Dalam beberapa tahun terakhir, beberapa syarikat teknologi terbesar di Amerika Syarikat telah bersaing untuk membangunkan sistem kecerdasan buatan yang canggih, sambil menyediakan kapasiti pengiraan kepada perusahaan permulaan yang sedang berkembang pesat—pertandingan ini memakan kos yang besar. Untuk mencapai matlamat ini, mereka telah mengubah cara pembiayaan secara radikal. Google, anak syarikat Alphabet, Meta Platforms, dan raksasa teknologi lain yang sebelumnya bergantung kepada pendapatan yang tinggi dan kenaikan harga saham kini sedang mengambil pinjaman dalam jumlah besar untuk membina teknologi yang diperlukan untuk menjalankan chatbot.
Pada Mac tahun ini, Amazon menerbitkan bon pertamanya di Eropah, mengumpulkan 14.5 bilion euro (kira-kira 17 bilion dolar AS), mencatatkan rekod penerbitan bon korporat terbesar dalam sejarah mata wang tersebut. Raksasa peruncitan ini juga menerbitkan bon sebanyak 37 bilion dolar AS di pasaran bon Amerika Syarikat, menjadikannya penerbitan bon korporat terbesar keempat dalam sejarah Amerika Syarikat. Menurut Bloomberg, induk perusahaan Facebook, Meta, menerbitkan bon kelas pelaburan sebanyak 25 bilion dolar AS pada 30 April untuk membiayai pembinaan kecerdasan buatan.
Empat syarikat teknologi besar Amerika menyatakan bahawa pada tahun ini sahaja, mereka memerlukan perbelanjaan sebanyak kira-kira US$650 bilion untuk pusat data, peralatan rangkaian, dan infrastruktur kecerdasan buatan lain untuk mencapai matlamat kecerdasan buatan mereka.
Berikut adalah analisis tentang bagaimana ketergantungan terhadap pinjaman telah mengubah industri teknologi dan mendorong kemakmuran kecerdasan buatan.
Bagaimana perkembangan kecerdasan buatan mengubah amalan kewangan syarikat teknologi?
Selama bertahun-tahun, syarikat teknologi yang muncul semasa zaman kemakmuran internet tumbuh dengan menanam semula keuntungan besar mereka ke dalam perniagaan mereka sendiri. Mereka juga mengeluarkan bon, tetapi peranan ini kurang signifikan dalam mengumpul dan menggunakan dana. Namun, mulai akhir 2025, syarikat teknologi besar mula mengeluarkan bon bernilai ratusan bilion dolar AS, bersaing untuk meningkatkan pelaburan dalam kemampuan kecerdasan buatan. Sementara itu, syarikat baru seperti OpenAI dan Anthropic masing-masing mengumpul dana puluhan bilion dolar AS daripada institusi modal ventura.
Bagaimana syarikat teknologi merancang untuk menggunakan dana ini?
Sebahagian besar dana yang ditanamkan oleh syarikat-syarikat teknologi ini—sama ada melalui pembiayaan hutang atau ekuiti—digunakan untuk peralatan, perkhidmatan, dan hartanah yang berkaitan dengan kecerdasan buatan. Hanya Alphabet yang menyatakan bahawa sekitar 40% perbelanjaan infrastruktur teknologi mereka digunakan untuk pusat data dan peralatan rangkaian, manakala 60% digunakan untuk pelayan. Oracle merupakan contoh klasik perbelanjaan pusat data. Raksasa pangkalan data ini terus mengumpul dana melalui hutang korporat dan pinjaman projek khusus untuk membina pusat data di seluruh negara.
Namun, ini bukan hanya masalah perumahan. Perusahaan-perusahaan ini juga perlu menyediakan chip mahal untuk melatih dan menjalankan model kecerdasan buatan. Biasanya, perusahaan membentuk entiti tujuan khas (SPV)—secara esensinya, syarikat berasingan yang ditubuhkan untuk tujuan kewangan tertentu, termasuk pembelian peralatan teknologi. Melalui SPV, hutang tidak perlu dicatat dalam laporan kewangan syarikat, sehingga melindungi syarikat daripada kesan penurunan penilaian yang berpotensi. Sejak akhir 2025, xAI milik Elon Musk telah berusaha mengumpulkan dana sehingga US$20 bilion melalui entiti luar neraca yang membeli chip dan menyewa semula kepada xAI.
