Tajuk asal: "6 Tahun Lepas, 220,000 Wang Keringat Orang Di Dongguan Hilang Ke Dalam Saham AS Yang Naik 38 Kali Ganda"
Penulis asal: Lin Wanwan, Beating
19 Januari 2026, Hari Peringatan Martin Luther King, pasaran saham Amerika Syarikat tutup.
Laporan bearish 35 muka muncul secara senyap. Tajuknya cukup menakutkan: "Nasdaq - 'Tandas Wang' Kumpulan Penghanyutan Di Asia Tenggara."
Kesimpulan utama laporan hanya terdiri daripada satu ayat: "AppLovin adalah tonggak akhir bagi jenayah kewangan antarabangsa abad ke-21."
Pemaju Capitalwatch adalah sebuah agensi siasatan yang menumpukan perhatian kepada syarikat-syarikat China yang terlibat dalam pasaran saham Amerika Syarikat. Dengan mempertimbangkan tuduhan penipuan kewangan mereka terdahulu terhadap Nohe Health yang akhirnya menyebabkan syarikat ini dikeluarkan dari pasaran pada tahun 2025, pelabur mempunyai alasan untuk mengambil laporan ini secara serius.
Pada pembukaan pasaran pada hari berikutnya, saham AppLovin jatuh 4.8% sebelum pembukaan. Saham ini telah jatuh sebanyak 15% dalam tiga hari perdagangan sebelumnya.
Namun menariknya, kuantiti pembelian AppLovin terus meningkat tiga hari kemudian, dan sentimen bullish masih tinggi.
Ini membentuk satu situasi Roshomon yang klasik: institusi short menjelaskan ini sebagai "empayar palsu", manakala peniaga individu mengatakan ini adalah "lagi satu cubaan menuduh".
Siapa yang berkata benar?
1. Tuduhan: Iklan sebagai pencucian wang
Laporan Capitalwatch mengenai tiga tokoh utama.
Yang pertama ialah Hao Tang (Tang Hao), salah seorang pemegang saham utama AppLovin.
Laporan itu mendakwa kekayaannya merangkumi kira-kira 957 juta dolar AS daripada hasil haram berkaitan dengan runtuhnya platform P2P China, Tuandianwang, dan kira-kira 2.15 bilion dolar AS daripada dana berkaitan judi. Capitalwatch menggambarkannya sebagai "penjenayah yang dikejar oleh sistem keadilan" dan menuduh "setiap dolar ekuiti beliau dicemari dengan air mata korban pengumpulan dana haram."
Yang kedua ialah Ling Tang (Tang Ling), yang memegang kira-kira 20.49 juta saham AppLovin melalui Angel Pride Holdings, iaitu 7.7% daripada syarikat, menjadikannya salah seorang pemegang saham individu terbesar. Laporan itu mendakwa beliau ialah kakak kepada Hao Tang, dan saham yang dimilikinya adalah "sebahagian penting daripada rangkaian pencucian wang keluarga Tang."
Watak ketiga yang paling penting ialah Chen Zhi, pengasas kumpulan Putera Kemboja. Pada Oktober 2025, Jabatan Kehakiman Amerika Syarikat menuntut beliau atas pengurusan kampung penipuan buruh paksa dan penipuan kripto "scam kandang babi". Pada hari yang sama, jabatan itu mengumumkan penyitaan sekitar 15 billion dolar AS dalam bentuk Bitcoin, yang merupakan tindakan penyitaan harta paling besar dalam sejarah Amerika Syarikat. Pada 7 Januari 2026, iaitu 12 hari sebelum laporan dikeluarkan, Chen Zhi ditangkap di Kemboja dan dihantar balik.
Laporan cuba menunjukkan bahawa tiga individu ini membentuk rangkaian pencucian wang yang merentasi China, Kemboja, dan Amerika Syarikat. AppLovin pula adalah terminal akhir yang membolehkan wang gelap ini akhirnya dibilas.
