Arthur Hayes mempunyai satu teori, dan ia adalah jenis teori yang membuat anda sama ada menutup laptop anda atau bermula membeli bitcoin secara agresif. Co-founder BitMEX ini berhujah bahawa ledakan infrastruktur AI sedang membina sebuah gelembung kredit dengan kelemahan struktur yang sangat spesifik dan sangat berbahaya: pemberi pinjaman membiayai peralatan GPU dalam tempoh 5-6 tahun, tetapi cip-cip tersebut menjadi usang dalam kira-kira 2-3 tahun.
Bom pembiayaan GPU
Inilah perkara tentang meminjamkan dana terhadap peralatan yang menyusut nilainya. Matematiknya hanya berfungsi jika peminjam menghasilkan cukup pendapatan semasa tempoh pinjaman untuk menutup pembayaran walaupun jaminan sudah tidak bernilai lagi. Hayes menunjuk kepada cip Nvidia H100 sebagai contoh utama, peralatan dengan hayat berguna sekitar 2-3 tahun yang didanai pada tempoh yang kira-kira dua kali ganda.
Hayes menganggarkan bahawa sebanyak $1.5 bilion hutang berkaitan AI telah dikeluarkan antara November 2022 dan pertengahan 2026. Angka ini bukanlah rawak. Ia sejajar hampir tepat dengan peningkatan $1.5 bilion dalam bekalan wang M2 AS dalam tempoh yang sama, menunjukkan bahawa pembinaan AI berkesan menyerap likuiditi baharu yang mungkin sebelum ini mengalir ke aset berisiko seperti bitcoin.
Mungkin lebih mengkhawatirkan: 75-80% penerbitan hutang AI dilaporkan berlaku hanya pada tahun 2025. Konsentrasi sebegini menandakan puncak perbelanjaan modal, jenis perbelanjaan gila-gilaan yang secara sejarah mendahului koreksi.
Mengapa bitcoin mendapat manfaat daripada krisis kewangan
Tesis utama Hayes berdasarkan pola yang dikenal baik oleh pelabur bitcoin. Apabila pasaran kredit terhenti, bank pusat dan kerajaan merespon dengan suntikan likuiditi yang besar. Dalam kerangka Hayes, bitcoin berfungsi sebagai penunjuk awal likuiditi fiat global. Apabila jumlah wang mengembang, bitcoin cenderung melebihi prestasi. Apabila likuiditi diserap di tempat lain, seperti yang berlaku semasa ini melalui perbelanjaan infrastruktur AI, bitcoin kurang berprestasi berbanding apa yang dijangkakan mengikut latar belakang moneter.
Tetapi apabila gelembung kredit AI meletus, Hayes berhujah, dinamik ini berbalik dengan kekerasan. Bank-bank pusat menyuntik likuiditi baharu untuk mencegah kegagalan sistemik, dan kali ini tiada kempen kapitalisasi AI untuk menyerapnya. Sasaran harga beliau untuk senario itu ialah $1 juta setiap Bitcoin, yang akan bermaksud nilai rangkaian kira-kira $21 trilion.
Garis masa dan sudut ethereum
Hayes meletakkan titik tekanan yang dijangka di pasaran kredit AI antara akhir 2027 dan 2028. Garis masa itu sejajar dengan masa ketika gelombang awal pinjaman GPU 5-6 tahun akan mulai jatuh tempo terhadap peralatan yang sudah diganti dua generasi sebelumnya.
Beliau juga melihat tempoh ini berpotensi sejajar dengan perubahan politik mengenai pengaturan dan cukai AI, yang menambahkan lapisan tekanan tambahan ke atas syarikat-syarikat yang meminjam banyak untuk membina infrastruktur AI.
Di sisi Ethereum, Hayes menganggarkan ETH boleh mencapai antara $100K dan $200K semasa puncak kitaran setelah kegagalan yang dijangka. Ramalan jangka pendeknya lebih moderat tetapi masih optimis, meletakkan Ethereum pada sekitar $5K pada akhir 2026.
Apakah ini bermaksud untuk pelabur
Jika Hayes betul bahawa belanjawan modal AI menekan tindak balas bitcoin terhadap pengembangan moneter, maka sebarang perlambatan dalam perbelanjaan infrastruktur AI, walaupun sebelum krisis kredit penuh, boleh melepaskan potensi naik yang tertahan untuk aset kripto. Memantau pesanan GPU perniagaan, kadar pembinaan pusat data, dan spread kredit pada hutang korporat berkaitan AI mungkin sama berguna dengan memantau metrik atas rantai untuk katalis bitcoin besar seterusnya.