Dua perbelanjaan tambahan memperhebat persaingan untuk merebut tempat pertama: kos tenaga dan bakat kecerdasan buatan. Disebabkan rangkaian grid AS sukar memenuhi keperluan pusat data mereka, Alphabet baru-baru ini mengambil alih pembangun tenaga bersih untuk membekalkan tenaga kepada pusat data mereka. Meta juga terus mengeluarkan berjuta-juta dolar untuk merekrut jurutera yang mahir.
Mengapa syarikat memilih meminjam wang berbanding menggunakan tunai atau mengeluarkan saham?
Syarikat teknologi besar menghadapi tekanan besar untuk membina pusat data guna menyokong fungsi kecerdasan buatan. Meta, Alphabet, dan raksasa teknologi lain boleh memanfaatkan simpanan tunai sedia ada untuk membina pusat data. Perniagaan iklan mereka memberikan tunai yang mencukupi, membolehkan mereka meminjam dengan mudah dan semula jadi menginvestasikan sebahagian pendapatan ke dalam kecerdasan buatan. Sebagai contoh, pendapatan Google pada kuartal keempat 2025 (tidak termasuk pendapatan rakan kongsi) melebihi US$97 bilion.
Namun, pinjaman masih menarik, terutama ketika syarikat-syarikat Wall Street berusaha secepat mungkin untuk memberikan pinjaman kepada mereka. Entiti tujuan khas (SPE) membolehkan syarikat untuk mengasingkan hutang daripada laporan kewangan, yang semakin meningkatkan daya tarikan pinjaman.
Bagi syarikat rintisan AI yang pendapatan biasanya jauh lebih rendah berbanding syarikat besar, pengambilan pinjaman besar bukanlah pilihan yang selalu boleh dilakukan. Sebaliknya, syarikat swasta seperti OpenAI dan xAI telah mengumpulkan puluhan miliar dolar dengan menjual saham syarikat, dan menggunakan dana tersebut untuk memenuhi keperluan AI mereka. Namun, pendekatan ini mempunyai had kerana saham pemegang saham terus diringkaskan. Pada tahun 2025, xAI meminjamkan 5 miliar dolar dalam hutang syarikat, dan syarikat tersebut telah melunaskan pinjaman tersebut. OpenAI dan Anthropic belum memasuki pasaran modal hutang, dan kini sedang mencari cara pembiayaan lain.
Seberapa tidak biasakah peminjaman sebesar ini? Apa yang membezakan pada masa ini?
Pada akhir tahun lalu, gelombang pinjaman yang berkaitan dengan kecerdasan buatan menyebabkan kepanikan di kalangan pelabur, apabila syarikat teknologi besar mengumpulkan hampir US$100 bilion dalam beberapa minggu sahaja untuk memperluaskan kapasiti awan dan pusat data.
Gelombang pembiayaan ini mengikuti pembiayaan sekitar US$30 bilion yang diperoleh oleh Meta setelah membina pusat data di Louisiana. Transaksi ini menonjolkan skala pembiayaan yang diperlukan untuk infrastruktur kecerdasan buatan, serta trend semakin pelbagai dalam cara perniagaan membiayai operasi mereka. Pembiayaan ini dilakukan oleh entiti tujuan khas milik Meta, tetapi akan dibayar balik kepada pemberi pinjaman melalui perjanjian sewa jangka panjang dengan raksasa teknologi ini. Struktur ini menunjukkan bahawa pengendali pusat data boleh mengeluarkan bon tradisional serta mengumpul dana besar daripada pemberi pinjaman tanpa meningkatkan secara ketara utang dalam laporan kewangan atau mengancam penarafan kredit mereka.
Untuk menunjukkan keinginan yang kuat terhadap dana, Alphabet menerbitkan bon 100 tahun yang jarang berlaku pada awal 2026, transaksi yang tidak pernah dilakukan oleh sebarang syarikat teknologi sejak akhir tahun 1990-an, memenuhi keperluan pelabur jangka panjang seperti syarikat insurans dan dana pencen.
Perusahaan Meta kembali ke pasaran bon, menerbitkan bon kelas pelaburan bernilai US$25 bilion. Penerbitan bon ini dilakukan pada hari selepas Meta mengumumkan jangkaan perbelanjaan modal tahunan yang lebih tinggi daripada ramalan Januari.
