Apple Menghadapi Tekanan Rantaian Pemasok Seiring Permintaan Semikonduktor yang Didorong AI

Tekanan semikonduktor AI telah menyebar ke elektronik pengguna, dan Apple, yang memiliki kemampuan pengurusan rantaian bekalan terkuat di dunia, tidak dapat mengelakkan diri.

Ditulis oleh: Mike, Frank, MSX Mai Tong

Laporan keuangan yang hampir sempurna berakhir dengan penurunan harga saham sebesar 10%.

Pada 30 Julai, Apple melaporkan pendapatan sebanyak US$109.42 bilion untuk kuartal ketiga tahun fiskal 2026, meningkat 16% secara tahunan, mencatatkan rekod tertinggi sepanjang sejarah untuk kuartal Jun; keuntungan setiap saham yang dijejakkan mencapai US$2.02, meningkat 29% secara tahunan, jauh melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$1.89, dengan margin kasar keseluruhan mencapai 50.1%, berada pada paras tertinggi sejarah.

Dari pendapatan, keuntungan hingga penjualan produk utama, hampir semua indikator penting melebihi jangkaan Wall Street. Mengingat ini adalah panggilan laporan keuangan terakhir yang dipimpin oleh Tim Cook sebelum beliau meletakkan jawatan sebagai CEO, ini seharusnya menjadi jawapan perpisahan yang cukup memuaskan.

Namun, tindakan pasaran modal adalah sebaliknya.

Selepas pengumuman laporan keuntungan, saham Apple turun sekitar 5.5% selepas jam pasaran, kemudian jatuh hampir 10% pada perdagangan hari berikutnya, dengan nilai pasaran hilang hampir US$500 bilion. Masalahnya bukan pada kuartal yang baru berakhir, tetapi pada gambaran masa depan Apple—pengurusan meramalkan pertumbuhan pendapatan kuartal September sebanyak 9% hingga 11%, lebih rendah daripada jangkaan konsensus Wall Street sekitar 12%; panduan margin kotor juga turun ke 47% hingga 48%.

KuCoin secara lebih jelas menyatakan bahawa syarikat sedang menghadapi kekangan bekalan yang sangat ketat, di mana rantaian bekalan sudah tidak mempunyai banyak ruang untuk penyesuaian fleksibel, yang juga mengungkapkan persaingan global untuk sumber semikonduktor yang dibawa oleh AI sedang berpindah dari pusat data ke peranti pengguna, dan Apple, yang memiliki kemampuan pengurusan rantaian bekalan terkuat di dunia, tidak dapat mengelak daripadanya.

Memahami garis ini adalah permulaan untuk memahami kos, produk, dan isu penilaian Apple pada peringkat seterusnya.

Dalam dua tahun terakhir, pasaran telah terbiasa memahami infrastruktur AI melalui GPU, modul cahaya, peralatan rangkaian, dan sistem kuasa, tetapi cenderung mengabaikan perubahan lain yang berlaku dengan pantas: pusat data AI tidak hanya mengkonsumsi kuasa pengiraan, tetapi juga dengan cepat menyerap kapasiti memori terbaik di seluruh dunia.

Pemecut AI berskala besar memerlukan konfigurasi HBM yang banyak, dan server pelatihan serta inferens juga memerlukan DRAM server, SSD peringkat perniagaan, serta penyimpanan data berskala lebih besar. Oleh kerana HBM mempunyai lapisan tindih yang lebih tinggi dan proses pembuatan yang lebih kompleks, penggunaan wafer dan sumber pembuatan per unit produknya juga jauh lebih tinggi berbanding memori biasa.

Ini tidak bermakna HBM secara langsung berkongsi garis pengepakan akhir yang sama dengan LPDDR yang digunakan dalam telefon pintar, tetapi pembekal memori hulu akan mengalihkan kapasiti wafer, perbelanjaan modal, dan sumber kejuruteraan berdasarkan keuntungan dan kepastian pelanggan.

Oleh itu, apabila lebih banyak sumber dialihkan kepada HBM, DRAM pelayan, dan penyimpanan peringkat perusahaan, bekalan DRAM tradisional dan LPDDR untuk telefon bimbit, PC, dan produk elektronik pengguna lain secara semula jadi mengalami tekanan, menurut anggaran industri TrendForce, berdasarkan penggunaan wafer setara, memori berkaitan AI pada tahun 2026 mungkin menyerap hampir 20% kapasiti DRAM global.

