, dan kadar faedah yang lebih tinggi meningkatkan kos peluang untuk memiliki emas. Dana secara semula jadi mengalir ke aset yang memberi faedah seperti bon kerajaan AS. Barbara Lambrecht, penganalisis komoditi Commerzbank berkata, "Harga emas terus gagal mendapatkan manfaat daripada krisis geopolitik ini. Harga minyak dan gas asli sekali lagi meningkat mendadak minggu ini, risiko inflasi meningkat bersamanya, yang mungkin memaksa bank pusat untuk mengambil langkah balas."

Logik tradisional adalah perang mencetuskan panik, panik meningkatkan harga emas. Tetapi kali ini rantainya berubah—perang menyebabkan harga minyak melonjak, yang seterusnya mencetuskan inflasi, inflasi mengunci kadar faedah, dan kadar faedah menekan harga emas. Emas bukan takut kepada perang itu sendiri, tetapi kepada kesan inflasi yang disebabkan oleh perang.

Terdapat satu lagi isyarat yang lebih membimbangkan. Gabenor Bank Pusat Poland baru-baru ini menyatakan secara terbuka bahawa mereka mempertimbangkan untuk menjual sebahagian daripada rizab emas mereka untuk mengunci keuntungan. Dalam tiga tahun terakhir, pembelian emas oleh bank pusat global adalah pendorong utama kenaikan harga emas. Jika bahkan bank pusat mula berubah fikiran, sokongan jangka panjang terhadap harga emas mungkin akan retak. Philip Newman, pengarah syarikat perunding logam berharga London, Metals Focus berkata, "Beberapa pelabur kecewa dengan reaksi hambar emas selepas perang meletus, dan mula mengurangkan pegangan mereka. Tingkah laku pengurangan ini sendiri memperkuatkan kelemahan harga."

Pada 28 Februari, berita mengenai serangan bersama AS-Israel ke atas Iran tersebar. Bitcoin adalah satu-satunya aset kecairan yang masih diperdagangkan pada hari itu, dan dalam beberapa minit ia jatuh 8.5%, daripada $66,000 kepada $63,000.

Harga emas meningkat, dolar meningkat, Bitcoin jatuh. Reaksi pertama semua orang sama: Bitcoin adalah aset berisiko, bukan aset selamat.

Dua minggu kemudian, apabila melihat ke belakang, keadaannya jauh lebih rumit daripada penilaian tersebut.

Pada 5 Mac, Bitcoin melonjak kepada $73,156. Pada 13 Mac, ia seketika melepasi $74,000. Pada waktu artikel ini ditulis, Bitcoin berharga $73,170, sekitar 20% lebih tinggi daripada paras rendah sebelum perang. Dalam tempoh yang sama, emas turun sekitar 3.5%, dan S&P 500 turun sekitar 1%.

Bitcoin mengatasi semua aset perlindungan nilai tradisional. Ini adalah fakta. Tetapi mengapa?

Penjelasan paling popular di pasaran adalah: Perang menyebabkan pengembangan fiskal dan kemelesetan ekonomi, yang akhirnya memaksa Rizab Persekutuan untuk menurunkan kadar faedah dan mencetak wang, kelonggaran kecairan menguntungkan Bitcoin. Naratif ini kedengaran menarik, tetapi ada kelemahan logik yang jelas—jika inflasi yang disebabkan oleh perang menghalang Rizab Persekutuan daripada menurunkan kadar faedah, "pencetakan wang" tidak akan berlaku. Bahkan jika Rizab Persekutuan benar-benar mencetak wang, emas juga akan mendapat manfaat. Jangkaan pencetakan wang semata-mata tidak dapat menjelaskan perbezaan antara emas dan Bitcoin.

Jawapan yang lebih jujur adalah gabungan beberapa faktor.

Pertama, lantunan semula teknikal selepas kejatuhan. Bitcoin telah jatuh sekitar 50% daripada paras tertinggi sejarah $126,000 pada Oktober tahun lalu kepada $63,000. Pada awal Februari tahun ini, gelombang penyelesaian tiba-tiba menghapuskan $2.5 bilion posisi leveraj dalam satu hujung minggu. Analisis CoinDesk menyebut bahawa penyelesaian ini "membuang pemegang yang paling lemah, menetapkan semula posisi pasaran," meninggalkan pasaran yang lebih ramping. Jadi apabila perang berlaku, Bitcoin tidak banyak lagi yang boleh dijual secara panik.

Kedua, kelebihan struktural perdagangan 7×24 jam. 28 Februari adalah hari Sabtu, ketika AS dan Israel melancarkan serangan ke atas Iran, semua pasaran saham, bon, dan komoditi global ditutup. Bitcoin adalah satu-satunya tingkap kecairan yang terbuka. Ia jatuh terlebih dahulu, kerana dana panik perlu dicairkan dengan segera; tetapi ia juga adalah satu-satunya tempat untuk dana kembali sebelum pembukaan pasaran pada hari Isnin.

Ketiga, aliran dana ETF. ETF Bitcoin spot di AS mencatat aliran masuk bersih melebihi $1.34 bilion pada bulan Mac, dengan aliran masuk selama tiga minggu berturut-turut, tempoh terpanjang sejak Julai tahun lalu. IBIT milik BlackRock sahaja menarik hampir $1 bilion dana baharu pada bulan Mac. Sementara itu, ETF emas terbesar di dunia (SPDR Gold ETF) mencatat aliran keluar melebihi $4.8 bilion dalam tempoh yang sama. Dana sedang berpindah, tetapi ini lebih kepada institusi yang menyusun semula kedudukan. Sama ada ini akan menjadi trend jangka panjang, terlalu awal untuk membuat kesimpulan sekarang.

