Penulis: Matt Crosby
Compile: Blockchain for Beginners
Kekuatan pengiraan keseluruhan Bitcoin telah menurun selama beberapa bulan berturut-turut, dan kesukaran penambang baru-baru ini mencatat salah satu penurunan paling tajam dalam sejarah. Biasanya, cerita ini tidak rumit: penambang mula mematikan peralatan mereka kerana tidak lagi menguntungkan secara ekonomi. Namun, pengecualian kali ini ialah saham syarikat penambang yang tersenarai sedang mengalami salah satu performa terkuat dalam beberapa tahun terakhir, sementara BTC sendiri mengalami kemerosotan yang teruk. Dalam setiap putaran penurunan penambang sebelum ini, tekanan terhadap penambang dan tekanan terhadap harga sering berlaku serentak; kini keduanya mulai bercerai, dan pasaran kelihatannya belum sepenuhnya mempertimbangkan implikasi jangka panjang perpecahan ini terhadap kekuatan pengiraan.
Jika anda tergesa-gesa, anda boleh lihat perkara-perkara ini terlebih dahulu:
Seluruh rangkaiankuasa pengiraansedang melepaskan salah satu isyarat penyerahan penambang yang paling panjang dalam sejarah Bitcoin.
Kesukaran penambang turun 19.9% daripada puncaknya, ini merupakan penarikan ketiga paling dalam sejak pengenalan peranti penambangan khas.
Walaupun penambang menjual ribuan Bitcoin, saham syarikat penambangan telah mengungguli BTC secara signifikan dalam setahun terakhir.
Pendapatan ganjaran blok yang diukur dalam BTC baru sahaja mencatat tahap harian terendah sepanjang sejarah.
Pendapatan komisen harian purata dalam 28 hari terakhir bahkan tidak mencukupi untuk menutupi subsidi satu blok.
Pengunduran diri penambang memang sedang berlaku
Dalam sejarah Bitcoin, penarikan daya pengiraan yang lebih panjang daripada putaran ini sangat jarang berlaku. Kesusahan penambang (Miner Difficulty) juga turun serentak, yang justru menunjukkan bahawa mekanisme protokol berfungsi seperti yang dirancang: setiap 2,016 blok, atau kira-kira setiap dua minggu, rangkaian akan menetapkan semula kesukaran sasaran untuk memastikan bahawa blok masih dihasilkan pada purata hampir setiap sepuluh minit. Semakin sedikit mesin yang terlibat dalam pengiraan hash, semakin rendah kesukaran sasaran. Kini, kesukaran penambang telah turun 19.9% daripada puncaknya; sejak ASIC menggantikan GPU sebagai mesin penambang utama, hanya terdapat dua penarikan yang lebih dalam daripada ini.
Gambar 1: Kesukaran penambang turun 19.9% daripada puncak sejarah.
Dua tempoh yang boleh dibandingkan sahaja, dengan tempoh yang hampir sama dengan kali ini. Yang lebih dalam berlaku selepas China menarik sepenuhnya penambangan Bitcoin, yang hampir merupakan jenis peristiwa yang paling mudah difahami: dasar secara langsung mematikan pusat penambangan, menyebabkan kekuatan pengiraan runtuh seketika, dan setiap pemerhati boleh meramalkan langkah seterusnya—mesin-mesin ini akan mencari kuasa yang lebih murah dan menyambung semula ke rangkaian di tempat lain.
Gambar 2: Kekuatan penggalian Bitcoin keseluruhantelah menurun selama 287 hari berturut-turut.
Mengapa saham syarikat perlombongan justru naik?
Dalam setahun terakhir, BTC mengalami penurunan kumulatif sekitar 46%. Namun, beberapa syarikat penambang yang disenaraikan (Listed Miners) terbesar dalam tempoh yang sama mengalami kenaikan besar, dengan syarikat yang paling kuat meningkat lebih daripada 430%. Ini bukan cara biasa aset-aset ini bergerak. Secara sejarah, saham penambang biasanya dianggap sebagai "bitcoin bersifat leverage", iaitu, semasa pasaran turun, mereka sering jatuh lebih tajam, dan semasa pasaran naik, mereka sering naik lebih kuat. Oleh itu, penyimpangan sebesar ini sangat jarang berlaku.