Oleh itu, apa yang disebut "AI mengambil memori iPhone" bukanlah NVIDIA secara langsung mengambil sejumlah LPDDR yang telah dipesan oleh Apple, tetapi pelanggan AI telah mengubah cara sumber daya industri memori dialokasikan melalui keuntungan yang lebih tinggi, jangka masa pembelian yang lebih panjang, dan kemampuan bayaran tempoh yang lebih kuat.

Dalam proses penilaian semula sumber ini, hasil yang dihadapi oleh setiap peringkat rantai industri berbeza secara ketara.

1. Pengilang memori: Dari kenaikan harga berkitar ke kekurangan sumber daya

Penerima faedah paling langsung ialah pengilang DRAM seperti SK Hynix, Samsung Electronics, dan Micron.

Pelanggan AI memberikan harga produk yang lebih tinggi untuk HBM, visibiliti tempoh pesanan yang lebih panjang, dan kemampuan bayaran tempoh awal yang lebih kuat; sementara itu, pengilang memori telah mengalihkan lebih banyak kapasiti dan sumber pelaburan kepada produk AI, yang semakin mengurangkan bekalan DRAM dan LPDDR tradisional.

Pendapatan Micron untuk kuartal kewangan terakhir mencapai sekitar US$41.46 bilion, meningkat hampir 350% berbanding tahun sebelumnya, melebihi empat kali ganda pada tempoh yang sama tahun lepas; pertumbuhan ini datang daripada pelbagai lini produk seperti HBM, DRAM, dan NAND.

Oleh itu, pengilang memori menerima dua manfaat sekaligus: satu sisi adalah peningkatan pesat dalam pengeluaran produk bernilai tinggi seperti HBM dan DRAM pelayan; sisi lain adalah pengetatan bekalan memori elektronik pengguna, yang mendorong kenaikan harga produk tradisional.

Pendapatan Micron untuk kuartal kewangan terakhir mencapai sekitar US$41.46 bilion, meningkat hampir 350% berbanding tahun sebelumnya, melebihi empat kali ganda jangka masa yang sama tahun lalu, dengan pertumbuhan datang daripada pelbagai lini produk seperti HBM, DRAM, dan NAND.

Ini adalah ciri paling istimewa bagi kitaran penyimpanan semasa. Pasar bull penyimpanan sebelum ini biasanya bergantung pada pemulihan permintaan daripada peranti tradisional seperti telefon dan PC, tetapi kenaikan kali ini didorong secara serentak oleh pengembangan permintaan AI dan pengekangan kapasiti tradisional.

Pusat data terus meningkatkan konfigurasi memori setiap pelayan, sementara pengilang elektronik pengguna akhir perlu membayar harga lebih tinggi untuk kapasiti baki yang terhad. Permintaan yang meluas dan penawaran yang menyusut berlaku serentak, menjadikan keelastikan keuntungan pengilang penyimpanan jauh lebih tinggi berbanding pemulihan siklikal biasa.

Tentu, terdapat perbezaan antara syarikat penyimpanan yang berbeza. Micron, SK Hynix, dan Samsung adalah peserta langsung dalam DRAM, LPDDR, dan HBM logik; manakala pengeluar NAND seperti SanDisk lebih banyak mendapat keuntungan daripada SSD perniagaan, permintaan penyimpanan data, dan kenaikan harga NAND.

Mereka semua termasuk dalam rantai penyimpanan utama, tetapi bukan logik perniagaan yang sama, dan tidak boleh dianggap sebagai penerima faedah langsung daripada kekurangan LPDDR Apple.

2. Apple dan pembekal bawahannya: Siapa yang menanggung tekanan kos akhirnya?

Bagi Apple, kekurangan memori bermakna tiga kemungkinan tindakan balas: meningkatkan harga jual, mengurangkan keuntungan, atau menyesuaikan struktur penghantaran produk dan konfigurasi yang berbeza.

Secara teori, apabila kos komponen terus meningkat, Apple lebih cenderung memberi keutamaan kepada produk dengan margin keuntungan tinggi dan harga tinggi, dengan mengalihkan bekalan terhad kepada siri Pro dan versi kapasiti tinggi.

