Bila Bitcoin Menyentuh Rendah
Pautan asal: @abetrade
Dikompilasi oleh: Peggy, BlockBeats
Editor's Note: Ketika bitcoin menunjukkan performa lemah sementara emas dan pasaran saham AS terus mencatatkan titik tertinggi baru, narasi bahawa "dana sedang berpindah dari logam mulia ke aset kripto" sekali lagi menjadi popular di pasaran. Artikel ini tidak mengikuti penilaian intuitif ini untuk memberikan kesimpulan perdagangan, tetapi kembali kepada data itu sendiri untuk menguji secara sistematis sama ada hubungan jangka panjang yang boleh diverifikasi benar-benar wujud antara bitcoin dan emas.
Melalui analisis korelasi dan kointegrasi, dapat dilihat bahawa Bitcoin dan emas tidak mempunyai hubungan struktur yang stabil berupa regresi min atau hubungan "satu naik, satu turun". Apa yang disebut sebagai peralihan lebih merupakan penjelasan selepas kejadian, bukan mekanisme pasaran yang boleh diulang dan disahkan. Bitcoin bukan logam pelindung, bukan juga indeks saham; ia merupakan pasaran bebas yang mempunyai volatiliti sangat tinggi dan strukturnya masih dalam perkembangan.
Artikel tersebut selanjutnya menekankan bahawa untuk menentukan dasar bitcoin, lebih baik fokus pada faktor-faktor yang benar-benar menentukan arah pasaran, seperti posisi, struktur derivatif, dan pembersihan emosi, daripada menggunakan perbandingan dengan aset lain. Pengalaman sejarah menunjukkan bahawa kebanyakan dasar sejati terbentuk apabila hampir semua orang telah menyerah.
Berikut ialah teks asal:
Pasar crypto sekarang tidak terlalu panas. Sementara harga saham dan logam terus mencatat rekod tertinggi baru, aset crypto telah berada di atas "kereta sakit" sejak Oktober tahun lalu.
Baru-baru ini, aliran waktu dipenuhi dengan pernyataan: “Dana sedang berpindah dari logam mulia ke aset kripto, dan segera akan berlaku.” Sayangnya, orang-orang yang menyampaikan pandangan ini sering kali dikenal sebagai “pembual” dalam industri, satu-satunya PnL yang secara konsisten mereka hasilkan berasal dari bahagian interaksi bulanan yang mereka terima di platform X.
Saya ingin meluangkan masa untuk menganalisis sama ada wacana yang dikatakan “beralih dari logam mulia ke kripto” ini mempunyai asas yang sebenar (saya akan bocorkan dahulu: tidak ada), kemudian berkongsi beberapa titik balik penting dalam sejarah pasaran kripto, serta bagaimana anda boleh mengenal pasti masa-masa tersebut.
Hubungan antara Bitcoin dan emas
Pertama, masalah yang jelas ialah: jika ingin mencari hubungan antara emas mencapai puncaknya dengan performa bitcoin, syaratnya emas itu sendiri perlu sering 'mencapai puncak'. Namun, sebenarnya, dalam sepuluh tahun terakhir, puncak sejati emas tidak begitu banyak.
Memang seronok untuk "mendapat semangat", tetapi apabila menyampaikan pandangan di internet, lebih baik gunakan data sebagai sokongan, supaya tidak kelihatan seperti orang bodoh sepenuhnya. Dalam sepuluh tahun terakhir, emas hanya mengalami tiga penyesuaian yang agak ketara: pada tahun 2018, 2020, dan 2022. Dengan kata lain, hanya ada tiga titik data. Hanya ini sahaja sudah cukup untuk membuat saya berhenti menyelidik lebih lanjut; namun demi menyelesaikan artikel ini, mari kita lihat lebih dalam.
Jika anda melihat grafik di atas, anda akan melihat bahawa dua daripada tiga titik tertinggi emas sebenarnya berlaku sebelum tren penurunan Bitcoin, iaitu pada tahun 2018 dan 2022. Satu-satunya kali Bitcoin menjadi kuat selepas koreksi emas adalah semasa gelombang euforia "risk-on" yang klasik pada tahun 2020.
Dalam data sepuluh tahun terakhir, koefisien korelasi keseluruhan antara bitcoin dan emas mendekati 0.8, yang tidak mengejutkan—kerana dari perspektif jangka panjang, kedua-dua pasaran ini meningkat. Tetapi korelasi tidak menjawab soalan yang benar-benar anda perhatikan.
Jika anda ingin menentukan sama ada terdapat hubungan “saling bertentangan, bergilir-gilir kuat dan lemah, akhirnya kembali kepada keadaan asal” antara dua aset, melihat korelasi sahaja tidak mencukupi; yang perlu anda lihat ialah kointegrasi.
Kointegrasi
Korelasi mengukur sama ada dua aset bergerak «naik dan turun bersama» dalam fluktuasi harian.
The question cointegration asks is different: whether these two assets maintain a stable relationship over the long term, and whether any deviation is pulled back.
