Bitcoin turun 13% apabila pasaran beruang memasuki peringkat akhir

Penulis asal: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin jatuh 13% minggu ini, profitabilitas runtuh drastis, kerugian yang telah direalisasi meningkat tajam, dan penjual spot kembali mengambil alih kendali. Pelabur ETF spot AS kembali mengalami kerugian tidak direalisasi selepas menghadapi rintangan di dekat harga kos, sementara pasaran pilihan terus memberi harga kepada risiko tinggi.

• Bitcoin turun 13% dalam 7 hari terakhir, harga kembali ke posisi tengah antara harga yang telah direalisasikan dan julat purata pasaran sebenar. Kos asas pemegang jangka pendek pertama kali jatuh di bawah purata pasaran sebenar (pertama kali sejak Januari 2022), mengesahkan ciri-ciri fasa akhir pasaran beruang.
• Purata bergerak 7 hari bagi nisbah keuntungan dan kerugian yang telah direalisasi merosot drastik dari titik tempatan tertinggi 3.16 kepada 0.29, hampir sejajar dengan gelombang kepanikan Februari; manakala purata bergerak 90 hari tidak pernah menembusi ambang 2, mengesahkan bahawa pantulan kepada 82k dolar hanyalah pantulan pasaran bear, bukan perubahan struktur.
• Jumlah kerugian yang direalisasikan harian meningkat tajam kepada US$1.35 bilion, dengan US$770 juta berasal daripada pemegang jangka panjang yang menjual pada puncak kitaran, menunjukkan bahawa proses semula agihan bekalan sedang dipercepat, tetapi belum selesai.
• Bitcoin hampir tepat mengalami penolakan di sekitar harga kos keseluruhan ETF spot AS sebanyak US$83,000, menyebabkan pelabur purata ETF kembali ke status kerugian tidak terwujud, dan harga ini diperkuat sebagai rintangan atas yang penting.
• Tekanan jualan pasaran spot meningkat, Delta jumlah jualan spot 7 hari berubah kepada nilai negatif yang ketara, mencapai tahap terlemah sejak Februari, menunjukkan bahawa penjual masih menguasai buku pesanan walaupun terdapat penyesuaian.
• Volatiliti tersirat terus mengerut, manakala premium risiko volatiliti melebar, membuatkan pasaran pilihan menilai volatiliti masa depan lebih tinggi berbanding prestasi pasaran sebenar terkini.
• Skew terus berada di kawasan premium pilihan jual, tetapi jualan terkini tidak memicu peningkatan permintaan lindung nilai turun yang ketara.
• Pemegang pasaran berfokus di sekitar harga tunai semasa, bitcoin sedang berada di kawasan gamma negatif maksimum, dan arus dana terus mengutamakan permintaan perlindungan.

Kekosongan pekerjaan di Amerika Syarikat meningkat kepada 7.62 juta pada bulan April, tertinggi dalam dua tahun terakhir, melebihi jangkaan pasaran sebanyak 750,000. Yields obligasi AS jangka 10 tahun naik kembali ke atas 4.45%, dengan pasaran menilai kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Fed pada akhir tahun melebihi 50%, dan tidak lagi mengharapkan pemotongan suku bunga sepanjang tahun ini. Indeks dolar berada di atas 99. Kondisi kewangan sedang mengendur secara marginal, bukan melonggarkan.

Bitcoin menyerap perubahan ini lebih kuat daripada aset berisiko lainnya, dengan harga turun 13% dalam seminggu terakhir ke kisaran US$67,000. ETF spot AS mengalami arus keluar berturut-turut selama tiga minggu sebesar US$4,21 bilion, merupakan arus keluar institusi terbesar sejak 2026. Institusi sedang mengurangi risiko sebelum harga jatuh, bukan sebagai tindakan reaktif. Data ketenagakerjaan non-farm pada hari Jumat adalah titik pemantauan utama. Data yang kuat akan melanjutkan tekanan pengeluaran semasa ini; data yang lemah mungkin memberikan kondisi pertama untuk penyesuaian semula.

