Bank of England mencadangkan penyelesaian 24/7 untuk selari dengan kewangan tertokenisasi

Bitcoin diperdagangkan 24 jam sehari, 365 hari setahun, dan koin stabil boleh melintasi sempadan dalam saat-saat pada pagi Ahad. Namun, jika sebuah institusi utama UK perlu menggerakkan jaminan, menyelesaikan pembayaran bernilai tinggi, atau mengalihkan likuiditi antara rumah penyelesaian pada hujung minggu, banyak aktiviti itu perlu beratur dan menunggu.

Pada tahun 2026, trilionan dolar komitmen kewangan masih bergerak melalui infrastruktur penyelesaian yang direka berdasarkan irama ekonomi sebelum internet, dengan jam perniagaan, kitaran hari bekerja, dan jeda semalaman yang tertanam dalam sistem yang sudah wujud puluhan tahun sebelum smartphone.

Itu adalah masalah yang ingin diselesaikan oleh Bank England. Pada 18 Mei, Bank England melancarkan konsultasi rasmi mengenai penggantungan tempoh operasi infrastruktur pembayaranannya, semasa ia berusaha mencapai objektif jangka panjang bagi penyelesaian hampir 24/7. Cadangan-cadangan itu merangkumi RTGS, sistem Penyelesaian Kotor Secara Masa Nyata, dan CHAPS, rangkaian pembayaran bernilai tinggi UK.

Keduanya merupakan sebahagian daripada pakej terkoordinasi yang juga termasuk visi tokenisasi bersama dari Bank dan FCA yang menetapkan prinsip bersama untuk pasaran eceran digital. Otoriti Pengawasan Kewajaran juga menerbitkan surat-surat yang menetapkan panduan terkini mengenai perlakuan terhadap eksposur aset yang ditokenisasi dan inovasi dalam deposit, e-money, dan koin stabil.

Secara keseluruhan, ini adalah isyarat terkoordinasi bahawa pengawal kewangan di UK telah berpindah dari memperlakukan kewangan berasaskan blok rantai sebagai masalah yang perlu dikelola kepada memperlakukannya sebagai titik rujukan bagaimana pasaran seharusnya didesain semula.

RTGS ialah sistem di mana bank-bank UK memegang dan menukar cadangan di Bank of England, menyelesaikan kewajipan pembayaran dalam wang bank pusat secara bersih dan secara masa nyata. CHAPS beroperasi di atasnya dan menangani transaksi bernilai tinggi: penyelesaian hipotek, pembayaran korporat, dan penyelesaian perdagangan pasaran kewangan. Kedua-dua sistem ini sangat selamat dan telah beroperasi tanpa kegagalan sistemik selama berpuluh-puluh tahun.

Namun, mereka juga sangat terbatas secara masa. Ini telah menjadi masalah besar kerana pasaran global telah menjadi antarabangsa dan pasaran aset digital telah menunjukkan seperti apa penyelesaian yang tersedia secara berterusan sebenarnya. Apabila RTGS dan CHAPS mati semalaman dan sepanjang hujung minggu, modal terperangkap, eksposur bertambah, dan institusi mengekalkan baki likuiditi berjaga-jaga untuk menutup jurang tersebut.

Kertas konsultasi BoE menetapkan dua langkah seterusnya menuju penyelesaian hampir 24/7: sehari penyelesaian tambahan pada hujung minggu, kemungkinan besar pada hari Ahad, bersamaan dengan penyelesaian pada hari cuti bank UK tertentu; dan pemanjangan jendela penyelesaian pada hari-hari penyelesaian sedia ada. Perubahan-perubahan ini tidak akan berlaku sebelum 2029, dan jam yang lebih panjang tidak akan diperkenalkan sehingga 2031. Pengawas mendengar dengan jelas daripada industri bahawa satu langkah penuh perluasan tunggal akan memberi beban operasi, oleh itu BoE membentuk satu laluan bertahap yang membolehkan syarikat membina kemampuan dalaman bersama-sama dengan perubahan infrastruktur.

Keadaan akhir jangka panjang yang sedang dikaji termasuk model 22×6 dan penyelesaian CHAPS 23.5×7 hampir berterusan, yang akan membawa lapisan penyelesaian pusat ke selaras rapat dengan arsitektur sentiasa hidup yang sudah digunakan oleh rangkaian blok rantai. Selain perluasan jam, Bank berkomitmen untuk melancarkan perkhidmatan sinchronisasi langsung, ditargetkan pada 2028, untuk membolehkan setara token aset yang sudah layak digunakan sebagai jaminan baik di pihak bertukar pusat mahupun dalam operasi bank pusat sendiri.

Komitmen penyegerakan itu secara kontroversial merupakan yang lebih berkesan di antara dua perkara tersebut. Apabila bahagian aset dan bahagian tunai dalam satu transaksi boleh bergerak serentak dan bersyarat pada buku besar teragih, keseluruhan risiko pihak lawan berubah. Tokenisasi membentuk semula masalah penyelesaian kerana bahagian aset boleh bergerak lebih pantas daripada bahagian tunai di bawah infrastruktur semasa, dan antaramuka penyegerakan pada peringkat bank pusat menutup ketidaksepadanan itu tepat di tempat yang perlu ditutup supaya perubahan itu membawa kesan sistemik.

Di sisi koin stabil, surat kemas kini PRA merupakan perubahan bermakna ke arah pendekatan yang lebih ringan terhadap koin stabil eceran. Bank yang mempertimbangkan penerbitan koin stabil secara eksklusif untuk pelanggan eceran diundang untuk berkomunikasi awal dengan pengawas, dengan PRA menandakan bahawa ia akan mengambil pendekatan “sepadan” dalam menilai cadangan.

Itu adalah konsesi besar daripada regulator yang secara historik menekankan bahawa aktiviti koin stabil eceran mesti berada dalam entiti yang sepenuhnya dipisahkan dan bebas dari kegagalan, berasingan daripada institusi yang menerima deposit. Khusus untuk penyelesaian eceran, pintu kini lebih terbuka daripada sebelumnya.

Implikasi pasaran bagi penyelesaian hampir berterusan merangkumi beberapa bidang yang saling berkaitan, dan yang paling segera ialah mobiliti jaminan.

Bank-bank dan institusi besar bergerak jaminan secara berterusan melalui pasaran repo, kedudukan derivatif, rumah penyelesaian, dan kewajiban hutang berdaulat, dan hari ini pergerakan itu dibatasi oleh masa penyelesaian sistem. Jaminan yang tidak boleh dipindahkan pada malam Sabtu mencipta bantalan likuiditi yang mengikat modal selama berhari-hari, dan kos bantalan tersebut akhirnya ditanggung oleh keseluruhan sistem.

Masa penyelesaian yang diperpanjang, digabungkan dengan kemampuan untuk menggunakan setara token yang sudah layak sebagai jaminan peraturan di pihak berlawanan pusat, akan mengurangkan geseran itu secara ketara. Bank telah mengesahkan bahawa panduan dasar mengenai cara jaminan tertokenisasi akan memenuhi syarat di bawah UK EMIR dijangka keluar pada akhir tahun ini.

Implikasi risiko sistemik sama pentingnya. Kegagalan penyelesaian dan eksposur semalaman menjadi sangat berbahaya apabila syarat kredit mengerap dengan cepat, dan krisis kewangan 2008 sebahagiannya merupakan krisis penyelesaian: pihak lawan tidak percaya bahawa kewajipan akan dipenuhi pada masanya, jadi mereka berhenti bertransaksi sepenuhnya. Infrastruktur yang mampu melakukan penyelesaian atomik hampir berterusan mengubah itu, kerana ia memampatkan jendela di mana kegagalan boleh berlaku secara berantai.

FCA dan Bank of England sedang bekerja bersama 16 syarikat dalam penerbitan dan penyelesaian segera aset yang ditokenkan melalui Digital Securities Sandbox, persekitaran ujian tokenisasi langsung paling canggih di kalangan regulator G7. Sandbox ini berlangsung hingga awal 2029, dengan jendela aplikasi dijangka ditutup sekitar Mac 2027, dan sudah mengendalikan instrumen gilts digital ujian HM Treasury, DIGIT.

BoE juga telah berkomitmen untuk memperluas julat aset penyelesaian sandbox untuk termasuk koin stabil yang diatur, bekerja menuju sistem wang pelbagai di mana koin stabil, deposit bank yang ditokenkan, dan wang bank pusat semuanya beroperasi melalui rel yang serasi.

Sebuah kerajaan yang menjalankan eksperimen hutang berdaulat di atas sandbox blok rantai yang direka sendiri adalah pernyataan yang cukup jelas mengenai niat peraturan.

