Setiap beberapa tahun, satu tema pelabuhan baharu membentuk semula cara modal dialokasikan dan cara pasaran menentukan harga risiko. Kegilaan AI semasa ini mula kelihatan kurang seperti satu kitaran teknologi dan lebih seperti satu pembinaan infrastruktur fizikal—yang menurut Arthur Hayes, salah seorang penubuh BitMEX, boleh berakhir dengan kegagalan yang sebanding dengan krisis kredit 2008. Dalam satu esei baharu bertajuk Situationship, yang diterbitkan seperti yang ditunjukkan dalam laporan asal, Hayes menjelaskan mengapa gelombang pelabuhan AI bukanlah sama dengan gelembung dot-com, dan mengapa perbezaan ini penting untuk pemegang Bitcoin.
Inti hujahnya adalah struktural. Era dot-com terutamanya merupakan gelembung perisian dan ekuiti—modal mengalir ke syarikat-syarikat yang mempunyai pendapatan sedikit tetapi janji yang besar. Namun, kemakmuran AI ditumpukan pada perbelanjaan besar-besaran terhadap infrastruktur fizikal: pusat data, cip, saluran kuasa, dan tanah. Hayes memanggilnya sebagai pembinaan hartanah lebih daripada satu kitaran teknologi. Apabila anda membiayai satu juta kaki persegi ruang pusat data dan mengunci kontrak kuasa jangka panjang, risiko kewangan mula kelihatan seperti pinjaman pembinaan yang gagal, bukan pelaburan modal yang boleh dihapuskan dalam semalam.
Infrastruktur Lebihan Selari
Apa yang membuat perbandingan dengan tahun 2008 sukar dilupakan bukan sahaja skala pelaburan. Ia adalah leveraj yang terbenam di dalamnya. Pembiayaan projek untuk pusat data, pengembangan hyperscaler, dan rantaian bekalan peranti melibatkan lapisan hutang yang tidak dapat dibersihkan dengan bersih apabila anggaran permintaan berubah. Jika pendapatan AI tidak mencapai jangkaan—sama ada kerana pengambilan entepris melambat atau kerana kecekapan model mengurangkan keperluan kepada pengiraan kasar—kewajipan hutang itu tidak hilang begitu sahaja. Itu boleh merambat melalui pasaran kredit dengan cara yang tidak pernah berlaku pada kemalangan teknologi yang berfokus pada perisian.
Hayes tidak membuat ramalan tentang kapan penyesuaian mungkin berlaku. Dia memetakan satu senario di mana pembalikan itu memicu guncangan kewangan yang lebih luas, memaksa bank-bank pusat bertindak. Fed dan pihak berkuasa lain, yang sudah beroperasi dalam era hutang kedaulatan tinggi dan nafsu risiko yang rapuh, kemungkinan akan membanjiri pasaran dengan likuiditi sekali lagi—tepat seperti yang berlaku selepas kemerosotan perumahan subprime. Dan di sinilah Bitcoin masuk ke dalam gambaran, bukan sebagai aset teknologi tetapi sebagai perlindungan moneter terhadap aktivisme bank pusat.
Pelonggaran Moneter sebagai Pemicu Tidak Disengaja untuk Kripto
Tesis ini berskala makro, bukan asli kripto. Kontraksi dalam perbelanjaan AI yang menggoyahkan pasaran kredit hampir pasti akan memicu sokongan dasar kecemasan: pemotongan kadar, pembelian aset, mungkin fasiliti likuiditi baru. Hayes menganggap bahawa pelonggaran agresif akan menyalakan semula pasaran beruang untuk Bitcoin dan ruang kripto yang lebih luas, sama seperti kitaran selepas 2008 yang akhirnya menghasilkan larian pada 2017 dan 2020-2021. Logiknya ialah apabila likuiditi fiat diperluaskan untuk memperbaiki sistem kewangan yang rosak, aset digital dengan batasan tetap menjadi alternatif penyimpan nilai yang menarik.