Boleh diibaratkan seperti dua orang yang mabuk berjalan pulang bersama:
Mereka masing-masing mungkin berjalan terhuyung-huyung, jalur tidak teratur (tidak stasioner), tetapi jika dua orang diikat bersama dengan seutas tali, mereka tidak mungkin berjalan terlalu jauh satu sama lain. Tali itu adalah hubungan kointegrasi.
Jika naratif "dana berpindah dari emas ke aset kripto" benar-benar mempunyai isi yang bermakna, maka anda sekurang-kurangnya perlu melihat hubungan kointegrasi antara bitcoin dan emas—iaitu, apabila emas naik tajam sementara bitcoin jelas tertinggal, seharusnya terdapat kekuatan sebenar di pasaran yang menarik keduanya kembali ke satu lintasan jangka panjang yang sama.
Berdasarkan grafik di atas, maklumat sebenar yang disampaikan oleh data ialah: Ujian kointegrasi Engle–Granger tidak mendapati sebarang hubungan kointegrasi.
Nilai p untuk keseluruhan sampel ialah 0.44, jauh lebih tinggi daripada ambang keertian 0.05 yang biasa diperlukan. Apabila diperhatikan lebih lanjut pada jendela dua tahun yang bergerak, di antara 31 jangka masa, tiada satu pun yang menunjukkan hubungan kointegrasi pada tahap keertian 5%. Sementara itu, sisa perbezaan itu sendiri juga tidak stasioner.
Nisbah BTC / emas yang lebih ringkas kelihatan sedikit lebih “optimis”, tetapi tidak jauh lebih baik. Ujian ADF terhadap nisbah ini hanya sedikit stabil (p = 0.034), yang bermaksud ia mungkin mempunyai ciri regresi min yang sangat lemah. Tetapi masalahnya, separuh hayatnya kira-kira 216 hari, atau hampir 7 bulan—sangat perlahan, hampir sepenuhnya tenggelam dalam bunyi.
Dari tahap semasa, harga bitcoin kira-kira setara dengan 16 ons emas, iaitu 11% lebih tinggi daripada purata sejarah 14.4. Skor-z yang sepadan ialah -2.62, dan dari perspektif sejarah, bitcoin kelihatan «lebih murah» berbanding emas.
Tetapi yang penting di sini: pembacaan ini terutama didorong oleh kenaikan parabola emas baru-baru ini, bukan kerana hubungan mean reversion yang boleh dipercayai yang akan menarik keduanya bersama-sama.
Sebenarnya, tidak ada hubungan kointegrasi yang stabil. Mereka pada dasarnya adalah dua jenis aset yang sama sekali berbeza: emas adalah aset pelindung yang matang; bitcoin adalah aset berisiko dengan volatiliti tinggi, yang hanya kebetulan menunjukkan trend kenaikan pada masa yang sama.
Jika kamu sama sekali tidak tahu apa yang dibincangkan di atas, berikut adalah versi pantas statistik yang sangat ringkas:
Ujian Engle–Granger adalah kaedah piawai untuk menentukan hubungan kointegrasi. Ia terlebih dahulu melakukan regresi terhadap dua aset, kemudian menguji sisa regresi (iaitu "perbezaan" antara kedua-dua aset tersebut) sama ada stabil—iaitu berfluktuasi di sekitar min yang stabil, bukan bercambah tanpa had. Jika sisa adalah stabil, ia menunjukkan bahawa kedua-dua aset mempunyai hubungan kointegrasi.
Ujian ADF (Augmented Dickey-Fuller) digunakan untuk menguji sama ada siri masa adalah stabil. Ia pada dasarnya menguji kehadiran «unit root», atau dengan kata lain, sama ada siri tersebut akan bercerai secara tren berterusan atau kembali kepada min.
Nilai p di bawah 0.05 bermakna anda boleh menolak hipotesis «akar unit», dan menganggap urutan tersebut adalah stabil, iaitu terdapat regresi min.
Separuh hayat (half-life) menggambarkan seberapa pantas regresi min berlaku. Jika separuh hayat bagi suatu spred ialah 30 hari, bermakna apabila ia ditarik jauh, sebahagian besar penyimpangan akan diperbaiki dalam tempoh sebulan.
Separuh hayat pendek = mempunyai nilai perdagangan;
Separuh hayat yang panjang = hampir tidak berguna selain daripada “berdoa untuk memegang jangka panjang”.
Pada akhirnya, saya selalu merasa bahawa cuba memaksa bitcoin untuk disamakan dengan mana-mana aset kewangan tradisional adalah sangat tidak masuk akal. Sebahagian besar masa, orang hanya menggunakan perbandingan ini untuk menyesuaikan naratif yang paling selaras dengan sikap mereka pada masa itu: hari ini bitcoin adalah “emas digital”, esok ia menjadi “Nasdaq dengan leverage”.
Sebaliknya, korelasi dengan pasaran saham jauh lebih nyata. Dalam lima tahun terakhir, puncak dan dasar bitcoin sangat selari dengan S&P 500 (SPX) — hingga ke peringkat sekarang: SPX masih kukuh di sekitar rekod tertinggi baru, manakala bitcoin telah menarik diri sebanyak 40% dari puncaknya.