Namun, perlu ditekankan bahawa pada peringkat ini tiada maklumat rasmi yang mencukupi untuk membuktikan bahawa Apple telah mengurangkan kapasiti salah satu model asas sebanyak sepertiga akibat kekurangan memori. Sebahagian maklumat rantaian bekalan menyebut bahawa pesanan iPhone 17 edisi standard telah disesuaikan, tetapi ia mungkin juga mengandungi faktor-faktor seperti kitaran produk biasa, perubahan permintaan, dan pengurangan stok sebelum pelancaran model baharu.

Oleh itu, cara yang lebih selamat untuk memantau ialah melihat pada tahap mana pembekal berada dalam rantai nilai:

• Pembuat perakitan, PCB, konektor, dan komponen generik yang bergantung pada jumlah pengeluaran keseluruhan dan pesanan bernilai tambah rendah lebih sensitif terhadap pengurangan pengeluaran Apple;
• Pembekal yang menguasai teknologi langka seperti sensor imej, paparan tinggi, pengepakan canggih, dan cip utama mempunyai kekuatan tawar-menawar yang lebih tinggi;

Namun, kekuatan tawar-menawar yang lebih kuat tidak bermakna boleh kebal sepenuhnya.

Jika penghantaran keseluruhan Apple menurun, hampir semua peringkat rantaian bekalan akan terkesan, perbezaannya hanya terletak pada tahap penurunan pesanan, dan sama ada peningkatan nilai per unit mampu mengimbangi penurunan penghantaran.

Guo Mingji memperkirakan bahawa, disebabkan kekurangan bekalan LPDDR, jumlah pembelian awal sebenar bagi cip A20 oleh Apple dari separuh kedua 2026 hingga kuartal pertama 2027 mungkin 10% hingga 20% lebih rendah daripada sasaran asal. Namun, sebahagian daripada perbezaan ini mungkin juga disebabkan oleh tempahan berlebihan yang dilakukan Apple sebelum ini untuk menjamin kapasiti pengeluaran.

Apple juga sedang menilai sumber bekalan memori tambahan, menjadikan ChangXin Memory Technologies masuk ke dalam pandangan pasaran. Namun, jalan ini masih dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti pengesahan produk, skala bekalan, dan dasar pengawasan Amerika Syarikat, dan sulit untuk menggantikan Samsung, SK Hynix, dan Micron sepenuhnya dalam jangka pendek.

3. TSMC: "Tol" sejati yang melintasi dua jenis permintaan

TSMC adalah syarikat yang paling unik dalam penilaian semula sumber ini.

Apple memerlukan TSMC untuk memproduksi cip siri A dan M, sementara cip AI buatan sendiri oleh NVIDIA, AMD, serta penyedia awan juga bergantung pada proses dan kemampuan pembungkusan canggih TSMC. Oleh itu, sama ada modal mengalir ke elektronik pengguna atau pusat data AI, TSMC akan mendapat manfaat daripadanya.

Namun, Apple dan NVIDIA bukan sekadar bersaing untuk lini produksi yang sama sepenuhnya.

Kendala utama Apple lebih berfokus pada proses wafer canggih seperti N3, N2; selain memerlukan proses wafer canggih, akselerator AI juga sangat bergantung pada kapasiti pengepakan canggih seperti CoWoS dan penyediaan HBM.

Kedua-dua bottleneck mempunyai persamaan, tetapi tidak sepenuhnya bertindih.

Yang paling penting ialah permintaan AI dan elektronik penggunaan peribadi yang kuat secara serentak, menjadikan proses canggih, kemampuan pembungkusan, dan nilai pesanan pelanggan TSMC semuanya berada pada tahap tinggi. Pendapatan TSMC pada suku kedua tahun 2026 mencapai US$40.2 bilion, meningkat 33.7% secara tahunan, dengan margin kotor mencapai 67.7%; proses 2 nanometer telah menyumbang sekitar 3% daripada pendapatan wafer.

Semasa kitaran produk Apple kuat, TSMC mendapat manfaat; semasa permintaan cip AI terus meluas, TSMC juga mendapat manfaat.

Apabila kedua-duanya berlaku serentak, TSMC tidak hanya mendapat peningkatan dalam penggunaan kapasiti, tetapi juga peluang untuk menetapkan semula harga bagi kelangkaan pembuatan canggih.