Pertuduhan utama ialah sistem yang dikenali sebagai "Möbius Loop": kumpulan jenayah membayar yuran iklan kepada AppLovin melalui peniaga pertengahan, menukar wang haram kepada pendapatan sah.
Cara kerjanya adalah seperti ini: belanja iklan aplikasi super Kamboja, WOWNOW, di AppLovin tidak sebanding dengan saiz pasaran mereka, dan perbelanjaan iklan yang berlebihan ini pada dasarnya adalah "yuran" pencucian duit.
Tuan Putera Group membuka akaun pihak pengiklan melalui syarikat kosong, membayar berbilion dolar AS untuk membeli trafik. AppLovin mengesahkan pendapatan ini sebagai pendapatan sah dan memasukkannya ke dalam laporan kewangan, kemudian menyelesaikan pembayaran kepada akaun luar negara yang dikawal oleh Tuan Putera Group dalam bentuk 'kongsian pendapatan pembangun'. Pada masa ini, dana penipuan telah ditukarkan kepada pembayaran sah daripada syarikat yang terdaftar di NASDAQ.
Laporan itu juga mendakwa teknologi AppLovin digunakan sebagai alat jenayah. Mekanisme "pemasangan senyap" dikatakan membenarkan aplikasi dimasukkan ke dalam peranti tanpa kebenaran pengguna. Manakala algoritma AXON pula didakwa membantu mengedarkan aplikasi judi dan penipuan dengan menargetkan pengguna yang mudah dipengaruhi.
Jika tuduhan ini benar, ia bermakna pertumbuhan prestasi luar biasa AppLovin dalam beberapa tahun lepas sebahagian besar datang daripada "belanjawan pencucian wang kumpulan jenayah yang tidak boleh dikekalkan".
Tetapi soalannya ialah: Sebenarnya seberapa mengejutkan prestasi syarikat ini?
Dua, mitos: Kekasih AI yang naik 700% dalam setahun
Untuk memahami daya musnah laporan short-sell ini, yang pertama perlu difahami ialah mitos pasaran kewangan yang dicipta oleh AppLovin dalam tempoh tiga tahun yang lalu.
Sepanjang tahun 2025, saham AppLovin meningkat sebanyak 108%. Manakala pada tahun 2024, nombor ini lebih menakjubkan lagi, melebihi 700%, dengan nilai pasaran sekali gus melangkaui 140 billion dolar.
Dari titik terendah pada tahun 2022, AppLovin telah meningkat 38 kali ganda. Pada masa yang sama, NVIDIA meningkat 10 kali ganda, Bitcoin 6 kali ganda, dan emas kurang daripada 1 kali ganda.
Syarikat ini diasaskan di Silicon Valley pada tahun 2011, pada mulanya adalah platform yang membantu pembangun peranti mudah memperoleh pengguna dan memaksimumkan pendapatan. Pada tahun 2018, syarikat membeli platform perantara iklan MAX, dan pada tahun 2020 memperkenalkan enjin pengoptimuman iklan berkuasa AI, AXON. Syarikat ini membuat penawaran awam pertama di NASDAQ pada tahun 2021, tetapi prestasinya biasa dalam dua tahun pertama.
Ketika berlakunya perubahan pada tahun 2023, kesan AXON melonjak selepas ia dikemaskini kepada versi 2.0. Ia berlaku ketika dasar privasi baru Apple iOS 14 melumpuhkan keseluruhan industri iklan mudah alih, Meta kehilangan berbilion dolar dalam nilai pasaran, tetapi AppLovin pula bangkit secara menentang keadaan. Wall Street mula menemui semula syarikat ini dan menempelakannya sebagai "pemenang AI".
Pada kuartal ketiga 2025, pendapatan syarikat meningkat 68% setahun kepada $1.4 bilion, yang merupakan pertumbuhan kuartal kedua tertinggi dalam empat tahun lepas; keuntungan bersih meningkat 92% kepada $836 juta.
Pada Julai 2024, syarikat menjual studio permainan Tripledot Studios dengan harga 800 juta dolar, menjadikannya sepenuhnya syarikat teknologi iklan. Sebulan kemudian, syarikat menambahkan 3.2 bilion dolar kepada jadual beli kembali sahamnya dan menyertai indeks S&P 500.
