Anthropic dan OpenAI Menyangkal Pindah Saham Tidak Sah, Mengguncang Pasar Token Sebelum IPO

Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Pasar token saham pra-PBO (Pre-IPO) baru sahaja mengalami guncangan hebat. Gempa bumi ini berasal daripada dua pengumuman daripada dua raksasa AI, Anthropic dan OpenAI.

Hari ini, Anthropic memperbaharui penyataan rasmi yang dikeluarkan pada Februari tahun ini, `Tentang Penjualan Saham Anthropic dan Penipuan Pelaburan Tanpa Kebenaran`.

Anthropic secara jelas menyatakan dalam artikel tersebut: "Sebarang jualan atau pemindahan saham Anthropic yang tidak disahkan oleh pihak jawatankuasa, atau sebarang tindakan terhadap hak saham Anthropic, adalah tidak sah (perhatikan penggunaan perkataan 'tidak sah'), dan tidak akan diiktiraf dalam buku dan rekod syarikat. Ini bermakna, jika seseorang menjual saham Anthropic tanpa kebenaran jawatankuasa, transaksi tersebut akan dianggap tidak sah. Pembeli yang dimaksudkan tidak akan diiktiraf sebagai pemegang saham Anthropic, dan tidak mempunyai sebarang hak pemegang saham."

Tidak lama selepas pengumuman pembaharuan Anthropic, OpenAI juga mengikuti dengan mengeluarkan pengumuman: “Semua saham dikenakan sekatan pemindahan. Tiada saham mana pun boleh dipindahkan secara langsung atau tidak langsung tanpa persetujuan bertulis syarikat. Sebarang jualan tanpa persetujuan adalah tidak dibenarkan dan tidak sah.”

Dalam pengumuman Anthropic dan OpenAI, kedua-dua pihak menjelaskan bahawa saham preferen dan saham biasa syarikat dikenakan sekatan pemindahan yang ditetapkan dalam perlembagaan, oleh itu semua pemindahan saham memerlukan persetujuan pihak pengurusan.

Anthropic juga menekankan bahawa syarikat tersebut tidak membenarkan "syarikat tujuan khas" (SPV) membeli saham Anthropic, dan sebarang pemindahan saham kepada SPV adalah melanggar sekatan pemindahan syarikat tersebut... Beberapa dana pelaburan mungkin mengklaim menyediakan saluran pelaburan tidak langsung dalam saham Anthropic, tetapi dana-dana ini kemungkinan besar berusaha mengelakkan sekatan pemindahan. Oleh itu, sebarang pihak ketiga yang mengklaim menjual saham Anthropic kepada awam — sama ada melalui jualan langsung, kontrak hadapan, token saham, atau mekanisme lain — mungkin terlibat dalam penipuan, atau menawarkan pelaburan yang tidak bernilai akibat sekatan pemindahan Anthropic.

• Odaily: Gambar tersebut menunjukkan platform pemindahan saham tanpa kebenaran yang disebut oleh Anthropic.

Untuk memahami mengapa pembaruan ini memberi kesan besar kepada pasaran token saham pra-perdagangan, pertama-tama kita perlu memahami apa itu SPV.

Dalam perdagangan saham pra-buka tradisional, pemindahan saham asli secara langsung sangat sukar, tidak hanya dibatasi oleh peraturan perusahaan, tetapi juga melibatkan prosedur undang-undang yang kompleks. Dalam konteks ini, SPV muncul sebagai solusi.

SPV ialah entiti undang-undang yang ditubuhkan secara terpisah untuk tujuan transaksi atau pelaburan tertentu, yang boleh difahami sebagai "syarikat cangkerang yang secara khusus digunakan untuk memegang aset tertentu" — pelabur pelbagai boleh melalui penyertaan ke dalam SPV yang sama untuk secara tidak langsung memegang saham syarikat atau jenis aset tertentu, dengan tujuan mencapai pengumpulan kepemilikan saham, mengurangkan rintangan masuk, serta mengoptimumkan struktur undang-undang dan cukai. SPV terutamanya biasa dalam perdagangan saham pra-buka. Disebabkan banyak syarikat terkenal sering enggan memperkenalkan ramai pemegang saham kecil secara langsung, institusi biasanya akan menubuhkan SPV terlebih dahulu, kemudian SPV tersebut akan membuat pelaburan seragam ke dalam syarikat sasaran.

Sebagai contoh, apa yang dikatakan pasaran sebagai “penyertaan awal dalam pembelian saham Anthropic atau OpenAI” pada dasarnya adalah pelabur terlebih dahulu menyumbang dana kepada SPV tertentu, kemudian SPV tersebut membeli saham tidak tersenarai Anthropic secara seragam.

Saat ini, kebanyakan platform token saham pra-pasaran di pasaran (seperti Prestock) menggunakan arsitektur SPV.

• Platform atau rakan kongsi akan mendaftarkan satu SPV di yurisdiksi tertentu, di mana satu-satunya tugas SPV tersebut ialah membeli saham asli Anthropic di pasaran sekunder (biasanya dari pekerja atau pelabur awal);
• Platform akan mengeluarkan token derivatif secara atas rantai (seperti ANTHROPIC atau OPENAI), yang secara perjanjian undang-undang didefinisikan sebagai "tuntutan terhadap keuntungan ekonomi SPV tersebut";
• Secara teori, token ini akan diikat 1:1 dengan saham asal, dan setiap kali satu token dikeluarkan, SPV luar talian seharusnya memegang saham yang sepadan.

Namun, masalah sekarang ialah Anthropic dan OpenAI kini telah menyatakan dengan jelas bahawa "tidak mengiktiraf pemindahan saham tanpa kebenaran". Ini bermaksud, jika sebuah SPV mentransfer saham tanpa persetujuan pihak pengurusan (hampir mustahil untuk mendapat persetujuan itu), maka saham yang dimiliki oleh SPV tersebut mungkin dianggap tidak sah dalam pandangan Anthropic dan OpenAI — jika saham yang dimiliki oleh SPV tidak sah, maka "keuntungan ekonomi" yang diwakili oleh token di rantai juga tidak lagi bernilai.

Antropik dan OpenAI sangat menentang SPV kerana risiko SPV yang terlalu difinansialkan telah mula muncul, seiring dengan penghargaaan berterusan terhadap token saham pra-pasaran syarikat tersebut (penilaian pra-pasaran Anthropic pernah melonjak hingga US$1.4 bilion, jauh melebihi penilaian pembiayaan sebelumnya).

Di antaranya, isu "berkotak-kotak" SPV adalah yang paling patut diperhatikan — ramai pelabur yang membeli token saham pra-pasaran menganggap mereka membeli saham syarikat, tetapi sebenarnya mereka hanya mempunyai tuntutan terhadap keuntungan ekonomi SPV tertentu; lebih teruk lagi, banyak SPV tidak secara langsung memegang saham asli Anthropic, tetapi malah membina dua hingga tiga lapisan SPV lagi di bawahnya.

Struktur "berkotak-kotak" ini sebenarnya sangat berbahaya.

• Masalah ketelusan undang-undang: Setiap lapisan tambahan, keaslian aset bawah semakin kabur. Pelabur sukar mengesahkan sama ada SPV paling bawah telah mendapat kelulusan peralihan daripada pihak pengurusan syarikat.
• Caj pengurusan eksploitatif: Setiap peringkat SPV mengenakan caj pengurusan, caj prestasi, dan dividen, sehingga keuntungan sebenar pelabur diremehkan secara berterusan.
• Risiko menjadi sifar: Sekiranya sebarang peralihan saham pada satu peringkat dinyatakan sebagai “tidak sah” oleh Anthropic, keseluruhan rantai nilai akan runtuh secara serta-merta.

Baik dari segi reputasi mahupun perlindungan pelabur, Anthropic dan OpenAI jelas tidak ingin melihat keadaan ini.

Setelah pengumuman dari Anthropic dan OpenAI tersebar, pasaran segera memberikan respons.

PreStocks mengalami penurunan tajam pada ANTHROPIC, jatuh ke terendah di bawah $1,000, dan pada pukul 12:00 dilaporkan seharga $1,082, turun 20.62% dalam sehari; OPENAI dilaporkan seharga $1,440, turun 26.82% dalam sehari.

Perasaan panik pelabur mudah difahami, kerana Anthropic dan OPENAI telah menyatakan dengan jelas bahawa mereka tidak mengiktiraf kepemilikan tanpa kebenaran, maka "hak" di sebalik token-token ini berpotensi menjadi "kertas rosak", dan pemegangnya mungkin menghadapi risiko pengesahan yang besar serta kos litigasi undang-undang.

Menariknya, sementara token saham pra-pasaran mengalami tekanan, produk perdagangan saham pra-pasaran jenis lain menunjukkan kestabilan yang relatif — kontrak pra-pasaran yang sepenuhnya bergantung pada pertaruhan dua arah pasaran. Keadaan ini berlaku kerana produk semacam ini pada dasarnya tidak memegang saham sebenar, dan sekatan terhadap Anthropic dan OPENAI tidak memberi kesan kepadanya; ia hanyalah “pertaruhan dua arah” terhadap harga IPO masa depan, yang bergantung pada permainan harga antara pembeli dan penjual.

Menghadapi pernyataan Anthropic dan OpenAI yang tidak mengakui, terdapat dua suara yang sangat berbeza dalam industri ini.

Sebahagian orang percaya bahawa logik perdagangan saham kripto sebelum bursa telah mati. Jika syarikat besar terkemuka seperti Anthropic dan OpenAI memulakan larangan terhadap SPV, syarikat besar lain mungkin akan mengikuti langkah mereka. Dalam keadaan sokongan ekuiti yang goyah, nilai token saham sebelum bursa yang dikatakan itu patut dipertikaikan.

Namun, sebahagian lain, termasuk pendiri Rivet, Nick Abouzeid, berpendapat bahawa ini tidak perlu diperbesarkan, kerana memperdagangkan token saham pra-pasaran secara tidak rasmi memang merupakan permainan, dan pembeli sepatutnya sudah menyedari sejak hari pertama bahawa "syarikat tidak akan mengakui" — anda kekurangan peluang untuk berinvestasi secara langsung, dan mendapatkan peluang melalui saluran lain pasti membawa risiko tertentu.

Secara keseluruhan, pada masa ini di mana premium token saham pra-perdagangan terus meluas dan suasana pasaran semakin bergairah, pernyataan dari Anthropic dan OpenAI jelas memberikan sejuk yang mendadak kepada keseluruhan pasaran.

Dalam beberapa bulan terakhir, semakin ramai pelabur yang memandang token saham pra-pasaran sebagai saluran “untuk terlibat dalam pertumbuhan syarikat AI terkemuka dengan rintangan rendah”, di mana sebahagian token saham pra-pasaran konsep AI telah jelas terpisah dari realiti, bahkan mengalami spekulasi gila yang melebihi penilaian pembiayaan sebelumnya. Dalam konteks ini, pengumuman terbuka Anthropic dan OpenAI untuk membantah isu ini, dalam beberapa segi, juga bertujuan untuk menetapkan semula sempadan bagi pasaran baru yang tumbuh secara liar ini.

Bagi spekulan, ini adalah pelajaran berisiko; tetapi bagi perkembangan jangka panjang industri, pasaran mungkin juga memerlukan momen “penghapusan gelembung” seperti ini.