Saham semikonduktor berkaitan AI menghadapi penyesuaian semasa penilaian semula pasaran

Sejak Julai, sektor semikonduktor pasaran saham AS menunjukkan volatiliti yang jauh lebih tinggi. Bagi ramai pelabur, penurunan seperti ini mudah mengganggu emosi.

Banyak orang akan menghadapi beberapa soalan pada masa yang sama:

Adakah saya membeli pada titik tertinggi?

Telah jatuh sebanyak ini, masih bolehkah tambah?

Apakah garis AI ini sudah sampai ke penghujungnya?

Kekhawatiran ini adalah normal. Dalam setahun terakhir, pasaran AI terlalu kuat. Kuat hingga banyak orang yang sebelumnya berhati-hati perlahan menerima satu kesimpulan: ini mungkin bukan hanya pasaran topik biasa, tetapi peluang di peringkat industri.

Masalahnya ialah, pasaran sering kali menguji kualiti konsensus tersebut dengan fluktuasi harga pada ketika konsensus paling kuat.

Sekarang, cara pasaran menentukan harga aset AI sedang berubah. Tren industri AI jelas tidak akan hilang hanya kerana satu penurunan. Namun, pasaran sudah tidak lagi bersedia membayar harga tinggi hanya untuk imajinasi jangka panjang. Fasa "beli AI tanpa fikir" hampir berakhir.

Dalam artikel ini, pasukan penyelidikan dan pengajian RockFlow akan mengulas semula perubahan harapan pasaran yang ditunjukkan oleh penurunan tajam semikonduktor AS baru-baru ini, serta menjawab beberapa soalan paling diperhatikan oleh pelabur:

Penurunan ini adalah fluktuasi jangka pendek atau perubahan logik, permintaan AI masih sah atau tidak, pengeluar awan boleh menyokong Capex berapa lama lagi, dan bagaimana untuk mengklasifikasikan semula portfolio semikonduktor anda.

Dalam fluktuasi yang tajam, soalan paling kerap ditanyakan oleh pelabur ialah:

Adakah sekarang masa untuk menjual?

Bolehkah beli pada harga rendah?

Adakah NVIDIA, AMD, Micron, TSMC, Broadcom masih boleh dipegang?

Adakah AI telah berakhir?

Masalah-masalah ini kelihatan berbeza, tetapi semuanya merujuk kepada perkara yang sama: aset apakah saham yang anda miliki.

Semasa pasaran naik, ia cenderung untuk memasukkan semua syarikat berkaitan AI ke dalam satu bakul yang sama. Selagi ada kaitan dengan AI, selagi boleh bercerita tentang kuasa pengiraan, atau selagi ada sedikit hubungan dengan rantaian pasaran NVIDIA, kelihatan semuanya layak mendapat penilaian semula.

Semasa penurunan, pasaran akan diklasifikasikan semula.

Beberapa syarikat mengalami penurunan penilaian.

Sebahagian syarikat mengalami penurunan dalam kecekapan perdagangan.

Beberapa syarikat mengalami penurunan dalam logik perniagaan mereka.

Cara mengendalikan aset-aset ini sama sekali berbeza. Dalam pasaran seperti ini, perkara yang paling mendesak bukanlah menentukan sama ada menjual atau tidak. Soalan yang lebih bernilai ialah: Apa sebenarnya yang saya beli pada mulanya?

Adakah ia titik bottleneck dalam rantai industri?

Pengikut dalam pergerakan pemimpin?

Adakah ia aset fleksibel dalam siklus naik?

Masih bergantung sepenuhnya pada tema sebagai bahan perniagaan?

Pahami soal ini dengan jelas, supaya tindakan seterusnya tidak berantakan. Yang perlu tahan terhadap volatiliti, jangan terusir oleh kepanikan; yang perlu kurangkan posisi, jangan terus mempertahankan; yang salah beli, jangan jadikan kerugian jangka pendek sebagai keyakinan jangka panjang.

Selepas penurunan besar dalam semikonduktor, banyak pelabur akan merasa tidak faham.

Permintaan AI kelihatan tidak menjadi lebih buruk.

GPU NVIDIA masih tegang.

Pesanan HBM masih penuh.

Penyedia awan masih menginvestasikan infrastruktur AI.

Pembinaan pusat data juga tidak berhenti.

Semua itu betul. Permintaan industri tidak hilang hanya kerana penurunan harga saham selama beberapa hari. Tetapi ada satu aspek kejam dalam perdagangan saham pertumbuhan: pasaran tidak menilai “baik atau tidak”, tetapi lebih kepada “adakah ia lebih baik daripada jangkaan”.