Kepantasan UK dalam semua ini mencerminkan tekanan dari pelbagai arah secara serentak, dan bank-bank pusat sampai kepada cadangan-cadangan ini sebagai tindak balas terhadap pasaran yang berkembang lebih pantas daripada yang dijangka oleh pemain sedia ada.

Kesenjangan antara arsitektur aset digital dan infrastruktur kewangan yang diatur membesar hingga tidak lagi boleh ditutupi. AS mula membina saluran yang lebih jelas di mana kripto bersilang dengan kewangan utama secara paling terus: koin stabil pembayaran mendapat kerangka kerja persekutuan dan laluan pelaksanaan untuk bank. EU telah menjadikan MiCA sebagai piawaian operasi, dengan pengawas memperketat jadual pelaksanaan dan mendorong syarikat ke arah lesen berskala besar. Singapura telah membina infrastruktur aset digital yang direka khas untuk kes pengesahan institusi, dan pusat-pusat kewangan Timur Tengah telah agresif dalam merekrut perniagaan aset digital dengan kerangka peraturan yang menguntungkan.

Pusat-pusat kewangan kini nampaknya memahami bahawa jika infrastruktur penyelesaian digital matang lebih awal di tempat lain, kos untuk mengejar ketertinggalan akan meningkat dengan setiap tahun kelewatan.

Situasi semasa di UK jelas menunjukkan keperluan mendesak ini. Peraturan 2026 mengenai Akta Perkhidmatan Kewangan dan Pasaran 2000 (Aset Kripto) telah diluluskan pada Februari tahun ini, membina kerangka undang-undang penuh untuk mengawal aktiviti aset kripto di UK, dengan peraturan baharu dijangka berkuat kuasa pada Oktober 2027. Ujian koin stabil pound Revolut di dalam sandbox kumpulan koin stabil FCA membawa produk ini kepada 12 juta pengguna UK syarikat tersebut, dan pemilihan FCA terhadap empat syarikat untuk menguji produk dan perkhidmatan koin stabil, yang mewakili pelbagai kes penggunaan termasuk pembayaran, penyelesaian borong, dan perniagaan kripto, secara langsung menyumbang kepada peraturan koin stabil akhir yang dijangka pada akhir 2026. Jalur peta kripto FCA yang lebih luas telah membuat saluran pembuatan peraturan jauh lebih jelas kepada syarikat-syarikat berbanding 18 bulan yang lalu, dan kejelasan ini sendiri merupakan isyarat persaingan.

Risiko yang terkandung dalam semua ini adalah nyata, dan konsultasi Bank telah jelas mengenainya. Memperluas jam penyelesaian memperkenalkan kompleksiti operasi dan eksposur keselamatan siber baharu di seluruh ekosistem peserta. Antaramuka penyegerakan perlu dibina mengikut piawaian ketahanan RTGS, yang merupakan paras yang luar biasa tinggi, dan pengurusan likuiditi sepanjang jendela yang diperluaskan mengubah masa keperluan simpanan dan pengiraan faedah dengan cara yang masih perlu dipertimbangkan sepenuhnya.

BoE kini sedang mencari maklum balas industri mengenai urutan langkah-langkah ini, dengan penghantaran mestilah sebelum 3 Julai. Selepas tarikh akhir itu, Bank dan FCA telah berjanji untuk mengadakan lokakarya industri, pernyataan maklum balas musim panas, dan peta jalan pasaran eceran digital antara otoriti sebelum akhir tahun.

Selama bertahun-tahun, satu-satunya versi kewangan digital ialah di mana infrastruktur blok rantai dibangunkan bersamaan dengan pasaran tradisional sebagai sistem selari dan sebahagian besar berasingan.

Cadangan Bank England kini memberitahu kita bahawa era itu sedang berakhir. Infrastruktur bank pusat sedang direka semula untuk menggabungkan arsitektur yang pertama kali ditunjukkan oleh pasaran digital (penyelesaian berterusan, aset boleh diprogramkan, pelaksanaan atomik), dan proses ini kini telah mencapai tahap yang cukup maju sehingga terdapat jadual yang konkret di mana sebelum ini hanya ada dokumen perbincangan. Samada visi penuh ini terlaksana dalam tempoh lima tahun atau lima belas tahun, arahannya telah menjadi sukar untuk disalaherti.

Pos Perancangan penyelesaian 24/7 Bank of England menunjukkan di mana kewangan tertokenisasi boleh memasuki pasaran utama pertama kali muncul di CryptoSlate.