Artemis Analytics membandingkan Anthropic dengan AWS, meramalkan margin tinggi dan pertumbuhan ARR

Penulis: Artemis Analytics

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengantar DeepCha: Ketika pasaran masih berdebat sama ada model sumber terbuka akan menjadikan AI terkini seharga sayur, Artemis memberikan penilaian yang bertentangan dengan intuisi: kelebihan sebenar Anthropic bukanlah model itu sendiri, tetapi kemampuan penguncian perniagaan serupa AWS. Analisis ini menguraikan cara membaca S-1 Anthropic dari tiga dimensi: kuasa pengiraan, margin kasar, dan struktur saluran, yang sangat bermanfaat bagi pelabur yang memperhatikan bagaimana naratif AI dipetakan kepada penilaian saham kripto dan teknologi.

Pada tahun 2015, para pencela memandang AWS sebagai pusat kos yang sangat tidak menguntungkan di dalam Amazon, yang menawarkan produk homogen seperti tenaga listrik, dan tiada siapa yang mampu menentukan saiz pasaran awan sebenarnya. Lebih buruk lagi, pasaran bimbang bahawa pesaing seperti Google dan Microsoft akan menghancurkan harga AWS.

Lompat ke tahun 2026, Amazon telah menjadi pemenang tanpa perdebatan dalam bidang komputasi awan, dengan membangun bisnis yang jauh lebih kuat daripada produk S3 asalnya melalui rangkaian produk serba ada, efek skala, dan ekosistem pembangun.

Pada tahun 2026, Anthropic juga menghadapi pertanyaan serupa: walaupun telah mengumpulkan dan menghabiskan puluhan miliar dolar AS, model canggih mereka masih mungkin menjadi komoditi oleh pemain open-source.

Kami percaya bahawa dengan pasukan yang luar biasa, Anthropic tidak hanya akan terus mendorong sempadan model terkini, tetapi juga menciptakan satu set produk AI serba ada yang sangat menarik, membolehkan perusahaan membina, mengembangkan, dan menyelenggarakan sistem AI dengan mudah untuk setiap industri vertikal di seluruh dunia. Produk-produk ini termasuk, tetapi tidak terhad kepada, model terkini dalam bidang tertentu (contohnya model penemuan ubat), serta alat-alat yang memastikan keselamatan AI, kesesuaian, dan pengoptimuman prestasi.

Anthropic akan menciptakan penguncian perniagaan, dengan margin keuntungan kasar jangka panjang dijangka mencapai lebih daripada 60% atau lebih tinggi lagi, serta membangunkan perniagaan yang sangat menguntungkan seperti AWS, dengan ARR yang akan melebihi AWS pada tahun 2027.

Model kewangan penuh boleh didapati di: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Inti utama Anthropic sebenarnya bermuara kepada tiga perkara: 1) Keupayaan untuk menarik penyelidik terkemuka untuk membangun model terkini; 2) Keupayaan untuk mendapatkan dan mengunci kuasa pengiraan dengan kos rendah (antara $10 juta hingga $15 juta setiap megawatt); 3) Keupayaan untuk mengenakan premium atas token melalui API (contohnya, ARR sebanyak $50 juta setiap megawatt).

Dari indikator utama:

• Permintaan: Kami menganggarkan pertambahan bersih bulanan ARR antara $10 bilion hingga $15 bilion. Walaupun harga token menurun, penggunaan token terus meningkat, dan permintaan daripada perusahaan terhadap model terkini dan agen penghantaran telah cukup dikurangkan risikonya.
• Sisi penawaran: Jumlah kuasa pengiraan yang dikunci (GW). Dilaporkan bahawa Anthropic telah mengunci 15 hingga 16 GW kuasa pengiraan hingga 2030, manakala untuk menyokong ARR sebanyak $1 bilion diperlukan sekurang-kurangnya 20 GW kuasa pengiraan latihan, dan kami percaya bahawa ini boleh dicapai pada 2030 (dilaporkan bahawa OpenAI akan mengunci sekurang-kurangnya 30 GW jumlah kuasa pengiraan hingga 2030).
• Margin kasar: Perbezaan antara ARR (dalam juta dolar AS) yang boleh dikenakan oleh Anthropic setiap megawatt dan kos tenaga komputasi setiap megawatt (dalam juta dolar AS) adalah kunci kepada kebolehuntungan jangka panjang Anthropic dan sama ada ia merupakan perniagaan yang baik.