Pada tahap penilaian yang tidak tinggi, prestasi yang baik biasanya merupakan perkembangan positif. Pada tahap penilaian tinggi, kepadatan tinggi, dan ekspektasi tinggi, prestasi yang baik hanya dianggap sebagai keperluan asas. Yang benar-benar dapat mendorong harga saham lebih lanjut ialah penyesuaian ke atas, percepatan, dan melebihi ekspektasi yang sudah sangat optimis.

Inilah sebab mengapa beberapa syarikat yang prestasinya meningkat dua kali ganda tidak mengalami kenaikan harga saham, malah menurun. Pasar sudah mengetahui bahawa ia akan meningkat dua kali ganda, dan pertumbuhan ini telah dipertimbangkan dalam harga saham sebelumnya.

Pembeli berminat sama ada akan ada penyesuaian naik lagi pada masa depan, sama ada kadar pertumbuhan pendapatan boleh terus meningkat, sama ada margin kotor boleh terus melebihi jangkaan, dan sama ada pesanan boleh lebih penuh daripada yang dijangka.

Pada masa paling sesak dalam perdagangan AI, prestasi yang baik hanyalah tiket masuk. Untuk terus menikmati penilaian tinggi, syarikat perlu memberikan bukti yang lebih kuat secara berterusan.

Ini merupakan salah satu sebab utama tekanan yang dialami sektor semikonduktor semasa ini. Bukan permintaan yang tiba-tiba hilang, tetapi lebih kepada pasaran yang mulai menilai semula kadar pertumbuhan selepas ekspektasi terlalu tinggi.

Dalam setahun terakhir, salah satu pendorong utama rantai peranti keras AI ialah peningkatan berterusan dalam perbelanjaan modal oleh syarikat teknologi besar.

Microsoft, Google, Meta, dan Amazon terus meningkatkan pelaburan dalam infrastruktur AI. Pasar secara semula jadi memahami ini sebagai kebaikan kepada rantai pasokan semikonduktor.

Pembekal awan menambah Capex, maka perlu membeli lebih banyak GPU.

Untuk membeli lebih banyak GPU, anda memerlukan lebih banyak HBM.

Permintaan HBM akan mendorong pengepakan canggih, proses canggih, peralatan semikonduktor, modul cahaya, tenaga, penghawa dingin, dan infrastruktur pusat data.

Logik ini dahulu sangat lancar dan mendorong penilaian semula keseluruhan rantaian peranti AI.

Sekarang, pasaran mulai memasuki fasa yang lebih teliti. Penaikan Capex yang sebelumnya seperti stimulan, kini lebih seperti soalan peperiksaan.

Pasaran secara semula jadi akan bertanya:

Pendapatan langganan dari Copilot, adakah ia mampu menutupi susut nilai dan kos operasi infrastruktur AI Microsoft?

Apakah pelaburan Meta dalam rekomendasi AI dan AI generatif boleh diubah menjadi ROI iklan yang lebih tinggi?

Adakah carian AI Google dan Gemini boleh melindungi iklan carian sambil membawa pendapatan tambahan?

Apakah perkhidmatan AI AWS mampu menarik pertumbuhan pendapatan awan yang mencukupi?

Jika pendapatan aplikasi AI diterima lebih perlahan daripada perluasan infrastruktur, adakah arus tunai bebas akan tertekan?

Di sini muncul satu situasi yang halus.

Penyedia awan terus meningkatkan perbelanjaan modal AI secara besar-besaran, menyebabkan manfaat jangka pendek kepada rantaian bekalan semikonduktor, tetapi pelabur risau tempoh pulangan investasi terlalu panjang, atau bahkan risau perbelanjaan terlalu dini. Jika penyedia awan memperlambat perbelanjaan modal, rantaian bekalan pula risau titik tertinggi pesanan akan segera tiba, dan jangkaan pertumbuhan perlu disesuaikan ke bawah.

Oleh itu, Capex sudah tidak lagi boleh dipahami secara sederhana sebagai keuntungan satu arah. Pasar kini ingin melihat sama ada perbelanjaan ini mampu ditukar menjadi pendapatan berkualiti tinggi.

Sejauh mana cerita menjual cangkul boleh berlanjut, akhirnya bergantung pada sama ada para pencari emas mendapat keuntungan atau tidak. Jika para pencari emas terus meningkatkan pelaburan tetapi gagal menghasilkan pulangan yang jelas, penilaian terhadap penjual cangkul juga akan ditinjau semula.