Keempat, kebolehan dibawa dalam perang. Faktor ini jarang dibincangkan oleh analisis arus perdana, tetapi sangat penting dalam senario perang di Timur Tengah. Dubai adalah hab utama perdagangan emas global, menghubungkan pasaran Eropah, Afrika, dan Asia. Selepas perang meletus, rangkaian logistik emas Dubai terjejas teruk, laluan penerbangan terganggu, insurans gagal, dan emas fizikal terperangkap di gudang tanpa boleh dikeluarkan. Anda tidak boleh membawa satu tan jongkong emas melintasi zon perang. Bitcoin sebaliknya—seseorang boleh tidak membawa apa-apa, hanya menghafal 12 kata laluan mnemonik, menyeberangi sempadan, dan membawa seluruh hartanya bersamanya. Selepas perang meletus, aliran keluar dana di bursa kripto terbesar Iran, Nobitex, melonjak 700%. Ini bukan pelabur yang yakin pada Bitcoin, tetapi orang yang "mengundi dengan kaki mereka" semasa perang, memilih sesuatu yang paling mudah dibawa.

Tiger Research dalam laporannya menyatakan: "Dalam istilah kewangan, 'safe haven' merujuk kepada aset yang dapat mengekalkan harganya dalam krisis. Ini berbeza sepenuhnya dengan 'aset yang dapat digunakan dalam krisis'." Dalam perang ini, Bitcoin jelas termasuk dalam kategori kedua.

Tiada satu faktor pun yang secara tunggal dapat menjelaskan segalanya. Tetapi apabila digabungkan, ia dapat menjelaskan mengapa Bitcoin menunjukkan prestasi lebih baik daripada jangkaan kebanyakan orang dalam perang ini.

Menggabungkan dua garis ini, perang ini mencipta dua kejutan.

Kejutan pertama adalah emas. Harganya jatuh pada waktu ia sepatutnya naik. Perang ini secara langsung memukul bekalan tenaga, yang mencetuskan bukan sekadar panik tetapi inflasi. Jangkaan inflasi melalui rantaian kadar faedah menekan harga emas. Fungsi lindung nilai emas bukan tanpa syarat—apabila laluan perang membawa kepada inflasi dan kadar faedah tidak boleh turun, emas terperangkap di tengah-tengah. Ada satu kelemahan fizikal yang sering diabaikan: emas fizikal sangat sukar dipindahkan dalam perang.

Kejutan kedua adalah Bitcoin. Harganya naik pada waktu ia sepatutnya jatuh. Tetapi ini tidak bermakna Bitcoin sudah "matang" menjadi aset lindung nilai. Prestasinya lebih mirip kepada gabungan pelbagai faktor teknikal dan kelebihan struktur. Ketua penganalisis penyelidikan Nansen, Aurelie Barthere, menyedari bahawa sensitiviti Bitcoin terhadap berita perang telah menurun dengan ketara. Indeks Stoxx Eropah dalam tempoh yang sama mencatatkan kejatuhan lebih besar daripada Bitcoin. Analisis dari CoinDesk lebih tepat: "Bitcoin bukanlah 'safe haven,' juga bukan aset berisiko sepenuhnya. Ia telah menjadi kolam kecairan 7×24 jam yang menyerap kejutan semasa pasaran lain tutup, lebih cepat daripada apa pun."

Setiap berita peningkatan perang, Bitcoin akan tetap jatuh. Hanya saja, setiap kejatuhan menjadi lebih kecil dan pemulihannya lebih cepat.

Dalam lima tahun terakhir, pasaran telah menceritakan sebuah kisah yang ringkas tetapi kuat: emas adalah sauh dalam masa kekacauan, Bitcoin adalah emas digital.

Perang Timur Tengah pada Mac 2026 telah merungkai kisah ini.

Kredibiliti lindung nilai emas selama ribuan tahun tidak runtuh, tetapi ia mendedahkan kelemahan yang jarang ditulis dengan jelas dalam buku teks: apabila laluan perang membawa kepada inflasi dan bukan sekadar panik, kadar faedah akan mempunyai kuasa lebih besar daripada geopolitik. Bitcoin mengatasi emas, tetapi ini tidak bermakna ia telah mengambil alih peranan "aset lindung nilai." Kenaikannya adalah hasil daripada gabungan pemulihan daripada kejatuhan mendadak, kelebihan struktur, penyusunan semula institusi, dan kebolehan dibawa semasa perang, bukan kerana pengakuan rasmi pasar terhadap identitinya.

Pergerakan seterusnya bergantung pada dua pemboleh ubah: berapa lama perang ini akan berlangsung, dan bagaimana akhirnya keputusan Fed akan dibuat. Emas dan Bitcoin bertaruh pada dua akhir yang berbeza untuk perang yang sama, dan akhirnya belum ditentukan.

Istilah "lindung nilai" ini, selepas perang ini, mungkin perlu didefinisikan semula. Ia tidak lagi menjadi label pada satu kelas aset, tetapi menjadi persoalan tentang dimensi masa—adakah anda sedang melindungi risiko hari ini, atau bertaruh pada dunia esok.

Emas dan Bitcoin memberikan dua jawapan yang sama sekali berbeza.