Penulis: Nancy, PANews
Cerita tentang perusahaan penambang Bitcoin yang berpindah ke AI sudah tidak lagi baru, bahkan perlahan menjadi standard industri. Namun, dengan semakin banyak perusahaan penambang yang memasuki laluan ini, Wall Street mulai mengurangkan premium penilaian terhadap naratif transformasi AI.
Blocksbridge Consulting baru-baru ini menganalisis bahawa seiring dengan semakin ramai syarikat penambangan yang meningkatkan infrastruktur AI/HPC, tindak balas pasaran terhadap cerita transformasi berkaitan semakin jelas meredup. Walaupun kontrak pengurusan AI yang besar, semakin sukar untuk meniru rangsangan pasaran yang dibawa pada peringkat awal. Data menunjukkan bahawa pengumuman perniagaan AI awal sering memicu fluktuasi harga saham yang ketat, dengan purata perubahan mutlak harga saham selepas pengumuman pernah mencapai 24.1%; manakala purata perubahan mutlak harga saham selepas pengumuman transaksi serupa baru-baru ini telah turun kepada sekitar 10.2%.
Sementara itu, nilai perniagaan perkhidmatan pengendalian AI/HPC sendiri terus meningkat. Data menunjukkan, pendapatan tahunan sewa berkaitan meningkat dari sekitar US$1.67 juta setiap megawatt pada peringkat awal kepada sekitar US$1.90 juta.
Perubahan ini bermakna bahawa pasaran sudah tidak lagi hanya membayar untuk slogan transformasi AI, tetapi mulai memperhatikan kualiti penyewa, kemampuan penghantaran projek, pelaburan modal, dan situasi arus tunai masa depan. Bagi syarikat penambang bitcoin, kunci transformasi AI telah berpindah dari “menceritakan cerita” kepada “membuktikan model perniagaan”.
Seiring dengan pengeluaran laporan keuangan kuartal kedua secara berturut-turut, transformasi AI oleh perusahaan pertambangan bitcoin mulai memasuki tahap ujian baru. PANews mengulas kembali laporan keuangan terkini lima perusahaan pertambangan bitcoin terkemuka. Dari segi kemajuan dan hasil transformasi, sebahagian perusahaan masih berada di tahap pembinaan, dan bisnis AI belum menghasilkan pendapatan; sebahagian syarikat pula telah memperoleh pendapatan tambahan melalui perkhidmatan pengurusan AI/HPC, bahkan mula membentuk semula struktur perniagaan mereka. Secara keseluruhan, kebanyakan perusahaan pertambangan masih menghadapi tekanan penurunan pendapatan, kerugian yang semakin membesar, dan keperluan modal yang tinggi, dan cerita transformasi ini masih jauh daripada mewujudkan arus tunai yang nyata.
Dari segi prestasi pasaran sekunder, sikap pelabur terhadap transformasi AI oleh syarikat perlombongan juga menjadi lebih rasional. Dalam sebulan terakhir, harga saham kebanyakan syarikat perlombongan Bitcoin mengalami penyesuaian dalam pelbagai tahap, yang juga dipengaruhi oleh penyesuaian keseluruhan sektor AI global. Namun, walaupun beberapa syarikat perlombongan mengumumkan perjanjian sewa AI/HPC berskala besar atau mencapai kemajuan perniagaan, tindak balas pasaran tetap agak tenang.
MARA: Kerugian melebar, transformasi AI belum menyumbang pendapatan
Data menunjukkan bahawa harga saham MARA jatuh sekitar 11.6% dalam sebulan terakhir, dan turun sekitar 5.25% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Berdasarkan laporan keuangan kuartal terbaru, perniagaan penambangan tradisional MARA masih tertekan oleh siklus industri, dengan ruang keuntungan yang terus menyusut; sementara pelaburan dalam infrastruktur AI/HPC masih berada pada tahap persiapan, dan cerita komersialnya belum terwujud.
Pada suku tahun kedua tahun ini, MARA mencatat pendapatan sekitar US$175 juta, penurunan 27% secara tahunan berbanding US$238.5 juta pada suku tahun yang sama tahun lalu. Dari segi keuntungan, MARA mengalami kerugian bersih melebihi US$610 juta pada suku tahun kedua, manakala pada suku tahun yang sama tahun lalu ia mencatat keuntungan sekitar US$810 juta; EBITDA yang telah disesuaikan merosot kepada kerugian US$361 juta, berbanding keuntungan US$1.245 bilion pada suku tahun yang sama tahun lalu, terutama disebabkan oleh kerugian aset digital sebanyak sekitar US$343 juta akibat penurunan harga bitcoin.