Saat ini sedang berlaku tempoh pengesahan laporan keuangan pasaran. Banyak pelabur akan mengharapkan laporan keuangan: selama prestasi syarikat baik, semikonduktor akan pulih naik semula.

Kenyataan mungkin tidak sebegitu mudah. Dalam perdagangan AI yang penuh sesak dan berharap tinggi semasa ini, laporan keuangan yang baik mungkin tidak cukup. Harga saham lebih memperhatikan perbezaan jangkaan.

Laporan keuangan penyedia awan sangat penting. Kerana mereka adalah pembeli utama kuasa AI.

Panduan modal mereka akan mempengaruhi jangkaan pesanan rantai bekalan.

Penjelasan mereka mengenai pengaliran pendapatan AI akan mempengaruhi keyakinan pasaran terhadap pulangan pelaburan AI.

Prestasi arus tunai bebas mereka akan mempengaruhi penilaian pelabur terhadap kesinambungan ekspansi infrastruktur AI ini.

Jika penyedia awan terus berinvestasi besar-besaran dalam AI tetapi tidak dapat menjelaskan pulangan perniagaan, pasaran akan bimbang bahawa perbelanjaan modal AI kali ini telah menghabiskan terlalu banyak permintaan masa depan terlebih dahulu.

Jika penyedia awan mulai memperlambat pengeluaran, rantai pasokan semikonduktor akan kembali menghadapi kebimbangan mengenai pesanan yang mencapai puncaknya.

Ini adalah salah satu cabaran terbesar dalam perdagangan AI semasa ini.

Dalam situasi pasaran seperti ini, nasihat yang paling tidak bertanggungjawab ialah satu pernyataan: Lari secepat mungkin. Atau berani beli pada harga rendah.

Aset semikonduktor yang berbeza jenis memerlukan pendekatan yang berbeza. Pasukan penyelidikan dan pelancongan RockFlow percaya bahawa pelaburan berkaitan semikonduktor AI boleh dibahagikan kepada empat kategori.

Aset berkuasa cukai

Perwakilan syarikat ialah “toll station” dalam rantai industri seperti TSMC. Sama ada GPU NVIDIA, GPU AMD, ASIC Broadcom, TPU Google, Trainium Amazon, atau bahkan lebih banyak cip AI tersuai di masa depan, jika menggunakan proses canggih dan pembungkusan canggih, sukar untuk mengelakkan kemampuan pembuatan utama seperti TSMC.

Ciri-ciri syarikat jenis ini jelas: kedudukan dalam rantai nilai yang kuat; cakupan pelanggan yang luas; halangan teknologi yang tinggi; arus tunai yang relatif kukuh; semua jalur teknologi AI memerlukan kemampuannya.

Tentu, aset-aset semacam ini juga mempunyai risiko. Kitaran perbelanjaan modal, fluktuasi margin kotor, geopolitik, kepekatan pelanggan, dan tempoh pelepasan kapasiti pengepakan canggih akan mempengaruhi penetapan harga pasaran.

Namun, bagi syarikat-sekarang ini, penurunan jangka pendek biasanya tidak bermakna logik jangka panjang runtuh secara langsung. Lebih kerap, ia adalah hasil gabungan persekitaran makro, perasaan sektor, dan penilaian semula.

Jika kedudukan industri tidak berubah, penurunan harga saham justru patut dimasukkan ke dalam kawasan pemantauan utama.

Sell shovel-type leader

Perwakilan klasik ialah NVIDIA. Masalah terbesar NVIDIA sekarang bukan permintaan, tetapi jangkaan. Dari segi kedudukan industri, ia masih merupakan salah satu syarikat paling penting dalam rantai nilai AI. Kekuatan produk GPU, ekosistem CUDA, pengikatan pelanggan, kerjasama perisian dan peranti keras, pendapatan pusat data, dan keupayaan arus tunai semuanya membentuk kelebihan bersaing yang kuat.

Namun, selepas harga saham naik ke peringkat tertentu, pasaran telah mengira sejumlah pertumbuhan masa depan terlebih dahulu.

Seterusnya, soalan yang perlu dijawab oleh NVIDIA menjadi lebih mencabar: adakah ia masih mampu melebihi jangkaan?

Syarikat-syarikat semacam ini boleh dijadikan objek pemerhatian utama untuk talian AI, serta menjadi asas penting dalam portfolio jangka panjang. Namun, apabila emosi pasaran paling panas dan penilaian paling tinggi, menggunakan leverage tinggi untuk membeli pada masa itu seringkali memberikan nisbah risiko-keuntungan yang tidak selesa.

Syarikat yang baik dan harga yang baik selalunya merupakan dua perkara yang berbeza.

Aset elastik kitaran

Contohnya sebahagian syarikat penyimpanan, peralatan, dan modul cahaya. Aset-aset ini mempunyai satu ciri: ia mempunyai logik pertumbuhan AI serta sifat fluktuasi kitaran.

Semasa pasaran naik, ia sangat elastik. Semasa pasaran turun, penilaian, kitaran, pesanan, danjangkaan bekalan akan menekan serentak.

Melihat perusahaan jenis ini, tidak cukup hanya membincangkan permintaan AI jangka panjang. Anda juga perlu memantau penawaran dan permintaan, stok, harga, kesinambungan pesanan, tempoh pengembangan kapasiti, kepekatan pelanggan, dan perubahan margin kotor.

Aset-aset semacam ini boleh fleksibel, tetapi jangan gunakan pendekatan jangka panjang untuk menyembunyikan risiko siklikal. Titik paling mudah bermasalah untuk saham siklikal ialah ketika jangkaan keuntungan paling tinggi dan pasaran paling percaya bahawa kemakmuran akan berterusan.

Aset naratif semata

Ini adalah kelas yang paling memerlukan kehati-hatian. Sesetengah syarikat tidak mempunyai pesanan yang jelas, tidak menghasilkan keuntungan, tidak mempunyai arus tunai yang stabil, dan tidak mempunyai kuasa penetapan harga yang sebenar. Tetapi apabila preferensi risiko pasaran tinggi, sekiranya mampu menceritakan kisah AI, harga saham boleh naik dengan cepat.

Apabila pasaran mula melakukan pemeriksaan, aset-aset semacam ini biasanya mengalami tekanan terawal.

Kesilapan paling mudah yang dilakukan oleh pelabur kecil dalam saham sebegini: ketika membeli, sebenarnya berniat untuk perdagangan jangka pendek, tetapi selepas mengalami kerugian, mereka mengubah cerita dan mengatakan bahawa mereka melakukan pelaburan jangka panjang. Jika alasan asal untuk membeli hanyalah “ia juga berkaitan AI”, dan pasaran kini tidak bersedia membayar harga untuk label ini, maka selepas penurunan, tidak sesuai lagi untuk meyakinkan diri sendiri dengan pendekatan jangka panjang.

Pelaburan jangka panjang bukanlah pemulihan psikologi selepas kerugian. Pelaburan jangka panjang mesti dibina atas asas asas yang sebenar.

Penurunan semikonduktor sejak Julai tidak boleh dipahami secara ringkas sebagai kegagalan gelembung AI. Sebelum ini, pasaran bersedia membayar untuk imaginasi AI. Kini, pasaran meminta bukti yang lebih banyak tentang pulangan komersial daripada rantai industri.

Tindakan yang lebih praktikal pada masa ini ialah melakukan pemeriksaan terhadap portfolio anda.

Apakah anda memegang aset cukai, pemimpin penjual cangkul, jenis elastik kitaran, atau syarikat naratif tulen?

Penurunan syarikat ini terutamanya disebabkan oleh penyusutan penilaian, atau adakah logik industri bermasalah?

Alasan awal anda membelinya, adakah ia masih berlaku sekarang?

Jika jawapannya jelas, fluktuasi jangka pendek tidak perlu diperbesar menjadi ketakutan jangka panjang. Jika jawapannya kabur, jangan gunakan “melihat jangka panjang ke arah AI” untuk menutupi kekurangan penyelidikan.

Pasukan penyelidikan dan pengkajian RockFlow percaya: Kita tidak seharusnya merasa pesimis terhadap trend industri AI. Aset bottleneck sejati akan terus diteliti semula oleh pasaran selepas fluktuasi; syarikat pemimpin sejati akan mengalami penyeimbangan semula penilaian; dan saham dengan keupayaan prestasi sejati juga akan menunggu pengesahan seterusnya.

Sementara itu, projek-projek palsu yang hanya naik berdasarkan naratif tanpa sokongan prestasi juga mungkin secara perlahan tersingkir dalam fluktuasi ini.

Permintaan AI tidak runtuh. Pasar hanya bermula kehilangan kesabaran terhadap ekstrapolasi linear. Perdagangan AI belum berakhir, hanya sahaja hari-hari membeli AI tanpa berfikir telah berlalu.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "RockFlow Universe", penulis: RockFlow