Pasar kripto telah menghabiskan setahun yang lalu membincangkan permintaan institusi, tetapi satu kekangan terus muncul semula di bawah tajuk berita: hanya tidak cukup keterupayaan pada masa ini di pasaran untuk membenarkan Wall Street memasuki dengan saiz dan skala tanpa mengganggu harga.
Berbicara sebelumnya Konsensus Hong Kong, Jason Atkins, chief commercial officer di crypto market maker Auros, berkata ketidaktelusan, bukan keterampatan, tetap menjadi masalah struktur terbesar dalam industri.
"Anda tidak boleh sahaja berkata modal institusi mahu masuk jika anda tidak mempunyai jalan untuk mereka melakukannya," kata Atkins.
Isu yang diperkatakannya ialah sama ada pasaran boleh menahan saiz nafsu institusional.
"Ia satu perkara untuk berkata, 'kami telah meyakinkan mereka untuk datang sekarang,' " Atkins sambung. "Ia seperti, baik, adakah anda mempunyai cukup tempat duduk dalam kereta?"
Menurut Atkins, pasaran kripto adalah tidak cair bukan kerana minat telah hilang, tetapi kerana peristiwa pengurangan leverage utama seperti yang Kemalangan 10 Oktober telah menolak pedagang dan tuas keluar daripada sistem lebih cepat daripada mereka boleh kembali.
Pembekal likuiditi merespon permintaan daripada menciptakannya, bermakna aktiviti jual beli yang lebih nipis secara semula jadi membawa pengatur pasaran untuk menarik kembali risiko. Pengurangan kedalaman itu kemudian menyebabkan keterlaluan yang lebih tinggi, yang seterusnya memicu kawalan risiko yang lebih ketat dan penarikan likuiditi yang lebih lanjut.
Institusi, menurutnya, secara struktur tidak mampu melangkah masuk sebagai penstabil selagi pasaran tetap nipis, membiarkan tiada jaminan semula jadi apabila tekanan berlaku. Hasilnya ialah kitaran saling memperkuatkan di mana ketidaktelusan, keterbolehlesapan, dan kehati-hatian saling mempengaruhi antara satu sama lain, menjadikan pasaran rapuh walaupun minat jangka panjang tetap utuh.
Ketidakstabilan itu sendiri, kata Atkins, bukanlah yang menghalang pengagih besar. Masalah muncul apabila ketidakstabilan bertembung dengan pasaran yang nipis.
“Memanfaatkan ketidakstabilan adalah sukar dalam pasaran yang tidak cair,” kata Atkins, kerana kedudukan menjadi sukar untuk dihedging dan lebih sukar lagi untuk dikeluarkan.
Dinamik itu, beliau berkata, lebih penting untuk institusi berbanding pedagang runcit.
Pemegang alokasi yang besar beroperasi di bawah arahan pemeliharaan modal yang ketat yang memberi sedikit toleransi terhadap risiko cairan.
"Apabila anda bernilai sebanyak itu, atau jika anda seorang pemain institusi yang besar," Atkins berkata, "ia bukan tentang 'adakah anda boleh memaksimumkan hasil.' Ia ialah 'adakah anda boleh memaksimumkan hasil berbanding pemeliharaan modal.'"
Atkins juga menolak idea bahawa modal hanya berpindah keluar dari crypto dan masuk ke dalam kecerdasan buatan, berhujah bahawa kedua-duanya tidak berada pada titik yang sama dalam kitaran mereka. Walaupun AI telah wujud selama bertahun-tahun, Atkins berkata peningkatan perhatian pelabur terhadapnya adalah agak baru, dan tidak menyebabkan aliran modal ke crypto mengeringkan.
Sebaliknya, kripto lebih maju dalam kitarannya dan kini sedang menghadapi konsolidasi berbanding keunikan.
"Saya fikir industri ini telah bermula untuk mencapai titik konsolidasi," kata Atkins, menambahkan bahawa "tidak ada inovasi kewangan yang berlaku sebanyak sebelum ini." Banyak daripada primitif utama kripto, beliau merujuk, bukan lagi baru. "Uniswap dan AMMs, dan model AMM bukan sesuatu yang baru," katanya.
Kesukaran cecair kripto adalah kurang berkaitan dengan duit yang ditarik keluar dan lebih berkaitan dengan ketiadaan struktur baru yang menarik keterlibatan yang berterusan. Kripto, kata Atkins, sedang melalui 'masa LLM'nya.
Masalah kelikuidan, menurut beliau, adalah struktur berbanding kitaran, atau berkaitan dengan aset risiko baru yang menarik modal dari yang lain. Sehingga pasaran dapat menyerap saiz, mengurangkan risiko jangka dan keluar dengan bersih, modal baru akan terus berhati-hati.
Ketertarikan mungkin masih ada, kata Atkins, tetapi kelikuidan, bukan naratif, akan menentukan bila ia boleh bertindak.