Anchorage: Call yang Dilindungi Berdasarkan Peraturan Boleh Menghasilkan Hasil Sintetik ~5% pada Bitcoin

Penyelidikan baharu Anchorage Digital menyatakan bahawa strategi covered-call boleh mencipta “hasil sintetik” yang bermakna untuk pemegang bitcoin — tetapi hanya jika dilaksanakan dengan disiplin aktif yang ketat. Dalam satu kajian terperinci yang dipimpin oleh Ketua Penyelidik David Lawant, Anchorage menjalankan lebih daripada 37,000 ujian belakang setiap jam merentasi setiap titik masuk dalam set data Oktober 2021–April 2026 untuk memetakan di mana pendapatan pilihan BTC benar-benar berkesan, dan di mana ia gagal sepenuhnya. Mengapa pilihan kini penting: - Pilihan BTC telah berubah dari pasaran sempit kepada pasaran institusi. Kepentingan terbuka pilihan BTC secara nominal meningkat kira-kira sepuluh kali ganda dalam tempoh lima tahun, seketika mencapai lebih daripada $100 bilion pada akhir 2025 dan berada hampir $60 bilion semasa kajian ini — paras yang, menurut Anchorage, lebih besar daripada keseluruhan kepentingan terbuka niaga hadapan BTC. - Tempat baru (terutamanya IBIT, dilancarkan akhir 2024) dengan pantas menyaingi Deribit dalam hal kepentingan terbuka dan perniagaan, bermakna pasaran pilihan yang dihadapi institusi hari ini lebih mendalam dan berbeza secara struktur berbanding 18 bulan yang lalu. Gagasan utama: premium risiko kemeruapan naik Anchorage memfokuskan pada premium risiko kemeruapan naik bitcoin — perbezaan antara kemeruapan tersirat panggilan 25-delta dan kemeruapan naik yang benar-benar berlaku dalam 21 hari perdagangan seterusnya (diukur berbanding SPY dan QQQ). Premium kemeruapan naik BTC purata kira-kira dua hingga tiga kali ganda berbanding tolok ekuiti sepanjang sebahagian besar tempoh selepas 2024. Premium yang ditinggikan inilah yang menjadikan penjualan panggilan menarik: anda mengutip premium sambil mengekalkan sebahagian eksposur naik sehingga harga tindikan. Pertukaran yang jelas — jika BTC naik melampaui harga tindikan, eksposur naik anda akan terhad. Keputusan prestasi utama: - Satu overlay covered-call mudah dengan delta 20 dan tempoh 30 hari berprestasi baik dalam jendela 12 bulan terkini (30 Apr 2025–30 Apr 2026): ia menghasilkan hasil bersih 5.5% terhadap BTC asas sementara spot BTC jatuh 19.4%. Overlay ini mengurangkan hampir sepertiga penurunan; kemeruapan portofolio campuran turun dari 40.6% kepada 35.0% dan penurunan maksimum membaik dari 49.7% kepada 44.5%. - Sepanjang keseluruhan tempoh Oktober 2021–April 2026, strategi tanpa penapisan yang sama menghasilkan hasil negatif kecil (‑0.5% keseluruhan, kira-kira ‑0.1% tahunan) walaupun rekod menang/kalah yang menguntungkan (57 perdagangan menang berbanding 13 kalah; nisbah 4.38:1). Anchorage menggambarkan ini sebagai “mengutip sen di hadapan kereta api stim,” kerana kemunculan BTC yang berterusan secara berkala berulang kali melampaui panggilan pendek. Mengapa disiplin penting Anchorage menunjukkan perbezaan antara overlay pasif dan program yang dikelola secara aktif. Pendekatan tanpa penapisan menjual panggilan tanpa mengira regime pasaran dan membayar harga dalam fasa bull besar (puncak akhir 2021, kenaikan 2023–24 dari ~$16k kepada >$70k, dan lonjakan 2025 melampaui $100k). Sebaliknya, pendekatan berdasarkan peraturan dan penapisan meningkatkan hasil secara ketara: Penapis yang diuji oleh Anchorage: - Syarat masuk: tren BTC tidak sangat bullish (susunan purata bergerak 10/30/50 hari) dan kemeruapan tersirat di atas purata bergerak 90-hari. - Syarat keluar: ambil keuntungan 75%, stop-loss berdasarkan delta, dan buffer dua hari sebelum jatuh tempo untuk mengurangkan risiko gamma. - Keputusan: Dengan penapis regime dan IV yang mudah ini, sumbangan covered-call sepanjang keseluruhan tempoh meningkat kepada 23.7% (5.2% tahunan). Nisbah Sharpe portofolio campuran membaik dari 0.20 kepada 0.30, walaupun strategi ini hanya aktif kira-kira 44% masa. Parameter yang penting: - Delta: Delta 10–25 adalah koridor yang produktif. Delta di bawah 10 terlalu nipis untuk keperluan banyak institusi; di atas 25 strategi mengalami kesukaran dalam pasaran bull kuat. - Jatuh tempo: Pilihan dengan jatuh tempo sekurang-kurangnya 21 hari berfungsi lebih baik. Jatuh tempo 7 dan 14 hari secara struktur kurang menguntungkan kerana kemeruapan intraday BTC mencipta peristiwa stop-loss sebelum penguraian teta dapat membantu. - Ketahanan: Dalam ujian jendela bergilir, jangka masa satu tahun menunjukkan kadar hasil positif merentasi koridor produktif kira-kira 55%–85%, mencerminkan sensitiviti regime. Dalam jendela tiga tahun, 11 daripada 12 konfigurasi menghasilkan hasil positif dalam sekurang-kurangnya 91% jendela (lima mencapai 100%). Hasil tahunan median berkumpul antara kira-kira 4% hingga 6%. Kesimpulan utama untuk pemegang BTC: Penulisan covered-call tidak rosak — tetapi sangat bergantung pada laluan. Dalam pasaran sisi atau jatuh, ia boleh menghasilkan pendapatan bermakna dan mengurangkan kemeruapan. Dalam larian bull kuat dan autocorrelated, ia akan berulang kali terhad eksposur naik dan membuat pemegang kecewa. Mesej Anchorage: jika institusi atau pedagang berpengalaman ingin menggunakan pilihan untuk mencipta hasil pada BTC, mereka mesti memperlakukannya sebagai strategi aktif yang sedar regime dengan delta, jatuh tempo, dan penapis IV yang dipilih dengan teliti. Pada masa penerbitan, BTC diperdagangkan pada $73,113.