Dalam laporan keuangan ini, MARA secara jelas menyatakan strategi "Tiga Infrastruktur Utama", termasuk penambangan bitcoin, sumber daya tenaga listrik, dan infrastruktur pengiraan AI.
Dalam hal operasi penambangan, sehingga akhir kuartal kedua, MARA memegang 35,577 BTC, menurun 29% berbanding 49,951 BTC pada kuartal yang sama tahun lalu. Pada kuartal ini, sebanyak 2,422 BTC telah ditambang dan 2,213 BTC dijual, dengan harga jual purata sekitar US$73,000. Semasa ini, jumlah kas dan aset BTC yang dipegangnya berjumlah sekitar US$2.5 bilion.
Dalam transformasi AI/HPC, sehingga akhir Jun 2026, MARA memiliki kapasiti operasi 1.4GW, dengan kapasiti keseluruhan semasa mencapai 1.9GW, dan kapasiti tenaga berpotensi sekitar 4.8GW. Di antaranya, projek di Matagorda County, Texas, AS, merupakan titik penting dalam transformasi masa depan, dengan perancangan kapasiti kuasa sehingga 2GW dan pengembangannya sebagai kawasan pengiraan AI/HPC, dijangka bermula pembinaan pada 2027; serentak itu, MARA juga bekerjasama dengan Starwood untuk membina pusat data, serta mengambil alih aset tenaga Long Ridge dan pengendali HPC Perancis, Exaion (pendapatan tahunan dijangka di bawah angka lapan digit, iaitu beberapa juta hingga dua puluh juta dolar AS).
Perlu diperhatikan bahawa, untuk menyokong pengembangan infrastruktur tenaga, MARA telah menubuhkan kredit tambahan sebanyak US$100 juta dengan 18,750 BTC sebagai jaminan awal. Ini bermakna syarikat sedang meningkatkan likuiditi dan kecekapan penggunaan modal aset bitcoin, serta menyediakan sokongan pendanaan untuk pelaburan infrastruktur seterusnya.
Namun, sumbangan AI/HPC terhadap pendapatan MARA masih hampir sifar. Dalam panggilan laporan keuangan, pengurusan MARA juga mengakui keadaan ini, menyatakan bahawa tugas utama MARA pada separuh pertama tahun ini ialah memperluaskan skala dan mendorong transformasi platform, manakala separuh kedua akan memasuki fasa pelaksanaan, termasuk menandatangani perjanjian pelanggan, mendorong penambahan aset ke dalam operasi, serta mengesahkan potensi keuntungan platform.
Core Scientific: Pendapatan AI menyumbang lebih daripada 80%, bermula menambah pegangan BTC
Data menunjukkan bahawa harga saham Core Scientific turun sekitar 3.04% dalam sebulan terakhir, dan naik sekitar 0.05% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Berdasarkan laporan keuangan kuartal terbaru, peranan bisnis penambangan tradisional Core Scientific telah menyusut ketara, dengan infrastruktur AI/HPC yang menjadi fokus utama kini menguasai pendapatan, dan cerita komersialisasi hampir sepenuhnya terwujud.
Pada suku kedua tahun ini, Core Scientific mencatatkan pendapatan sekitar US$164.2 juta, meningkat sekitar 109% secara tahunan. Dari segi keuntungan, syarikat masih mencatatkan kerugian bersih sekitar US$1.155 bilion, tetapi EBITDA yang telah disesuaikan mencapai sekitar US$41.1 juta, dengan keuntungan kasar sekitar US$70 juta dan margin kasar sekitar 43%.
Dari segi struktur perniagaan, Core Scientific sedang dengan cepat mengurangkan ketergantungan terhadap pendapatan penambangan. Pendapatan perniagaan penambangan pada suku kedua turun kepada sekitar USD21.5 juta, atau sekitar 17% daripada jumlah pendapatan. Sementara itu, simpanan bitcoin Core Scientific meningkat dari 547 BTC pada akhir suku pertama menjadi 848 BTC, dengan peningkatan sebanyak 301 BTC dalam satu suku. Sebelum ini, syarikat ini menjual BTC dalam jumlah besar untuk menyokong transformasi perniagaan AI dan komputasi berprestasi tinggi, tetapi pada suku kedua ia kembali memulakan pembelian semula.
