Amazon dan Intel Mengalami Penurunan Tajam Saham Amid Cabaran Infrastruktur AI

Sebelum ini, guncangan daripada penurunan 13% sehari oleh Google belum hilang, pagi ini selepas pasaran AS, Amazon dan Intel kedua-duanya menjatuhkan diri ke dalam lubang yang dalam.

Yang menariknya, bahagian paling menonjol dalam laporan keuangan kedua-dua syarikat ini ialah perniagaan berkaitan AI: pendapatan AWS meningkat sebanyak hampir 40% secara tahunan, manakala perniagaan pusat data dan AI Intel meningkat sebanyak 78% — jika hanya melihat dari segi permintaan, kelihatan tiada masalah apa-apa dalam keadaan cerah infrastruktur AI.

Namun, tindakan pasaran adalah negatif, dengan Amazon jatuh sekitar 7% selepas jam pasaran, menghapuskan keseluruhan kenaikan 5.6% sepanjang tahun ini; manakala Intel, yang sebelum ini naik lebih daripada 150% sepanjang tahun ini dan dianggap sebagai tolok ukur "pemulihan dari kesukaran", jatuh terus selepas jam pasaran, dengan penurunan sehingga lebih daripada 22%.

Pasaran masih memberikan tepukan tanpa syarat kepada "naratif besar AI"? Apakah logik pemeriksaan Wall Street terhadap infrastruktur AI sedang mengalami perubahan?

Semasa mengulas semula penurunan Google semalam, kami menyebut bahawa masalah utama semasa ini ialah perbelanjaan modal AI sedang menghabiskan arus tunai dengan kelajuan yang jelas kelihatan, tetapi bisnes utama sebagai mesin pencetak wang, iaitu iklan carian, sedang kehilangan momentum (baca lanjut: Google Jatuh 10%: Apakah Asasnya Runtuh, atau Sekali Lagi 'Pembunuhan Salah' Gaya Microsoft?).

Hanya 24 jam kemudian, Amazon mengeluarkan「rekod kes」yang hampir sama.

Dari segi perniagaan komputawan awan sahaja, rekod AWS sebenarnya sangat cemerlang: Pendapatan Q3 meningkat 39% secara tahunan kepada US$46 bilion, dengan pertumbuhan yang dipercepat selama enam kuartal berturut-turut, dan CEO Andy Jassy bahkan menjamin dalam perbincangan telefon bahawa AWS akan mampu mengekalkan kadar pertumbuhan lebih daripada 40% setiap tahun dalam dua tahun ke depan.

Lebih penting lagi, dengan dorongan daripada syarikat model besar seperti OpenAI dan Anthropic yang terus memperluas penyewaan kuasa pengiraan, AWS tidak hanya bertumbuh, tetapi juga secara nyata menyumbang keuntungan, mendorong keuntungannya operasi keseluruhan Amazon pada sukuan ketiga meningkat kepada $17.8 bilion (lebih tinggi berbanding $11.4 bilion pada tempoh yang sama tahun lepas), dengan margin operasi perniagaan awan juga membaik serentak.

Pada tahun-tahun lalu, pencapaian perniagaan awan sebegini sudah cukup untuk mendorong harga saham mencapai paras tertinggi baru, tetapi mengapa Wall Street tidak membelinya, malah terus menjual secara besar-besaran?

Tahap awal yang "melebihi jangkaan" telah dinaikkan oleh Microsoft.

Microsoft yang mengumumkan laporan keuangan pada hari yang sama, pendapatan perniagaan awan meningkat 48%, dan perbelanjaan modal tetap sangat berhemat, penurunan harga saham kurang dari 1%. Sebaliknya, AWS dengan 39% tidak hanya gagal mengalahkan tolok ukur, malah dicapai dengan penggunaan modal yang sangat buruk.

Kedua-dua "penghasil tunai" utama, e-dagang dan iklan, secara serentak kehilangan momentum.

Kuartal ketiga, jualan e-dagang Amazon hanya meningkat 2% kepada $68.5 bilion, turun ke tahap terendah dalam tiga tahun sejak awal 2023; yang lebih mengkhawatirkan pasaran ialah perniagaan iklan dengan margin tinggi, yang kadar pertumbuhannya yang sebelumnya stabil di atas 20% dalam setahun terakhir, tiba-tiba turun kepada 11% pada kuartal ini, mencatatkan rekod terendah sejak data ini dipisahkan pada 2020.

Walaupun pengurusan cuba menjelaskan kelemahan di sektor runcit dengan mengatakan bahawa "Prime Day dijadualkan lebih awal pada suku kedua", kesan berantai pengekangan perbelanjaan pengguna yang seterusnya menyebabkan pengiklan mengurangkan bajet telah jelas kelihatan—ini juga merupakan sebab mengapa pandangan pendapatan dan keuntungan operasi bagi musim cuti suku keempat berada di bawah jangkaan pasaran.

Akhirnya, yang benar-benar meruntuhkan suasana pasaran ialah perbelanjaan modal dan arus tunai bebas yang benar-benar tidak terkawal.

Hanya pada kuartal ketiga, perbelanjaan Amazon pada peralatan dan hartanah melebihi US$77 bilion, jauh melebihi jangkaan Wall Street; akibatnya, arus tunai bebas Amazon dalam 12 bulan terakhir mencatat -US$42.4 bilion, manakala pada tempoh yang sama tahun lalu ia masih positif pada US$14.8 bilion, dengan perbezaan tunai hampir US$60 bilion dibakar dalam setahun!

Walaupun telah mengalami kerugian besar dalam laporan kewangan, Jassy masih menyatakan dalam perbincangan telefon bahawa "belanjawan modal sebanyak US$220 bilion pada tahun 2026 tidak akan dikurangkan, dan akan ditingkatkan secara besar-besaran pada tahun 2027."

Namun, perlu ditekankan bahawa arus kas operasi Amazon tidak memburuk; arus kas operasi dalam 12 bulan terakhir masih mencapai sekitar US$168.3 bilion, meningkat sekitar 29% secara tahunan, hanya sahaja kelajuan pembelian pusat data, pelayan, peralatan rangkaian, dan infrastruktur lain telah jauh melebihi kelajuan pertumbuhan arus kas operasi.

Dengan kata lain, Amazon bukan tidak mampu menghasilkan keuntungan, tetapi keuntungan yang dihasilkan sudah tidak mencukupi untuk menutupi jurang perluasan infrastrukturinya.

Ini menciptakan respons yang sangat menarik berbanding dengan Google semalam yang mengalami aliran tunai bebas negatif sebanyak US$9.1 bilion dan harga saham jatuh 13%:

• Masalah Google terletak pada fakta bahawa ia memiliki beberapa entri seperti carian, Gemini, TPU, dan Google Cloud, tetapi terdapat jangka masa yang jelas antara peningkatan kemampuan AI dan pendapatan komersial;
• Masalah Amazon pula ialah, AWS sudah mengalami pertumbuhan pesat dan menguntungkan, tetapi untuk memenuhi permintaan AI masa depan, ia mesti menghabiskan semua arus tunai semasa untuk membeli;

Dari sudut pandang ini, Amazon juga mengalami penyakit yang sama seperti Google.

Apabila kecepatan penghasilan dana dari bisnis inti sudah tidak mampu mengimbangi kecepatan pengeluaran besar infrastruktur AI, maka belanja modal besar yang tercatat di neraca menjadi beban keuangan yang nyata.

Dari Google hingga Amazon, konflik utama adalah "menghabiskan terlalu banyak wang"; manakala Intel, yang jatuh lebih daripada 20% selepas jam pasaran, terperangkap dalam ekstrem lain—walaupun ada permintaan yang sangat tinggi, ia mungkin tidak dapat disediakan pada masanya.

Trajekti saham raksasa cip lama ini tahun ini sebenarnya sangat patut ditinjau semula.

Pada Januari lalu, kami pernah menulis artikel "Masa Kritikal Intel: Di Pintu ICU, Bagaimana Chen Liwu Menyelesaikan Warisan dan Menyelamatkan Diri?", menganalisis jawapan pertama pemimpin baharu Chen Liwu selepas menggantikan Kissinger.

Pada masa itu, Intel masih berada dalam kedudukan yang agak memalukan. Rancangan ekspansi agresif yang ditinggalkan oleh Kilian memerlukan pengekangan, perbelanjaan modal yang besar terus menekan arus tunai, proses 18A belum membuktikan dirinya sepenuhnya, dan tugas pertama yang diambil oleh Chen Liwu bukanlah untuk merebut semula kepimpinan industri, tetapi untuk memastikan raksasa cip berusia seratus tahun ini dapat bertahan hidup.

Pada masa itu, penilaian utama artikel tersebut juga jelas: Chen Liwu membantu Intel menaikkan margin kotor menjadi 38% melalui kombinasi tindakan—pemutusan hubungan kerja global sebanyak 15%, penangguhan pembangunan pabrik di Eropa, dan penyesuaian panduan Q1—yang berhasil menghentikan kerugian awal, dengan proses 18A dan Panther Lake menjadi satu-satunya tiket bagi Intel untuk kembali ke meja permainan.

Ini adalah laporan keuangan yang berjaya menghentikan pendarahan, tetapi belum sembuh sepenuhnya; sama ada ia benar-benar dapat keluar dari ruang ICU, jawapannya bukan terletak pada laporan kuartalan ini, tetapi pada eksekusi dalam 12–18 bulan ke depan.

Tarik keluar k-line sembilan bulan terakhir, dalam separuh pertama tempoh "pengesahan hidup mati 12–18 bulan" ini, Intel memang mengalami tempoh bulan madu yang agak bersemangat.

Dengan pemotongan tenaga kerja untuk mengurangkan kos, membawa masuk dana strategik luaran seperti NVIDIA dan kerajaan Amerika Syarikat, serta menyelesaikan pembiayaan ekuiti sebanyak US$230 bilion pada bulan Ogos, ditambah lagi dengan pelancaran berterusan ke dalam pengeluaran bagi cip pengguna Panther Lake dan produk pelayan Clearwater Forest yang menggunakan proses 18A, pasaran pernah percaya bahawa Intel telah mencabut tiub oksigen dan keluar dari ICU, dengan kenaikan harga saham sepanjang tahun sehingga melebihi 150%.

Bahkan jika hanya melihat prestasi kuartal ketiga yang diumumkan hari ini, datanya tetap meyakinkan: Pendapatan Q3 tumbuh 21% menjadi US$16.5 miliar, EPS yang disesuaikan sebesar 52 sen (lebih tinggi dari perkiraan 41 sen), dan bisnis pusat data serta AI (DCAI) meningkat drastis 78% menjadi US$7.3 miliar, sementara marjin kotor keseluruhan kuartal ketiga sempat naik hingga 43%.

Tetapi apabila panduan kuartal keempat dikeluarkan, semua harapan optimis segera terhenti:

• Pendapatan jatuh: Pendapatan Q4 dijangka hanya antara $15 bilion hingga $16 bilion, jauh di bawah jangkaan purata pasaran sebanyak $17 bilion (jangkaan optimis bahkan melebihi $18 bilion);
• Keuntungan berkurang separuh: Dijangka laba setiap saham yang telah disesuaikan hanya 25 sen, jauh di bawah jangkaan Wall Street sebanyak 43 hingga 45 sen;
• Margin keuntungan kasar kembali ke aras asal: Dijangka margin keuntungan kasar Q4 akan menyempit semula daripada 43% pada sukuan ketiga kepada 38%;

Selepas berputar-putar selama hampir setahun penuh, harga saham meningkat satu setengah kali, tetapi apabila dihitung akaun kuartal keempat, margin kasar Intel kembali tepat kepada titik asal semasa kami menulis artikel ICU pada Januari tahun ini.....

Mengapa Intel tiba-tiba gagal pada kuartal paling penting, padahal permintaan CPU untuk pelayan AI begitu tinggi hingga “kekurangan pasokan akan berlanjut hingga 2028”?

Panggilan laporan keuangan menjelaskan bahawa ia terperangkap dalam situasi yang sangat memalukan antara dua pihak yang saling bertentangan.

Di satu sisi, enjin baharu mengalami "pesanan diterima tetapi tidak dapat dihantar". AI memang meningkatkan permintaan untuk CPU server generik, dengan CFO menganggarkan pendapatan bahagian DCAI akan meningkat 15% berbanding kuartal sebelumnya pada kuartal keempat, dengan pertumbuhan penghantaran CPU server industri keseluruhan melebihi 30% pada tahun 2026 dan 2027, tetapi substrat organik canggih yang digunakan untuk pengepakan EMIB sedang menghadapi kekurangan di seluruh industri, yang secara ketat menghambat had kapasiti, sehingga Chen Liwu sendiri mengakui dalam temu bual: "Saya merasa agak kecewa kerana tidak dapat memenuhi keperluan pelanggan."

Di sisi lain, bisnes PC asas sedang "diperas" oleh AI. Pendapatan perniagaan klien (cip PC), yang merupakan penghasil tunai tradisional Intel, turun 5% secara tahunan ke US$8.1 bilion pada suku ketiga, di bawah jangkaan US$8.98 bilion. Lebih serius lagi, syarikat menganggarkan kelesuan pasaran PC yang semakin melemah dalam dua bulan terakhir akan berterusan sehingga separuh pertama 2027—dijangka jumlah penghantaran PC global akan turun 12% pada 2026 dan menurun lagi 10% pada 2027.

Penyebab utamanya ialah server AI yang sedang berkembang pesat.

Peningkatan permintaan yang mendadak terhadap pelayan AI telah menghabiskan kapasiti pengeluaran cip memori DRAM secara global, menyebabkan kekurangan serius dan kenaikan harga berterusan pada memori Samsung, SK Hynix, dan Micron, yang seterusnya mendorong kenaikan harga komputer riba dan komputer desktop siap, secara langsung merosakkan permintaan pengguna akhir. "Ramalan saya ialah, pada tahun 2027 ini akan menjadi masalah serius yang dihadapi semua orang, bukan hanya kami—keseluruhan pasaran akan terkesan."

Sementara itu, untuk mempercepat ekspansi fabrikasi wafer, Intel menetapkan tahun 2026 sebagai "tahun pelaburan strategik", dengan ramalan perbelanjaan modal dinaikkan dari US$18 bilion pada bulan Julai kepada US$20 bilion, dan akan meningkat ketara pada tahun 2027. Pengurusan juga mengjangka bahawa tahun depan (2026) tidak akan menghasilkan arus tunai positif, dengan sasaran untuk menjadi positif ditunda hingga tahun 2027.

Pengalaman lama PC disedot oleh kenaikan harga memori, server AI enjin baru terhambat oleh rantai pasokan, dan masih perlu menghabiskan USD20 bilion dengan arus tunai positif yang tiada—ini adalah logik mendalam di sebalik penurunan 20% selepas jam pasaran.

Jika Amazon dan Intel masing-masing mendedahkan "kecemasan arus tunai" dan "hambatan penghantaran" dalam infrastruktur AI, maka serangkaian peristiwa terkini di Timur Tengah telah membawa kepada permukaan satu risiko yang sebelumnya sangat diabaikan:

Pusat data, adakah ia hanya sebuah fasilitas perniagaan?

Perhatikan dengan teliti pemicu langsung pandangan kuartal keempat Intel yang runtuh ini—selain permintaan PC yang lemah, kejutan utama adalah kejadian ledakan di pabrik wafer Intel di Kiryat Gat, Israel, pada Oktober tahun ini.

Pabrik ini terutama menggunakan proses 10 nanometer untuk menghasilkan cip pusat data, dan kecelakaan tersebut tidak hanya menyebabkan korban jiwa, tetapi juga membuat pabrik berhenti beroperasi selama sekitar dua minggu. Manajemen hingga kini sedang menilai satu per satu kelayakan wafer yang rusak. Menurut perkiraan, hanya kehentian produksi akibat ledakan ini saja yang akan langsung menghapus pendapatan chip server Intel sebesar $300 juta pada kuartal keempat, secara langsung menurunkan margin laba kotor keseluruhan perusahaan sebesar 200 basis poin, dan dampaknya akan berlanjut hingga kuartal pertama tahun depan.

Lihat bahagian keempat artikel Januari tahun ini, kami pernah menulis: "Penglibatan NVIDIA sebanyak US$5 bilion dalam Intel dan penyokongan kapasiti tempatannya pada dasarnya adalah untuk membeli 'insurans geopolitik jangka panjang' sendiri, mengurangkan ketergantungan keseluruhan industri terhadap titik tunggal luar negara."

Hasilnya, secara hitam yang sangat lucu, boomerang geopolitik datang lebih cepat daripada yang diperkirakan siapa pun, apabila pabrik inti Israel, yang terletak di jantung badai Timur Tengah, meletus dan mengganggu produksi ketika bisnis pusat data paling menguntungkan Intel sangat memerlukan kapasiti untuk penghantaran.

Dan jika mengikuti logika ini lebih jauh, jatuhnya Amazon malam ini pada dasarnya juga tidak dapat menghindari bayangan ini.

Apabila Amazon menghabiskan US$77 bilion dalam satu kuartal untuk membeli peralatan dan hartanah, sementara AWS membangun infrastruktur pengiraan yang luas di seluruh dunia, model perniagaannya telah berubah daripada platform internet beraset ringan kepada fasilitas beraset berat yang sangat bergantung kepada keselamatan fizikal.

Perlu diketahui, Timur Tengah telah menjadi pasaran pertumbuhan utama yang diberi fokus tinggi oleh Amazon AWS dan Google Cloud dalam beberapa tahun terakhir, dengan banyak nod server awan utama tersebar dari Tel Aviv, Israel hingga pelbagai negara Teluk.

Jika anda memeriksa sejarah berita sebelumnya, anda akan mendapati bahawa seiring dengan peningkatan berulang-ulang situasi di Timur Tengah, nod dan pusat data awan Amazon dan Google di kawasan tersebut telah berulang kali disenaraikan dalam senarai ancaman awam, dengan ancaman untuk menjadikannya sasaran serangan fizikal.

• Pada Mac tahun ini, Iran menyerang dua fasilitas AWS di UAE, dan serangan drone juga berlaku berhampiran dengan satu fasilitas AWS di Bahrain, menyebabkan kerosakan infrastruktur;
• Pada bulan Oktober, ancaman keselamatan sekitar pusat data kawasan Teluk, fasilitas AI, dan kabel komunikasi bawah laut kembali meningkat;
• Pihak Iran juga secara terbuka memperingatkan bahawa jika perang meletus semula, fasilitas yang berkaitan mungkin menjadi sasaran serangan;

Dalam beberapa segi, wang bijak yang menjual dengan cepat Amazon selepas sesi perdagangan dan bimbang terhadap perbelanjaan modal sebanyak $220 bilion mungkin telah mempertimbangkan risiko geopolitik ini dalam diskaunnya—kerana kilang wafer Intel di Israel telah terhenti akibat letupan, mengakibatkan kehilangan keuntungan sebanyak $300 juta dalam satu kuartal, maka cluster pelayan awan yang juga berfokus pada nod Timur Tengah mungkin hanya soal masa sebelum terjejas.

Cara serangan di era teknologi, terkadang begitu sederhana dan tanpa hiasan.

Dalam masa damai, semua orang bersaing dalam parameter model besar, pengoptimuman algoritma, dan latensi milisaat perkhidmatan awan; tetapi apabila berlaku konflik geopolitik yang berkecamuk, tiada teknik peringkat tinggi diperlukan—sekadar letupan fizikal terhadap kilang wafer atau pusat data awan boleh memutuskan bekalan kuasa AI paling canggih, menyebabkan perbelanjaan modal yang dibina dengan ratusan bilion dolar berhenti seketika.

Dari Google semalam hingga Amazon dan Intel hari ini, penurunan berturut-turut oleh raksasa Silicon Valley sebenarnya merupakan usaha paksa untuk menenangkan narasi AI yang gila-gilaan selama dua tahun terakhir.

Dulu pasaran percaya bahawa “kekuatan besar menghasilkan keajaiban”; selama berani mengeluarkan modal kapital dan membeli kartu untuk membina kilang, penilaian akan terus meningkat, tetapi sekarang:

• Arus tunai menjadi satu-satunya mata wang keras: sama ada arus tunai bebas Amazon yang negatif sebanyak US$42.4 bilion, atau jangkaan arus tunai Intel yang ditangguhkan hingga 2027 untuk menjadi positif, semuanya menunjukkan satu perkara—dalam kitaran di mana pertumbuhan usaha utama (perdagangan elektronik, iklan, PC) melambat, sebarang ekspansi yang mengorbankan arus tunai bebas akan mengalami hukuman ketat dari pasaran;
• “Fizikal kerentanan” peranti keras dan infrastruktur sedang dinilai semula: sama ada kekurangan memori DRAM yang mempengaruhi rantai pasaran PC, atau letupan kilang di Timur Tengah dan ancaman fizikal terhadap nod awan yang membawa risiko gangguan bekalan, semuanya mengingatkan pelabur bahawa AI semakin mendalam ke aras bawah, semakin terikat pada hukum fizikal pengilatan tradisional dan geopolitik;

Pada bulan Januari, kami mengatakan bahawa Intel memerlukan 12–18 bulan pelaksanaan untuk membuktikan bahawa ia mampu menarik tiub oksigen dari ICU dan mencuba bernafas sendiri; kini masa baru separuh berlalu, membuktikan bahawa usaha自救 yang berat ini jauh daripada sampai ke masa untuk membuka sampanye.

Bagi Amazon dan Google yang juga memikul beban infrastruktur yang berat, ujian sebenarnya baru sahaja bermula.