Gambar 3: Prestasi syarikat penambang yang disenaraikan dalam setahun terakhir berbanding BTC.
Yang benar-benar mendorong semua ini ialah naratif AI. Selama bertahun-tahun, bitcoin dan ETF AI terbesar telah bergerak sejajar, dengan korelasi mencapai 0.8 hingga 0.9 pada beberapa fasa. Tetapi kini hubungan ini telah berbalik: AI terus naik, sementara bitcoin melemah.
Subsidi blok sedang menipis
Penggali baru-baru ini mencatat pendapatan harian ganjaran blok (Block Rewards) dalam BTC mencapai paras terendah sepanjang sejarah. Sebahagian daripada sebabnya ialah penurunan hashrate—sebelum penyesuaian kesukaran, kelajuan pengeluaran blok akan lebih perlahan daripada sepuluh minit; tetapi sebab utama ialah protokol sedang berfungsi mengikut peraturan yang telah ditetapkan. Subsidi blok berkurang separuh setiap empat tahun, dan akan terus berkurang separuh sehingga tiada lagi币 baru boleh dikeluarkan.
Figure 4: Miner block reward income denominated in BTC has dropped to a new all-time low.
Sejak pengurangan pertama, setiap siklus ada yang mengemukakan sanggahan yang sama: harga koin akan membuat kompensasi. Dengan kata lain, walaupun jumlah koin yang dihasilkan setiap blok lebih sedikit, selama setiap koin menjadi lebih berharga, pendapatan dalam dolar AS masih dapat dipertahankan. Logika ini sejauh ini memang berlaku. Puell Multiple, yang mengukur kesejahteraan pendapatan penambang, kini berada di sekitar 0.75, yang bermaksud pendapatan penambang saat ini hanya sekitar tiga perempat dari purata tahun lalu. Dengan mengira, ini kira-kira setara dengan pendapatan harian semasa sebanyak 30 juta dolar AS, manakala purata jangka panjang mendekati 40 juta dolar AS.
Siapa yang akan mengisi kekosongan ini
Jawapan lain yang sentiasa ada ialah caj transaksi, dan ia telah begitu sejak awal lagi. Pada suatu hari, subsidi blok akan menjadi sifar; pada masa itu, bajet keselamatan rangkaian mesti ditanggung sepenuhnya oleh caj transaksi, jika tidak, bajet keselamatan akan menyusut bersama dengan lenyapnya subsidi.
Figure 5: Proportion of miner fee income to total miner income.
Namun, kenyataannya masih sangat jauh dari langkah itu. Para penambang kini menghasilkan sekitar $30 juta sehari, di mana sumbangan caj transaksi hanya sekitar $200,000. Dengan kata lain, pendapatan caj purata dalam 28 hari terakhir tidak cukup untuk menutupi subsidi satu blok, sementara rangkaian Bitcoin menghasilkan sekitar 144 blok setiap hari. Tidak kira bagaimana pasaran caj akan berkembang di masa depan, sekurang-kurangnya pada masa ini, bajet keselamatan rangkaian yang ditutupi oleh caj hanya cukup untuk menyokong kira-kira sepuluh minit.
Apakah ini bermaksud apa
Hari ini, Bitcoin tentu masih jauh dari risiko keselamatan, dan artikel ini bukan bertujuan untuk menilai harga secara langsung. Namun, bentuk penyerahan kali ini jelas berbeza daripada beberapa gelombang sebelumnya. Para penambang hanya menemui penggunaan peranti keras yang lebih menguntungkan daripada penambangan, dan perubahan ini berlaku semasa harga mata wang turun, subsidi blok menyusut, dan pendapatan caj transaksi hampir tidak menunjukkan kemajuan.
Dalam pasaran beruang, tiada siapa yang ingin mendengar naratif pesimis baru lagi, dan saya tahu artikel ini kelihatan seperti begitu. Tetapi sebaliknya, masalah yang benar-benar perlu diselesaikan sering kali hanya dihadapi dengan serius semasa pasaran beruang. Dari perspektif jangka panjang, mekanisme insentif penambang either akan direka dan diperbaiki secara sengaja, atau terus bergantung pada harga kripto yang lebih tinggi untuk sementara menutupi masalah tersebut.