Dana perdagangan bursa (ETF) bitcoin terus memegang miliaran aset walaupun harga bitcoin jatuh drastis, tetapi ketahanan ini tidak semestinya menjadi isyarat bullish yang banyak orang percayai.
Menurut seorang analis, ketahanan ini berasal daripada pembuat pasaran dan arbtrageur yang berdagang masuk dan keluar, bukan pemegang jangka panjang yang teguh yang menantikan kenaikan harga.
Harga bitcoin BTC$67,709.77 mencapai puncak di atas $126,000 pada awal Oktober dan baru-baru ini jatuh hampir ke $60,000. Walaupun harga berkurang separuh, 11 ETF bitcoin spot yang disenaraikan di AS secara kumulatif hanya mencatatkan aliran keluar bersih sebanyak $8.5 bilion. Dana-dana ini masih memegang aset bernilai $85 bilion, yang bersamaan dengan lebih daripada 6% daripada jumlah pasokan bitcoin.
Beberapa analis, termasuk yang berbincang dengan CoinDesk di Consensus Hong Kong minggu lepas, merujuk data yang sama sebagai bukti kedudukan bullish.
Markus Thielen, penasas 10x Research, mengatakan ketahanan tersebut bukan sahaja datang daripada hodler jangka panjang, tetapi juga daripada pembuat pasaran dan arbitrageur dengan kedudukan yang dihedging dan bukan berarah.
"Ini mencerminkan sifat struktur kepemilikan ETF, yang didominasi oleh pembuat pesanan dan dana pelaburan arbitrase yang fokus pada kedudukan yang sebagian besar dihedging, serta pelabur institusi jangka panjang dengan perputaran rendah dan jangka masa pelaburan yang lebih panjang," kata Thielen dalam nota kepada klien pada Rabu.
Thielen merujuk kepada laporan daripada institusi (dipanggil pengajian 13F) untuk akhir 2025. Mereka menunjukkan bahawa 55% hingga 75% ETF IBIT BlackRock, yang memegang $61 bilion, dimiliki oleh pembuat pesanan dan dana pelaburan arbitrase yang berfokus pada pelindungan atau neutraliti, bukan benar-benar bullish terhadap bitcoin.
Pembuat pasaran ialah entiti yang mencipta likuiditi dalam buku pesanan bursa, memudahkan pelaksanaan pesanan beli dan jual besar dengan harga yang stabil. Mereka mendapat keuntungan daripada perbezaan harga tawar-minta dan dengan itu berusaha mengekalkan eksposur neutral pasaran untuk mengelakkan risiko kemeruapan harga. Secara serupa, dana hedging arbitrage mengambil kedudukan bertentangan di dua pasaran, seperti ETF spot dan niaga hadapan, untuk mendapat keuntungan daripada perbezaan harga antara keduanya.
Oleh itu, kedua-dua entiti tidak menyuntik tekanan berarah (bullish/bearish) ke pasaran.
Thielen menambahkan bahawa pembuat pasaran mengurangkan eksposur sebanyak $1.6 bilion hingga $2.4 bilion semasa kuartal keempat, apabila bitcoin diperdagangkan berhampiran $88,000, mencerminkan "permintaan spekulatif yang menurun dan keperluan inventori arbitrase yang berkurang."