Industri kripto telah terbiasa dengan Arthur Hayes yang membalikkan konvensi makro. Tetapi penampilannya di konferensi Bitcoin 2026 pada 28 April memperkenalkan klaim yang cukup tajam untuk mengguncang bahkan pengamat pasaran yang berpengalaman: kecerdasan buatan sedang dengan tenang menyusun krisis subprime seterusnya, dan ia sudah menghancurkan bitcoin.
Berbicara di hadapan penonton yang penuh, CEO BitMEX yang dahulu pernah memegang jawatan itu berhujah bahawa penggantian meluas terhadap pekerja pengetahuan yang berpendapatan tinggi oleh model AI bukanlah risiko masa depan yang jauh. Ia adalah guncangan perlahan yang sedang berlaku, dan pusatnya akan berada pada timbangan bank yang dipenuhi dengan eksposur terhadap piutang SaaS tradisional. Ringkasan terperinci ucapan Hayes kemudian diterbitkan oleh WuBlockchain, yang menangkap inti utama teori tersebut.
Jika Hayes betul, gelombang peningkatan kecekapan AI semasa ini bukanlah keajaiban produktiviti tetapi bola pemusnah deflasi. Apabila syarikat-syarikat yang menjual perisian kepada enterpris tidak lagi mampu tumbuh—atau bahkan mengekalkan—basis pelanggan mereka kerana pelanggan-pelanggan tersebut memotong bilangan pekerja pejabat, seluruh struktur pendapatan ekonomi SaaS mengalami tekanan. Hutang itu, sebahagian besarnya dipegang oleh institusi peminjaman yang memperlakukan langganan perisian berulang sebagai jaminan yang selamat, mulai nampak sangat serupa dengan sekuriti hipotek yang didasarkan kepada sebelum 2008.
Lingkaran Deflasi AI
Hayes menumpukan perhatian pada kesan pendapatan. AI bukan lagi sekadar mengautomasi tugas-tugas rutin; ia kini menggantikan peguam, analis, pengurus pertengahan, dan profesional lain yang dibayar tinggi. Ini bukan cerita automasi lantai kilang yang biasa dipahami oleh pembuat dasar. Ia merupakan serangan langsung terhadap kuasa perbelanjaan demografi yang membayar perisian awan mahal, mendorong harga perumahan bandar, dan secara boleh dipercayai membayar hutang pengguna.
Apabila pendapatan-pendapatan itu menghilang, arus tunai yang menjadi tumpuan platform SaaS juga hilang. Perjanjian pinjaman di belakang banyak syarikat tersebut—utang modal ventura, pembiayaan berdasarkan pendapatan, garis kredit peribadi—tiba-tiba kelihatan rapuh. Hayes menilai gelombang gagal bayar yang akan datang pada beberapa ratus bilion dolar, dan menyebutnya sebagai “krisis subprime baharu.” Perbandingan ini disengajakan: sama seperti letupan subprime asal yang bermula dengan sebahagian kecil pasaran perumahan dan kemudian merebak secara global, penghancuran pendapatan yang didorong AI boleh bermula dalam pembiayaan teknologi dan menyebar dengan pantas.
Rantai tindakan, seperti yang digambarkan oleh Hayes, bergerak dari kehilangan pekerjaan kepada kegagalan SaaS, kemudian kepada penurunan nilai oleh bank dan kontraksi kredit yang lebih luas. Ini adalah spiral deflasi yang klasik. Ia juga merupakan senario di mana aset berisiko sukar mendapat pembeli, terutama yang telah naik sebagai pelaburan yang sangat berkorelasi dengan perluasan moneter.
Bitcoin Terperangkap dalam Perlawanan Makro
Bahagian yang paling tidak selesa dalam ucapan Hayes ialah hubungan langsung dengan prestasi terkini bitcoin. Beliau mengatakan ancaman deflasi—kegagalan perbankan yang menghantui—telah menjadi faktor makro utama yang mendorong harga bitcoin lebih rendah. Bagi aset yang sering digembar-gemborkan sebagai perlindungan terhadap ketidakteraturan moneter, hubungan ini adalah tidak selesa. Jika pasaran mula menilai kegagalan berbilang bank dalam tempoh dua belas hingga delapan belas bulan ke depan, sikap menghindari risiko boleh mendorong aset digital turun bersama saham teknologi.
