Penulis: Jae, PANews
Pada 8 September, pendiri The Rollup, Andy, mengungkapkan bahawa sebuah dana besar telah mendapat "lampu hijau" dari SEC, membenarkan unit sahamnya diletakkan di rantai dalam bentuk token.
Secara kebetulan, fail pengawasan terkini SEC menunjukkan bahawa ARK sedang memohon pengubahsuaian kekecualian. Jika diluluskan, ia akan menjadi institusi pengurusan harta besar Amerika pertama yang melancarkan sekuriti yang ditokokan berdasarkan kekecualian kes-ke-sebuah.
Tindakan ini mencerminkan perkembangan halus dalam pengawasan aset digital Amerika: kerangka "pengecualian inovasi" generik SEC untuk sekuriti tertokenisasi masih belum siap, sementara itu, pengecualian kes demi kes memberi ruang kepada institusi terkemuka untuk uji coba. Sebelum ini, institusi pengurusan pelaburan yang masuk ke bidang RWA kebanyakannya mengeluarkan aset tertokenisasi di rantai; kini, mereka mula mengubah unit saham yang mereka uruskan secara langsung menjadi sekuriti tertokenisasi yang boleh didaftarkan dan dipindahkan di rantai.
Penggabungan pasaran modal tradisional dengan pasaran atas rantai sedang mendekati titik kritikal baru.
ARK memohon pengecualian kes, memindahkan unit tabungan ke atas rantai
Pergerakan pasaran ini bukanlah tanpa asas. Menurut dokumen rasmi yang dikeluarkan oleh SEC pada 24 Ogos,ARK Venture Fund dan ARK Investment Management secara rasmi mengemukakan permohonan untuk memodifikasi perintah pengecualian sebelumnya.
Pada tahun lalu, ARK telah memperoleh pengecualian berkaitan SEC yang membenarkannya menggunakan struktur saham kelas pelbagai (Multi-Class Structure), tetapi pada masa itu, saham tersebut tidak disenaraikan di bursa dan tidak dirancang untuk membentuk pasaran sekunder.
Peningkatan utama dalam permohonan ini ialah penambahan dua kategori saham baru: satu ialah "saham bursa (Exchange Class)" yang boleh disenaraikan di bursa sekuriti nasional; dan yang lain ialah "saham ditokenisasi (Tokenized Class)" yang menggunakan teknologi buku besar teragih (DLT) untuk merekodkan kepemilikan, yang merupakan perkara utama dalam permohonan ini.
Berdasarkan reka bentuk permohonan, saham yang ditokenisasi boleh diperdagangkan melalui sistem perniagaan alternatif yang diatur (ATS), dialihkan melalui mekanisme tawaran lain, serta membenarkan pemindahan titik-ke-titik antara dompet yang memenuhi syarat.
Namun, prasyarat pergerakan bebas ialah kepatuhan yang ketat: dana dan agen pindah (Transfer Agent)nya mesti menyelesaikan pemeriksaan KYC/AML (pengesahan identiti/pencegahan pencucian wang) terhadap dompet yang memegang saham terdigitasi, dan hanya dompet yang diluluskan dalam senarai putih yang dibenarkan memegang aset berkaitan.
Sebenarnya, reka bentuk ini membina sebuah "pasaran sekuriti atas rantai yang diatur": menghubungkan hak undang-undang dana tradisional, pendaftaran pemindahan, dan semakan kesesuaian dengan sistem akaun blockchain dan kemampuan penyelesaian.
Perlu ditekankan bahawa saham yang ditokenisasi pada dasarnya masih merupakan saham dana bersama tradisional, yang termasuk dalam kategori sekuriti. Di sini, blockchain terutama berperan sebagai infrastruktur untuk merekod dan memindahkan kepemilikan. SEC sebelum ini telah menetapkan: penokenisian itu sendiri tidak mengubah sifat undang-undang sekuriti.
Secara teori, unit saham atas rantai semacam ini pada masa depan boleh diintegrasikan dengan mata wang stabil, protokol pinjaman, dan produk kewangan atas rantai lain untuk menghasilkan kombinasi kewangan yang sukar dicapai di pasaran tradisional.
Namun, risiko juga wujud: dana tradisional dibeli dan ditukar berdasarkan nilai bersih harian, manakala unit yang ditokenisasi mungkin berdagang pada harga yang menyimpang daripada NAV dana di pasaran sekunder. ARK juga menyatakan dalam dokumen permohonan: harga transaksi di bursa, ATS, atau perantaraan titik-ke-titik mungkin berbeza daripada nilai bersih dana.
Perlu ditekankan bahawa permohonan pengecualian kes ARK masih berada dalam peringkat pemeriksaan pengawas, dan bukan mekanisme yang sama dengan pengecualian inovasi umum yang dirancang oleh SEC. Dokumen SEC menunjukkan bahawa pihak berkepentingan boleh meminta sidang pendengaran sebelum 18 September. Jika SEC tidak mengadakan sidang pendengaran, keputusan permohonan atau langkah seterusnya biasanya akan diumumkan tidak lama selepas itu.
Dari perkhidmatan tokenisasi pelaburan hingga ARK terlibat secara langsung
Jika permohonan diluluskan dan ARK berjaya melaksanakan laluan tersebut, seluruh industri pengurusan hartanah tradisional akan mendapat satu laluan rujukan standard.
ARK Venture Fund ialah dana pelaburan tertutup yang dikeluarkan secara berterusan di bawah Cathie Wood, yang ditubuhkan pada 2022. Ia menyeru “demokratisasi modal ventura”, dengan had minimum pelaburan sebanyak USD500 untuk pelabur biasa, dan portfolio utamanya terdiri daripada unicorn tidak tersenarai paling berpengaruh di bidang teknologi global semasa ini, termasuk OpenAI, Anthropic, Figure AI, syarikat cip permulaan Tenstorrent, dan SpaceX sebelum tersenarai.
