Pengeluaran AI oleh Teknologi Besar Menimbulkan Kekhawatiran Pelabur

Penulis asal: Zhang Yaqi

Sumber asal: Wall Street Journal

Perlumbangan AI oleh raksasa teknologi sedang diuji oleh kesabaran pelabur. Microsoft, Meta, dan Amazon baru sahaja mengumumkan laporan kuartalan mereka minggu ini, dan fokus pihak luar telah berpindah daripada pertumbuhan pendapatan kepada satu soalan yang lebih asas: bilakah perbelanjaan modal yang terus meningkat ini akan memberikan pulangan?

Latar belakang ujian ini adalah kejadian terkini yang menjadi contoh nyata dari Alphabet minggu lalu. Syarikat tersebut mengumumkan keuntungan kuartalan tertinggi dalam sejarahnya, sebanyak US$112.1 bilion, tetapi harga sahamnya jatuh lebih daripada 7%—kerana pelabur berasa berhati-hati terhadap peningkatan ramalan perbelanjaan modal 2026 sebanyak US$15 bilion.

Empat syarikat iaitu Alphabet, Microsoft, Meta, dan Amazon dijangka akan mengeluarkan perbelanjaan modal sebanyak $700 bilion pada tahun ini, dan analis Wall Street meramalkan nombor ini mungkin melebihi $1 trilion pada tahun 2027.

Kerentanan suasana pasaran menjadi latar belakang untuk musim laporan keuangan tiga syarikat minggu ini. Menurut Bloomberg yang merujuk kepada pandangan UBS Global Wealth Management, "Ketidakjelasan pengeluaran modal selepas 2027, disertai dengan peningkatan tuntutan pelabur terhadap disiplin perbelanjaan, mungkin terus menekan minat terhadap risiko." Sementara itu, Moody's, anak syarikat Fitch Ratings, memperingatkan minggu lalu bahawa rancangan pengeluaran modal yang berterusan boleh "mengancam kualiti kredit", dengan jumlah utang terus bagi enam syarikat teknologi besar berjumlah sekitar US$460 bilion.

Di antara tiga syarikat tersebut, tekanan yang diharapkan terhadap Microsoft mungkin paling jelas. Analis mengharapkan perbelanjaan modal Microsoft pada kuartal ini meningkat 74% secara tahunan. Sementara itu, pasaran memiliki harapan tinggi terhadap pertumbuhan perkhidmatan awan Azure.

Menurut laporan penyelidikan dari Morgan Stanley, analis bank tersebut percaya bahawa Azure dalam kuartal keempat Microsoft akan mencapai pertumbuhan sekitar 41% pada kadar pertukaran tetap, yang akan melebihi julat panduan pengurusan sebanyak 39% hingga 40% sebanyak 1 peratus. Keyakinan Morgan Stanley berasaskan: umpan balik positif daripada rakan kongsi saluran, keupayaan bekalan GPU yang terus membaik, serta hasil tinjauan sendiri terhadap Chief Information Officers (CIO) — di mana 72% CIO menganggarkan bahawa mereka akan meningkatkan perbelanjaan terhadap penyelesaian Microsoft dalam setahun ke depan dalam konteks migrasi awan, dengan Microsoft memimpin semua pembekal dalam harapan mendapatkan perbelanjaan IT tambahan.

Perkembangan komersialisasi Copilot juga mendapat perhatian besar. Pada kuartal ketiga, jumlah tempat duduk berbayar M365 Copilot meningkat dari 15 juta menjadi 20 juta, dengan manajemen memandu peningkatan bersih tempat duduk berbayar akan terus meningkat secara kuartalan. Morgan Stanley menunjukkan bahwa jalur monetisasi Copilot kini berkembang menjadi tiga garis pertumbuhan paralel: penjualan tempat duduk langsung, migrasi pengguna ke paket langganan E7 yang bernilai lebih tinggi, serta penetapan harga layanan AI berbasis konsumsi. Yang patut diperhatikan, kenaikan harga M365 versi bisnis Microsoft telah berlaku bagi pelanggan baru pada 1 Juli 2026, dan Morgan Stanley memperkirakan penyesuaian harga ini akan memberikan tambahan pendapatan masing-masing sekitar US$2 miliar, US$4 miliar, dan US$6 miliar selama FY27 hingga FY29.

Mengenai perbelanjaan modal, Morgan Stanley berpendapat bahawa ramalan jalan raya masih konservatif dan masih ada ruang untuk penyesuaian ke atas. Pengurusan sebelum ini telah mengesahkan bahawa perbelanjaan modal untuk tahun kalendar 2026 dijangka sebanyak kira-kira US$190 bilion, dengan kira-kira US$25 bilion berasal dari kenaikan harga komponen. Bank ini mengekalkan penilaian "Beli" terhadap Microsoft, dengan harga sasaran US$600, dan berpendapat bahawa nisbah harga-kependapatan FY28 yang kini sekitar 16 kali ganda "terlalu murah" dan tidak mencerminkan sepenuhnya potensi pertumbuhan tinggi yang berterusan syarikat.

Kesituaan Meta pula lebih kompleks. Menurut laporan Bloomberg yang merujuk kepada analisis Bloomberg Intelligence (BI), Meta mungkin "meningkatkan secara besar-besaran" panduan perbelanjaan modal untuk mengatasi tekanan akibat kenaikan kos komponen—yang merupakan punca utama penurunan harga saham Alphabet minggu lepas.

