Lebih banyak USDT dikeluarkan tanpa kenaikan berterusan pada baki yang dipegang oleh akaun kontrak pintar di Ethereum, menurut kertas kerja Bank untuk Perjanjian Antarabangsa yang diterbitkan pada 15 Sept 2026. Di Tron, akaun-akaun tersebut memegang kira-kira 1% USDT sepanjang sebahagian besar siri sejarah kajian itu. Bersama-sama, dapatan ini mencabar anggapan bahawa bekalan koin stabil yang lebih besar secara automatik bermaksud lebih banyak modal telah masuk ke kewangan terdesentralisasi.
BIS paper memantau di mana token berada, bukan mengapa setiap pemegang memiliki mereka. Grafik keseimbangan pemegangnya berhenti sebelum 2026 pada paksi tarikhnya, jadi peratusannya tidak boleh dibaca sebagai ukuran September 2026. Masa ini penting kerana dashboard semasa terus menunjukkan baki USDT yang besar di kedua-dua rangkaian.
Di atas ethereum, akaun kontrak pintar memegang lebih daripada 20% USDT rangkaian semasa sebahagian tahun 2021 dan 2022. Peratusan mereka berada sekitar 15% hingga 20% sehingga akhir 2024, kemudian turun kepada kira-kira 10% hingga 15% apabila penerbitan meluas. Penurunan ini adalah perubahan dalam peratusan token dalam kontrak, bukan penemuan bahawa baki mutlak terus menurun. Penulis BIS mengatakan pertumbuhan penerbitan tidak membawa peningkatan berterusan dalam pemegangan kontrak.
Sebahagian yang lebih rendah boleh berlaku apabila token yang dikeluarkan baharu terkumpul di luar kontrak, walaupun jumlah dalam kontrak kekal hampir pada tahap sebelumnya. Siri Ethereum kajian ini mencerminkan perbezaan ini: ia menunjukkan jauh lebih banyak USDT dalam akaun bukan kontrak semasa penerbitan meningkat, tanpa peningkatan berterusan yang sepadan dalam simpanan kontrak pintar. Oleh itu, perubahan peratusan sahaja adalah cara yang lemah untuk menyimpulkan penarikan dolar dari DeFi.
Rajah 10 dalam studi meletakkan USDT yang dipegang oleh kontrak ethereum pada kira-kira $10 bilion hingga $15 bilion pada akhir tempoh yang dilukis, dan Tron pada sekitar $1 bilion atau kurang. Ini adalah nilai carta anggaran. Keseimbangan dolar ethereum berfluktuasi dalam puluhan bilion rendah sementara bahagian itu menyusut; di Tron, keseimbangan kontrak kekal sebagai sebahagian kecil daripada bekalan yang jauh lebih besar. Dua peratusan ini mempunyai penyebut yang berbeza mengikut rantai dan tidak boleh dianggap sebagai ukuran tunggal bagi pengambilan DeFi.
Apa yang boleh diungkapkan oleh baki token
Penyelidik telah meng重建 pegangan USDT daripada log peristiwa pindahan ethereum dan Tron. Mereka mengenal pasti akaun kontrak pintar daripada pelaksanaan kontrak, mengklasifikasikan alamat lain sebagai akaun yang dimiliki luar, dan menyemak semula bekalan token berdasarkan peristiwa penciptaan, pembakaran, dan penghancuran senarai hitam. Mengikuti token itu sendiri memberikan pandangan yang berbeza daripada menambahkan semua deposit yang dilaporkan oleh protokol DeFi, di mana token yang sama mungkin dikira lebih daripada sekali.
Jumlah nilai yang terkunci pada peringkat protokol mengukur aset yang ditugaskan kepada aplikasi DeFi tertentu. Rekonstruksi BIS pula mengikuti satu token melalui alamat di dua rangkaian, termasuk simpanan di luar aplikasi tersebut. Ia lebih sesuai untuk menanyakan bagaimana USDT dibahagikan antara jenis akaun, manakala TVL protokol boleh menggambarkan skala tempat-tempat yang dipilih. Tiada satu pun mengubah baki menjadi penerangan yang disahkan mengenai tujuan pemegangnya.
Perbezaan ini meningkatkan pengukuran, tetapi jenis akaun masih merupakan panduan yang tidak sempurna untuk penggunaan ekonomi. Sebuah kontrak pintar mungkin menyimpan USDT untuk jambatan, pembungkus atau penjaga, bukan untuk strategi pinjaman atau perdagangan DeFi. Alamat yang dimiliki secara luaran mungkin digunakan untuk pembayaran, simpanan, penghantaran wang atau penjagaan bursa. Bahagian kontrak yang dipegang Tron yang kira-kira 1% oleh itu tidak menunjukkan bahawa token yang tinggal digunakan sebagai pembayaran. Begitu juga, penurunan bahagian ethereum tidak membuktikan bahawa penggunaan DeFi berkurang.
Skala semasa adalah besar. Semasa diperiksa pada 28 Sept, DefiLlama menunjukkan kira-kira $183.7 bilion kapitalisasi pasaran USDT di sepanjang rantai, termasuk kira-kira $73.3 bilion di Ethereum dan kira-kira $92.5 bilion di Tron. Angka-angka tersebut adalah gambaran bekalan pihak ketiga yang lebih baru, bukan kemas kini pengagihan pemegang BIS. Angka-angka tersebut tidak dapat menunjukkan sama ada token hari ini berada di kontrak DeFi, dompet bursa, atau akaun lain.
Sebuah klaim semasa mengenai pelaksanaan DeFi akan memerlukan penguraian semasa keseimbangan dalam kontrak DeFi yang dikenal pasti pada setiap rantai, dengan jambatan dan pentadbiran dipisahkan sekiranya memungkinkan. Peratusan BIS historikal tidak dapat menyediakan pembaruan itu. Kenaikan jumlah USDT secara sendirian tidak menetapkan lebih banyak pelaksanaan DeFi atau lebih banyak pembayaran, dan ia tidak memberi sebarang maklumat mengenai permintaan untuk ETH atau TRX.
Pos USDT tumbuh di atas ethereum sepanjang 2024, tetapi kepemilikan kontrak pintar terhenti, data BIS menunjukkan pertama kali muncul di CryptoSlate.