Bank Italiy Memperingatkan Kecairan Harga Ethereum Boleh Bekukan Aset Bernilai $800 Billion

Penurunan hargaEthereumboleh merosakkan keupayaan blockchain untuk menyelesaikan transaksi dan membekukan lebih $800 bilion aset, kata penyelidikan Bank of Italy.

Kertas kerja yang ditulis oleh Claudia Biancotti dari Direktorat Umum Teknologi Maklumat bank pusat itu, menggariskan senario penularan di mana kejatuhan harga ETH merosakkan infrastruktur keselamatan blockchain sehingga tahap kegagalan.

Kerosakan seperti itu, menurut laporan, akan memerangkap dan menjejaskan stok token, bon, dan stablecoin yang semakin banyak digunakan oleh institusi kewangan utama pada lejar awam.

Pada asasnya, kertas kerja ini mencabar tanggapan bahawa aset terkawal yang dikeluarkan pada blockchain awam dilindungi daripada volatiliti mata wang kripto asas.

Menurut laporan itu, kebolehpercayaan lapisan penyelesaian dalam rangkaian tanpa izin seperti Ethereum berkait rapat dengan nilai pasaran token yang tidak disokong.

Hujah utama kertas kerja ini terletak pada perbezaan asas antara infrastruktur pasaran kewangan tradisional dan blockchain tanpa izin.

Dalam kewangan tradisional, sistem penyelesaian dikendalikan oleh entiti yang dikawal selia dengan pengawasan formal, keperluan modal, dan sokongan bank pusat. Entiti ini dibayar dalam mata wang fiat untuk memastikan perdagangan diselesaikan secara sah dan teknikal.

Sebaliknya, rangkaian Ethereum bergantung kepadatenaga kerja terdesentralisasi “validator”.Ini adalah pengendali bebas yang mengesahkan dan menyelesaikan transaksi.

Namun, mereka tidak diwajibkan secara undang-undang untuk menyokong sistem kewangan. Maka, mereka bermotivasi oleh keuntungan.

Validator menanggung kos dunia nyata untuk perkakasan, sambungan internet, dan keselamatan siber. Namun, pendapatan mereka kebanyakannya dinyatakan dalam ETH.

Kertas kerjaitumenyatakan bahawa walaupun hasil staking kekal stabil dalam bentuk token, penurunan yang “besar dan berterusan” dalamharga dolar ETHboleh memusnahkan nilai dunia nyata pendapatan tersebut.

Jika hasil yang dihasilkan oleh pengesahan transaksi jatuh di bawah kos pengendalian peralatan, pengendali yang rasional akan menghentikan operasi.

Kertas kerja menerangkan kemungkinan "spiral harga menurun disertai dengan jangkaan negatif yang berterusan," di mana pelaksana bergegas menjual pegangan mereka untuk mengelakkan kerugian selanjutnya.

Menjual ETH yang dipertaruhkan memerlukan "penyahpertaruhan," yang secara efektif menyahaktifkan pengesah. Laporan itu memberi amaran bahawa dalam senario had melampau, "tiada pengesah bermaksud rangkaian tidak berfungsi lagi."

Di bawah keadaan ini, lapisan penyelesaian akan secara efektif berhenti berfungsi, meninggalkan pengguna mampu menghantar transaksi yang tidak pernah diproses. Jadi, aset yang berada pada rantaian akan menjadi "tidak boleh bergerak," tidak kira kelayakan kredit mereka di luar rantaian.

Sementara itu, ancaman ini melangkau berhenti mudah dalam pemprosesan. Kertas kerja berhujah bahawa keruntuhan harga akan secara drastik menurunkan kos bagi pelaku jahat untuk merampas rangkaian.

Kerentanan ini dibingkai melalui konsep "belanjawan keselamatan ekonomi"—ditakrifkan sebagai pelaburan minimum yang diperlukan untuk memperoleh cukup pegangan untuk melancarkan serangan berterusan terhadap rangkaian.