Namun, terhadap struktur dana selang tradisional, pelabur tidak boleh memindahkan atau menarik diri secara bebas setiap hari, dan terpaksa bergantung pada kuota pembelian semula tetap 5% yang dibuka setiap kuartal untuk menjual aset secara berkadaran, menyebabkan jangka masa peliksaan aset tidak sejajar dengan keperluan perputaran tinggi dalam ekuiti teknologi. Permohonan yang diajukan oleh ARK mungkin bertujuan untuk menyelesaikan masalah ini.
Lebih penting lagi, ARK telah menjadi peserta mendalam dalam infrastruktur tokenisasi. Pada tahun lalu, ARK Venture Fund telah menginvestasikan sekitar $10 juta ke platform infrastruktur RWA, Securitize, yang kini menyediakan layanan tokenisasi kepada lembaga pengurusan aset terkemuka seperti BlackRock, Apollo, dan Hamilton Lane.
Dari penyedia perkhidmatan tokenisasi pelaburan hingga mengajukan permohonan untuk tokenisasi unit dana, tindakan ARK adalah sambungan rantai nilai yang konsisten: dari pelaburan dalam infrastruktur atas rantai hingga terlibat secara langsung dalam uji coba produk.
Ini juga sebab mengapa permohonan ARK menarik perhatian. Ia bermaksud, penyertaan institusi pengurusan hartanah tradisional dalam permainan rantai sedang berpindah dari peringkat 1.0 “menerbitkan aset di rantai” kepada peringkat 2.0 “menggabungkan unit ejen ke dalam rantai”. Di masa lalu, penyertaan pengurusan hartanah dalam kripto terutamanya melibatkan penerbitan aset yang ditokenisasi; di masa depan, mereka boleh menjadikan dana yang mereka uruskan sendiri sebagai aset yang boleh diperdagangkan dan digabungkan di rantai.
Tiga langkah aset diletakkan di blockchain: titik balik sebenar masih di depan
Sejak awal tahun ini, Ketua SEC Paul Atkins telah menyatakan beberapa kali bahawa beliau ingin membina kerangka peraturan baru yang lebih sesuai untuk perdagangan blockchain.
Pada Mac, beliau menyatakan bahawa SEC sedang mempertimbangkan untuk memperkenalkan pengecualian inovatif yang akan mempromosikan perdagangan terhadap sebahagian daripada surat berharga yang ditokenisasi, dengan pengecualian tersebut akan menetapkan batasan masa dan lingkup yang jelas, untuk mengumpulkan pengalaman dalam amalan sebelum membentuk peraturan jangka panjang. Pada April, ia seterusnya menyatakan bahawa mekanisme pengecualian inovatif hampir siap untuk dilancarkan.
Namun, proses ini tidak berlaku seperti yang dijangka pasaran. Rancangan berkaitan yang sepatutnya diumumkan ditangguhkan selepas SEC membatalkan mesyuarat yang dijadualkan pada 14 Ogos.
Brett Redfearn, Presiden Securitize, menunjukkan bahawa sebab utama penangguhan ialah kebimbangan regulator terhadap dasar yang mungkin mempengaruhi tempoh kemajuan Undang-Undang Clear di Kongres. Pengecualian inovatif kemungkinan besar akan dilaksanakan selepas undang-undang berkaitan mencapai kemajuan, dengan jendela masa mungkin pada awal Oktober.
Namun, dari perspektif perkembangan jangka panjang, pemindahan rantai ke atas industri pengurusan harta tradisional Amerika menunjukkan tiga peringkat.
Fasa pertama ialah tempoh pengesahan produk. Dengan mewakili produk dana tertokenisasi seperti BUIDL dari BlackRock dan BENJI dari Franklin Templeton, ia membuktikan bahawa produk dana boleh diubah menjadi bentuk tertokenisasi di bawah kerangka pengawasan sekuriti semasa, dan bahawa saham di atas rantai mempunyai asas undang-undang dan kelayakan pelaksanaan.
Fasa kedua ialah tempoh ujian kes individu. Permohonan ARK merupakan perkembangan terkini dalam garis ini. SEC melalui pengecualian kes individu, membenarkan agensi pengurusan aset seperti ARK mengkaji transaksi saham atas rantai yang lebih luas, menguji isu praktikal seperti peredaran pasaran sekunder, pemindahan titik-ke-titik, dan sempadan kepatuhan, untuk mengumpul pengalaman bagi peraturan umum.
Tahap ketiga ialah peringkat pelaksanaan rangka kerja. Jika pengecualian inovasi masa depan secara rasmi dilancarkan, lebih banyak sekuriti yang ditokenisasi akan memasuki pasaran atas rantai dalam lingkungan terhad, dan institusi pengurusan harta terkemuka seperti Fidelity, WisdomTree, dan BlackRock kemungkinan besar akan mengikuti dengan memperluaskan jajaran produk dana yang ditokenisasi.
Tentu, semua situasi menghadapi pemboleh ubah: sama ada permohonan ARK akan diluluskan, sama ada undang-undang Kongres akan diproses, dan bila pengecualian inovatif akan dilaksanakan, setiap langkah membawa ketidakpastian.
Tren perlahan muncul, selepas aset dipaparkan di rantai, kini giliran bahagian dipaparkan di rantai. Pintu gerbang sebenar industri mungkin baru bermula selepas "bahagian dipaparkan di rantai".