Ditulis oleh Jake Koch-Gallup, Sam Schubert
Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News
Artikel ini membincangkan perbezaan struktur pasaran antara Backpack dan xStocks dalam tokenisasi saham AS di Solana, serta bagaimana perbezaan ini secara langsung mempengaruhi kos pelaksanaan.
Prestasi pasaran berbeza-beza. Indeks ekosistem Solana naik lagi sebanyak 8.0%, tetapi hampir keseluruhan kenaikan datang daripada dua token, META dan PUMP, bukan keseluruhan ekosistem yang mengalami kenaikan.
Semalam, indeks ekosistem Solana terus memimpin dengan kenaikan 8.0%, lebih dari dua kali ganda daripada pesaing kedua. Launchpad (+3.2%), ekosistem Bittensor (+2.7%), AI (+2.2%), dan kontrak berjangka (+2.0%) mengikuti di belakang. Saham tradisional AS unggul dibandingkan sebagian besar aset kripto: Nasdaq 100 naik 3.0%, S&P 500 naik 1.9%, sementara Bitcoin hanya naik 0.9%. Perusahaan pertambangan kripto paling terpuruk, turun 3.1%; ekosistem Ethereum dan sektor pinjaman masing-masing turun 2.0%.
Dari perspektif mingguan, peralihan sektor sangat cepat. Walaupun syarikat penambangan kripto mengalami penurunan besar semalam, ia masih berada di kedudukan kedua dalam minggu ini dengan kenaikan 15.1%. DEX yang sebelum ini berada di kedudukan kedua pada hari Isnin telah kehilangan semua keuntungan minggu ini dan kini turun 1.1%. Sektor pinjaman adalah yang terburuk minggu ini, turun 10.0%, diikuti oleh ekosistem Ethereum yang turun 9.8%. Sektor rantai awam turun 2.0% dalam minggu ini, dengan SOL pada harga kini sekitar US$73, dan garis bulanan telah turun sekitar 10%.
Kenaikan indeks Solana sebenarnya sangat sempit. META naik 46.6% dalam seminggu sejak pelancaran di Upbit, PUMP naik 22.9% dan menyumbang kira-kira sepertiga bobot indeks; kedua token ini hampir menyumbang keseluruhan kenaikan mingguan 17.8%. Daripada 11 komponen, tujuh mengalami penurunan, BP turun 13.7%, BONK turun 7.7%, dan median komponen turun 5.4%. Solana naik kerana dua token sahaja, bukan seluruh ekosistem yang menarik dana.
Minggu ini, kedua-dua Solana dan Ethereum mengusulkan cadangan untuk mengurangkan pengeluaran. Cadangan "Deflasi Ganda" Solana merancang untuk menggandakan kadar deflasi tahunan dari 15% kepada 30%, serta memajukan had inflasi akhir 1.5% dari tahun 2032 ke tahun 2029, yang akan mengurangkan pengeluaran sebanyak kira-kira 18.9 juta SOL dalam enam tahun ke depan. EIP-8361 Ethereum pula merancang untuk menghancurkan lebih banyak hadiah validator secara berperingkat, menghapuskan insentif untuk staking yang melebihi 50% daripada jumlah pasokan, menjadikan pengeluaran konsensus bersih menjadi sifar pada ambang tersebut, serta mengurangkan kadar pulangan semasa hampir separuhnya kepada kira-kira 1.1%. Kedua-duanya masih merupakan draf, dan harga kedua-dua mata wang ini belum merefleksikan cadangan-cadangan ini.
Solana tokenisasi saham AS: Backpack vs xStocks
Backpack Securities dan xStocks kedua-duanya melancarkan tokenisasi saham AS yang tumpang tindih di Solana, tetapi struktur pasarnya sangat berbeza. Backpack terutamanya bergantung pada pembuat pasaran sendiri (Prop AMM) untuk menawarkan harga berdasarkan stok pembuat pasaran, manakala volume perdagangan xStocks sangat tertumpu pada kolam awam Raydium dan Orca.
