Kosong paparan bitcoin berbeza sebanyak $25 juta setiap tahun akibat kesenjangan pusat penyelesaian Wall Street

Dua meja perdagangan Wall Street boleh memegang eksposur yang secara ekonomi serupa terhadap Bitcoin dan tetap membayar jumlah yang berbeza secara signifikan untuk mengekalkan eksposur tersebut. Itu bukan kerana satu meja membuat keputusan pasaran yang lebih baik, tetapi kerana produk yang diaturkan yang membawa kedudukan tersebut berada di dalam sistem jaminan yang tidak selalu mengenalnya sebagai sebahagian daripada lindung nilai yang sama.

Satu meja boleh menyusun semula kedudukan bitcoin hadapan daripada panggilan dan letak yang sepadan pada BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), sementara yang lain boleh memperoleh paparan harga yang sepadan melalui kontrak niaga hadapan bitcoin CME yang diselesaikan secara tunai dengan jangka masa yang serupa.

Walaupun risiko ekonomi berkaitan rapat, kos pembiayaan tidak.

Satu studi Mei 2026 oleh profesor Purdue University, Mindy Mallory, membandingkan 386 pemerhatian yang dipasangkan dan mendapati bahawa carry tahunan yang terkandung dalam niaga hadapan bitcoin CME melebihi carry yang disesuaikan dengan yuran yang dibina semula daripada pilihan IBIT dengan purata 2.581 peratus, dengan perbezaan median 2.521 peratus.

Dipakai semata-mata sebagai contoh, perbezaan tahunan 2.581 titik pada kedudukan $1 bilion akan sepadan dengan kira-kira $25.81 juta dalam tempoh satu tahun penuh, walaupun kertas itu tidak menggambarkan jurang sebagai yuran tetap dan mendapati bahawa ia berbeza secara ketara mengikut tarikh, terkadang berbalik arah sepenuhnya.

Keputusan ini memaparkan salah satu kesan kurang kelihatan kedatangan bitcoin ke Wall Street: pelabur mendapat beberapa cara yang diatur untuk mencapai aset yang sama, tetapi produk-produk tersebut diletakkan ke dalam sistem sekuriti, pilihan, dan niaga hadapan yang berasingan yang masih tidak berkelakuan seperti satu pasaran yang terpadu.

Pasar bitcoin institusi kini merangkumi produk yang diperdagangkan di pasaran tunai, pilihan yang disenaraikan atas produk-produk tersebut, niaga hadapan CME standard dan mikro, pilihan atas niaga hadapan, serta kontrak Bitcoin Jumaat berjangka pendek, masing-masing memberikan kombinasi berbeza dalam hal simpanan, leveraj, likuiditi, penyelesaian, dan perlakuan jaminan.

Untuk kajian itu, perbandingan yang relevan adalah antara harga hadapan yang diimplikasikan oleh pilihan IBIT dan harga hadapan yang kelihatan dalam kontrak niaga hadapan CME yang sepadan.

Kontrak niaga hadapan sudah menyatakan harga di mana eksposur bitcoin akan ditamatkan pada tarikh yang akan datang, menjadikan bawaan tersiratnya relatif mudah untuk diperhatikan.

Harga hadapan yang sepadan di pasaran pilihan IBIT mesti dibina semula melalui pariti put-call, yang menggunakan harga call dan put yang berkongsi strike dan tempoh yang sama untuk mengira nilai hadapan yang tersirat oleh pasaran pilihan.

BlackRock’spengungkapan IBIT rasmi, termasuk jumlah bitcoin yang diwakili oleh setiap saham dan yuran penyelenggara tahunan 0.25% dana, kemudian membenarkan niaga hadapan yang diimplikasikan oleh ETF itu ditukar kepada istilah bitcoin dan dibandingkan dengan futures CME.

Kajian itu menyelaraskan kedua-dua laluan dengan CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant, satu tolok bitcoin harian yang diselaraskan dengan penutupan pasaran New York pada pukul 4 petang.

Nota data: Angka 2.581 titik adalah purata sampel sejarah yang dilaporkan oleh kertas tersebut, bukan perbezaan harga kekal atau pulangan dagangan yang dijamin.

Purata 2.58 titik cukup besar untuk bermakna secara ekonomi, tetapi ia tidak mewakili setiap hari perdagangan individu.

Kajian tersebut melaporkan sisihan piawai sebanyak 4.716 peratus, pembacaan peratusan kelima sebanyak minus 4.767 titik dan pembacaan peratusan kesembilan puluh lima sebanyak 10.418 titik, menunjukkan bahawa kos relatif berubah secara luas dan CME tidak selalu menjadi laluan yang lebih mahal.

