Pendiri BitMEX dan ketua pegawai pelaburan Maelstrom, Arthur Hayes, berucap dalam podcast Bankless pada 22 Jun 2026, berhujah bahawa kira-kira $1.5 trilion hutang berkaitan AI yang dikeluarkan sejak akhir 2022 telah menyerap hampir keseluruhan pertumbuhan M2 AS dalam tempoh yang sama – menyebabkan kekurangan likuiditi kepada bitcoin dan mempersiapkan krisis kredit yang dijangkakan akan melebihi kemusnahan subprime 2008, dengan sasaran harga akhir bitcoin sebanyak $1 juta setiap koin.
Ini bukan sekadar ramalan harga. Ia adalah teori struktural mengenai pembaziran modal pada skala yang Hayes berhujah bahawa sistem kewangan belum pernah mengalami sebelum ini, dengan Bitcoin sebagai penerima faedah sisa bagi tindakan dasar yang tak terelakkan.
Mekanisme Krisis Kredit AI: Bagaimana Hutang GPU Menjadi Risiko Sistemik
Mekanisme ini berfungsi seperti berikut: modal yang sepatutnya digunakan untuk membeli bitcoin telah dialihkan ke pembinaan pusat data dan kluster GPU yang dibiayai dengan hutang jangka panjang. Hayes menggambarkan ledakan kapital belanja AI sebagai berpotensi lebih besar daripada pembinaan rel kereta api abad ke-19 dalam segi peratusan terhadap PDB global – dan secara struktur serupa dalam mod kegagalan akhirnya. Beliau secara khusus menandakan ketidaksepadanan pinjaman GPU, di mana pembiayaan diangsurkan selama lima hingga enam tahun, sementara peranti AI terkini menjadi tidak berfungsi untuk beban kerja terkini dalam tempoh kira-kira dua tahun.
Saluran penghantaran kedua yang diidentifikasi Hayes adalah tekanan harga kompetitif daripada model AI Cina. Jika perkhidmatan AI yang dibina di AS dipaksa untuk menyesuaikan harga dengan Cina, anggaran arus tunai yang menjadi asas pinjaman GPU memburuk dengan cepat. Seperti yang dinyatakan Hayes dalam podcast itu, penilaian semula semula arus tunai menjadi peristiwa kredit – dan sebagai peristiwa kredit, ia akan lebih besar daripada subprime.
Dinamik ini bukan semata-mata spekulatif. sebuah buletin Bank untuk Perjanjian Antarabangsa (BIS) mengenai kredit swasta berkaitan AI mendokumentasikan bahawa kelas aset ini telah tumbuh dari hampir sifar kepada lebih daripada $200 bilion, mewakili hampir 8% daripada keseluruhan kredit swasta – dengan hyperscalers semakin memindahkan hutang infrastruktur AI keluar dari neraca melalui vehikel tujuan khas dan sewa operasi, mencipta apa yang BIS gambarkan sebagai saluran transmisi tersembunyi bagi kejutan.
TEROKAI: Arus Keluar ETF Bitcoin dan Hubungannya dengan Sektor Semikonduktor
Pencetakan wang sebagai tindakan dasar: Mengapa Bitcoin Menangkap Perpindahan
Hujah Hayes ialah bahawa apabila kitaran kredit AI berubah, refleks dasar awal akan menjadi biasa: bank pusat dan otoriti fiskal akan menyuntik likuiditi untuk menstabilkan sistem perbankan. Bahasanya dari podcast itu langsung – otoriti akan cuba “menggali masuk wang fiat” untuk menghentikan krisis yang digambarkannya sebagai hasil dari enam hingga tujuh tahun salah alokasi modal yang besar.
Pemboleh ubah kritikal ialah di mana likuiditi itu berakhir. Hayes berhujah bahawa sekali pelabur telah mengalami kerugian berkaitan AI dalam skala besar, modal baru – sama ada murah atau tidak – tidak akan berpindah semula ke AI kerana sektor itu tidak lagi memenuhi kos modalnya. Destinasi alternatif, dalam kerangka beliau, ialah kripto. Beliau menyatakan dalam podcast bahawa modal ini “terus pergi ke kripto,” yang mengimplikasikan bahawa bitcoin menyerap sebahagian yang tidak seimbang daripada pencetakan wang semasa krisis tepat kerana ia berada di luar institusi dan kelas aset yang rosak akibat pembatalan.
