Saham Penambangan Bitcoin Jatuh 35% Disebabkan Kekhawatiran Pendanaan AI

Syarikat penambangan bitcoin yang mengembangkan infrastruktur kecerdasan buatan mengalami penurunan harga saham purata 35% pada Oktober, tetapi pengurus pelaburan VanEck berpendapat bahawa pelabur mungkin mengabaikan nilai aset elektrik mereka.

Dalam laporan penyelidikan 4 November, analis VanEck Griffin MacMaster dan Matthew Sigel mengatakan penjualan itu mencerminkan peningkatan kos pembiayaan dan kebimbangan yang lebih luas mengenai hutang infrastruktur AI, bukan penurunan permintaan pelanggan.

Kumpulan yang dilacak oleh firma tersebut termasuk syarikat seperti Cipher Mining, Hut 8, TeraWulf, Core Scientific dan Riot Platforms. Walaupun penurunan tajam, VanEck tidak mendapati sebarang sewa yang ditandatangani dibatalkan di kalangan syarikat yang diperdagangkan awam yang dianalisis.

Penjualan bulan Oktober mengikuti peningkatan imbal hasil Treasury, kebimbangan terhadap inflasi, dan keadaan pembiayaan yang memburuk di sektor kecerdasan buatan.

VanEck mencatat bahawa hasil hutang CoreWeave mendekati 15%, berbanding kupon bon di bawah kira-kira 10%, yang menimbulkan kebimbangan mengenai kos pendanaan infrastruktur pengkomputeran AI tambahan.

Namun, laporan tersebut berhujah bahawa pelabur sedang memperlakukan dua model perniagaan yang berbeza secara asas seolah-olah membawa risiko yang sama.

Syarikat penyewaan GPU seperti CoreWeave membeli pemproses mahal dan menyewakan kapasiti pengkomputeran kepada pelanggan, sering melalui kontrak yang berlangsung kira-kira dua hingga lima tahun.

Sebagai perbandingan, penambang bitcoin yang beralih ke infrastruktur AI sering kali menyediakan sambungan listrik, tanah, dan bangunan pusat data di bawah sewa selama 10–20 tahun.

Perbezaan itu menjadi semakin penting apabila syarikat penambangan bitcoin bergerak menjauhi korelasi tradisional mereka dengan harga mata wang kripto.

Argumen utama VanEck ialah bahawa akses kepada elektrik, bukan peralatan komputasi, mungkin menjadi sekatan terbesar kepada pertumbuhan infrastruktur AI.

Morgan Stanley meramalkan kekurangan kuasa pusat data AS sebanyak 38 gigawatt sehingga 2028, sementara hanya kira-kira 2% daripada 2,290 gigawatt dalam senarai penghubung elektrik AS yang mencapai operasi komersial pada 2025.

Kekurangan itu boleh memperkuat kedudukan syarikat-syarikat yang sudah mengendalikan kemudahan besar yang disambungkan ke grid.

Penggali bitcoin semakin mengejar peluang ini melalui kontrak AI utama, termasuk perjanjian TeraWulf sekitar $19 bilion yang berkaitan dengan infrastruktur kecerdasan buatan.

VanEck menganggarkan bahawa syarikat-syarikat yang dipantau diperdagangkan pada kira-kira separuh gandaan nilai perniagaan-ke-EBITDA yang dijangka pada 2028 bagi amanah pelaburan hartanah pusat data tradisional.

Syarikat percaya bahawa pelabur mungkin memberikan nilai yang tidak mencukupi kepada infrastruktur yang sedia ada dan arus tunai yang telah dikontrakkan untuk jangka panjang.

Argumen bullish tidak menghilangkan risiko pembiayaan.

VanEck menganggarkan bahawa projek infrastruktur AI tambahan mungkin memerlukan pembiayaan ekuiti sebanyak kira-kira $600 juta hingga $3.2 bilion pada 2027–2028, yang berpotensi mengurangkan kepemilikan pemegang saham sedia ada.

Perlawanan politik terhadap pembinaan pusat data juga masih menjadi kebimbangan. Sekatan sebelum ini terhadap pengembangan TeraWulf menunjukkan bagaimana keputusan permit boleh menunda projek walaupun terdapat permintaan yang kuat.

Sementara itu, syarikat yang mengejar kepemilikan GPU dan penyewaan infrastruktur mungkin menghadapi eksposur pembiayaan yang lebih besar berbanding yang fokus secara eksklusif pada fasilitas bertenaga.

Rally saham yang digerakkan AI dalam industri sebelum ini mencerminkan semangat pelabur terhadap peralihan daripada penambangan bitcoin tradisional.