Pertumbuhan pendapatan yang sebenarnya didorong oleh bisnis infrastruktur AI/HPC. Pendapatan pengurusan pada kuartal kedua mencapai sekitar US$136.7 juta, jauh melebihi US$10.6 juta pada kuartal yang sama tahun lalu, menyumbang sekitar 83% daripada jumlah pendapatan keseluruhan. Saat ini, kapasiti penagihan yang telah dideploykan oleh syarikat ialah sekitar 395 MW, dan meningkat kepada 437 MW pada pertengahan Julai, yang sepadan dengan pendapatan pengurusan tahunan sebanyak sekitar US$6.35 bilion. Sementara itu, Core Scientific mengumumkan perjanjian infrastruktur selama 15 tahun dengan AMD, yang merangkumi kapasiti 530 MW di lima kawasan pusat data, dengan pendapatan asas potensi perjanjian melebihi US$14 bilion. Semasa ini, kapasiti kuasa boleh disewa pelanggan keseluruhan Core mencapai sekitar 1.1 GW, dengan pendapatan perjanjian potensi melebihi US$24 bilion.
Tentu, transformasi juga disertai dengan pengeluaran modal yang tinggi. Belanja modal perusahaan pertambangan pada kuartal kedua mencapai US$797.5 juta, digunakan untuk pembangunan pusat data dan akuisisi tanah, dengan arus keluar bersih aktivitas investasi lebih dari US$1.18 miliar pada setengah tahun pertama. Perusahaan juga mengumpulkan dana melalui penerbitan surat utang prioritas yang dijamin senilai US$3.3 miliar dan cara-cara lain, tetapi beban bunga meningkat dan tingkat pengungkit neraca secara jelas meningkat. Ekuitas pemegang saham masih bernilai negatif, dan volatilitas kewajiban warrant terus berlanjut. Selain itu, pendapatan penitipan sangat terkonsentrasi pada beberapa pelanggan saja, dan kemajuan pembangunan, akses terhadap listrik, serta stabilitas rantai pasok akan secara langsung memengaruhi kecepatan pengiriman dan kemampuan merealisasikan pendapatan.
Pengurusan Core Scientific menunjukkan dalam panggilan laporan keuntungan kuartal kedua bahawa titik balik transformasi telah berlalu, dan syarikat kini memiliki kemampuan untuk terus mencipta nilai untuk pelanggan dan pemegang saham, dengan fokus seterusnya pada penghantaran kapasiti pengiraan yang cekap, pengawalan ketat terhadap kemajuan projek, serta pengagihan modal secara bertanggungjawab.
TeraWulf: Harapan transformasi beralih kepada pencapaian prestasi, bisnis HPC menjadi sumber pendapatan utama
Data menunjukkan bahawa harga saham TeraWulf jatuh sekitar 12.97% dalam sebulan terakhir, dan turun sekitar 4.29% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Pada kuartal yang sama, bisnes penambangan tradisional TeraWulf juga mengalami penurunan sumbangan akibat kitaran industri, tetapi transformasi AI/HPC telah menunjukkan kejayaan awal dan mulai menghasilkan pendapatan yang ketara.
Laporan keuangan kuartal kedua menunjukkan bahawa pendapatan keseluruhan TeraWulf untuk kuartal tersebut ialah sekitar US$447.7 juta, di mana pendapatan penambangan Bitcoin hanya sekitar US$128 juta, manakala pendapatan sewa HPC mencapai sekitar US$319.3 juta, atau 71% daripada pendapatan keseluruhan. Kerugian bersih meningkat kepada sekitar US$9.408 bilion, terutamanya disebabkan oleh perubahan nilai wajar warrant (kerugian sebanyak US$7.557 bilion); EBITDA yang telah disesuaikan ialah kerugian sebanyak US$18.34 juta. Pada 30 Jun, jumlah tunai dan tunai terbatas ialah sekitar US$30 bilion, dengan likuiditi yang relatif mencukupi.
Dalam aspek operasi, pembangunan kawasan pusat data Lake Mariner berjalan lancar; sehingga awal Julai, 102 MW kapasiti IT penting telah beroperasi, dengan tambahan 336 MW sedang dibina, dengan kos pembinaan setiap MW kapasiti IT penting tetap dalam julat panduan $8 juta hingga $10 juta; selepas penghantaran CB-3, sokongan kredit sebanyak $600 juta daripada Google untuk obligasi penyewaan Fluidstack telah secara rasmi berkuat kuasa. Sementara itu, TeraWulf juga sedang mengusahakan permohonan kapasiti kuasa tambahan sebanyak 250 MW. Kawasan Lake Hawkeye, yang meliputi kira-kira 183 ekar, mempunyai kapasiti berpotensi sebanyak 320 MW beban IT penting, dan dijangka tidak akan beroperasi sebelum tahun 2029.