AppLovin hanya memerlukan kurang daripada dua tahun untuk berubah dari syarikat iklan mudah alih yang tidak dikenali kepada komponen indeks S&P 500 dan juara konsep kecerdasan buatan (AI).
Namun, kritikan tidak pernah berhenti. Pada Februari 2025, Fuzzy Panda dan Culper Research mengumumkan serentak untuk menurunkan saham, menuduh AppLovin melakukan "penyalahgunaan sistemik kebenaran aplikasi". Pada Mac 2025, Muddy Waters menyertai pertandingan, mengatakan 52% daripada penukaran e-dagang berasal daripada pengguna penghalaan semula, dan nilai tambahnya hanya 25% hingga 35%.
Setiap kali short selling dilakukan, harga saham akan jatuh sebentar sebelum terus naik semula.
Sehinggalah laporan Capitalwatch ini. Ia tidak lagi terikat dengan butiran teknikal atau indikator kewangan, tetapi terus menunjuk kepada isu yang lebih mematikan: darimana duit syarikat ini datang?
Untuk menjawab soalan ini, kita perlu kembali ke tujuh tahun yang lalu, kembali ke Dongguan, China.
Tiga, Punca: Jatuhnya Tuandianwang dan 5.3 Juta Yuen "Adek"
27 Mac 2019, Dongguan, China.
Pengasas Tondian Wang, Tang Jun dan pengasas bersama, Zhang Lin, telah menyerahkan diri kepada polis. Syarikat yang pernah menjadi platform P2P terkemuka di China ini runtuh dalam satu malam.
Tondian Wang (TuanDian Wang) telah ditubuhkan pada tahun 2012, dan pada puncaknya, ia telah mempertemukan lebih daripada 130.7 bilion YUAN dalam perniagaan pinjaman dalam talian. Tang Jun sendiri adalah seorang wira usahawan, dan merupakan seorang penasihat di sebuah inkubator usahawan di Dongguan, sering memberi ceramah kepada golongan muda tentang bagaimana memulakan dan membiayai sebuah syarikat. Syarikat yang dikawal olehnya, Pailun Technology, telah disenaraikan di Shenzhen Stock Exchange, dengan nilai pasaran sebanyak lebih daripada 20 bilion YUAN pada satu ketika dahulu.
Kemudian, pada musim panas 2018, industri P2P di China mengalami "badai krisis". Pengawasan diperketat, kelikuidan kering, runyuh modal merebak, dan ratusan platform tamat dalam beberapa bulan sahaja.
Polis bertindak pantas dan menangkap 41 orang yang terlibat, serta membekukan akaun bank 3.1 bilion yuan, 35 unit hartanah, sebuah kapal terbang dan 40 buah kereta. Siasatan mendapati Tang Jun dan Zhang Lin cuba memindahkan dan menyembunyikan aset sebelum kes berlaku, dan kemudian berjaya mengekang kembali lebih daripada 880 juta yuan wang yang disembunyikan.
Pada ketika krisis, Tondeng Wang mempunyai kira-kira 220,000 pemberi pinjaman aktif, dengan jumlah pinjaman keseluruhannya sebanyak 14.5 bilion yuan. Orang-orang ini kebanyakannya adalah keluarga biasa yang tertarik dengan kadar faedah yang tinggi, dan simpanan mereka hilang dalam satu malam.
Pada tahun 2022, mahkamah membuat keputusan bahawa Tang Jun dihukum 20 tahun penjara dan dikenakan denda 51.5 juta yuan.
Kes telah selesai, tetapi ke mana pergi wangnya? Terdapat jurang yang besar antara aset yang dirampas semula dan kehilangan pelabur.
Laporan Capitalwatch mengatakan sebahagian daripada jawapannya terletak pada satu kes dengar penghantaran di Bordeaux, Perancis, pada tahun 2021.
Pada tahun itu, seorang lelaki bernama Hao Tang tiba di Perancis dengan kapal terbang peribadi dari Iceland, dan ditahan di lapangan terbang. Permohonan untuk menyerahkannya kemudian diajukan. Walau bagaimanapun, Mahkamah Rayuan Bordeaux akhirnya menolak permohonan itu dengan mengemukakan "kemungkinan politik", memandang permohonan penyerahan tersebut walaupun secara rasmi berasaskan kesalahan pencucian wang, sebenarnya mempunyai tujuan politik. Pasukan pembela Hao Tang menyatakan bahawa beliau terlibat dalam kes politik tingkat tinggi.
Hao Tang kembali memperoleh kebebasannya. Namun, salinan keputusan mahkamah secara tidak sengaja mendedahkan rantaian bukti pencucian wang.
Salinan keputusan mahkamah menunjukkan bahawa semasa jendela kritikal sebelum kegawatan Tuandian Wang, iaitu antara Februari 2018 hingga Mac 2019, Hao Tang menggunakan rangkaian syarikat kosong untuk membantu Tang Jun memindahkan 632.89 juta Yen sebagai dana haram. Kaedah pencucian dana termasuk memasukkan dana sebagai "yuran pengurusan kapal terbang", 27 kali pemindahan antarabangsa yang rumit, dan melalui "wang haram" untuk mengelak kawalan wang asing.
Pihak mahkamah tidak menafikan fakta-fakta penghantaran dana tersebut.
Salinan keputusan mahkamah juga mendedahkan butiran penting: audit kesedaran mendapati kira-kira 5.3 juta yuan telah dipindahkan ke akaun syarikat yang dikawal oleh "kakak" Hao Tang.
Petunjuk ini kemudian membawa Capitalwatch ke senarai pemegang saham AppLovin.
Laporan menunjukkan bahawa melalui perbandingan silang fail SEC, Ling Tang memegang 7.7% saham AppLovin melalui Angel Pride Holdings. Fail SEC menunjukkan alamat perhubungan beliau di No. 10, Kowloon, Hong Kong, yang berada di blok yang sama dengan alamat yang dilaporkan oleh Hao Tang, dan alamat pejabat mereka dalam pendaftaran perniagaan awal menunjukkan tumpuan fizikal.
Kesimpulan laporan itu ialah: "Terdapat alasan yang mencukupi untuk menentukan bahawa Ling Tang adalah kakak kepada Hao Tang, dan saham bernilai puluhan billion dolar yang dimiliki oleh Angel Pride Holdings adalah komponen kunci dalam rangkaian pencucian wang keluarga Tang."
TuanDai Wang hanyalah "pengumpulan asal" dana. Untuk menyelesaikan keseluruhan proses pencucian dana, satu lagi titik kunci diperlukan.
Kod ini di Phnom Penh, Cambodia.
Empat. Arus Tersembunyi: Pengindustrian Skim Penipuan dan Kes Penempatan Aset 15 Billion Dolar
Chen Zhi, seorang jutawan misteri yang dilahirkan di Fujian, China, kemudian memasuki kewarganegaraan Kamboja. Sepanjang dekad yang lalu, beliau telah membentuk Empayar Perusahaan Taizhi menjadi empayar perniagaan terbesar di Kamboja, dengan perniagaan merangkumi bank, penerbangan, dan hartanah.
Namun, mengikut dokumen mahkamah Jabatan Kehakiman Amerika Syarikat, terdapat dunia lain yang tersembunyi di bawah peta perniagaan yang menarik ini. Sejak tahun 2015, Chen Zhi dan pasukan eksekutifnya "secara rahsia telah membangunkan Tai Zi Group menjadi salah satu organisasi jenayah antarabangsa yang paling besar di Asia."
Surat dakwaan itu menggambarkan gambaran yang menakutkan: Kumpulan Tai Zi beroperasi di Cambodia dengan beberapa kamp penipuan buruh paksa, "dengan bilik rehat yang besar dikelilingi tembok tinggi dan dawai berduri, di mana ia diurus seperti kamp buruh paksa yang kejam."