Kembali ke kawasan bearish

Angin makro yang disebutkan di atas secara langsung berubah menjadi keburukan struktur rantai. Penurunan 13% dalam seminggu terakhir menarik harga kembali dari nilai pasaran sebenar 77.8k dolar, yang melacak kos asas bekalan perdagangan aktif dan secara sejarah merupakan garis pemisah pasaran bear dan bull. Harga semasa pada 67k dolar berada di tengah-tengah julat ini, gagal mempertahankan diri di atas nilai pasaran sebenar, mengesahkan semula bahawa kelanjutan pasaran bear masih menjadi corak utama.

Perlu diperhatikan bahawa kos asas pemegang jangka pendek kini telah turun ke $76.4k dan menembus purata pasaran sebenar, struktur ini terakhir kali berlaku pada Januari 2022. Konfigurasi ini menunjukkan bahawa pembeli baru sedang mengumpul di bawah penilaian purata penting pasaran, ciri khas fasa akhir pasaran bear: dimensi masa penarikan semula mulai menekan keyakinan pelabur, secara sejarah, fasa ini lebih mudah mengalami kegagalan struktur atau penjualan besar-besaran.

Kekuatan keuntungan cenderung runtuh semasa penurunan

Berdasarkan keadaan struktur yang memburuk, persekitaran arus dana jangka pendek berubah secara tajam akibat penurunan harga terkini. Purata bergerak 7 hari bagi nisbah keuntungan dan kerugian yang telah direalisasi telah menyusut kepada 0.29, menunjukkan bahawa kerugian yang direalisasi secara besar-besaran menguasai tingkah laku perbelanjaan di rantai. Ini hampir sepenuhnya sejajar dengan gelombang kepanikan pada awal Februari. Pada 7 Mei, purata bergerak 7 hari pernah melonjak kepada 3.16 akibat pelabur merealisasi keuntungan semasa rebound ke 82k, tetapi purata bergerak 90 hari tidak pernah melepasi ambang 2 yang berkaitan dengan arus dana pasaran bull sebenar. Perbezaan antara bacaan jangka pendek dan jangka panjang ini merupakan isyarat jelas bahawa rebound tersebut kurang keyakinan struktural, selari dengan corak puncak tempatan dalam pasaran bear, bukan perubahan struktur yang boleh dipercayai. Penurunan seterusnya ke 0.29 semakin mengesahkan penilaian ini.

Pembeli baru mengalami tekanan

Dari rintangan di kawasan puncak pasaran bear, bekalan yang baru dikumpulkan terdedah secara langsung kepada garis kerugian. Peta haba taburan kos pemegang jangka pendek menunjukkan ketumpatan bekalan pembeli terkini di pelbagai kawasan harga, mengungkapkan lokasi pemusatan kos pemegang jangka pendek, iaitu kawasan paling mungkin mengalami tekanan tingkah laku.

Semasa harga menurun mendekati sekitar US$67k, ia sedang mendekati bahagian bawah kumpulan bekalan yang telah dikumpulkan sejak Februari. Di kawasan ini, banyak pemegang jangka pendek menyaksikan keuntungan yang belum direalisasi ditekan hingga ke titik impas atau bahkan berubah menjadi kerugian. Mereka yang mengumpul di sekitar puncak sementara US$78k-82k sedang menghadapi tekanan paling langsung—keputusan mereka untuk terus memegang atau menjual akan menentukan sama ada harga semasa mampu menyerap tekanan jual, atau akan memberi jalan kepada penurunan yang lebih mendalam.

Pencapaian kerugian bagi setiap kumpulan dipercepat

Seiring pembeli terkini ditekan kembali ke sempadan bawah selang tiga bulan, tekanan keuntungan yang direalisasikan telah meluas dari bekalan terkumpul terbaru ke lingkungan yang lebih luas. Koreksi semasa ke $67k telah mendorong jumlah kerugian harian yang direalisasikan kepada $1.35 bilion, meningkat dengan pesat berbanding paras asas dalam tempoh pengumpulan sebelumnya.

Di antaranya, USD 770 juta setiap hari dicapai oleh pemegang jangka panjang yang membeli sebelum Januari 2026, mencerminkan bahawa pembeli di puncak siklus terus menjual dengan kerugian seiring berlalunya masa pasaran bear. Bahagian lain datang dari pembeli terkini yang mengumpul dalam julat USD 67k-82k pada tahun 2026, yang terpaksa keluar dengan kerugian akibat harga jatuh di bawah asas kos mereka.

