Wall Street telah menemui cara baru untuk bermain hot potato dengan risiko. Bank-bank pelaburan sedang melepaskan eksposur mereka terhadap ETF saham tunggal berdaya ungkit dengan menjual derivatif eksotik yang dipanggil “crash puts” kepada dana hedging dan pelabur institusi yang bersedia bertaruh bahawa yang terburuk tidak akan berlaku.
Instrumen yang dimaksud membayar jika saham mengalami penurunan drastis dalam sehari, biasanya melebihi 50%. Bagi pihak yang bersedia menanggung risiko ekstrem tersebut, premiumnya sangat menarik. Goldman Sachs melaporkan “permintaan yang sangat tinggi” untuk lindung nilai ini sejak Mei, dengan potensi imbal hasil antara 14,2% hingga 20% bagi pihak yang mengambil sisi berlawanan dalam perdagangan tersebut.
Apa sebenarnya crash puts
Bank-bank yang membuat pasaran atau memberikan eksposur melalui ETF berjanji adalah secara esensinya duduk di atas bom masa jika salah satu saham asasnya jatuh dalam satu sesi sahaja. ETF berjanji 2x pada saham yang turun 50% dalam sehari tidak hanya kehilangan 100% nilainya. Ia secara efektif berhenti wujud.
Itu bukan skenario hipotetik. Pada 14 Julai, saham Lucid Group jatuh 57% dalam sehari sahaja, yang menyebabkan penutupan ETF bersandar yang berkaitan. Sehari sebelumnya, SK Hynix turun 15.4%. Ini bukan saham sen. SK Hynix adalah salah satu pengilang cip memori terbesar di dunia, dan Samsung Electronics telah menjadi salah satu nama yang paling banyak diperdagangkan dalam struktur ini.
Untuk mengurus eksposur ini, bank-bank telah beralih kepada produk luar bursa termasuk crash puts, cliquets, dan stability notes. Instrumen-instrumen ini secara efektif memindahkan risiko peristiwa ekstrem ekor daripada neraca bank kepada siapa sahaja yang bersedia mengumpul premium. Sifat OTC produk-produk ini bermakna volum dagangan tepat tetap tidak diumumkan.
Mengapa ini penting sekarang
Pasaran ETF berdaya ungkit telah menjadi magnet bagi pedagang eceran, terutamanya di Asia. Korea Selatan telah menjadi pusat tren ini, dengan pelabur eceran membanjiri produk berdaya ungkit saham tunggal yang dikaitkan dengan raksasa semikonduktor tempatan. Semangat ini menjadi begitu kuat sehingga regulator Korea Selatan turun tangan, memperkenalkan pembatasan yang lebih ketat terhadap akses eceran kepada ETF berdaya ungkit.
Natasha Sibley daripada Janus Henderson menggambarkan permintaan terhadap produk perlindungan yang disesuaikan ini sebagai yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Yield yang ditawarkan, 14.2% hingga 20%, adalah ketara kerana ia wujud dalam kewangan tradisional, di mana kadar bebas risiko jauh lebih rendah. Premi sebegini menandakan bahawa pasaran menghargai kemungkinan pergerakan ekstrem yang bukan kecil.
Paralel peraturan dan implikasi terhadap pelabur
ETF berdaya tinggi yang runtuh, seperti yang ditutup selepas jatuh 57% Lucid, boleh memicu penjualan paksa, panggilan margin, dan rangkaian likuiditi yang merambat ke pelbagai kelas aset.
Tindakan regulasi di Korea Selatan juga patut diperhatikan. Korea Selatan telah menjadi salah satu yurisdiksi yang paling agresif dalam mengatur perdagangan kripto. Pengawasan yang lebih ketat terhadap ETF ekuitas berbunga mungkin menjadi pertanda langkah serupa akan diambil di pasaran aset digital.