BIS Memperingatkan Koin Stabil Tidak Memiliki Kredibiliti untuk Pembayaran Arus Utama, Menyokong Deposit Bank yang Ditokenisasi

Kepala: BIS: Koin stabil belum bersedia untuk pembayaran mainstream — deposit bank yang ditokenisasi kelihatan lebih menjanjikan Pada simposium Federal Reserve di Jackson Hole pada 28 Ogos, Pengurus Am Bank for International Settlements (BIS), Pablo Hernández de Cos, memberikan penilaian tegas: dalam bentuk semasa mereka, koin stabil “bukan alat pembayaran yang boleh dipercayai dalam skala besar.” Sebaliknya, beliau berhujah bahawa deposit bank yang ditokenisasi — representasi digital bagi keseimbangan bank komersial yang menyelesaikan melalui wang bank pusat — menawarkan laluan yang lebih selamat dan lebih langsung kepada pembayaran berprogram dan berisip tinggi. Mengapa keraguan ini? De Cos menilai koin stabil berdasarkan tiga ciri utama yang, menurut beliau, sebarang sistem moneter yang kukuh mesti berikan: kesatuan, interoperabiliti, dan integriti kewangan — dan mendapati koin stabil gagal memenuhinya. - Kesatuan: Wang dalam mata wang yang sama seharusnya boleh ditukarkan pada nilai yang sama, di mana sahaja ia disimpan. Koin stabil boleh diperdagangkan di bawah nilai par semasa tekanan (contohnya, USDT dan USDC tidak selalu dipertukarkan satu-ke-satu), merosakkan nilai seragam itu. Sebaliknya, deposit yang ditokenisasi adalah liabiliti bank yang diatur dan diselesaikan melalui akaun bank pusat, mempertahankan parity antara institusi. - Interoperabiliti: Koin stabil bergerak melintasi blok rantai awam dan rangkaian lapisan-2, tetapi memindahkan token antara rantai sering bergantung pada jambatan, aset dibungkus, atau perantara terpusat — setiap satu menambah risiko operasi dan penyimpanan. Deposit yang ditokenisasi biasanya dibina di atas rangkaian yang diizinkan, yang juga menghadapi geseran dan tidak mempunyai sistem lintas batas, multi-bank, berskala penuh hari ini. - Integriti kewangan: Blok rantai awam membenarkan pemindahan peer-to-peer tanpa perantara yang diatur, menyulitkan pematuhan anti-pencucian wang dan sanksi secara konsisten. Oleh itu, penguasa menghadapi pilihan antara privasi dan kawalan AML/CTF yang boleh ditegakkan untuk pemindahan atas rantai. De Cos tidak meminta larangan menyeluruh terhadap koin stabil. Sebaliknya, beliau mencadangkan model pelengkap: biarkan deposit yang ditokenisasi menangani kebanyakan pembayaran harian dan eceran, sambil membataskan koin stabil kepada peranan yang lebih sempit — contohnya, aktiviti kewangan terdesentralisasi tertentu — di bawah peraturan dan pengawalan yang jelas. Keragaman peraturan: apakah yang ditemui FSI Kajian Institut Kestabilan Kewangan (FSI) yang berkaitan dengan BIS, yang dikeluarkan sehari sebelum ucapan itu, membandingkan peraturan koin stabil di Amerika Syarikat, Kesatuan Eropah, United Kingdom, Hong Kong dan Singapura. Kesimpulan utama: - Yurisdiksi secara umum membataskan tugas utama penerbit koin stabil kepada penerbitan, penukaran, dan pengurusan simpanan, tetapi mereka sangat berbeza mengenai sama ada penerbit boleh memberi pinjaman, bertaruh, berdagang atau menyimpan kripto pihak ketiga. - Amerika Syarikat dan Singapura mengikuti pendekatan yang agak terhad untuk penerbit bukan bank; EU, UK dan Hong Kong membenarkan beberapa aktiviti tambahan dengan kebenaran berasingan. - Kesenjangan biasa: banyak peraturan hanya berlaku kepada entiti undang-undang yang menerbitkan koin stabil, bukan kepada afiliasi dalam kumpulan syarikat yang sama. Ini boleh membenarkan syarikat berkaitan melakukan aktiviti yang tidak boleh dilakukan oleh penerbit itu sendiri — satu kelemahan pengawalan yang menurut FSI perlu diperhatikan pada aras kumpulan. Akta GENIUS, pandangan Perbendaharaan dan kesan pasaran Undang-undang Amerika Syarikat yang dikenali sebagai Akta GENIUS (sekarang undang-undang sejak Julai 2025) mengharuskan koin stabil pembayaran yang dibenarkan untuk memegang simpanan satu-ke-satu dalam wang tunai, deposit, perjanjian beli semula dan surat utang kerajaan jangka pendek (tempoh ≤ 93 hari). Perbendaharaan Amerika Syarikat telah menunjukkan bahawa penerbit koin stabil pembayaran yang dibenarkan seharusnya diperlakukan sebagai institusi kewangan untuk tujuan AML dan sanksi; cadangan pada April akan menggabungkan beberapa penerbit koin stabil ke dalam rejim Akta Kerahasiaan Bank dan mengharuskan sistem blok, beku dan tolak transaksi. Menteri Perbendaharaan Scott Bessent berhujah bahawa koin stabil boleh meningkatkan permintaan antarabangsa terhadap dolar dan bil kerajaan AS. De Cos bersetuju bahawa permintaan asing boleh meningkatkan pembelian bil kerajaan, berpotensi menurunkan kos pinjaman kerajaan — tetapi memperingatkan kesan sampingan: jika penyimpan runcit mengalihkan dana ke koin stabil, bank mungkin kehilangan sumber pendanaan murah dan stabil. Bank mungkin menggantikan deposit runcit dengan pendanaan eceran yang lebih terkonsentrasi dan peka kadar, yang boleh meningkatkan kos pinjaman untuk rumah tangga dan usaha kecil — terutamanya pada peminjam kecil yang bergantung pada deposit pelanggan. Saluran kontagion dan kesan makro yang tidak pasti De Cos menonjolkan kebimbangan lain: tebusan koin stabil dalam jumlah besar mungkin memaksa penerbit untuk menjual hutang kerajaan jangka pendek atau menarik deposit bank, memberi tekanan kepada pasaran pendanaan jangka pendek dalam keadaan tertekan. Pemodelan BIS yang dirujuk dalam ucapan beliau meramalkan kesan makro keseluruhan yang sederhana, tetapi hasilnya sangat bergantung pada komposisi simpanan, asal permintaan (domestik vs asing) dan saiz pengambilan. Deposit yang ditokenisasi: kelebihan institusi, cabaran berterusan Deposit yang ditokenisasi tetap merupakan tuntutan terhadap bank yang diatur dan diselesaikan melalui sistem bank pusat — memberikan kelebihan institusi: kerangka modal, likuiditi, penyelesaian dan perlindungan pelanggan yang sedia ada sudah berlaku, dan penyelesaian melalui wang bank pusat membantu mempertahankan kesatuan. Namun cabaran teknikal dan operasi masih berterusan: rangkaian bank yang diizinkan boleh mencipta likuiditi terperangkap, bank kecil menghadapi kos pelaksanaan dan kesan rangkaian yang menguntungkan institusi besar, dan penyelesaian 24 jam mungkin mempercepatkan penarikan deposit jika tidak direka susunan likuiditi baru. Soalan undang-undang juga masih belum terselesaikan mengenai kepastian penyelesaian, penegakan kontrak pintar dan pembaikan transaksi salah. Projek Agorá dan jalan ke hadapan BIS sedang menguji deposit yang ditokenisasi melalui Projek Agorá, usaha kolaboratif yang melibatkan tujuh bank pusat dan 40+ institusi swasta. Projek ini telah berpindah melepasi prototaip ke ujian nilai sebenar (dicatatkan telah maju pada 2026), tetapi De Cos menegaskan ujian ini tidak membuktikan deposit yang ditokenisasi sudah bersedia untuk menggantikan rel pembayaran sedia ada secara global. Apa yang perlu dilakukan regulator seterusnya Mesej De Cos adalah praktikal: deposit yang ditokenisasi kelihatan seperti model institusi yang lebih kuat untuk pembayaran mainstream, tetapi ia bukan produk siap — dan koin stabil tidak akan hilang. Pembuat dasar mesti menterjemahkan prinsip tingkat tinggi kepada peraturan operasi: tentukan kebenaran penerbit, selesaikan kesenjangan pengawasan aras kumpulan, bentuk kerangka AML untuk pemindahan peer-to-peer, dan tetapkan piawaian simpanan, likuiditi dan penyelesaian. Perbezaan antara yurisdiksi boleh mengarahkan penerbit ke rezim yang lebih mesra, maka koordinasi antarabangsa dan piawaian teknikal/undang-undang akan menjadi penting. Kesimpulan BIS mengharapkan koeksistensi, bukan penghapusan. Deposit yang ditokenisasi diperkenalkan sebagai tulang belakang yang lebih selamat untuk pembayaran berprogram berskala besar, manakala koin stabil mungkin bertahan dalam peranan khusus di bawah pengawalan lebih ketat. Buat masa ini, isu-isu koin stabil dengan parity, geseran lintas rantai dan penegakan AML menjadikannya belum mencapai ujian kredibiliti untuk penyelesaian universal dan akhir — tetapi eksperimen berterusan, kerja pengawasan dan evolusi pasaran akan menentukan sama ada perubahan ini berlaku.