Memahami bagaimana sumber daya industri dialihkan membuatnya lebih mudah untuk memahami mengapa laporan keuangan Apple yang semakin kuat justru semakin membuat pasaran risau.

Setelah semua, dari luar saja, keuntungan Apple pada kuartal ketiga kelihatan begitu kuat sehingga hampir tidak masuk akal.

Margin keuntungan kasar keseluruhan mencapai 50.1%, meningkat berterusan berbanding kuartal sebelumnya, walaupun sekitar dua peratus darinya berasal daripada balikan cukai dari kerajaan Amerika Syarikat, yang turut menyumbang kepada keuntungan per saham sebanyak kira-kira 0.11 dolar AS. Apabila menolak faktor satu kali ini, margin keuntungan kasar sebenar Apple adalah sekitar 48.1%.

Nombor ini masih tidak buruk, tetapi jauh lebih rendah daripada 50.1% yang kelihatan.

Dengan kata lain, margin kotor yang tinggi dalam laporan keuangan ini tidak sepenuhnya menunjukkan peningkatan struktural dalam kombinasi produk dan kekuatan penetapan harga Apple; sebahagian keuntungan hanyalah pengembalian sementara kos cukai sebelumnya, manakala tekanan daripada kenaikan harga memori, cip, dan komponen penting lain terus bertambah.

Apple sebelum ini telah memindahkan sebahagian kos kepada pengguna melalui peningkatan harga sebahagian produk Mac dan iPad; namun, penyesuaian harga iPhone, yang merupakan produk inti dengan penghantaran paling tinggi dan persaingan paling sengit, jelas lebih sensitif.

Ini juga menjelaskan mengapa semakin kuat penjualan iPhone pada kuartal ini, semakin risau para pelabur terhadap kuartal seterusnya.

Dalam konteks kekurangan bekalan memori dan cip canggih yang berterusan, sebahagian pengguna mungkin membeli produk sedia ada yang belum mengalami kenaikan harga lebih awal, sehingga permintaan kuat pada suku ketiga mungkin merangkumi permintaan pertukaran biasa, manfaat kitaran produk, dan pembelian awal akibat jangkaan kenaikan harga.

Jika harga produk baharu dinaikkan di masa depan, Apple perlu memverifikasi sama ada pengguna masih bersedia mengekalkan kadar peningkatan yang sama; jika tidak dinaikkan harganya, Apple mesti menanggung kos komponen yang lebih tinggi secara sendiri, atau melindungi keuntungan melalui penyesuaian struktur, konfigurasi, dan kuantiti penghantaran produk.

Sama ada memilih jalan mana sekalipun, Apple akan menghadapi situasi yang tidak biasa sebelum ini, iaitu laju peningkatan kos rangkaian bekalan sedang mendekati sempadan yang boleh diserap oleh alat penentuan harga, stok, dan kombinasi produk tradisional Apple.

Lebih penting lagi, "kekangan bekalan" dalam laporan keuangan tidak hanya datang dari memori.

Cook menyatakan bahawa salah satu halangan utama yang baru sahaja berakhir pada kuartal ketiga ialah kekurangan kapasiti proses canggih yang diperlukan untuk menghasilkan Apple Silicon, yang terutamanya memberi kesan kepada bekalan produk seperti Mac, sambil menjangkakan kos memori akan terus meningkat pada kuartal seterusnya.

Oleh itu, Apple kini menghadapi dua jenis kekurangan yang berbeza tetapi berlaku serentak: satu sisi adalah kenaikan harga memori seperti DRAM dan LPDDR, yang secara langsung meningkatkan kos bahan peranti; sisi lain adalah ketatnya kapasiti proses canggih, yang membatasi bilangan cip Siri A dan M yang boleh dihasilkan oleh Apple.

KuCoin menggambarkan pasaran memori semasa sebagai "banjir seabad sekali" yang belum pernah dilihat dalam karier mereka, dan tindakan Apple ialah membina stok awal. Sehingga 30 Jun 2026, stok Apple mencapai US$11.09 bilion, hampir ganda daripada US$5.72 bilion pada akhir tahun kewangan 2025. Di antaranya, stok komponen meningkat dari kira-kira US$2.12 bilion kepada US$7.65 bilion, menunjukkan Apple sedang berusaha mengunci komponen penting secepat mungkin.

Namun, stok hanya boleh meratakan kos, tidak dapat menciptakan kapasiti baru.

Terutama bagi syarikat yang penilaianya sudah berada pada paras tertinggi sejarah, keadaan "boleh dijual, tetapi mungkin tidak boleh dihasilkan; boleh dihasilkan, tetapi mungkin tidak dapat mengekalkan keuntungan asal" cukup untuk memicu semula penilaian pasaran.

Perlu ditekankan bahawa, sebelum laporan keuntungan jatuh drastis, Apple baru sahaja menyelesaikan satu peningkatan kapitalisasi pasaran yang sangat simbolik.

Pada 28 Julai, nilai pasaran Apple menerobos 5 trilion dolar AS buat pertama kalinya secara sementara, menjadikannya syarikat kedua di dunia selepas NVIDIA yang mencapai pencapaian ini. Sehingga hari itu, kenaikan nilai Apple sepanjang tahun ini adalah sekitar 25%, dan ia sekali lagi menjadi syarikat dengan nilai pasaran tertinggi di dunia.

Kenaikan Apple tidak bermakna bahawa pasaran percaya ia telah memiliki model besar terkuat.

Sebaliknya, Apple selalu dianggap tertinggal dalam kemampuan model asas, simpanan kuasa komputasi awan, dan kelajuan pelancaran produk AI berbanding OpenAI, Google, dan Anthropic.

Penghargaan semula pasaran terhadap Apple mencerminkan bahawa naratif AI sedang berubah.

Fasa pertama pelaburan AI, pasaran memberi ganjaran kepada kemampuan model dan terobosan teknologi; fasa kedua, pasaran memberi ganjaran kepada penyedia infrastruktur seperti GPU, rangkaian, memori, dan pusat data; semakin belanja modal meningkat, masalah fasa ketiga menjadi berapa banyak pendapatan, keuntungan, dan arus kas bebas yang dapat diciptakan oleh kekuatan pengiraan ini?

Pada peringkat ini, kelebihan Apple bukanlah melatih model dengan parameter paling banyak, tetapi memiliki salah satu pintu masuk peranti pengguna berharga tertinggi di seluruh dunia.

Pada awal 2026, jumlah peranti aktif Apple melebihi 2.5 bilion; pada masa yang sama, bilangan langganan berbayar perkhidmatan Apple melebihi 1.5 bilion, membolehkan Apple memasukkan kemampuan AI ke dalam telefon, komputer, earphone, jam tangan, dan sistem pengendalian, kemudian mewujudkan komersialisasi melalui peningkatan peranti, langganan iCloud+, dan ekosistem perkhidmatan.

Ia tidak perlu membuktikan seperti raksasa komputasi awan bahawa pelaburan pusat data bernilai berbilion dolar AS dapat memberikan pulangan modal yang cukup tinggi; ia hanya perlu membuktikan bahawa AI mampu meningkatkan niat penggantian peranti, kadar pembayaran perkhidmatan, dan kekukuhan pengguna.

Jalur "agihan peranti + perkhidmatan langganan" inilah yang menjadi sebab utama Apple mendapat semula penilaian semasa perdebatan mengenai perbelanjaan modal AI meningkat. Hingga sembilan bulan pertama tahun kewangan 2026, arus kas operasi Apple mencapai US$116,996 juta, manakala perbelanjaan untuk perolehan aset tetap berjumlah sekitar US$6,799 juta. Dengan hanya menggunakan kurang daripada 6% arus kas operasi untuk aset tetap, Apple mampu mengekalkan ekosistem peranti dan perkhidmatan yang besar.

Berbanding dengan raksasa teknologi yang membina pusat data AI dalam skala besar, model perniagaan ini jelas lebih ringan aset.

Namun, "aset ringan" tidak bermakna tanpa kos. Apple kini menggunakan pendekatan AI hibrida: peranti tempatan dan Private Cloud Compute menjalankan model milik Apple sendiri, manakala sebahagian kemampuan Siri yang lebih kompleks diselesaikan dengan teknologi Gemini daripada Google.

Rute ini dapat mengurangkan pengeluaran infrastruktur awal, tetapi juga bermakna Apple perlu bergantung kepada rakan kongsi luaran dalam hal keupayaan model inti, kos inferens, dan ritma produk.

Jika penggunaan Siri AI meningkat pesat di masa depan, Apple masih mungkin menghadapi kos inferen awan yang lebih tinggi dan terpaksa meningkatkan pelaburan dalam kapasiti pengiraan sendiri. Apple mungkin telah melangkau pertandingan perbelanjaan modal yang paling agresif pada peringkat pertama, tetapi tidak pernah lepas daripada kos infrastruktur AI.

Masalah yang lebih realistik ialah, komersialisasi AI oleh Apple masih belum dibuktikan dengan data kewangan.

Pendapatan perkhidmatan pada kuartal ini meningkat 12.1% secara tahunan kepada US$30.74 bilion, tetapi lebih rendah daripada jangkaan pasaran sebanyak US$31.22 bilion. Pendapatan permainan App Store juga terkesan oleh perubahan peraturan dan pembukaan saluran pembayaran luar. Apple Intelligence di pasaran China masih menunggu kebenaran peraturan; di Kesatuan Eropah, Siri AI baharu tidak akan tersedia sepenuhnya di iPhone, iPad, dan Apple Watch pada awalnya.

Ini bermakna bahawa Apple memiliki akses peranti yang besar, tetapi sementara itu tidak dapat melepaskan kemampuan AI serentak di semua pasaran utama.

Perbezaan analis selepas laporan keuangan justru berasal dari sini.

Pihak beruang percaya bahawa Apple memiliki akses pengguna, ekosistem peranti keras, dan kemampuan arus tunai yang sukar ditiru oleh syarikat AI lain, dan siklus iPhone seterusnya akan menjadi permulaan komersialisasi AI; manakala pihak beruang berpendapat bahawa penilaian semasa Apple telah menghitungkan pertumbuhan penggantian peranti dan langganan akibat AI, tetapi pendapatan ini belum benar-benar terwujud.

Selepas pengumuman laporan keuangan, sekurang-kurangnya empat institusi menurunkan harga sasaran Apple, tiga menaikkan, dan median harga sasaran pasaran disesuaikan kepada sekitar USD 330.

Yang perlu dijawab oleh Apple seterusnya bukan lagi "Berapa banyak iPhone generasi seterusnya yang akan dijual", tetapi dua soalan yang lebih mendalam:

• Pertama, dalam keadaan kos memori dan proses penghasilan canggih yang terus meningkat, adakah Apple masih mampu mengekalkan jualan, harga, dan margin keuntungan secara serentak?
• Kedua, adakah Apple Intelligence dan Siri AI mampu berubah daripada fungsi produk kepada keperluan pertukaran peranti, pendapatan langganan, dan nilai hayat pengguna yang lebih tinggi?

Dalam dua tahun terakhir, cerita utama dalam rantai pasokan AI ialah NVIDIA menjual lebih banyak GPU, penyedia awan membina lebih banyak pusat data, dan pengeluar memori mendapat harga yang lebih tinggi.

Laporan keuangan Apple menunjukkan sisi lain kemakmuran ini.

Apabila infrastruktur AI menyerap lebih banyak memori, proses canggih, dan sumber kejuruteraan, syarikat elektronik pengguna perlu membayar kos yang lebih tinggi, pembekal perlu mengalihkan pesanan, dan pengguna mungkin menghadapi harga yang lebih tinggi.

Apple berada di kedua-dua hujung tekanan dan peluang.

Perniagaan peranti kerasnya sedang mengalami tekanan akibat AI yang menekan sumber semikonduktor global, tetapi perniagaan perkhidmatan dan ekosistemnya mungkin menjadi salah satu saluran pengagihan paling penting apabila AI berpindah dari pelaburan infrastruktur kepada pelaksanaan komersial.

Siapakah yang akan memiliki nilai paling tinggi di masa depan, orang yang memiliki kekuatan pengiraan paling banyak, atau orang yang paling mampu mengubah kekuatan pengiraan menjadi pembayaran daripada pengguna?

Apple sedang cuba menjadi yang terakhir.

Namun, pada nilai pasaran yang mendekati 5 trilion dolar AS, pasaran tidak lagi bersedia membayar hanya untuk cerita yang belum terwujud.