Narasi itu sudah menemui bunyi gema di sebahagian pasaran kripto hari ini. Projek kripto yang berkaitan AI terus menarik minat spekulatif. $X@AI BRC-20 NFTs baru-baru ini memimpin jumlah jualan mingguan dengan $17.8 juta, menunjukkan bagaimana tema AI telah meresap ke dalam perdagangan atas rantai. Sudut pandang penyimpanan data lebih langsung lagi: prospek harga Filecoin sedang dibentuk oleh jangkaan bahawa permintaan untuk penyimpanan terdesentralisasi akan meningkat kerana latihan dan inferens AI memerlukan set data yang semakin besar. Sementara itu, usaha untuk membina aplikasi Web3 berdaya maju yang didorong AI, seperti perkongsian antara UXLINK dan Origins Network, menegaskan bahawa konvergensi ini sudah berlaku.
Pusat-pusat aktiviti ini bukan bukti bahawa Hayes betul, tetapi mereka menggambarkan betapa rapatnya kaitan antara kripto dan AI dalam psikologi pasaran. Jika terdapat kemerosotan AI, ia tidak akan terhad kepada ekuiti. Pasaran kripto akan menyerap kesan sentimen terlebih dahulu, kerana ia lebih cair dan lebih reaktif terhadap makro berbanding yang dijangka oleh pelabur teknologi tradisional. Soalan sebenarnya ialah seberapa pantas tindakan dasar akan berlaku, dan sama ada ia akan mengalihkan cukup modal ke aset digital untuk mengimbangi kesakitan awal.
Apa yang Masih Tidak Pasti
Beberapa kepingan teka-teki ini tidak diketahui. Pertama, anggapan asas bahawa infrastruktur AI dibina berlebihan masih dipertikaikan. Pemegang skala hiper sedang menandatangani perjanjian kuasa jangka panjang kerana mereka meramalkan pertumbuhan eksponen berterusan dalam permintaan. Ramalan ini mungkin terbukti tepat, mendorong sebarang penilaian bertahun-tahun ke masa depan. Kedua, bank pusat mungkin tidak mampu melonggarkan kebijakan seagresif yang dilakukan pada 2008 jika inflasi tetap tinggi atau jika had hutang kerajaan menjadi mengikat. Dalam senario itu, korelasi antara peristiwa kredit dan kenaikan bitcoin terputus. Ketiga, walaupun likuiditi memang membanjiri sistem, jalan dari likuiditi makro ke harga kripto tidak linear sepenuhnya. Dua kitaran besar sebelum ini mempunyai saluran masuk institusi yang kuat; kitaran masa depan mungkin memerlukan infrastruktur ETF yang lebih mendalam dan sikap peraturan yang berbeza.
Rangkaian Hayes juga mengangkat soal yang tidak selesa bagi pelabur kripto yang sedang menyambut baik naratif AI hari ini. Jika seluruh infrastruktur pengiraan didanai dengan andaian yang lemah, maka banyak projek token AI yang menaiki gelombang hiperbola ini tidak akan bertahan lama cukup untuk mendapat manfaat daripada sebarang pelonggaran moneter yang berlaku kelak. Pasang likuiditi mungkin mengangkat bitcoin, tetapi ia mungkin meninggalkan puluhan altcoin bertema AI terdampar.
Namun, esei ini berfungsi sebagai pembatas yang berguna terhadap semangat berlebihan. Ia mengingatkan peserta pasaran bahawa pembinaan AI bukanlah cerita semata-mata digital—ia berakar pada hartanah, grid kuasa, dan pasaran hutang. Dan di dunia kewangan makro, bahan-bahan itu adalah yang sama yang telah menghasilkan kemakmuran dan kemerosotan paling merosakkan dalam dua dekad terakhir. Bagi Bitcoin, senario ini kelihatan paradoksal: kegagalan di tempat lain menjadi bahan bakar untuk kenaikan baru, tetapi hanya selepas tindakan dasar berlaku. Itu adalah urutan yang banyak pedagang akan perhatikan dengan teliti seiring nombor kapasiti pengiraan, ramalan pendapatan AI, dan retorik bank pusat berkembang sepanjang suku-suku akan datang.