Pengajuan S-1 Anthropic Mengungkap Pendapatan $17B, Komitmen Infrastruktur $441B

Penulis berhujah bahawa perniagaan Anthropic berprestasi kuat, tetapi komitmen infrastruktur yang dijamin sebanyak $441 bilion mengenakan risiko pendapatan masa depan yang tidak pasti kepada pelabur. Penulis mengenal pasti soalan operasi utama sebagai sama ada pendapatan boleh terus tumbuh lebih pantas daripada perbelanjaan komputasi. Penulis juga mempertikaikan sama ada pertumbuhan jualan yang munasabah dan leveraj operasi boleh membenarkan penilaian hampir $2 bilion.

Anthropic telah menerbitkan prospek untuk penawaran umum perdana sekitar jam 9 pagi pada 26 Oktober. Pemohonan S-1 Anthropic kepada Securities and Exchange Commission membenarkan Anthropic untuk memulakan lawatan promosi dalam 15 hari. Anthropic boleh memulakan perdagangan di Nasdaq di bawah simbol ANT seawal pertengahan November. Dengan nilai yang dijangkakan antara $1.8 trilion dan $2.0 trilion, Anthropic akan memiliki debut pasaran terbesar kedua sepanjang sejarah, selepas SpaceX. Pasukan penyelidikan dan pelabur individu sedang mengkaji dokumen tersebut, yang melebihi 400 muka surat.

S-1 menunjukkan pendapatan Anthropic meningkat 13 kali, dari $1.3 bilion kepada $17 bilion, dalam enam bulan pertama tahun 2026 berbanding tahun sebelumnya. Anthropic mencatat kerugian GAAP sebanyak $80 bilion untuk separuh pertama tahun 2026. Perubahan dalam nilai wajar nota boleh ditukar menjadi sebahagian besar defisit bukan tunai tersebut. Dengan mengeluarkan beban tersebut dan beberapa perkara lain, termasuk kompensasi ekuiti, Anthropic menghasilkan pendapatan operasi yang disesuaikan sebanyak $1.6 bilion, dengan margin di atas 9%.

Anthropic menghasilkan arus kas operasi sebanyak $3,93 bilion pada separuh pertama tahun 2026. Perbelanjaan modal Anthropic berada di bawah $500 juta semasa tempoh tersebut. Oleh itu, Anthropic menghasilkan arus kas bebas positif kira-kira $3,5 bilion.

Pendapatan Anthropic tumbuh lebih cepat daripada kos kapasiti pusat data yang berkaitan dengan Claude, Fable, dan Mythos. Jualan kuartal pertama Anthropic 40% lebih tinggi daripada kos infrastruktur AI. Pendapatan kuartal kedua Anthropic sebanyak $11.6 bilion melebihi dua kali ganda perbelanjaan pengiraan $5.6 bilion. Dokumen S-1 mengenal pasti 11,000 pelanggan enterpise yang menghasilkan lebih daripada $100,000 setiap satu dalam pendapatan tahunan, berbanding 1,500 tahun lepas.

Anthropic memegang $122 bilion dalam tunai dan pelaburan jangka pendek. Anthropic mengumpul $65 bilion dalam sesi pendanaan pada akhir Mei. IPO dijangka akan mengumpul lagi $100 bilion. Simpanan Anthropic dijangka melebihi $200 bilion pada akhir tahun ini.

S-1 menyenaraikan tujuh kontrak yang diklasifikasikan sebagai perjanjian perkhidmatan infrastruktur atau sewa peralatan infrastruktur, yang melibatkan rakan kongsi termasuk Microsoft, Amazon dan SpaceX. Perjanjian-perjanjian tersebut berjumlah $630 bilion, dan 70% daripada nilai dolar tersebut adalah tidak boleh dibatalkan. Anthropic mesti membayar untuk kapasiti yang dipesan walaupun Anthropic tidak menggunakan kapasiti tersebut.

Anthropic sedang mengembangkan diri melampaui penyewaan kapasiti daripada penyedia seperti Microsoft kepada pendekatan hibrid yang kadang-kadang melibatkan pembelian cip dan memasang pusat khas yang dioperasikan oleh pihak lain. Dalam pendekatan penyewaan, penyedia membayar dan memasang GPU serta peralatan lain yang mewakili kira-kira 80% kos sebuah pusat data. Penulis menggambarkan pendekatan hibrid sebagai sangat intensif modal dan baharu bagi Anthropic, berdasarkan perbelanjaan modal kecil Anthropic sejauh ini.

Kebanyakan kontrak infrastruktur kelihatan berlangsung tujuh tahun atau kurang. Penulis menganggarkan bahawa komitmen dijamin memerlukan perlindungan sekurang-kurangnya $60 bilion setahun melalui penjualan yang tumbuh dengan cepat. Anthropic menyatakan niat untuk mendapatkan komputasi melebihi komitmen sedia ada dan memperluaskan kaki perpusat data Anthropic sendiri untuk kapasiti jangka panjang tambahan. Penulis mengharapkan perbelanjaan tunai berkaitan kapasiti akan meningkat tajam dan berharap pendapatan akan terus tumbuh lebih cepat.

Pihak pengurusan Anthropic boleh mengeluarkan saham tambahan sebanyak 2% daripada jumlah saham yang beredar kepada Anthropic Public Benefit Fund yang bersifat amal setiap kali harga saham naik 50% di atas paras tolok. Penulis mengandaikan bahawa paras tolok awalnya akan menjadi harga tawaran. Penulis berhujah bahawa setiap penerbitan sedemikian akan menyebabkan pemegang saham sedia ada memiliki 2% kurang dalam perniagaan tersebut. Penulis memperingatkan bahawa pemegang saham akan tetap dalam kedudukan yang lebih buruk jika harga saham kemudiannya kembali ke harga sebelumnya.

Penulis menyimpulkan bahawa Anthropic kini memenuhi ujian operasi utama dengan meningkatkan pendapatan jauh lebih pantas berbanding kos komputasi. Namun, penulis memperingatkan bahawa pertumbuhan jualan yang mengecewakan boleh meninggalkan Anthropic dengan kos komitmen yang meningkat lebih pantas daripada pendapatan, mencipta kesudahan yang berpotensi bencana.