Sementara itu, pertumbuhan pengguna menghadapi tekanan baru daripada segi peraturan. Seiring agensi pengawas di pelbagai wilayah memperjuangkan undang-undang untuk membatasi penggunaan media sosial oleh remaja, prospek pertumbuhan pengguna Meta akan mengalami tekanan yang lebih besar. Indikator "jumlah pengguna aktif harian keluarga", yang mengukur jumlah pengguna aktif harian bagi empat produk utama, dijangka mencatatkan kadar pertumbuhan paling lemah sejak 2021.

Dibandingkan dengan Microsoft dan Meta, jangkaan pasaran terhadap laporan keuangan Amazon kali ini lebih optimis. Menurut analisis Truist yang dikutip oleh Bloomberg, kadar pertumbuhan pendapatan keseluruhan Amazon mungkin mencapai 17%, tertinggi dalam lima tahun terakhir; kadar pertumbuhan perkhidmatan awan Amazon (AWS) berpotensi melebihi 30%, mencatatkan tertinggi sejak 2022. Permintaan yang kuat terhadap perkhidmatan berkaitan AI dianggap sebagai daya pendorong utama pertumbuhan AWS.

Namun, Amazon juga menghadapi pertanyaan mengenai perbelanjaan modal. Selepas Alphabet meningkatkan ramalan perbelanjaannya dan menyebabkan harga sahamnya turun, pelabur tetap waspada terhadap sama ada ketiga-tiga syarikat akan meningkatkan lagi prospek perbelanjaan modal untuk tahun 2027 dan seterusnya.

Laporan penyelidikan yang dikeluarkan oleh Moody's minggu lepas telah menetapkan nada yang serius untuk musim pelaporan keuntungan minggu ini. Agensi tersebut menunjukkan bahawa Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle, dan CoreWeave sedang berpindah dari model perisian, kekayaan intelektual, dan perkhidmatan awan yang ringan aset kepada model berat aset yang memerlukan "skala pelaburan yang belum pernah terjadi sebelumnya", tren yang mungkin memberi tekanan kepada indikator kredit syarikat-syarikat tersebut.

Kevin McNeil, Naib Presiden Moody's, berkata dalam rancangan podcast agensi tersebut: "Syarikat-syarikat ini adalah perusahaan besar dengan kedudukan pasaran yang kukuh, dengan neraca yang dalam banyak kes adalah sempurna, tetapi mereka sedang memulakan pengeluaran modal yang hampir tidak pernah terjadi sebelumnya. Peningkatan kepadatan modal mungkin menyebabkan sebahagian syarikat mengalami arus tunai bebas yang negatif, atau sekurang-kurangnya mengalami pengecutan yang ketara." Beliau menambah bahawa pembiayaan hutang "mungkin meningkatkan tahap pengungkitan dan membawa risiko tambahan kepada neraca."

Di antara enam syarikat yang diperhatikan, Oracle berada dalam kedudukan paling rapuh. Moody's telah menyesuaikan prospek penilaian kreditnya kepada negatif, dengan peringkat Baa2 yang hanya dua peringkat daripada kelas sampah. Pada bulan lepas, agensi penilaian lain, S&P Global, juga telah menurunkan Oracle kepada hanya satu peringkat di atas peringkat pelaburan. Sebaliknya, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft masih memiliki neraca yang kukuh, dan penilaian pelaburan mereka tidak terancam dalam jangka pendek.

Menghadapi perbelanjaan modal yang terus membesar, terdapat perbezaan yang jelas di dalam pasaran. Logik utama pihak beruang adalah: permintaan benar-benar wujud, dan yang membatasi pertumbuhan ialah bekalan, bukan permintaan. Sebagai contoh Azure, Morgan Stanley menunjukkan bahawa CFO Microsoft, Amy Hood, dengan jelas menyatakan dalam panggilan laporan keuangan kuartal lepas bahawa panduan Azure pada dasarnya adalah "panduan kapasiti yang telah diperuntukkan", dan batasan pertumbuhan datang dari kemajuan pembinaan pusat data dan jadual pelaksanaan GPU, bukan permintaan pelanggan. Dengan perancangan Microsoft untuk menggandakan jumlah kapasiti pusat data dalam dua tahun ke depan, pembatasan ini dijangka beransur-ansur dilonggarkan.

Pengamal jual pula menumpukan kepada ketiadaan kejelasan pulangan. UBS Global Wealth Management menyatakan, "kejelasan perbelanjaan modal selepas 2027 terhad" merupakan faktor utama yang menekan kesediaan pelabur terhadap risiko. Peringatan Moody's lebih langsung: peralihan dari model berasaskan aset ringan kepada aset berat sedang mengikis kelebihan arus tunai bebas tinggi yang selama ini menjadi kebanggaan syarikat-syarikat ini.

Bagi pelabur jangka panjang, UBS masih menyarankan untuk mengekalkan saham: "Bagi pelabur jangka panjang yang memiliki pelaburan yang diberagakan, mengekalkan pelaburan adalah strategi paling berkesan untuk menghadapi ketidakpastian semasa. Mengingat pertumbuhan keuntungan yang kuat dan latar belakang siklikal yang membaik, terdapat peluang saham yang menarik di semua sektor dan kawasan." Namun, di bawah pengajaran dari Alphabet, keputusan pasaran telah jelas: prestasi yang baik tidak cukup—anda juga perlu mengawal perbelanjaan.