Itu tidak bermakna tesis jangka panjang runtuh. Hayes secara sejarah telah menjadi penggalak Bitcoin yang tidak malu-malu, dan kerangka kerjanya biasanya melibatkan krisis yang akhirnya memaksa bank-bank pusat kembali kepada suntikan likuiditi besar-besaran. Namun, kesakitan jangka pendek penting bagi sesiapa yang menguruskan risiko aktif. Pedagang yang berposisi untuk lompatan segera mungkin kini perlu menimbang tekanan deflasi yang muncul terlebih dahulu sebagai bank-bank besar mengumumkan peruntukan tak dijangka atau syarikat SaaS mengubah panduan secara tajam lebih rendah.
Persimpangan AI-dan-kripto sudah menghasilkan aktiviti ekonomi sebenar melampaui perbincangan makro. Sebagai contoh, permintaan untuk rangkaian penyimpanan terdesentralisasi yang dibina untuk melayani set data AI telah tumbuh secara senyap, seperti yang dicerminkan dalam ramalan prospek harga Filecoin semasa rangkaian ini menempatkan dirinya sekitar data AI. Sementara itu, permainan infrastruktur seperti UXLINK dan Origins Network bekerjasama untuk aplikasi Web3 berasaskan AI menunjukkan bahawa jejak teknologi ini dalam kripto semakin meluas walaupun isyarat makro berbunyi.
Mengapa Kali Ini Berbeza—Dan Mengapa Ia Mungkin Tidak Berbeza
Apa yang membuat amaran Hayes lebih berkesan berbanding ucapan singkat biasa di konferensi ialah kekhususannya. Dia mengaitkan mekanisme kegagalan itu kepada kelas aset yang dikenali—piutang SaaS—dan memberikan skala yang jelas. Lubang berbilion dolar bukanlah masalah modal ventura yang sempit. Ia adalah masalah setaraf pertemuan bank pusat.
Namun, terdapat ketidakpastian mendalam yang tertanam dalam sebarang ramalan yang seberani ini. Tempoh masa bergantung kepada seberapa pantas pengambilan AI diterjemahkan menjadi pemecatan sebenar, dan kemudian kepada pembayaran pinjaman yang terlepas. Kekayaan korporat telah bertahan lebih baik daripada yang dijangka oleh ramai pihak beruang dalam kitaran sebelum ini. Kerajaan juga boleh campur tangan dengan program latihan semula, insentif cukai, atau subsidi terus untuk sektor-sektor yang terkesan—langkah-langkah yang akan memperlambat jeritan deflasi. Dan bank-bank besar yang sama yang dilihat Hayes sebagai rentan telah menghabiskan bertahun-tahun untuk mendiversifikasi diri menjauhi eksposur kredit semata-mata, walaupun itu tidak menyelamatkan mereka pada tahun 2008 juga.
Wildcard lain ialah bagaimana modal asli kripto bertindak balas. Satu bacaan ialah bahawa bitcoin berjuang tepat kerana ia kini menjadi aset makro yang diinstitusikan dan dijual semasa krisis likuiditi. Bacaan lain ialah bahawa ancaman kegagalan bank akhirnya meyakinkan lebih ramai pelabur untuk memegang aset digital yang disimpan sendiri. Kekuatan-kekuatan yang bertentangan ini telah mentakrifkan julat perniagaan bitcoin sebahagian besar kitaran ini, dan ia belum diselesaikan. Dimensi politik hanya menambah lebih banyak bahan bakar: bank-bank sudah berjuang terhadap undang-undang kripto bersejarah di belakang layar, menunjukkan bahawa dunia kewangan tradisional tahu tepat di mana tekanan sedang meningkat.
Untuk sementara waktu, teori Hayes lebih merupakan skenario daripada kepastian. Tetapi ia memaksa semula pemikiran terhadap kes bull yang memperlakukan AI semata-mata sebagai alat produktiviti yang akan membuat segalanya lebih murah dan lebih kaya. Jika ia sebaliknya menghilangkan pendapatan yang menyokong enjin kredit terbesar di dunia maju—gaji pekerja pejabat—maka pedagang bitcoin mungkin mendapati diri mereka berurusan dengan krisis yang nampak jauh lebih seperti tahun 2008 berbanding 2020.