Selain itu:

• Anthropic adalah perniagaan API perusahaan. 90% ARR datang daripada API. Hasil akhir sebanyak US$10 trilion bergantung pada sama ada Anthropic boleh menjual model secara langsung, serta melalui AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform, dan Microsoft Foundry. Perniagaan pengguna penghujung tidak signifikan.
• Lihat ARR bersih, bukan ARR kasar. Pelabur perlu mengurangkan bahagian 15-20% yang dibayar kepada AWS, Gemini, Microsoft, serta mengeluarkan pendapatan Meta dan pendapatan yang dihasilkan daripada pelajaran model Anthropic oleh laboratorium AI China.

Banyak perkara mungkin berjalan dengan betul.

Dalam skenario rujukan kami, Anthropic mampu mengunci lebih daripada 30.8 GW kuasa pengiraan hingga 2030, menyokong ARR sebanyak $1 bilion, dengan jumlah kos pengiraan per megawatt sebanyak $18 juta dan ARR inferens per megawatt sebanyak $50 juta.

Ini bermaksud margin kasar stabil pada 66%, margin keuntungan EBIT pada 30%, dan jumlah perbelanjaan latihan dan penyelidikan & pembangunan turun kepada sekitar 25% daripada pendapatan.

Dalam keadaan ini, Anthropic sangat menguntungkan dan tumbuh dengan pesat seiring penetrasi agen yang berterusan di lebih daripada 300 juta perusahaan di seluruh dunia.

Susun mengikut kebarangkalian:

• Risiko tinggi: Codex dan OpenAI Astra mengambil bahagian daripada Anthropic. Kami telah memperhatikan daripada jurutera di sekeliling kami bahawa mereka beralih dari Claude Code ke Codex. Selepas mencuba Astra dan Fable pada hujung minggu lepas, kami mendapati jurangnya telah menyempit ketara, dan pelanggan mungkin beralih ke OpenAI. Berikut adalah petikan langsung daripada pelanggan. Pengendali data blockchain Artemis: "Dari pengalaman peribadi, saya terus menggunakan Codex dan lebih suka cara komunikasinya. Saya rasa sesetengah orang menganggapnya sebagai pelengkap—menggunakan Claude Code untuk perancangan dan Codex untuk pelaksanaan. Tetapi saya lebih cenderung menganggapnya sebagai pengganti, hanya menggunakan Codex. Saya sebelum ini adalah pengguna berat Claude Code di terminal, tetapi kini lebih suka menggunakan Codex dalam aplikasi ChatGPT."
• Analis Teknologi Finansial Artemis: "Aplikasi Codex OpenAI sangat kuat, mampu memvisualisasikan apa yang sedang dilakukan agen, jelas dirancang untuk pemrograman. Pengalaman awal Claude Code di CLI cukup baik, tetapi kini antarmuka GUI Codex jauh lebih unggul dalam memantau perilaku agen. Claude Code menciptakan pengalaman pemrograman generasi pertama di CLI, tetapi saya percaya generasi kedua akan muncul di aplikasi dengan GUI."
• Seorang PM syarikat bernilai US$3 bilion: Seorang rakan kami adalah penyokong teguh Claude Code dan Claude Harness, yang berkongsi pada hujung minggu lalu: "Wah, kawan, saya mesti katakan, Astra sangat kuat."
• Risiko tinggi: Kos peralihan antara model adalah rendah. 25% pendapatan kasar pada Q2 2026 mengalir melalui saluran pihak ketiga seperti AWS Bedrock dan Gemini Enterprise Agent Platform. Melalui AWS Bedrock, API yang disediakan oleh Anthropic boleh diganti dengan mudah oleh perusahaan dengan Astra dari OpenAI dan model berat sumber terbuka lainnya. Jika Anthropic tidak memiliki model terkini, perusahaan boleh berpindah dengan mudah, dan pendapatan mungkin berpindah secara besar-besaran.
• Risiko sederhana: Harness seperti Grokbot dan Instinct tidak memerlukan Anthropic. Grokbot dibina di atas model terkini x.ai, secara langsung menantang harness Claude Cowork dan Claude. Jika Instinct dan aplikasi AI baru dibina di atas model sumber terbuka atau model terkini lain, ini akan memaksa Anthropic bergerak ke atas tangga, sama ada dengan mengambil alih harness atau aplikasi, atau terpaksa berinovasi seperti Claude Code, Claude Design, dan Claude Cowork.
• Risiko lebih rendah: Kuasa pengiraan tidak boleh dikunci. Anthropic telah mengunci hampir 15 GW kuasa pengiraan, dan memerlukan lagi 15 GW untuk menyokong ARR sebanyak $1 trilion. IPO bernilai lebih daripada $100 bilion cukup untuk membuat Anthropic mengunci kuasa pengiraan. Walaupun begitu, Amazon, NVIDIA, Google, dan SpaceX secara serentak merupakan pembekal, pemegang saham, dan pesaing (Amazon mempunyai Titan, SpaceX mempunyai Grokbot, dan NVIDIA sedang bergerak ke bahagian atas rantai melalui kerjasama dengan HuggingFace). Kami percaya kemungkinan kejadian ini sangat rendah.
• Risiko lebih rendah: Anthropic berhenti menerbitkan model terkini. Either para penyelidik menjadi kaya raya melalui IPO dan tidak ingin terus bekerja, atau menghadapi batasan teknikal. Semasa ini, mekanisme insentif selaras dengan sempurna, tetapi bagaimana jika nilai saham yang dimiliki para penyelidik mencapai US$150 juta hingga US$300 juta? Sejumlah saham bernilai US$5 juta hingga US$10 juta dalam penilaian US$100 bilion hingga US$200 bilion akan bernilai angka sembilan digit apabila penilaian mencapai US$3 trilion. Kami percaya kemungkinan Anthropic berhenti menerbitkan model paling canggih adalah sangat rendah.