Perbezaan itu juga meningkat dengan kedewasaan dalam sampel yang dipilih.

Kedudukan dalam jendela 14 hingga 30 hari menghasilkan purata wedging 2.222 mata, manakala kedudukan dalam jendela 31 hingga 60 hari purata 2.939 mata, dengan 193 pemerhatian dalam setiap kumpulan.

Kertas itu mengeluarkan keputusan 61 hingga 90 hari kerana pilihan IBIT bermasa lebih panjang masih terlalu nipis untuk menghasilkan perbandingan yang cukup stabil.

Perbezaan-perbezaan ini penting untuk diperhatikan kerana keputusan utama tidak seharusnya ditafsirkan sebagai caj tambahan 2.58% yang automatik melekat pada setiap kedudukan niaga hadapan CME, tetapi sebagai bukti bahawa eksposur Bitcoin yang berkaitan secara ekonomi boleh tetap dihargakan secara berbeza apabila modal, margin dan likuiditi tidak dapat bergerak tanpa halangan antara sistem masing-masing.

Dalam pasaran yang sepenuhnya terintegrasi, perbezaan harga yang cukup besar dan berterusan akan menarik modal arbitrage sehingga membeli eksposur yang lebih murah dan menjual eksposur yang lebih mahal mendorong kedua-dua harga kembali bersama.

Pasar bitcoin tidak selalu membenarkan proses itu berlaku kerana saham IBIT dan pilihan yang disenaraikan mengambil alih infrastruktur pasaran sekuriti, manakala niaga hadapan CME menggunakan bursa penyelesaian niaga hadapan, kitaran margin, dan kerangka jaminan yang berasingan.

Perusahaan Pembersihan Pilihan dan CME menjalankan program margin silang yang mengiktiraf kedudukan yang saling membatalkan yang layak dipegang di berbagai perusahaan pembersihan, mengurangkan keperluan margin dan tuntutan penyelesaian.

Namun, OCC menyatakan bahawa penyertaan biasanya terhad kepada ahli penyelesaian, afiliasi mereka, dan profesional pasaran tertentu, manakala faedah tepat bergantung pada produk, struktur akaun, broker, dan pengelasan undang-undang yang terlibat.

Kedudukan pilihan IBIT dalam satu akaun oleh itu tidak akan secara automatik mengimbangi kedudukan niaga hadapan CME dalam akaun lain hanya kerana dua transaksi kelihatan dihedgakan dari segi ekonomi.

Sebuah syarikat boleh mempunyai eksposur harga bitcoin bersih yang kecil merentasi kedudukan gabungan dan tetap perlu menyokong dua kolam margin yang berasingan, mengurangkan jumlah modal yang tersedia untuk kedudukan lain dan mencipta kos pembiayaan yang boleh menjadi sebahagian daripada harga yang dikutip.

Kesimpulan kertas tersebut selari dengan pengasingan itu, walaupun ia tidak seharusnya dibaca sebagai membuktikan bahawa perlakuan margin adalah satu-satunya punca yang mungkin bagi setiap perbezaan harian.

Dana nilai relatif merasakan gesekan paling langsung kerana strategi mereka sering memasangkan satu produk bitcoin dengan yang lain, meninggalkan mereka secara ekonomi terhedging sambil memerlukan jaminan di lebih daripada satu lokasi.

Contoh yang biasa ialah perdagangan asas, di mana sebuah institusi memegang eksposur spot atau ETF sambil menjual niaga hadapan, mencuba untuk menangkap perbezaan antara dua harga berbanding membuat ramalan tanpa perlindungan mengenai arah bitcoin.

CryptoSlate sebelumnya mengkaji bagaimana strategi-strategi tersebut membantu menciptakan pasar bitcoin institusi dua tingkat di mana permintaan ETF, penghedgingan niaga hadapan, dan penempatan berfokus pada hasil berinteraksi.

Pembuat pasaran boleh memindahkan kos dengan kurang kelihatan melalui julat bid-ask yang lebih luas, premium pilihan, dan kemeruapan tersirat, bermakna perbelanjaan tersebut akhirnya mungkin sampai kepada pelabur lain tanpa kelihatan sebagai caj yang disenaraikan secara berasingan.

Itu sebabnya produk Bitcoin yang paling murah dan berlesen tidak boleh dikenal pasti hanya dengan membandingkan nisbah perbelanjaan sahaja, kerana kos penuhnya juga bergantung kepada pembiayaan, likuiditi, penjagaan, pengurangan margin, kelayakan jaminan, dan kebenaran operasi yang melekat pada akaun.

Berbanding pemboleh ubah yang lebih besar, yuran penyelenggara IBIT yang dinyatakan sebanyak 0.25% boleh menjadi salah satu komponen terkecil dalam kos pemegangan keseluruhan.

