Wawasan Utama:
- Peningkatan kos tenaga dan pendapatan yuran transaksi yang tidak konsisten semakin mengecilkan keuntungan penambangan bitcoin.
- Penambang secara kolektif memegang hampir 1% daripada pasokan Bitcoin, tetapi kebanyakan belum lagi menguruskan simpanan tersebut secara aktif untuk mendapatkan hasil.
- Syarikat-syarikat sedang mengkaji alternatif seperti penghantaran infrastruktur AI atau strategi perbendaharaan untuk menyesuaikan diri dengan ekonomi penambangan yang berubah.
Berita penambangan bitcoin minggu ini didominasi oleh peringatan daripada firma perdagangan Wintermute bahawa kitaran penambangan semasa telah mencapai titik tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dalam laporan Mac 2026, analis Wintermute mencatat bahawa kitaran ini gagal memberikan kenaikan harga 2× seperti yang dilihat dalam pengurangan sebelumnya. Ini meninggalkan penambang dengan margin yang sangat nipis walaupun kos operasi meningkat.
Sebagai contoh, fail SEC terkini pada 3 Mac 2026 menandakan bahawa MARA Holdings (Marathon Digital) kini terbuka untuk menjual BTC “dari masa ke masa” bukan sekadar HODLing.
Data industri menunjukkan bahawa penambang awam telah menjual lebih 15,000 BTC sejak Oktober lepas untuk menutup kos atau membiayai projek baru.
Margin dan Pendapatan Penambangan Bitcoin di Bawah Tekanan
Wintermute dan analis lain setuju bahawa ekonomi penambangan bitcoin telah berubah secara mendasar. Wintermute menyatakan bahawa dalam kitaran sebelum ini, penambang biasanya melihat kenaikan harga sekitar 2 kali ganda aras pra-halving, yang melegakan pengurangan 50% dalam ganjaran blok.
Dalam kitar ini, perkara itu tidak berlaku: Bitcoin mencapai puncak sekitar $126,000 pada Oktober 2025 dan kemudian jatuh, jadi penambang tidak pernah mendapat dorongan biasa.
Hasilnya, margin kasar serendah lantai pasaran bear sebelumnya. “Ini adalah matematik yang memaksa tindakan,” tweet analis Shanaka Perera – beliau mencatat kos penambangan kira-kira $87,000 setiap koin berbanding harga spot yang berhampiran $69,000, bermakna penambang “kehilangan wang pada setiap blok.”
Faktor musiman hanya menambah tekanan. Pasar yuran transaksi – yang sering dijangka akan tumbuh seiring penurunan ganjaran blok – tetap “episodik, bukan struktural” dalam kitaran ini.
Dalam amalan, yuran tidak telah menutup jurang yang ditinggalkan oleh pengurangan. Pada masa yang sama, banyak penambang menghadapi harga elektrik yang lebih tinggi pada 2025.
Data perdagangan menunjukkan kos kuasa pulang modal purata meningkat secara mantap sepanjang tahun. Bersama-sama, tren-tren ini memaksa operator besar pun untuk memikirkan semula perniagaan mereka.
Syarikat penambangan bitcoin mengkaji strategi hasil dan peralihan ke AI
Dengan pendapatan penambangan bitcoin murni yang mengalami tekanan, Wintermute mendesak penambang untuk melaksanakan strategi baru. Satu titik utama dalam laporan ini ialah bahawa banyak penambang kini menyimpan modal yang tidak digunakan dan boleh dimanfaatkan.
Syarikat tersebut mencatat bahawa penambang memegang kira-kira 1% daripada keseluruhan pasokan bitcoin di neraca mereka – amalan warisan dari era “HODL” – tetapi “keseluruhan alat pengurusan perbendaharaan masih belum dimanfaatkan sepenuhnya.”
Dengan kata lain, alih-alih menyimpan BTC, penambang boleh secara aktif mendapat hasil daripada simpanan mereka. Ini mungkin termasuk overlay derivatif, covered calls, cash-secured puts, atau pinjaman atas rantai. Wintermute berhujah bahawa penambang yang memperlakukan BTC mereka sebagai “aset yang berfungsi bukan sekadar simpanan pasif” boleh memperoleh kelebihan yang kekal.