Oleh sebab itu, anda harus memandang bitcoin sebagai entiti yang berdiri sendiri. Ia bukan logam—tidak ada orang yang akan menganggap aset dengan volatilitas tahunan melebihi 50% sebagai aset pelindung (sebagai perbandingan, volatilitas tahunan emas kira-kira 15%, dan walaupun begitu, ia sudah dianggap agak volatil di kalangan aset penyimpan nilai).
Ia juga bukan indeks saham—Bitcoin tidak mempunyai saham komponen, ia pada dasarnya hanyalah sebaris kod.
Selama bertahun-tahun, bitcoin telah diberi berbagai narasi: alat pembayaran, penyimpan nilai, emas digital, aset simpanan global, dan sebagainya.
Pernyataan-pernyataan ini kedengarannya sangat menarik, tetapi kenyataannya, ini masih merupakan pasaran yang agak muda, dan kita sukar menyatakan sama ada ia telah memiliki penggunaan praktikal yang jelas dan stabil selain sebagai 'aset spekulatif'. Pada akhirnya, tidak ada salahnya memperlakukannya sebagai aset spekulatif, tetapi kuncinya adalah mempertahankan kesedaran dan pemahaman yang realistis terhadap perkara ini.
Papan bawah
Mencuba untuk membeli di dasar Bitcoin dengan stabil dan boleh dipercayai adalah sangat sukar—tentu saja, mana-mana pasaran tidak mudah, tetapi masalah dengan Bitcoin ialah: ia berubah terlalu pantas dalam beberapa tahun ini, sehingga bentuk sejarahnya sendiri menjadi semakin kurang bermakna sebagai rujukan.
Sepuluh tahun yang lalu, struktur pasaran emas dan S&P 500 (SPX) tidak berubah banyak berbanding dengan sekarang;
Namun pada tahun 2015, salah satu penggunaan utama memiliki bitcoin adalah untuk membeli heroin secara dalam talian.
Ini jelas telah mengalami perubahan yang besar. Peserta pasaran kini jauh lebih serius, terutama selepas jumlah terbuka futures dan pilihan Bitcoin CME meningkat ketara pada 2023, serta pelancaran ETF Bitcoin pada 2024, yang membawa masuk dana institusi secara rasmi dan dalam skala besar ke pasaran ini.
Pasaran bitcoin sangat bergegar. Jika ada kesimpulan yang boleh kita nyatakan dengan agak yakin, ia ialah: dasar pasaran sering disertai dengan tindakan berlebihan yang hebat dan «pembersihan berantai» di pelbagai derivatif.
Isyarat ini terlihat pada indikator asli kripto, seperti fluktuasi ekstrem pada jumlah kontrak terbuka (open interest) dan kadar pendanaan; juga pada indikator yang lebih bersifat institusional, seperti skew opsyen dan perubahan tidak biasa dalam arus dana ETF.
Saya membina satu indikator peribadi yang mengintegrasikan isyarat-isyarat ini ke dalam satu keadaan komposit (composite regime) untuk dipantau (saya perlu nyatakan bahawa indikator ini sementara tidak dibuka kepada umum, maaf). Seperti yang dapat dilihat dalam grafik, kawasan yang ditandakan dengan warna merah biasanya berkaitan dengan fasa keadaan perasaan pasaran yang sangat lesu: jumlah kontrak terbuka terus menurun, kadar pendanaan berubah menjadi negatif, pedagang membayar premium berlebihan untuk pilihan jual, dan volatiliti yang telah direalisasikan melebihi volatiliti tersirat.
Sementara itu, korelasi spot—volatilitas dalam bitcoin, walaupun secara keseluruhan masih agak kacau, semakin menunjukkan ciri-ciri serupa dengan indeks saham.
Ringkasan
Jika anda datang untuk mencari "titik masuk, stop loss, take profit (Entry / SL / TP)", maka saya hanya bisa mengatakan maaf membuat anda kecewa (sebenarnya tidak terlalu menyesal).
Tujuan analisis ini adalah untuk menjelaskan dengan jelas satu fakta yang kelihatan jelas tetapi selalu diabaikan: Bitcoin adalah pasaran yang beroperasi secara bebas. Ia kelihatan seperti emas pada beberapa peringkat, dan seperti saham pada masa lain, tetapi secara asas, tiada sebab yang pasti yang memerlukan mereka bergerak serentak dalam jangka panjang.
Jika anda kini memerhatikan harga yang terus menurun dan cuba menentukan kapan dasar akan muncul, lebih baik fokus pada data yang benar-benar penting untuk pasaran ini, daripada menggunakan perbandingan dengan aset lain. Lihat struktur posisi—ia sering menceritakan kisah yang paling jujur dan paling kejam.
Jangan lupa juga: kebanyakan dasar sejati terbentuk apabila hampir semua orang telah menyerah.
Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:
Kumpulan langgan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Kumpulan perbincangan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia