Gagasan menggabungkan dua syarikat paling bernilai Elon Musk telah berubah dari khayalan Reddit kepada perkara yang diberi harga oleh analis dalam model mereka. Dan semakin dekat ia kepada kenyataan, semakin buruk kesannya kepada pemegang saham Tesla.
BNP Paribas mengekalkan penilaian di bawah pasaran terhadap Tesla dengan sasaran harga $280, dengan merujuk kepada anggaran pembaziran tunai $216 bilion di SpaceX antara 2026 dan 2031. Itu bukan kesilapan ketik. Dua ratus enam belas bilion dolar, kira-kira PDB Greece, mengalir keluar sahaja dari SpaceX dalam lima tahun ke depan. Dan pelabur Tesla jelas akan menanggung sebahagian kos tersebut.
Masalah China yang tidak ada yang meminta
Pada 30 Julai, Wall Street Journal melaporkan bahawa eksekutif Tesla telah arahkan untuk bersedia untuk pemisahan perniagaan China syarikat itu sebelum penggabungan SpaceX yang dijangka. China bukan pasaran kecil untuk Tesla. Ia salah satu enjin pendapatan paling penting syarikat itu secara global, dan memisahkannya akan membentuk semula profil kewangan Tesla secara asas.
Elon Musk memanggil laporan WSJ sebagai “berita palsu yang tidak masuk akal” pada 31 Julai.
Logik di sebalik kemungkinan pemisahan China tidak sukar untuk difahami. SpaceX adalah kontraktor pertahanan dengan hubungan sensitif dengan kerajaan AS, dan menggabungkannya dengan syarikat yang mempunyai hubungan pengeluaran yang mendalam dengan Beijing akan mencipta bencana keselamatan negara. Memisahkan operasi Tesla di China secara teorinya boleh membersihkan laluan peraturan itu, tetapi ia juga akan menghilangkan segmen perniagaan yang mendorong sebahagian besar penghantaran dan pendapatan global Tesla.
Daripana risiko sebanyak $750 bilion berasal
Analis Gene Munster meningkatkan kebarangkalian penggabungan SpaceX-Tesla kepada 90% pada 22 Julai, selepas perbincangan semasa panggilan keuntungan Q2 Tesla. Nombor itu menarik perhatian pasaran dan membantu mendorong gelombang spekulasi baharu mengenai bagaimana perjanjian itu mungkin dirangka.
Analis di RBC dan JPMorgan telah menganggarkan risiko sehingga $750 bilion dalam pengurangan nilai kepada pemegang saham Tesla daripada penggabungan.
Kekhawatiran ini jelas: SpaceX membakar wang pada kadar yang luar biasa kerana ia membina roket, melancarkan konstelasi satelit, dan mengejar kontrak yang memerlukan perbelanjaan modal yang sangat besar. Sebaliknya, Tesla telah mencapai tahap kedewasaan pembuatan di mana ia menghasilkan arus tunai bebas yang bermakna. Penggabungan kedua-duanya akan secara efektif mengalihkan kapasiti penghasilan tunai Tesla untuk membiayai ambisi bermodalkan tinggi SpaceX.
BNP Paribas telah sangat terus terang, berpendapat bahawa risiko melebihi ganjaran dan menolak anggapan bahawa penggabungan akan menghasilkan peningkatan nilai segera atau masa depan kepada pemegang saham. Analis bank Perancis itu melihat perjanjian ini sebagai mekanisme untuk mensubsidi ekspansi SpaceX, bukan mencipta sinergi yang memberi manfaat kepada pemegang ekuiti entiti bergabung.
Kedua-dua syarikat mempunyai tumpang tindih operasi dalam AI dan pembuatan canggih. Tetapi apabila satu pihak dalam penggabungan dijangka menghabiskan $216 bilion tunai dalam lima tahun, hujah sinergi perlu bekerja sangat keras untuk menyeimbangkan itu.
Apakah ini bermaksud untuk pelabur
Dalam sebarang senario penggabungan, pemegang saham Tesla yang sedia ada akan melihat peratusan kepemilikan mereka diringankan apabila saham baharu dikeluarkan untuk mengakuisisi atau menggabungkan dengan SpaceX. Mengikut penilaian pasaran persendirian terkini SpaceX, peringkatan ini boleh menjadi besar.
Penggabungan yang melibatkan kontraktor pertahanan utama dan syarikat dengan operasi Cina yang signifikan akan menghadapi pemeriksaan daripada pelbagai agensi kerajaan AS, termasuk mungkin CFIUS, SEC, dan Jabatan Pertahanan. Walaupun perniagaan China dipisahkan, proses persetujuan mungkin panjang dan tidak pasti.
Jika Tesla bermula dengan membuat perubahan struktur formal terhadap operasinya di China, itu akan menjadi isyarat yang jauh lebih boleh dipercayai berbanding sebarang penafian media sosial. Dan jika BNP Paribas dan JPMorgan betul mengenai risiko penurunan, kos kesalahan mengenai penggabungan ini boleh diukur dalam ratusan bilion.