Bitcoin sebanyak $1 juta bermaksud nilai rangkaian sekitar $21 trilion – angka yang memerlukan suntikan likuiditas kecemasan yang melebihi tindakan balas pada era COVID. Hayes tidak menyajikan ini sebagai kes dasar dengan jangka masa yang ditentukan; beliau mengakui dalam podcast bahawa pembalikan gelembung AI boleh berlaku “musim gugur ini” atau “bertahun-tahun lagi”. Tesis makro memerlukan penciptaan modal skala krisis, bukan pengembangan moneter perlahan yang sedang berlaku sekarang.
TEMUKAN: Bagaimana Rotasi Modal AI-ke-Kripto Boleh Mengubah Struktur Harga BTC
Jalan Lembu dan Beruang: Apa yang Mengesahkan atau Membatalkan Tesis
Syarat pengesahan untuk senario Hayes ialah satu rentetan kegagalan bayaran atau kerugian dalam kredit swasta yang berkaitan dengan AI – terutamanya di kalangan pemberi pinjaman GPU peringkat pertengahan dan pengendali pusat data yang menggunakan leverage – yang memaksa tindakan dasar yang cukup besar untuk memperluaskan neraca bank pusat secara bermakna. Dalam senario itu, dan jika modal institusi memperlakukan Bitcoin sebagai alat perlindungan terhadap penurunan nilai berbanding sebagai aset berisiko, peralihan likuiditi yang digambarkan oleh Hayes menjadi munasabah secara struktur.
Jalur pengharaman sama jelasnya: likuiditi kecemasan dalam krisis kredit secara sejarah mengalir terlebih dahulu kepada surat berharga kerajaan, emas, dan tempat perlindungan yang dianggap selamat. Korelasi bitcoin dengan aset berisiko semasa fasa akut peristiwa kredit – seperti yang ditunjukkan pada Mac 2020 – akan bertentangan dengan teori tujuan Hayes pada peringkat awal sebarang pembalikan. Kami menduga kesudahan terdekat yang lebih mungkin ialah bitcoin dijual bersama ekuiti yang berkaitan AI dalam kejutan awal sebelum sebarang peralihan ke aset yang jarang berlaku.
Kedudukan Hayes sendiri semasa temu bual Jun 2026 adalah memberi petunjuk: beliau menggambarkan dirinya sebagai “sentiasa panjang bitcoin” sambil memegang tunai yang signifikan dalam T-bills dan baru-baru ini mengurangkan eksposur terhadap token dengan beta lebih tinggi termasuk NEAR dan Hyperliquid. Beliau mencatat bahawa pemeliharaan modal berbanding apresiasi adalah bagaimana beliau mengekalkan “sebahagian besar wangnya” melalui beberapa kitaran. Tesis $1 juta adalah sasaran puncak kitaran, bukan kedudukan perdagangan jangka pendek – dan Hayes sendiri menggambarkannya sebagai hasil makro berkebarangkalian yang bergantung kepada urutan peristiwa yang belum bermula dengan serius.
TEROKAI: Kompresi mNAV Strategi dan Apa yang Dijanjikannya Terhadap Permintaan Bitcoin Institusi
Soalan analitik bukan lagi sama ada perbelanjaan modal AI sangat bersandar – dokumen BIS mengenai pinjaman AI bayang-bayang mengesahkan bahawa ia begitu. Soalannya ialah sama ada peristiwa kredit yang dijangka oleh Hayes berlaku dengan keparahan yang mencukupi untuk memaksa tindakan dasar pada skala yang diperlukan oleh ramalan harga bitcoin-nya, dan sama ada tindakan itu sampai kepada bitcoin sebelum sampai kepada segala-galanya yang lain.
Post Perbezaan Hutang GPU Boleh Memicu Krisis yang Menghantar Bitcoin ke $1 Juta, Kata Hayes pertama kali muncul di Coinspeaker.