Seiring dengan kematangan pasaran beruang, corak di mana pemegang jangka panjang menjual kerugian dan mentransfer bekalan kepada pembeli baru pada harga yang lebih rendah merupakan ciri berulang dan perlu dalam proses pembentukan dasar siklus. Namun, kadar pelaksanaan kerugian semasa menunjukkan bahawa proses ini belum selesai.

Breaks below ETF cost basis

Pulihan terkini bitcoin hampir tepat terhenti di sekitar harga kos agregat ETF spot AS sebanyak US$83k, mengubah level yang sebelumnya berfungsi sebagai sokongan menjadi rintangan yang jelas. Ini menunjukkan bahawa ramai pelabur ETF yang sebelumnya mengalami kerugian sementara memanfaatkan peluang pulihan untuk mengurangkan posisi atau keluar pada titik impas.

Penolakan ini khususnya perlu diperhatikan, kerana aliran dana ETF telah menjadi salah satu sumber permintaan utama dalam kitaran ini. Apabila harga sukar memperoleh semula kos asas pemegang purata, ia sering bermakna bahawa bekalan daripada pelabur yang terperangkap melebihi permintaan baharu, membentuk rintangan di atas.

Melihat ke depan, kos asas ETF teragregasi masih merupakan tahap penting yang perlu dipantau. Penguasaan semula yang menentukan akan membawa semula pelabur purata ETF ke status untung, dan mungkin meningkatkan suasana hati keseluruhan kumpulan ini. Sebelum itu, kegagalan untuk mengekalkan tahap ini menunjukkan bahawa kedudukan ETF masih menjadi angin menentang, dengan pelabur terus memanfaatkan kekuatan untuk mengurangkan risiko bukan mengumpul.

Permintaan spot hilang

Arus dana pasaran spot telah memburuk dengan tajam dalam dua minggu terakhir, dengan volume spot 7 hari berubah ke negatif dan mencapai tahap terlemah sejak jualan Februari. Ini menunjukkan bahawa penjual agresif kembali menguasai buku pesanan spot, memperkuat lagi kelemahan pergerakan harga terkini.

Keistimewaan pergerakan semasa ialah ia berlaku selepas akumulasi yang dipimpin oleh spot yang berterusan pada bulan April dan awal Mei. Dalam kenaikan itu, pembeli terus mengangkat jualan, mendorong volume spot ke nilai positif, membantu bitcoin pulih dari kisaran 60k ke 80k dolar. Impuls permintaan ini kini telah mereda, dan dengan harga gagal menembus ke aras yang lebih tinggi, penjual kembali mengambil alih kuasa.

Delta volume spot yang terus bernilai negatif biasanya disertai dengan peristiwa penyerahan atau fasa awal songsangan tren yang lebih luas. Saat ini, ini menunjukkan bahawa pasaran masih berada dalam fasa penghantaran, dengan peserta spot menggunakan pantulan untuk menjual bukan mengumpul. Peningkatan ketara dalam permintaan spot masih merupakan salah satu isyarat utama yang menyokong pemulihan yang berterusan.

Futures liquidation

Penyesuaian pasaran terkini menyebabkan salah satu peristiwa penghentian posisi terbesar dalam kitar ini, dengan lebih daripada $400 juta posisi beli berpengungkit dipaksa ditutup apabila Bitcoin jatuh di bawah $70,000. Walaupun menyakitkan bagi peserta yang masuk lewat, peristiwa semacam ini sering kali membersihkan pengungkit berlebihan dari sistem dan menetapkan semula posisi pasaran.

Perlu diperhatikan bahawa skala likuidasi kali ini masih lebih rendah berbanding tempoh penyesuaian pada Oktober 2025 dan Februari 2026, menunjukkan bahawa leverage sebelum penurunan ini tidak terlalu tinggi. Secara sejarah, likuidasi panjang besar sering bertepatan dengan titik kehabisan tempatan, kerana tekanan jual paksa akan merambat melalui pasaran derivatif dan membersihkan pihak lemah.

Masalah utama ke depan ialah sama ada permintaan spot mampu masuk untuk menyerap penawaran. Jika tekanan jual yang didorong oleh penghancuran posisi bermula mereda, sambil pembeli spot kembali, pasaran mungkin akan mempunyai latar belakang posisi yang lebih bersih dan leverage yang lebih rendah, mencipta persekitaran untuk pemulihan yang lebih mampan.