Sementara itu, peluang pendapatan baru terbesar berada di komputasi berprestasi tinggi (HPC) dan AI. Penambang telah menghabiskan bertahun-tahun membangun infrastruktur kuasa yang luas di kawasan tenaga berkos rendah. Fasilitas-fasilitas tersebut boleh digunakan semula untuk melatih model AI atau menjalankan tugas pusat data.
Wintermute mengakui bahawa peralihan AI adalah “menggalakkan dari segi ekonomi,” tetapi juga “langkah yang drastik dan bermodal tinggi” bagi kebanyakan syarikat. Tidak semua penambang mempunyai tanah, kontrak kuasa, atau neraca untuk berpindah. Walaupun begitu, beberapa penambang besar telah menunjukkan tanda-tanda bergerak ke arah itu.
Marathon (MARA) mengumumkan pengajuan SEC pada 3 Mac (Bentuk 8-K) untuk membenarkan penjualan simpanan BTC, sejajar dengan pengambilalihan 64% saham dalam operator AI/HPC.
Yang lain, seperti Core Scientific, Hut 8, Riot, dan Terawulf, secara senyap mengubah sebahagian operasi mereka kepada projek komputasi atau pusat data yang disokong GPU. Menurut Wintermute, perubahan ini mencerminkan dinamik industri yang lebih luas: fasilitas Bitcoin yang berintensif tenaga adalah jenis sumber komputasi yang tepat yang diminta oleh sektor AI.
Perspektif: Konsolidasi dan Ketahanan Menjelang
Proses pembalikan sudah berjalan. Fail awam dan laporan pasaran menunjukkan lebih daripada 15,000 BTC telah dijual oleh penambang sejak musim gugur lepas.
CleanSpark dan lain-lain bahkan telah melunaskan pinjaman yang dijamin bitcoin untuk mengurangkan leveraj. Wintermute memanggil insiden ini sebagai “goyangan yang sihat” – menyakitkan dalam jangka pendek tetapi kemungkinan besar akan meninggalkan sektor yang lebih ringkas dan lebih cekap.
Syarikat-syarikat yang paling berposisi kuat mempunyai laporan kewangan yang kuat, kontrak kuasa yang murah, dan kesediaan untuk menggunakan BTC untuk likuiditi. Memang, Wintermute mencatat bahawa penambang yang dibiayai dengan baik secara sejarah (seperti Marathon dan Bit Mining) mungkin muncul dengan “kelebihan struktur” jika mereka bertindak pantas.
Namun, untuk penambang yang lebih kecil atau berhutang, persekitaran itu tidak stabil. Seiring tekanan margin berterusan, analis mengharapkan penggabungan.
Pola penjualan dan pelepasan ini mengingatkan pada penurunan sebelumnya (contohnya 2018, 2022), tetapi dengan perbezaan: kali ini, pemegangnya bersikap proaktif. Dalam perkataan Wintermute, keadaan semasa boleh “mengubah semula Bitcoin sebagai aset yang berfungsi untuk penambang daripada simpanan pasif.”
Falsafah ini menjadi asas kepada headline terkini dalam berita Bitcoin – dari fail MARA hingga laporan mengenai penambang yang mengubah tujuan rig mereka.
Secara keseluruhan, model penambangan bitcoin sedang mengalami peralihan. Sumber yang telah disahkan daripada Wintermute dan pihak lain menunjukkan perubahan nyata: pendapatan penambangan bitcoin menurun, banyak penambang menjual BTC, dan saluran pendapatan baharu sedang dikaji.
Ini secara autoritatif menggunakan data di rantai dan fail-fail untuk menyimpulkan bahawa syarikat-syarikat penambangan kini menghadapi “ujian struktur”. Seperti yang dinyatakan oleh seorang eksekutif industri, kita mungkin melihat sektor penambangan bitcoin yang lebih tahan lasak muncul. Ia akan memperlakukan bitcoin sebagai modal yang produktif dan menerima diversifikasi – atau percepatan penyesuaian industri.
Post Model Penambangan Bitcoin Menghadapi Ujian 'Struktural' dalam Kitaran Semasa; Wintermute muncul pertama kali di The Coin Republic.