Pada Ethereum, mengawal lebih daripada 50% kuasa pengesahan aktif memungkinkan seorang penyerang untuk memanipulasi mekanisme konsensus. Situasi ini akan membolehkan perbelanjaan berganda dan penapisan transaksi tertentu.

Sehingga September 2025, kertas kerja menganggarkanbelanjawan keselamatan ekonomi Ethereumadalah kira-kira 17 juta ETH, atau lebih kurang $71 bilion. Di bawah keadaan pasaran biasa, penulis mencatatkan, kos yang tinggi ini menjadikan serangan “sangat tidak mungkin.”

Walau bagaimanapun, belanjawan keselamatan tidak statik; ia berfluktuasi dengan harga pasaran token. Jika harga ETH runtuh, kos dolar untuk merosakkan rangkaian jatuh secara serentak.

Secara serentak, apabila pengesah jujur keluar dari pasaran untuk mengurangkan kerugian, jumlah kumpulan pegangan aktif mengecil, lebih rendah ambang untuk penyerang mendapatkan kawalan majoriti.

Makalah ini menerangkan hubungan songsang yang aneh: Apabila nilai token asli rangkaian mendekati sifar, kos untuk menyerang infrastruktur menjunam, namun insentif untuk menyerangnya mungkin meningkat kerana kehadiran aset berharga lain.

Dinamik ini menimbulkan risiko tertentu kepadaaset “dunia nyata” (RWAs) dan stablecoinyang telah berkembang pesat di rangkaian Ethereum.

Menjelang akhir 2025, Ethereum menampung lebih daripada 1.7 juta aset dengan jumlah permodalan melebihi $800 bilion. Angka ini termasukkira-kira $140 bilion dalam permodalan pasaran gabungan untuk dua stablecoin terbesar yang disokong dolar.

Dalam senario di mana ETH kehilangan hampir semua nilainya, token itu sendiri akan menjadi kurang menarik kepada penyerang yang canggih.

Namun, infrastruktur tersebut masih akan menyimpan berbilion dolar dalam bil perbendaharaan yang ditokenkan, bon korporat, dan stablecoin yang disokong mata wang fiat.

Laporan itu berhujah bahawa aset-aset ini akan menjadi sasaran utama. Jika seorang penyerang menguasai rantaian yang lemah, mereka secara teorinya boleh melakukan perbelanjaan berganda token-token ini dengan menghantarnya ke bursa untuk dijual dengan fiat sambil secara serentak menghantarnya ke dompet lain di atas rantaian.

Ini membawa kejutan secara langsung ke dalamsistem kewangan tradisional.

Jika penerbit, broker-dealer, atau dana terikat secara sah untuk menebus aset-aset yang ditokenkan ini pada nilai muka, tetapi rekod pemilikan di atas rantaian dikompromi atau dimanipulasi, tekanan kewangan berpindah dari pasaran kripto ke lembaran imbangan dunia nyata.

Dengan mempertimbangkan hal ini, makalah tersebut memberi amaran bahawa kerosakan tidak akan terhad kepada pedagang kripto spekulatif, “terutamanya jika penerbit secara sah terikat untuk mengganti mereka pada nilai muka.”

Dalam krisis kewangan konvensional, panik sering mencetuskan “aliran ke keselamatan,” di mana peserta mengalihkan modal dari tempat yang tertekan ke tempat yang stabil. Namun, penghijrahan seperti itu mungkin mustahil semasa kejatuhan infrastruktur blockchain.

Bagi seorang pelabur yang memegang aset yang ditokenkan di rangkaian Ethereum yang gagal, aliran ke keselamatan boleh bermaksud memindahkan aset tersebut ke blockchain lain. Namun, itu menghadirkan halangan yang signifikan kepada “penukaran infrastruktur” ini.

Pertama,jambatan rantaian silang,yang merupakan protokol yang digunakan untuk memindahkan aset antara blockchain, terkenalterdedah kepada penggodamandan mungkin tidak dapat meningkat untuk mengendalikan keluar secara besar-besaran semasa panik.

