Bitcoin (BTC) naik sekitar 14% pada bulan ini, mencatatkan performa bulanan terbaik dalam hampir satu tahun, dengan pasaran secara umum percaya bahawa harganya mungkin akan menembus $80,000 segera, paras yang tidak dilihat sejak Januari.
Namun, pasaran futures berterusan yang biasanya bergerak sejajar dengan harga spot justru menunjukkan pergerakan yang bertentangan. Secara khusus, kadar pendanaan (yang positif apabila kontrak futures bertaruh bahawa harga Bitcoin akan naik, dan negatif apabila bertaruh bahawa harga akan turun) kini berada di bawah sifar.
Ini mendorong peserta pasaran untuk mencari penjelasan. Walaupun ramai menganggap penyimpangan ini sebagai isyarat bahawa pedagang kurang yakin terhadap prestasi jangka pendek Bitcoin dan mengharapkan penurunannya, ini bukan satu-satunya penjelasan.
Menurut Markus Thielen, pendiri 10x Research, siapa yang memperkirakan harga saham akan naik ke $125,000 pada awal 2023, keadaan ini sebenarnya didorong oleh aktiviti hedging institusi. Suku bunga pembiayaan negatif tidak lagi didominasi oleh peniaga runcit, tetapi mewakili perubahan struktural pasaran yang dibawa oleh peserta yang semakin matang.
Mengapakah kadar pembiayaan begitu penting?
Kontrak futures berterusan mengikuti harga bitcoin dan tidak pernah jatuh tempo, berbeza dengan futures standard yang disenaraikan di bursa seperti Chicago Mercantile Exchange (CME). Untuk menghubungkan harga futures dengan harga spot, bursa mengenakan caj berkala, iaitu kadar pendanaan.
Apabila harga futures lebih tinggi daripada harga spot, ia bermaksud pembeli pasaran futures lebih aktif, dan longs (pelabur yang memegang kontrak futures) akan membayar bayaran kepada shorts (pelabur yang menjual kontrak yang tidak mereka miliki, dengan mengharapkan untuk membeli semula kontrak tersebut pada harga yang lebih rendah pada masa depan). Dalam kes ini, kadar pembiayaan adalah positif.
Apabila harga perdagangan futures lebih rendah daripada harga spot, ini menunjukkan bahawa tekanan short sedang menarik harga futures turun berbanding harga bitcoin sebenar, dengan short membayar kompensasi kepada long, dan kadar menjadi negatif.
Mekanisme kadar pembiayaan boleh digunakan sebagai ukuran real-time terhadap perasaan pasaran.
Beberapa minggu terakhir, kadar pembiayaan berterusan negatif, bermakna penjual pendek menguasai pasaran, dan harga futures berterusan diperdagangkan di bawah harga spot.
Berdasarkan data dari 10x Research, kadar pendanaan rata-rata 30 hari untuk bitcoin ialah -5%, manakala purata sejarahnya adalah positif 8%. Ini lebih rendah 13 peratusan daripada garis asas, dan walaupun harga naik, kadar pendanaan terus menurun.
“Biaya pendanaan Bitcoin mengeluarkan isyarat yang tidak biasa,” tulis Tiren dalam laporan kepada pelanggan pada hari Sabtu. “Rata-rata 30 hari berada di -5%, sementara tingkat normal historis adalah +8%, walaupun Bitcoin naik 15% dan skew opsi telah pulih, biaya pendanaan terus menurun, menunjukkan bahwa terdapat perubahan struktural di pasar futures, bukan hanya perubahan sentimen pasar.”
Tekanan struktur
Tiren menunjukkan tiga sumber tekanan pendek di pasaran futures.
Pertama ialah penarikan dana oleh dana lindung nilai. Dalam lima tahun terakhir, prestasi dana lindung nilai kripto lebih rendah sebanyak 140% berbanding Bitcoin, dan pelabur terus menarik dana mereka. Ini memerlukan masa; semasa tempoh notis penarikan, dana akan menjual secara pendek futures Bitcoin untuk mengimbangi risiko harga, sambil menunggu dana kembali ke akaun bank atau perdagangan. Thielen menyatakan bahawa ini ialah transaksi pengurusan risiko mekanikal, bukan menjual secara pendek.
Perdagangan kedua melibatkan dua transaksi institusi berasingan, kedua-duanya memerlukan short futures bitcoin sebagai langkah lindung nilai. Satu transaksi mempertaruhkan penurunan harga saham Strategy (MSTR), di mana Strategy adalah syarikat futures bitcoin terbesar yang tersenarai. Perusahaan simpanan bitcoin, sambil short futures, akan secara langsung mengungguli harga bitcoin. Strategi lain bertujuan untuk... mendapatkan pulangan 11% Strategi ini menghindari risiko fluktuasi harga kripto dengan melakukan short saham preferen MSTR (STRC) sekaligus short futures. Pada bulan April sahaja, strategi ini mengumpulkan USD3.5 bilion, mencapai pertumbuhan serentak bagi kedua-dua transaksi tersebut.
Poin ketiga ialah trend semakin jelas di mana penambang bitcoin beralih kepada kecerdasan buatan. Penambang seperti Hut 8, yang harga sahamnya meningkat 48% sejak 6 April, sedang mengurangkan pengeluaran bitcoin dan meningkatkan sokongan kepada pengiraan kecerdasan buatan. Dana yang membeli saham-saham ini juga sedang menjual pendek futures bitcoin untuk menghilangkan korelasi dalam perdagangan kripto. Sekali lagi, ini adalah strategi pengurusan risiko, bukan penjualan pendek sepenuhnya terhadap futures bitcoin.