Setelah kuartal tersebut, TeraWulf menandatangani perjanjian sewa pusat data selama 20 tahun dengan Anthropic, melibatkan kapasitas IT kritis sekitar 401 MW di kompleks Justified, Kentucky, dengan pendapatan sekitar US$19 bilion sepanjang jangka perjanjian, dan boleh mencapai hingga sekitar US$33 bilion jika Anthropic mengeksekusi dua pilihan perpanjangan lima tahun, dengan penghantaran pertama dijangka bermula pada separuh kedua tahun 2027.
Selain itu, TeraWulf menjual 50.1% saham dalam usaha bersama Abernathy seharga kira-kira US$5.3 bilion, serta mengambil alih Muskie Data Campus di Kentucky untuk mendapatkan perjanjian perkhidmatan kuasa sehingga 1 GW. FERC telah mengesahkan pengambilalihan stesen janakuasa Morgantown di Maryland, yang membersihkan halangan pengawasan utama bagi anak syarikatnya, Chesapeake Data Campus, yang boleh dikembangkan sehingga 1 GW, dengan operasi pusat data dijangka bermula sekitar tahun 2030. TeraWulf menegaskan semula matlamatnya untuk menandatangani tambahan 250 hingga 500 MW kapasiti IT penting setiap tahun, dengan menekankan keutamaan kepada peluang yang memiliki kuasa yang stabil, permintaan pelanggan yang jelas, dan infrastruktur yang boleh dikembangkan.
CEO TeraWulf, Paul Prager, menunjukkan bahawa syarikat sedang beralih daripada pembinaan platform kepada pelaksanaan skala, dengan model yang boleh dicontohi, dengan fokus utama pada pengawasan infrastruktur kelebihan kuasa, mengikat sokongan kredit jangka panjang kepada pelanggan, dan menghantar kapasiti secara bertahap.
Hut 8: Pendapatan meningkat tajam tetapi masih mengalami kerugian, menyelesaikan komersialisasi taman AI pertama
Data menunjukkan bahawa harga saham Hut 8 jatuh sekitar 6.3% dalam sebulan terakhir, dan jatuh sekitar 9.74% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Pada suku kedua, Hut 8 mencatat pendapatan sekitar US$74.9 juta, meningkat 81.4% secara tahunan. Pertumbuhan pendapatan terutama didorong oleh bisnis komputasi (terutama penambangan ASIC), yang mencapai sekitar US$72.5 juta, sementara pendapatan infrastruktur digital sebesar US$1.3 juta dan pendapatan listrik sebesar US$1.2 juta. Walaupun kinerja pendapatan menonjol, perusahaan mengalami kerugian bersih sekitar US$177.1 juta pada kuartal ini, terutama disebabkan oleh kerugian tak terwujud aset digital sebesar US$138.6 juta. EBITDA yang telah disesuaikan mencapai US$10.45 juta, meningkat 149% secara tahunan.
Dalam aspek komersial, Hut 8 telah mengkomersialkan taman pusat data AI gigawatt pertamanya, Beacon Point, dan menandatangani sewa IT 352 MW kedua selepas akhir kuartal, dengan nilai keseluruhan tempoh asas kontrak sekitar US$26.6 bilion, dijangka pendapatan bersih tahunan (NOI) melebihi US$1.75 bilion, merangkumi kapasiti IT 949 MW yang telah disewa, dengan penyewa kebanyakannya merupakan pihak berperingkat pelaburan. Sementara itu, jumlah kapasiti kuasa yang sedang dibina bagi dua taman River Bend dan Beacon Point mencapai 1330 MW, dengan sasaran penghantaran ruang pusat data pertama pada Q2 2027 dan Q3 2027 masing-masing. Pada akhir kuartal kedua, jumlah saluran pembangunan Hut 8 adalah sekitar 8660 MW, terutamanya dipengaruhi oleh kerugian tidak terwujud aset digital sebanyak US$1.386 bilion.
Dalam segi pembiayaan, Hut 8 berjaya menyelesaikan pembiayaan projek kelas investasi sebanyak US$7.5 bilion dalam satu kuartal, dengan US$3.3 bilion untuk kawasan River Bend dan US$4.25 bilion untuk Fasa Pertama Beacon Point, kesemuanya merupakan struktur tanpa tanggungjawab dan tanpa pengurangan saham, mencipta sejarah sebagai projek pusat data dengan penyokong tunggal pertama yang memperoleh pembiayaan kelas investasi untuk pembinaan berskala besar, memberikan sokongan pembiayaan yang kukuh.
CEO Hut 8, Asher Genoot, menekankan bahawa tugas utama syarikat semasa telah berpindah dari mendapatkan pesanan kepada penghantaran projek, dengan tujuan mengubah kapasiti yang telah ditandatangani menjadi operasi sebenar dan arus tunai yang stabil, serta memperkuat asas peralihan daripada penambangan kepada infrastruktur AI.
CleanSpark: Pendapatan penambangan menurun, kontrak sewa US$6.6 bilion menjadi perhatian utama
Data menunjukkan bahawa harga saham CleanSpark meningkat sekitar 2.16% dalam sebulan terakhir, tetapi turun sekitar 5.56% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026, pendapatan CleanSpark mencapai US$138 juta, turun 30.5% secara tahunan; kerugian bersih mencapai US$239.8 juta, sedangkan pada kuartal yang sama tahun lalu perusahaan mencatat keuntungan bersih sebesar US$257.4 juta; EBITDA yang telah disesuaikan juga turun drastis dari US$377.7 juta pada kuartal yang sama tahun lalu menjadi kerugian US$113 juta.
Pada 30 Jun, CleanSpark memegang tunai sebanyak USD202.6 juta, nilai aset bitcoin sebanyak kira-kira USD814.9 juta, bersihan utang jangka panjang sebanyak USD1.78 bilion, dan modal kerja sebanyak USD761 juta. Secara keseluruhan, CleanSpark masih mengekalkan simpanan aset dan kemampuan pembiayaan yang kuat, tetapi pengembangan berterusan pusat data dan infrastruktur pengiraan memerlukan pelaburan modal yang besar.
Perlu diperhatikan bahawa pendapatan CleanSpark pada kuartal ini masih sepenuhnya datang daripada perniagaan penambangan Bitcoin, dan perniagaan berkaitan AI/HPC belum menyumbang pendapatan sebenar.
Namun, pencapaian terbesar pada kuartal ini ialah perjanjian sewa pusat data selama 20 tahun bernilai US$6.6 bilion antara projek Sandersville milik CleanSpark dan sebuah syarikat teknologi global yang namanya tidak diumumkan. Menurut pengumuman CleanSpark, projek ini menggunakan reka bentuk pembinaan pusat data kelas tinggi, dengan kos pembinaan sekitar US$10 hingga US$12 juta setiap MW, dan jumlah pelaburan keseluruhan bagi kapasiti 175MW diperkirakan antara US$1.75 bilion hingga US$2.1 bilion. Projek ini dijangka menghasilkan pendapatan operasi bersih tahunan purata (NOI) sebanyak sekitar US$330 juta. Namun, pendapatan ini masih menunggu penyelesaian pembinaan projek, yang dijangka bermula penghantaran pada akhir kuartal keempat 2027. Sementara itu, CleanSpark menyatakan bahawa dana ekuiti yang diperlukan untuk projek ini telah disediakan, dan pembelian serta pengaturan bayaran awal untuk peralatan jangka panjang yang penting telah selesai, memberikan jaminan untuk pelaksanaan projek mengikut jadual.
Berbanding dengan beberapa syarikat penambangan yang masih berfokus pada cerita AI, kelebihan CleanSpark terletak pada pengalaman yang telah dikumpulkan dalam sumber tenaga berskala besar, simpanan tanah, dan pengurusan pusat data. Kini, skala sumber tenaga, tanah, dan pusat data yang dikawal olehnya di Amerika Syarikat melebihi 1.8GW.
Dari laporan prestasi syarikat penambang yang berbeza, transformasi AI ini sedang memasuki fasa peralihan. Bagi pelabur, fokus bukan lagi pada siapa yang mempunyai cerita AI terbesar, tetapi pada indikator operasi yang lebih spesifik; bagi syarikat penambang Bitcoin, memiliki sumber tenaga, tanah, dan kekuatan pengiraan hanyalah mendapat tiket masuk, dan yang menentukan semula penilaian ialah kemampuan penghantaran projek, kualiti pelanggan, serta kemampuan untuk merealisasikan arus tunai masa depan.