Volatiliti tersirat terus menurun

Dari segi kadar volatiliti tersirat, walaupun pasaran spot mengalami tembusan, tren utama masih merupakan pemampatan lengkung sepanjang jangka masa. Jangka masa 1 bulan turun dari sekitar 38% kepada 34%, manakala jangka masa 3 bulan dan 6 bulan masing-masing mengalami pemampatan sebanyak kira-kira 3 titik volatiliti dalam dua minggu terakhir.

Pergerakan ini mencerminkan bahawa pasaran masih enggan membayar premium untuk pilihan, walaupun bitcoin telah jatuh di bawah paras bawah julat terkini. Walaupun volatiliti jangka pendek menunjukkan tindak balas sementara semasa fluktuasi spot yang hebat, ia dengan cepat dijual, mempertahankan trend penurunan yang lebih luas.

Struktur jangka masih berada dalam premi, dengan volatiliti jangka panjang masih diperdagangkan dengan premi berbanding jangka pendek. Ini menunjukkan bahawa pedagang terus menganggap kelemahan harga jangka pendek sebagai peristiwa tempatan, bukan sebagai pencetus untuk penilaian semula volatiliti yang lebih luas.

Penjual volatiliti masih mendominasi, walaupun harga melemah, permintaan untuk perlindungan tidak meningkat.

Risk premium for volatility approaches three-month high

Seiring dengan penurunan volatiliti tersirat, hubungan antara volatiliti tersirat dan volatiliti terwujud menceritakan kisah yang berbeza. Walaupun Bitcoin mengalami tempoh volatiliti, pasaran pilihan terus menetapkan harga untuk masa depan yang jauh lebih tinggi berbanding volatiliti sebenar spot terkini.

Kadar volatiliti tersirat satu bulan telah pulih kepada sekitar 42%, manakala volatiliti yang telah dicapai masih berhampiran 32%. Akibatnya, premium risiko volatiliti telah melebar kepada paras tertinggi dalam tiga bulan terakhir.

Perubahan ini terutama ketara semasa tempoh jualan terkini. Walaupun volatiliti yang telah direalisasikan telah pulih semasa spot menembusi sokongan utama, volatiliti tersirat meningkat lebih pantas, mencerminkan permintaan baru terhadap pilihan dan perlindungan.

Pasar pilihan terus memberikan kebarangkalian yang lebih tinggi terhadap volatiliti masa depan berbanding apa yang diisyaratkan semata-mata oleh tingkah laku harga terkini, menjadikan premium volatiliti kekal pada paras yang tinggi.

Premium pilihan jual tetap tinggi

Semasa premium risiko volatiliti membesar, skew menunjukkan bahawa pedagang terus memfokuskan permintaan opsyen di mana. Walaupun harga spot menembus, opsyen jual terus lebih mahal daripada opsyen beli di sepanjang lengkung jangka masa.

Penurunan terbaru bitcoin semakin mengukuhkan pandangan bahawa pasaran masih rapuh, dengan kelemahan yang terlihat dalam keuntungan, perilaku pelabur, kedudukan ETF, dan permintaan pasaran spot. Harga kos total ETF terhenti di sekitar US$83,000, menunjukkan bahawa ramai pelabur masih terperangkap di atas harga semasa, yang menyebabkan jualan di aras tinggi dan terus menekan pemulihan bitcoin.

Sementara itu, kerugian yang telah direalisasikan semakin memperluas, pemegang jangka panjang mulai menjual dalam jumlah besar, dan aliran pesanan spot telah berubah secara jelas ke pihak penjual. Walaupun peristiwa peliksaan terkini membantu menghilangkan leverage dari sistem, kini hampir tiada bukti yang menunjukkan adanya permintaan abadi yang mampu menyerap bekalan yang dihasilkan.

Keadaan pasaran pilihan juga serupa. Pedagang masih membayar untuk perlindungan terhadap risiko penurunan dan ketidakpastian masa depan, tetapi tidak terdapat emosi panik yang biasanya menyertai penurunan besar. Sebelum permintaan spot meningkat, pelabur ETF pulih keuntungan, dan tekanan jual bermula mereda, pasaran mungkin masih menghadapi risiko penurunan lanjut dan terus bergerak mendatar dalam struktur bearish yang lebih luas.