Jambatan ini boleh diserang, dan ketidakpastian yang semakin meningkat boleh menyebabkan aset “dispekulasi terhadap,” berpotensi menyebabkan “stablecoin yang lebih lemah” untuk kehilangan jangka nilai.

Kedua, sifat ekosistem yang terdesentralisasi menyukarkan koordinasi. Tidak seperti bursa saham berpusat yang boleh menghentikan perdagangan untuk meredakan panik,Ethereum adalah sistem globaldengan insentif yang bercanggah.

Ketiga, sebahagian besar aset mungkin terperangkap dalamprotokol DeFi.

Menurut data DeFiLlama, kira-kira $85 bilion dikunci dalam kontrak DeFi pada masa penulisan, dan banyak protokol ini bertindak sebagai pengurus aset automatik dengan proses tadbir urus yang tidak dapat bertindak balas dengan segera terhadap kegagalan lapisan penyelesaian.

Tambahan lagi, kertas itu menonjolkan kekurangan “pemberi pinjaman terakhir” dalam ekosistem kripto.

Walaupun Ethereum mempunyai mekanisme terbina untuk melambatkan kelajuan keluar validator — menghadkan pemprosesan kepada kira-kira 3,600 keluar sehari — ini adalah sekatan teknikal, bukan sokongan ekonomi.

Pengarang juga menolak idea bahawa pelaku yang mempunyai dana besar seperti bursa boleh menstabilkan harga ETH yang sedang merosot melalui “pembelian besar-besaran,” menyebutnya sebagai “sangat tidak mungkin berhasil” dalam krisis keyakinan sebenar di mana pasaran mungkin menyerang dana penyelamat tersebut.

Kertas Bank of Italy akhirnya merangka risiko penularan ini sebagai soalan dasar yang mendesak: Haruskah blockchain tanpa izin dianggap sebagai infrastruktur pasaran kewangan yang kritikal?

Pengarang menyatakan bahawa walaupun beberapa firma lebih memilih blockchain berizin yang dikendalikan oleh entiti yang sah, daya tarik rantai awam tetap kuat kerana jangkauan dan interoperabiliti mereka.

Kertas itu memetikdana BlackRock BUIDL, sebuah dana pasaran wang token yang tersedia di Ethereum danSolana, sebagai contoh utama aktiviti kewangan tradisional peringkat awal di landasan awam.

Namun, analisis menunjukkan bahawa mengimport infrastruktur ini datang dengan risiko unik bahawa "kesihatan lapisan penyelesaian terikat kepada harga pasaran sebuah token spekulatif."

Kajian tersebut menyimpulkan bahawa bank pusat "tidak boleh diharapkan" untuk menyokong harga token asli yang dikeluarkan secara persendirian semata-mata untuk memastikan keselamatan infrastruktur penyelesaian. Sebaliknya, ia mencadangkan bahawa pengawal selia mungkin perlu mengenakan keperluan kesinambungan perniagaan yang ketat pada penerbit aset yang disokong.

Cadangan paling konkrit dalam dokumen tersebut menyeru penerbit untuk mengekalkan pangkalan data pemilikan di luar rantai dan untuk menetapkan "rantai kontingensi" yang telah dipilih sebelumnya. Ini secara teorinya akan membolehkan pemindahan aset ke rangkaian baharu jika lapisan asas Ethereum gagal.

Tanpa perlindungan sedemikian, kajian itu memberi amaran, sistem kewangan menghadapi risiko berjalan tanpa sedar ke senario di mana kejatuhan dalam aset kripto spekulatif menghentikan kerja sistem kewangan yang sah.

Artikel ini Mekanik 'lingkaran maut' tersembunyi Ethereum boleh membekukan $800 bilion dalam aset tanpa mengira penilaian keselamatannya mula-mula muncul dalam CryptoSlate.