Walaupun dalam kalangan syarikat perisian dan AI yang sepadan dengan pertumbuhan tinggi, Anthropic tetap murah berdasarkan EV/ARR dan EV/NTM pendapatan pada penilaian US$2 bilion (bahkan pada penilaian US$3 bilion pun tidak terlalu berlebihan).

Kami percaya Anthropic akan go public pada pertengahan hingga akhir Oktober dengan valuasi $2 trilion, dan permintaan daripada pelabur runcit dan institusi akan mendorongnya ke $3 hingga $4 trilion.

Sejujurnya, Anthropic mungkin tetap layak dibeli apa pun juga.

• ARR bersih sebanyak US$65 bilion yang dilaporkan oleh Anthropic pada Julai 2026 bermakna pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 15 kali, sementara ARR US$90 bilion yang kami anggarkan pada akhir September 2026 juga mencapai pertumbuhan tahun ke tahun sebanyak 15 kali, yang merupakan pertumbuhan generasi.
• Selain itu, ramalan kami (yang lebih konservatif berbanding ARR US$300 bilion pada 2027 oleh SemiAnalysis) ialah US$125 bilion ARR pada akhir 2026 dan US$275 bilion ARR pada akhir 2027, yang sepadan dengan 20 kali ARR yang dijangkakan pada 2026 dan 7.2 kali ARR yang dijangkakan pada 2027.
• Sukar untuk tidak membeli $ANTHR bagi salah satu syarikat awam yang paling pesat berkembang sepanjang sejarah, serta pemenang jelas dalam AI perniagaan.

Bagaimana cara menilai sebuah syarikat yang mungkin membangunkan AGI dan menjualnya kepada lebih 300 juta perusahaan di seluruh dunia, yang bersedia menggantikan atau memperkukuh pekerja pejabat dengan kecerdasan buatan? Kami membuat pengiraan kasar: 300 juta perusahaan × 1 pekerja pejabat digantikan setiap perusahaan, dengan ACV $120, perbelanjaan AI global berpotensi mencapai $36 trilion. Bagaimana jika Anthropic menguasai 20% (ARR $7.2 trilion)? Atau 30% (ARR $10.8 trilion)?

Ramp menganggarkan 56% syarikat di Amerika Syarikat mengeluarkan perbelanjaan pada AI, tetapi median hanya $12 sebulan. Kami percaya ini adalah perbelanjaan syarikat untuk langganan peribadi ChatGPT atau Claude.

Pandangan jangka panjang kami ialah, agen (bukan berchating dengan Claude atau ChatGPT) merupakan kunci untuk mempercepat perbelanjaan AI secara global dan lebih luas lagi, manakala penembusan agen dalam perusahaan saat ini masih kurang daripada 1%.

Secara ringkas, kemungkinan besar skenario dasar kami sebanyak USD1 trilion ARR pada tahun 2030 masih terlalu konservatif.