Kebanyakan pekerja di kamp ini adalah warga asing yang ditipu dengan tawaran pekerjaan berupah tinggi. Setelah memasuki kamp, paspor mereka dirampas dan dipaksa bekerja selama belas-belas jam sehari di bawah pengawasan penjaga bersenjata untuk melakukan penipuan "pork belly" (skim penipuan). Chen Zhi sendiri secara langsung terlibat dalam penggunaan keganasan terhadap orang-orang di kamp, dan memegang foto-foto yang menggambarkan cara-cara memukul dan penyiksaan lainnya.
Pada 2018, syarikat Taizhi memperoleh keuntungan lebih daripada 30 juta dolar Amerika setiap hari daripada penipuan jenis ini.
Pada Oktober 2025, Kementerian Kehakiman Amerika Syarikat mengumumkan penyitaan kira-kira 15 bilion dolar Bitcoin, yang merupakan tindakan penyitaan harta terbesar dalam sejarah Amerika Syarikat. Pada hari yang sama, Kementerian Kewangan menggolongkan Syarikat Taizi sebagai organisasi jenayah antarabangsa, serta mengenakan sekatan terhadap Chen Zhi dan lebih daripada 100 individu dan entiti berkaitan.
Chen Zhi ditangkap di Kemboja pada 7 Januari 2026 dan kemudian dihantar kembali untuk siasatan. Kementerian Dalam Negeri Kemboja mengesahkan kewarganegaraan Kemboja beliau telah dicabut.
Laporan Capitalwatch cuba membangunkan kaitan antara Hao Tang dan Chen Zhi. Laporan itu menyatakan, menjelang krisis Tuandai pada akhir 2018, syarikat yang berpangkalan di Hong Kong, Geotech Holdings, mengalami perubahan kuasa kawalan, dan pemegang saham tunggal syarikat BVI yang memulakan penawaran itu ialah Chen Zhi. Laporan itu percaya, tumpuan operasi dalam jendela masa ini membuktikan hubungan kerjasama mereka dalam rangkaian pencucian duit.
Namun, ikatan utama yang menghubungkan kedua pihak dengan AppLovin ialah aplikasi super Kamboja, WOWNOW.
Pada Mei 2022, Prince Bank telah membangunkan kerjasama pembayaran dengan WOWNOW dan menyelaraskan sepenuhnya sistem pembayaran peringkat bawah. WOWNOW mengatakan bahawa mereka melayani lebih daripada 800,000 pengguna dan menyambungkan lebih daripada 13,000 peniaga.
Tetapi mengapa satu aplikasi kehidupan setempat memerlukan bajet iklan yang besar di platform iklan di Amerika Syarikat dalam sebuah negara dengan hanya 16 juta penduduk?
Laporan itu menjawab bahawa: belanja iklan ini pada asasnya merupakan saluran pencucian wang.
Lima. Rashōmon: Siapa yang berkata benar?
Tuduhan itu berat, tetapi AppLovin bukanlah tiada ruang untuk mempertahankan diri.
Presiden Eksekutif Adam Foroughi telah memulakan siasatan bebas terhadap aktiviti institusi short selling, menegaskan bahawa tuduhan-tuduhan ini "palsu dan membinga" dan merupakan "kepentingan ekonomi peribadi untuk mendapat keuntungan daripada short selling."
Masih ada soalan dari perspektif rasional yang lain: "Semuanya mungkin berlaku. Tetapi jika saya mengandaikan diri saya perlu mencuci wang haram, saya mungkin tidak cuba melakukannya melalui sebuah syarikat yang terbuka dan dilesenkan di Amerika Syarikat, yang mana ia dikenakan lebih banyak pemeriksaan kawalan berbanding syarikat global biasa."
Ini adalah soalan retoris yang patut dipertimbangkan. Syarikat yang tercatat di NASDAQ diawasi oleh SEC, diselia oleh empat firma audit utama, disiasat oleh pelabur institusi, dan diserang oleh institusi short-seller. Untuk melakukan pencucian dana secara besar-besaran dalam persekitaran yang begitu telus, bukan sahaja memerlukan keberanian, tetapi juga memerlukan sistem yang sangat terperinci.
