Kali terakhir ekonomi AS melihat modal mengalir masuk ke satu sektor secepat ini, ia berakhir dengan krisis kewangan. Perbandingan ini bukanlah ramalan. Namun, ia adalah kerangka yang diletakkan oleh Torsten Slok, rakan dan Ekonom Utama di Apollo Global Management, terhadap pembinaan infrastruktur AI semasa ini.
Analisis Slok mengikuti perbelanjaan modal pusat data hyperscaler sebagai peratusan kepada PDB AS. Nombor-nombor ini bergerak dengan cepat: dari 0.3% PDB pada 2019, kepada 1.4% pada 2025, dan dijangka 3.1% pada 2027. Lonjakan dua tahun sebanyak 1.7 peratusan ini setara dengan kira-kira 0.85 peratusan setahun.
Mengapa perbandingan perumahan penting
Semasa kemakmuran perumahan dari tahun 2002 hingga 2005, pembinaan perumahan menambahkan sekitar 0.5 peratus kepada bahagian PDB setiap tahun. Pembinaan kapital belanja AI sedang berjalan pada kadar hampir dua kali ganda.
Untuk memperjelas skala: sumbangan pasaran perumahan kepada PDB mencapai puncaknya pada 6.6% pada tahun 2005. Belanjawan modal pusat data, walaupun pada anggaran 2027, berada di bawah separuh aras tersebut.
Terdapat satu titik data sejarah lain yang patut dijadikan rujukan. Kebangkitan telekomunikasi pada akhir tahun 1990-an mencapai puncaknya pada sekitar 1.2% daripada PDB pada tahun 2000. Pembinaan AI kini berada di landasan untuk melebihi ganda jumlah tersebut, dan ia dilakukan dengan dasar pendapatan yang jauh lebih mapan. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet, dan Oracle bukanlah permulaan spekulatif; mereka adalah perniagaan yang menguntungkan yang membuat pelaburan besar ke depan dalam infrastruktur yang mereka percaya akan diperlukan.
Apa sebenarnya yang dibina
Trajektori perbelanjaan yang diramalkan menunjukkan bahawa ini tidak melambat selepas 2027. Analisis Apollo menunjukkan bahawa perbelanjaan modal pusat data akan kekal sekitar 3% daripada PDB AS setiap tahun dari 2027 hingga 2029. Ini adalah dataran berterusan pada tahap yang tidak pernah dipertahankan oleh sebarang sektor infrastruktur teknologi sebelum ini.
Sebagai konteks tentang apa yang diwakili oleh 3% PDB AS: ekonomi AS menghasilkan kira-kira $28 trilion setiap tahun. Tiga peratus daripadanya berada di sekitar $840 bilion setiap tahun, diarahkan hampir keseluruhannya kepada satu kategori infrastruktur teknologi.
Risiko yang diisyaratkan oleh Slok
Ekonom utama Apollo tidak berhujah bahawa boom AI akan runtuh. Peringatannya lebih tepat daripada itu: kitaran pembinaan yang pantas cenderung berakhir dengan cepat. Syarikat-syarikat mengeluarkan perbelanjaan sebelum permintaan berdasarkan anggaran terbaik mereka mengenai apa yang mereka perlukan. Jika permintaan tersebut terwujud, perbelanjaan modal kelihatan bijak. Jika tidak, aset-aset tersebut berada dalam keadaan kurang digunakan, dan syarikat-syarikat yang membina mereka akan mengurangkan perbelanjaan dengan ketat dan pantas.
Infrastruktur AI tidak membawa struktur pembiayaan berhutang yang sama seperti perumahan. Tiada sekuriti yang dijamin hipotek yang berkaitan dengan kelompok GPU. Namun, aritmetik makroekonomi penarikan tiba-tiba dalam perbelanjaan yang bernilai beberapa peratusan PDB masih akan signifikan.
Pemain yang lebih terdedah ialah pemasok: pembuat cip, syarikat kuasa,信托 hartanah pusat data, dan syarikat perisian kecil yang berspekulasi bahawa infrastruktur hyperscaler akan mewujudkan permintaan AI perniagaan terhadap produk mereka. Jika platip kapital berlaku dan pendapatan tidak mengikuti, tekanan akan terfokus pada lapisan-lapisan ekosistem tersebut, bukan di puncak tangga.