Laporan Bernstein: Keramaian Rendah di Sektor Perisian Membuka Jendela Pemilihan Saham

Ditulis oleh Rita

Saham yang dipadati tidak selalu menang. Perbezaan pulangan kumulatif antara quintil paling dipadati dan quintil paling tidak dipadati pada separuh pertama tahun adalah positif 51.0%, tetapi berubah menjadi negatif 30.2% pada separuh kedua tahun. Dalam laporan pada 28 Oktober 2026, Bernstein menjadikan pembalikan tajam ini sebagai cerminan untuk memantau arus dana.

Perubahan dalaman perisian lebih berlapis. Bernstein berpendapat, tahap kepadatan keseluruhan industri masih jauh lebih rendah berbanding paras sejarah jangka panjang. Dana mula kembali kepada sebahagian syarikat yang mencatatkan prestasi stabil atau mempercepat semula. Kepadatan rendah memberikan peluang untuk meninjau semula syarikat-syarikat tersebut, membuktikan pertumbuhan dan pendapatan AI, serta menentukan syarikat-syarikat mana yang mampu menarik dana kembali.

Kepadatan yang disebut oleh Bernstein merujuk terutama kepada pengagihan berlebihan dana aktif ke dalam saham yang sama. Posisi dan penilaian yang serupa akan menyebabkan saham-saham ini menghadapi tekanan jual bersama apabila pasaran berubah arah. Laporan ini menggunakan indikator ini untuk mengamati struktur dana dan mengenal pasti perbezaan jangkaan antara syarikat-syarikat.

Dibandingkan dengan bulan Julai, kepadatan sektor perisian pada suku ketiga telah meningkat semula. Laporan tersebut mengaitkan sebahagian perubahan ini kepada pemulihan prestasi perisian aplikasi: pendapatan yang stabil atau mempercepat, yang menyebabkan pasaran menilai semula kegentingan kesan AI. Walaupun terdapat pemulihan ini, perisian masih berada pada paras yang rendah berbanding sejarahnya sendiri selama 25 tahun terakhir.

Penilaian ini tidak bertentangan dengan keseluruhan kepadatan sektor teknologi. Laporan tersebut menunjukkan bahawa semikonduktor dan peranti keras masih menarik minat tinggi, manakala perisian menghadapi kebimbangan mengenai penggantian aplikasi oleh AI generatif, pemampatan tempat, dan persaingan untuk anggaran perusahaan. Apabila melihat saham teknologi secara keseluruhan, perbezaan dana antara model perniagaan yang berbeza akan tertutup.

Bernstein melihat peluang untuk memilih semula syarikat perisian. Kepadatan yang rendah membolehkan beberapa platform syarikat melepaskan kedudukan yang terlalu panas, sementara operasi yang stabil atau membaik mulai menarik arus dana kembali. Laporan ini menggabungkan dua petunjuk ini, dengan menekankan pencarian jurang antara prestasi operasi dan keyakinan pasaran.

Pada 19 Oktober, Snowflake mendapat skor kepadatan relatif standardisasi 2.13 di kalangan syarikat yang dilaporkan. Palo Alto Networks ialah 1.86, dan Datadog ialah 1.80. Sebaliknya, Oracle ialah negatif 0.37, Adobe ialah negatif 0.70, dan HubSpot ialah negatif 1.55. Skor-skor ini menunjukkan secara intuitif perbezaan kecenderungan dana antara pangkalan data, infrastruktur, dan perisian aplikasi.

Perubahan pada Snowflake terutama menonjol. Laporan menunjukkan bahawa penggunaan platform inti yang meningkat, ditambah dengan pertumbuhan pendapatan daripada produk AI, mendorong percepatan perniagaan syarikat dalam dua kuartal terakhir. Model penagihan berdasarkan penggunaan memudahkan peningkatan beban kerja awan untuk berubah menjadi pendapatan, sehingga meningkatkan minat pelabur untuk menyesuaikan alokasi mereka.

Namun, Bernstein tidak meningkatkan penilaian seiring dengan peningkatan populariti posisi. Bagi Snowflake, laporan tersebut masih mengkhawatirkan kematangan pasaran data warehouse, peningkatan persaingan, serta daya saing alat AI jangka panjang dan penyelesaian data federation. Peningkatan kepadatan boleh mencerminkan peningkatan pertumbuhan, atau boleh juga membawa harapan optimis terhadap masa depan ke dalam harga saham terlebih dahulu.

Datadog memberikan perbezaan yang serupa. Bernstein optimis terhadap pertumbuhan penggunaan pelanggan AI-natif lain, sambil mengakui tekanan seperti kehilangan pelanggan besar dan perlambatan beban kerja awan bukan-AI. Laporan tersebut menganggarkan bahawa pertumbuhan perbelanjaan daripada pelanggan AI-natif lain akan menyeimbangkan tekanan ini dan mendorong pendapatan terus mempercepat. Pertumbuhan beban kerja AI tetap menjadi dasar utama yang membuat institusi menyokong model perniagaan semacam ini.