Secara lahiriah, volume perdagangan hampir sama: dari 12 Jun hingga 30 Julai, xStocks mencatatkan volume perdagangan sebanyak US$2.43 bilion, manakala Backpack mencatatkan US$2.10 bilion. Namun, SPYx sahaja menyumbang US$1.70 bilion, atau 70% daripada jumlah volume xStocks, dan sebahagian besar merupakan perdagangan kitaran dalaman kolam. Selepas mengeluarkan SPYx, volume xStocks yang boleh dibandingkan hanya tinggal US$726 juta, jauh lebih rendah berbanding US$2.10 bilion Backpack.
Sejak pelancaran SPCX, 66%–74% perdagangan mingguan Backpack dilakukan melalui Prop AMM, dengan purata sekitar 71% dalam empat minggu penuh terakhir. Sebaliknya, xStocks hanya memiliki kira-kira 33% perdagangan melalui Prop AMM, dan angka ini dinaikkan secara ketara oleh perdagangan tunggal AlphaQ sebanyak US$284 juta dalam satu minggu; selepas mengeluarkan minggu itu, peratusannya kebanyakannya di bawah 10%.
Aset yang boleh ditebus dan boleh dihedging membenarkan tawaran profesional menjadi munasabah. Ini terlihat pada hari pertama: beberapa jam selepas SPCX dilancarkan pada 12 Jun, penawar pasaran sudah memulakan tawaran dua arah sebanyak US$10,000, bukan menunggu beberapa minggu sebelum masuk.
Data harian juga menambahkan dua poin. Prop AMM memberikan kuotasi berterusan: Median 69% transaksi pada waktu 30 minit bekerja Backpack melalui Prop AMM (80% tengah antara 62%–84%), median akhir pekan tetap pada 64%, dengan market maker hanya melebarkan spread dan mengalihkan kuotasi semasa pasaran AS tutup, bukan menghapus pesanan. Aliran dalam kolam dan buku pesanan selebihnya kira-kira satu perlima hingga satu pertiga sepanjang kebanyakan masa, dengan volume kolam meningkat jelas sebelum dan selepas pembukaan serta penutupan pasaran AS, selaras dengan ciri arbitrage dan lindung nilai aset dasar, jadi volume kolam kasar kemungkinan melebih-lebihkan dana yang secara aktif memilih kolam.
Arus perdagangan sendiri sebagian besar merupakan dana transit. Dalam perdagangan saham yang ditokenisasi di Solana, sekitar 68% adalah transaksi siklikal: 31% masuk dan keluar dalam beberapa menit (termasuk yang selesai secara atom dalam satu transaksi), 34,5% masuk dan keluar pada hari yang sama, sementara posisi arah jangka panjang yang benar-benar dipegang hanya menyumbang 7,1%, dan sekitar seperempat lainnya tidak dapat diklasifikasikan. Sementara itu, jumlah pemegang terus meningkat—dari 129.000 pada awal Mei menjadi 211.000 pada akhir Juli, dengan masih ada $164 juta arus pembelian pada akhir Juli yang belum dicocokkan dengan penjualan selama setidaknya satu minggu.
Dalam hal kos pelaksanaan pada saiz pesanan yang sepadan, Backpack memiliki kos SPCX yang konsisten lebih rendah berbanding xStocks. Kami membandingkan transaksi dalam julat $100–500 antara 12 Jun hingga 20 Julai, merujuk kepada NBBO semasa waktu perdagangan biasa dan tawaran Blue Ocean semasa malam. Analisis menggunakan transaksi sebenar daripada pelbagai pedagang dalam jendela masa yang sama, bukan menghantar pesanan yang sama dua kali. Semasa waktu perdagangan biasa, xStocks lebih mahal sebanyak 2.4–2.5 titik asas, manakala semasa malam lebih mahal 2.8–2.9 titik asas. Dalam 25 hari perdagangan biasa yang memenuhi syarat, Backpack lebih murah pada 22 hari; dan dalam 17 waktu malam, ia lebih murah pada semua hari. Ini selari dengan logik Prop AMM yang bersaing untuk trafik berdasarkan harga rujukan semasa.