Itu juga mempersulit tafsiran aliran masuk dan keluar ETF Bitcoin spot, kerana tidak setiap saham yang masuk atau keluar daripada ETF mewakili keputusan pelabur yang mudah untuk menjadi bullish atau bearish terhadap bitcoin.

Saham ETF boleh menyokong kedudukan asas, lindung nilai pilihan, program call yang dilindungi, perdagangan nilai relatif, dan inventori dealer, mencipta aktiviti yang mungkin kelihatan berarah apabila dilihat hanya melalui jumlah aliran harian.

CryptoSlate mendokumentasikan perubahan itu apabila jumlah terbuka pilihan bitcoin melebihi niaga hadapan, mencerminkan penggunaan yang semakin meningkat dalam strategi eksposur berstruktur, perlindungan, dan kemeruapan berbanding pertaruhan berlesen secara langsung.

Pasar pilihan IBIT juga telah menjadi destinasi penting untuk penempatan covered-call dan berfokus pada pendapatan. Periode kemeruapan yang teruk telah menghasilkan aktiviti rekod di sana apabila institusi membentuk semula risiko melalui pembungkusan yang diatur di AS.

Itu bermaksud aliran masuk ETF yang besar boleh wujud bersama hedging hadapan pendek, manakala aliran keluar yang besar boleh mencerminkan penutupan spread atau inventori berkaitan pilihan, bukan pengabaian alokasi bitcoin jangka panjang.

CME memperluaskan pasaran niaga hadapan dan pilihan mata wang kripto kepada perdagangan 24 jam, tujuh hari seminggu pada 29 Mei, membolehkan pedagang niaga hadapan yang diaturkan bertindak balas terhadap pergerakan bitcoin semasa hujung minggu berbanding menunggu pembukaan semula hari Ahad tradisional.

Perubahan ini mengurangkan satu ketidakselarasan penting antara mata wang kripto yang diperdagangkan secara berterusan dan jam operasi terhad pasaran derivatif konvensional, satu peralihan yang CryptoSlate mengkaji dalam liputannya mengenai perluasan akhir pekan CME yang mengubah kitaran perdagangan institusi Bitcoin.

Ia tidak menjadikan setiap komponen pasaran berterusan atau sepenuhnya terintegrasi.

Pasar ekuiti dan pilihan yang disenaraikan di AS kekal ditutup sepanjang hujung minggu. Transaksi hujung minggu dan cuti pada CME menerima tarikh transaksi pada hari perniagaan berikutnya dan diluluskan melalui penyelesaian, penyelesaian, dan pelaporan peraturan pada hari perniagaan tersebut.

Sokok hujung minggu oleh itu boleh diperdagangkan segera melalui niaga hadapan CME, sementara saham IBIT dan pilihan yang disenaraikan yang diperlukan untuk sisi lain kedudukan silang pasaran masih tidak tersedia sehingga pasaran ekuiti dibuka semula.

Apabila kemeruapan meningkat, keperluan margin dan permintaan likuiditi juga boleh meningkat, menjadikan kolateral terpisah paling memberatkan tepat ketika modal arbitrage diperlukan untuk menyambung semula harga di antara pelbagai pembungkusan.

Wall Street menyelesaikan masalah utama pertama yang dihadapi oleh pengambilan Bitcoin oleh institusi dengan menciptakan beberapa produk yang diatur, melalui mana pelabur boleh memperoleh eksposur tanpa secara langsung memegang syiling atau menggunakan bursa luar negara.

Ia masih belum menyelesaikan masalah kedua, iaitu membuat produk-produk tersebut beroperasi sebagai bahagian-bahagian dalam satu pasaran yang saling terhubung, di mana sistem jaminannya mengenali risiko yang saling menyeimbangkan secara ekonomi di mana sahaja ia muncul.

Purata 2.58 titik yang dilaporkan oleh kajian Purdue oleh itu lebih daripada sekadar perbandingan antara dua kadar pembiayaan, kerana ia mengukur kos berpotensi bagi membahagikan satu aset asas di antara kompartmen undang-undang dan operasi yang masih hanya sebahagiannya terhubung.

Pelabur mungkin melihat pilihan IBIT, niaga hadapan CME, dan ETF bitcoin spot sebagai pintu yang berbeza ke pasaran yang sama, tetapi sistem di sebalik pintu-pintu itu masih menerapkan peraturan yang berbeza terhadap pendanaan, penyelesaian, dan jaminan, mencipta kos yang tidak ditunjukkan oleh nisbah perbelanjaan ETF mana pun.

Post $25 juta gangguan bitcoin yang tersembunyi di dalam pusat penyelesaian Wall Street pertama kali muncul di CryptoSlate.