Gelombang pinjaman di bidang kecerdasan buatan ini juga menarik perhatian kerana kelajuan, skala, serta jenis peminjamnya. Secara sejarah, peningkatan utang korporat biasanya dikaitkan dengan gelembung spekulatif, seperti gelombang pengambilalihan berhutang pada dekad 1980-an, apabila obligasi berisiko tinggi dikeluarkan untuk membiayai serangkaian penggabungan korporat yang agresif. Sebaliknya, penerbit obligasi terkini adalah beberapa syarikat paling likuid dan berperingkat kredit tertinggi di dunia.
Bagaimana tanggung jawab hutang sebesar ini akan mengubah status risiko syarikat-syarikat ini?
Dalam tempoh yang singkat, berjuta-juta dolar AS telah dikumpulkan, dan pembinaan kecerdasan buatan berterusan walaupun kadar faedah tinggi, mencerminkan keperluan mendesak dalam persaingan kecerdasan buatan generatif. Sesetengah peserta pasaran membandingkan situasi ini dengan gelombang pembinaan infrastruktur awal, seperti pembinaan rangkaian serat optik semasa gelembung internet, apabila syarikat telekomunikasi mengambil pinjaman besar untuk membina rangkaian.
Namun, terdapat perbezaan penting di antara keduanya. Penerbit terbesar hari ini lebih menguntungkan dan memiliki pelbagai bisnis berbanding banyak operator telekomunikasi pada akhir tahun 1990-an.
Walaupun pembiayaan hutang baru-baru ini meningkat, dijangka bahawa peratusan pembiayaan hutang dalam jumlah perbelanjaan keseluruhan kecerdasan buatan oleh syarikat-syarikat teknologi besar akan tetap kecil. Analis menganggarkan bahawa sekitar 80% hingga 90% daripada perbelanjaan modal yang dirancang akan dibiayai melalui arus kas operasi. Selain itu, walaupun pinjaman baru-baru ini meningkat, dijangka tahap hutang keseluruhan operator pusat data utama akan tetap rendah berbanding pendapatan tahunan mereka.
Namun, skala pendanaan yang begitu besar juga akan menimbulkan kesan. Skala pinjaman yang lebih tinggi mungkin mengubah status kewangan syarikat, mempengaruhi penilaian kredit dan kemampuannya untuk meminjam dengan kos rendah. Selain sektor teknologi, penerbitan hutang yang besar juga boleh membentuk semula pasaran kredit, menyerap permintaan pelabur yang sebelumnya mungkin dialihkan ke sektor lain. Ini tidak hanya akan meningkatkan kos pinjaman bagi syarikat-syarikat lain, tetapi juga meningkatkan eksposur institusi pinjaman terhadap sektor-sektor di mana pulangan jangka panjang daripada pelaburan kecerdasan buatan masih perlu dibuktikan.
Morgan Stanley meramalkan pada 2025 bahawa penerbitan bon syarikat kelas pelaburan pada 2026 mungkin melebihi US$2 trilion, mencatat rekod tertinggi, sebahagiannya disebabkan oleh pelaburan kecerdasan buatan. Analis JPMorgan menganggarkan tahun lalu bahawa dalam lima tahun ke depan, pasaran bon kelas tinggi mungkin perlu menyerap penerbitan bon pusat data kecerdasan buatan sebanyak kira-kira US$1.5 trilion. Mereka menyatakan bahawa pada 2030, hutang sebegini mungkin akan mewakili lebih daripada 20% pasaran bon kelas pelaburan.
Apa masalah yang mungkin timbul jika gelombang kecerdasan buatan gagal mencapai jangkaan?
Jika gelombang kecerdasan buatan gagal mencapai jangkaan, syarikat teknologi besar yang menginvestasikan dana besar dalam pusat data, cip, dan tenaga listrik untuk menyokong kecerdasan buatan akhirnya mungkin menghadapi kelebihan kapasiti dan peralatan yang cepat menjadi usang. Keadaan ini serupa dengan masa gelembung internet, apabila kapasiti rangkaian yang dibina oleh syarikat telekomunikasi jauh melebihi keperluan sebenar pelanggan.
Keuntungan yang lebih rendah daripada jangkaan akan menekan arus tunai syarikat, mungkin memaksa perusahaan mengurangkan pelaburan atau meningkatkan pinjaman, akhirnya melemahkan status kewangannya.
Selain itu, terdapat risiko pasaran yang lebih luas. Pelabur telah mengalokasikan sejumlah besar dana ke dalam bon dan saham teknologi, dengan mengambil posisi pertumbuhan yang didorong oleh kecerdasan buatan. Jika optimisme ini meredup, harga saham mungkin turun, dan pemberi pinjaman akan mengalami kerugian besar.