Pemulihan ServiceNow dan Atlassian memberikan syarat spesifik untuk aliran dana ke perisian aplikasi. Bernstein menunjukkan bahawa pendapatan syarikat-syarikat ini kembali mempercepat, dan kedudukan platform perniagaan mereka memberikan sokongan yang lebih kukuh berbanding naratif AI semata-mata. Kekhawatiran pasaran terhadap perisian aplikasi telah reda, tetapi pemulihan terutamanya berfokus pada syarikat-syarikat yang telah menunjukkan bukti operasi.

Laporan ini menunjukkan sikap berhati-hati terhadap argumen yang menyatakan bahawa aplikasi kompleks yang dibina sendiri oleh perusahaan boleh digantikan. Sebagai contoh, sistem perancangan sumber perusahaan (ERP), perusahaan besar harus menanggung risiko proses, data, dan operasi. Perkembangan alat AI generatif tidak secara automatik menghilangkan kos pengalihan dan penggantian ini. Bernstein berdasarkan ini melihat kelestarian sebahagian platform perusahaan inti.

Risiko masih perlu dibahagikan mengikut produk dan cara caj. Laporan menunjukkan bahawa automatikasi peranan di bidang seperti perkhidmatan pelanggan mungkin mengurangkan permintaan perisian berasaskan caj tempat. Masih belum pasti sama ada pemasok boleh menutup kerugian tersebut dengan caj agen pintar. Alat titik tunggal yang kurang data inti dan semantik perniagaan penting juga lebih mudah menghadapi tekanan penggantian.

Bernstein melihat potensi pertumbuhan infrastruktur awan, aplikasi perusahaan, dan pangkalan data Oracle. Batasan pembiayaan dan pelaksanaan pembangunan pusat data masih menekan keyakinan pasaran. Bagi HubSpot, laporan tetap bersikap hati-hati disebabkan ekspektasi pertumbuhan yang melemah, penurunan keyakinan pengurusan, dan kurangnya faktor pemicu. Kedua syarikat tidak terlalu ramai, tetapi penilaian institusi jelas berbeza.

Kes kes Microsoft melengkapi kerangka ini. Laporan tersebut berpendapat bahawa kebimbangan terhadap pulangan perbelanjaan modal dan kadar pengambilan Copilot telah menekan minat terhadap posisi. Prestasi perniagaan terkini pula memberikan asas untuk penilaian semula. Adakah dana kembali, perlu dipertimbangkan pertumbuhan, margin keuntungan, dan pulangan pelaburan AI dalam satu laporan perniagaan yang sama.

Dalam model risiko, Bernstein memandang kepadatan sebagai risiko yang timbul daripada posisi bersama. Apabila pelabur secara serentak mengurangkan risiko, saham-saham di bawah naratif yang sama akan menghadapi tekanan jualan yang terkumpul. Posisi yang sebelumnya terpisah antara syarikat yang berbeza mungkin menunjukkan korelasi yang kuat semasa fasa penarikan.

Dalam 10% bulan di mana transaksi yang paling sesak menunjukkan prestasi terburuk seperti yang dilaporkan, saham dalam quintile paling sesak tertinggal 3.0% daripada purata pasaran. Sebaliknya, saham dalam quintile paling kurang sesak secara purata mengungguli sebanyak 3.3%. Berdasarkan ini, Bernstein berpendapat bahawa memasukkan saham dengan tahap sesak yang berbeza ke dalam portofolio dapat membantu mengurangkan risiko perdagangan bersama. Apabila posisi popular mengalami jualan terkumpul, aset yang kurang popular secara sejarah telah memberikan perlindungan.

CrowdStrike pula menunjukkan kepentingan kepemilikan yang ada. Bernstein menunjukkan bahawa kepemilikan institusi syarikat sudah tinggi, dan peningkatan seterusnya dibatasi; tahap kepadatan sebenar mungkin lebih tinggi daripada penilaian model. Laporan tersebut memberi penilaian positif terhadap daya saing perniagaannya, tetapi menganggap penilaian terlalu tinggi, dan sukar mencapai harapan pasaran terhadap percepatan pertumbuhan.

Mengikut pendekatan pemilihan saham dalam laporan, peluang di sektor perisian datang dari proses pengurangan perbezaan. Sebahagian platform perusahaan mengurangkan kebimbangan penggantian dengan pertumbuhan yang stabil, sebahagian lagi menggunakan permintaan AI untuk mewujudkan pendapatan, sementara beberapa syarikat yang kurang ramai masih perlu menyelesaikan masalah pertumbuhan dan pelaksanaan terlebih dahulu. Arah paling terfokus untuk aliran modal kembali ialah syarikat-syarikat yang menunjukkan peningkatan operasi untuk mengurangkan kebimbangan pasaran.

Pengembalian dana perisian telah berlaku, tetapi pembaikan belum meluas secara menyeluruh. Laporan Bernstein ini memberikan titik masuk untuk mengamati struktur pemegangan, tetapi akhirnya masih perlu dijawab oleh bisnes: adakah pertumbuhan boleh diteruskan, berapa banyak pendapatan tambahan yang dibawa oleh AI, dan sejauh mana penilaian semasa telah menganggarkan peningkatan.

Penafian

Artikel ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Bernstein, 28 Oktober 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut, semata-mata mewakili sikap institusi mereka, dan tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.

Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.