Jika kecerdasan super muncul, adakah Anthropic mampu membina model sendiri, mengurangkan kos penyelidikan secara besar-besaran dan mengembangkan margin keuntungan? Jika kecerdasan super hanya boleh diperoleh melalui Anthropic, kesediaan membayar melonjak, dan ARR sebanyak $50 juta setiap megawatt mungkin terlalu konservatif?

Masa akan membuktikan segalanya, model-model canggih ini semakin mendekati kecerdasan super.

Akhirnya, saya teringat perkataan ketua kewangan Anthropic: “Manusia kebanyakan berfikir secara linear dan progresif. Saya telah berada di [Anthropic] selama dua tahun. Ini adalah paradigma yang saya mesti pecahkan sendiri. Berhenti berfikir secara linear, mulailah berfikir secara eksponen.”

Tahniah kepada Anthropic, menantikan S-1 dan pertumbuhan eksponen di jalan menuju kecerdasan super.

Kandungan ini merupakan pandangan peribadi Jon Ma dan diterbitkan semata-mata untuk tujuan maklumat dan pendidikan. Ia bukan merupakan nasihat pelaburan, kewangan, undang-undang atau cukai, dan tidak menggalakkan atau menawarkan pembelian, penjualan, atau pemegangan sebarang sekuriti (termasuk sebarang kepentingan dalam Anthropic).

Artemis Analytics bukan penasihat pelaburan atau pedagang broker yang berdaftar. Penulis mungkin memegang posisi di Anthropic melalui SPV. Sebelum membuat sebarang keputusan pelaburan, sila lakukan penyelidikan sendiri dan berunding dengan profesional yang memiliki lesen.

Anthropic adalah syarikat swasta. Sahamnya tidak didaftarkan dan tidak diperdagangkan secara awam,权益 di pasaran sekunder kurang cair dan hanya boleh dijual melalui saluran terhad. Harga "tanda" atau harga pasaran sekunder pihak ketiga yang dirujuk dalam artikel ini (termasuk sebarang penilaian tersirat) mungkin tidak mencerminkan harga yang sebenarnya mungkin berlaku dalam sebarang transaksi. Sebarang penyebutan mengenai penawaran awam pertama masa depan, masa atau penetapan harganya adalah spekulatif; tidak dijamin bahawa IPO akan berlaku atau dengan syarat apa pun.

Konflik kepentingan. Penulis dan Artemis Analytics secara langsung dan/atau melalui alat pelaburan kolektif memegang kepentingan ekonomi dalam Anthropic, dan akan mendapat manfaat jika penilaian Anthropic meningkat. Kami mungkin membeli atau menjual kepentingan ini kapan saja tanpa memperbaharui halaman ini. Artemis Analytics juga merupakan pelanggan Anthropic, dan produk kami sebahagian dibina berdasarkan model Anthropic, dengan pekerja Artemis dikutip dalam artikel ini sebagai pengguna produk Anthropic. Pembaca harus menganggap penulis bukan sebagai pemerhati neutral.

Pernyataan dan anggaran masa depan. Halaman ini mengandungi anggaran, ramalan, senario, dan sasaran harga (termasuk ARR, margin kasar, kapasiti pengiraan, dan data penilaian tahun 2030), yang semuanya merupakan pandangan penulis sendiri atau sumber pihak ketiga, termasuk anggaran dalaman Artemis dan kajian yang telah diterbitkan oleh pihak seperti SemiAnalysis. Data ini bukan hasil kewangan yang dilaporkan oleh Anthropic, tidak disahkan atau disetujui oleh Anthropic, dan pada dasarnya bersifat tidak pasti. Hasil sebenar mungkin berbeza secara signifikan. Senario bullish, baseline, dan bearish adalah contoh senario semata-mata dan bukan ramalan atau jaminan.

Maklumat daripada sumber pihak ketiga dianggap boleh dipercayai, tetapi tidak disemak secara bebas, dan kami tidak membuat sebarang pernyataan mengenai ketepatan atau kelengkapan nya. Semua pelaburan melibatkan risiko, termasuk kemungkinan kehilangan keseluruhan jumlah pelaburan; prestasi lepas tidak menjamin hasil masa depan. Sebelum membuat sebarang keputusan pelaburan, sila lakukan penyelidikan sendiri dan berunding dengan penasihat kewangan, peguam, atau profesional cukai yang berlesen. Anthropic tidak mempunyai hubungan dengan Artemis Analytics, dan tidak menyemak atau mengesahkan kandungan ini.