Terdapat juga pelbagai tafsiran mengenai keputusan mahkamah Perancis. Mahkamah menolak permintaan penghantaran Hao Tang berdasarkan 'klausa pengecualian politik', bukan kerana menafikan fakta pencucian duit. Adakah ini membuktikan beliau tidak bersalah, atau hanya menunjukkan beliau berjaya memanipulasikan celah undang-undang?
Beberapa isu utama masih belum diselesaikan sehingga 21 Januari 2026.
Berapakah sebenarnya belanja iklan WOWNOW di AppLovin? Ini adalah titik yang boleh disahkan sebagai inti daripada tuduhan "iklan sebagai pencucian dana". Adakah siasatan SEC sejak Oktober 2025 terhadap amalan pengumpulan data AppLovin berkaitan dengan tuduhan-tuduhan yang dibuat oleh Capitalwatch? Jika Chen Zhi, setelah dipulangkan, mengakui transaksi kewangan dengan Hao Tang, adakah ini akan memicu pemeriksaan lebih lanjut oleh pihak kawal selia Amerika Syarikat terhadap struktur pemegang saham AppLovin?
Kini, kadar faedah tidak berjaminan AppLovin adalah kira-kira 5%, menunjukkan pelabur masih berhati-hati. Syarikat akan mengumumkan keputusan kuartal keempat pada bulan Februari.
Kesimpulan laporan Capitalwatch ialah: "Ini adalah sebuah empayar yang dibina di atas tanah liat berair," dengan asas yang "menyimpan air mata mangsa Tuan Dang dan peluh serta darah pekerja di kawasan perindustrian di Asia Tenggara."
Sama ada penilaian ini betul atau tidak, masa akan memberi jawapan. Namun, isu yang dinyatakan dalam laporan tersebut berkaitan dengan latar belakang pemegang saham, sumber kewangan, dan semakan kesesuaian, memang layak diberi perhatian serius oleh pasaran dan pihak pengawalselia.
Pasaran kewangan tidak pernah kekurangan mitos. Setiap beberapa tahun, pasti terdapat syarikat yang bangkit dengan kelajuan yang mengejutkan, harga sahamnya melonjak tinggi, penilaiannya melangkaui imaginasi, dan analis-analis cuba memperkuatkan kisah mereka dengan istilah paling indah. Dalam proses ini, mereka yang mempertikaikan biasanya dilihat sebagai "tidak memahami paradigma baru" yang ketinggalan zaman, sehingga suatu hari nanti, air pasang surut kembali.
Adakah AppLovin akan menjadi mitos seterusnya yang disahkan palsu, atau sekali lagi institusi jualan pendek mengalami kegagalan? Tiada siapa yang tahu. Tetapi satu perkara pasti: dalam pasaran di mana semua orang menjerit "revolusi AI", masih ada orang yang sudi bertanya "darimana duit datang". Ini sendiri adalah bentuk ketajaman yang langka.
Namun, bagi setiap pelabur, mungkin tugas paling penting bukanlah memilih pihak yang akan menyokong, tetapi belajar untuk tetap berhati-hati dalam kemewahan. Apabila saham tertentu naik 700% dalam setahun, apabila semua orang sedang membincangkan betapa canggihnya teknologi mereka dan betapa ajaibnya algoritma mereka, mungkin juga kita perlu menyoal beberapa soalan yang paling asas: Siapakah pemegang saham utama syarikat ini? Daripadakah mereka mendapatkan wang mereka? Adakah wang ini bersih?
Pada akhirnya, dalam dunia modal, harga yang paling mahal bukan pernah ketinggalan saham yang naik sepuluh kali ganda, tetapi lupa bahawa di seberang meja sentiasa ada bandar.
Klik untuk mengetahui BlockBeats dan jawatan kosong yang ditawarkan
Sertai komuniti rasmi Ludi BlockBeats:
Telegram Kumpulan Langganan:https://t.me/theblockbeats
Kumpulan Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia