Gangguan AI Memicu Pelarian Modal ke Saham 'HALO' pada 2026

Penulis: David, Shenchao TechFlow

Pada permulaan tahun 2026, AI menakutkan pasaran modal.

Bukan kerana AI tidak mampu, tetapi kerana AI terlalu mampu. Sehingga setiap kali produk baru dilancarkan, saham satu industri akan runtuh.

Sebagai contoh, sepanjang bulan Februari, induk perusahaan Claude, Anthropic, secara intensif memperbarui empat kali produk AI. AI kini boleh menjalankan alur kerja perusahaan secara automatik, saham perisian SaaS jatuh; AI boleh memindai kelemahan kod secara automatik, saham keselamatan siber jatuh; AI boleh membantu bank menulis semula kod lama abad ke-20, IBM jatuh 13% dalam sehari, nilai pasaran hilang sebanyak US$31 bilion dalam sehari, mencatat rekod terburuk sejak gelembung internet tahun 2000.

Satu bulan, beberapa industri, disebut satu per satu.

Ketakutan adalah menular.

Platform pendidikan dalam talian Duolingo, harga sahamnya pada Mei tahun lalu berada di titik tertinggi sejarah 544 dolar AS, tetapi pada akhir Februari tahun ini jatuh di bawah 85 dolar AS, menghilang lebih daripada 80%. ETF perisian iShares jatuh 22% sejak awal tahun ini dan 30% dari titik tertinggi...

Seorang pedagang kepada Bloomberg mengatakan saham perisian terus dijual, dan tajuk media seperti “AI akan menggulingkan XX” boleh memicu kejatuhan kilat kecil.

Duit telah keluar dari tangan syarikat-syarikat ini, tetapi ia pasti ada tempat tujuannya.

Mengikuti AI untuk berinvestasi adalah satu jalan, seperti membeli NVIDIA, membeli kuasa pengiraan, membeli infrastruktur... tetapi jalan ini sudah sangat sesak dan semakin mahal.

Seseorang mulai memikirkan soal lain: Adakah sejenis syarikat yang tidak akan mati walau AI bagaimanapun berkembang?

Pada awal Februari, seseorang bernama Josh Brown menulis sebuah artikel di blognya.

Orang ini ialah CEO sebuah syarikat pengurusan harta Amerika, serta tetamu tetap CNBC, dianggap sebagai网红 dalam dunia kewangan. Beliau mencipta satu perkataan dalam artikelnya:

HALO.

Aset Berat, Risiko Ketinggalan Zaman Rendah.

Maksudnya mudah, beli syarikat-syarikat yang AI tidak akan mampu menggantikan.

Sementara itu, orang ini juga memberikan kaedah pengenalan yang sangat mudah: kriteria pemeriksaan saham HALO hanyalah satu: “Adakah anda boleh menaip beberapa perkataan dalam kotak input untuk menghasilkan produk syarikat ini? Jika tidak, ini adalah saham HALO.”

Dia memberi contoh.

Delta Airlines dan Expedia, kedua-duanya termasuk dalam industri pelancongan. Tahun ini, Delta naik 8.3%, manakala Expedia turun 6%. Apakah perbezaannya?

AI boleh membantu anda mencari tiket pesawat yang paling murah, tetapi anda masih perlu naik pesawat. Delta mempunyai pesawat, Expedia hanya mempunyai kotak carian.

Sementara itu, beliau menyatakan bahawa ini adalah logik pelaburan paling mudah yang pernah dilihatnya.

Dalam 15 tahun terakhir, Wall Street paling menyukai model aset ringan. Syarikat perisian tidak mempunyai pabrik, tidak mempunyai stok, kos salinan kod adalah sifar, dan margin keuntungan sangat tinggi. Tetapi sekarang AI telah tiba, dan AI paling mahir dalam menggantikan syarikat-syarikat yang memperoleh keuntungan daripada kod dan perbezaan maklumat.

Giliran yang "berat" kini bernilai.

Beberapa minggu selepas HALO muncul, Goldman Sachs mengeluarkan laporan penyelidikan rasmi berjudul《The HALO Effect》; data dalam laporan itu menunjukkan bahawa sejak awal 2025, portofolio saham "aset berat" yang dipegang oleh Goldman Sachs memberikan pulangan 35% lebih tinggi berbanding portofolio "aset ringan".

Seterusnya, meja perdagangan Morgan Stanley mulai merekomendasikan aset kepada pelanggan menggunakan HALO; istilah ini juga muncul dalam catatan penyelidikan Barclays dan Bank of America. Axios, Wall Street Journal, dan CNBC melaporkan secara terpusat...

Sebuah perkataan yang dicipta secara sewenang-wenang oleh seorang blogger menjadi tema perdagangan terbesar di Wall Street pada tahun 2026.

Apa yang ini tunjukkan? Bukan kerana Brown sangat hebat, tetapi kerana semua orang benar-benar panik. Panik hingga memerlukan satu perkataan untuk memberitahu diri mereka sendiri:

Jangan takut, AI telah menggugat banyak perkara, tetapi masih ada satu jenis syarikat yang selamat.

Adakah anda menganggap HALO hanya sebagai satu naratif? Pasar modal sebenarnya sudah mulai memberi suara.

Dari awal tahun 2026 hingga akhir Februari, sektor tenaga di S&P 500 naik lebih daripada 23%, bahan naik 16%, keperluan penggunaan harian naik 15%, dan industri naik 13%.

Pada masa yang sama, sektor teknologi maklumat turun hampir 4%, dan sektor kewangan turun hampir 5%.

Sementara itu, tujuh raksasa teknologi AS semuanya tidak bergerak. Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, dan Tesla, hanya dua yang naik sepanjang tahun ini.

Kekhawatiran pelabur ialah sama ada perusahaan-perusahaan ini boleh pulang modal, mengingat mereka menghabiskan berbilion dolar AS setiap tahun untuk membina kuasa pengiraan.

Perusahaan-perusahaan apa sahaja yang mengalami kenaikan?

McDonald's, Walmart, ExxonMobil... yang menjual hamburger, yang mengendalikan pasar raya, yang mengolah minyak. AI boleh menulis puisi, memprogram, dan berdebat di mahkamah, tetapi ia tidak boleh menggoreng kentang atau menggali minyak.

Budweiser juga meningkat 48% sejak tahun lalu hingga kini, kerana anda tidak boleh minum AI.

Oleh itu, HALO mewakili satu persimpangan dalam logik penilaian pasaran modal di bawah kebimbangan AI. Persimpangan ini berlaku sebelum ini pada tahun 2000.

Pada masa itu juga, pelabur berlari keluar dari saham teknologi dan berpindah ke sektor "membosankan" seperti tenaga, industri, dan penggunaan. Nasdaq jatuh dari tahun 2000 hingga 2002, menghilang hampir 80%, sementara sektor tenaga S&P naik hampir 30% pada masa yang sama.

Tetapi ada perbezaan utama. Gelembung internet berlaku kerana internet tidak menghasilkan keuntungan, dan ceritanya tidak boleh diteruskan. Kali ini situasinya sedikit berbeza:

AI terlalu cekap, hingga menakutkan.

Kegagalan teknologi AI tidak akan menimbulkan kepanikan; kini adalah keberhasilan teknologi yang menyebabkan kepanikan. Ini hampir tidak pernah terjadi dalam sejarah pasaran modal.

Lebih ironis lagi, syarikat AI sendiri juga menjadi lebih berat.

Goldman Sachs secara khusus menyebut dalam laporannya bahawa syarikat-syarikat yang paling teguh memegang model aset ringan dalam beberapa tahun terakhir kini sedang menjadi pengeluar perbelanjaan modal terbesar dalam sejarah.

Perbelanjaan modal lima raksasa teknologi dijangka mencapai US$1.5 bilion dari 2023 hingga 2026, dengan lebih daripada US$450 bilion pada tahun 2026 sahaja, melebihi jumlah keseluruhan pelaburan mereka sepanjang sejarah sebelum era AI.

Sumber gambar: Kewangan

Duit ini dihabiskan di mana? Pusat data, cip, kabel, sistem penyejukan, fasiliti penghasilan tenaga. Semuanya adalah benda berat dan mahal di dunia fizikal.

Jadi anda akan melihat pemandangan yang aneh:

AI telah menghancurkan model aset ringan orang lain, lalu berubah menjadi aset berat.

Syarikat-syarikat yang mengklaim ingin menggulingkan dunia lama akhirnya mendapati bahawa mereka memerlukan perkara yang sama seperti dunia lama: kilang, tenaga, paip...

Selama 15 tahun, Wall Street mengejar "ringan", akhirnya menyedari bahkan AI sendiri tidak dapat melarikan diri dari "berat".

Pada masa yang sama, kami di seberang memberikan jawapan yang bertentangan sepenuhnya.

Bloomberg pada akhir Februari menerbitkan satu laporan dengan tajuk yang bermaksud: Pasaran China sedang memperjuangkan transaksi kepanikan AI global. Satu ayat ringkasan dalam artikel itu menurut saya sangat tepat:

Pasaran Amerika memperhatikan apa yang boleh diambil oleh AI, sementara pasaran China memperhatikan apa yang boleh dibantu oleh AI.

Teknologi yang sama, dua perasaan yang bertentangan.

Semasa pelabur Amerika mencipta istilah HALO dan bersembunyi di McDonald's dan Walmart, pelabur China sedang memburu saham aplikasi AI.

JPMorgan memberikan penilaian "beli" kepada MiniMax dan Zhipu pada Februari tahun ini, sementara Goldman Sachs mengeluarkan rekomendasi "beli" baru untuk Biren Technology dan Muxi Integrated Circuit pada masa yang sama; analis Bank of America menyatakan bahawa AI Agent dan komersialisasinya mungkin menjadi tema pelaburan terbesar di pasaran China pada tahun 2026.

Syarikat-syarikat seperti Tencent dan Alibaba, tiada siapa yang risau mereka akan dibunuh oleh AI; yang menjadi perhatian ialah sama ada mereka boleh menggunakan AI untuk mendapat lebih banyak keuntungan.

Goldman Sachs dalam laporan Januari menyatakan Tencent merupakan penerima faedah terbesar dalam aplikasi AI di bidang internet China, dengan setiap garis perniagaan—gaming, iklan, teknologi kewangan, dan awan—dipercepat oleh AI.

Mengapa gelombang yang sama menghasilkan tindakan yang berbeza sepenuhnya di kedua-dua belah?

Saham teknologi Amerika telah naik terlalu mahal dalam beberapa dekad terakhir, sehingga sedikit perubahan pada margin keuntungan akibat AI pun membuat penilaian mereka tidak dapat bertahan. Sementara itu, saham teknologi China baru sahaja keluar dari lembah rendah selama dua hingga tiga tahun, dan pada dasarnya sudah murah; AI bagi mereka adalah tambahan, bukan ancaman.

Tetapi harga saham semata-mata tidak dapat menjelaskan semuanya; perbezaan yang lebih besar terletak pada tanah.

Sambil naratif HALO sedang popular di pasaran saham AS, China baru sahaja merayakan Tahun Baru Cina paling tinggi kandungan AI dalam sejarah:

Volcano Engine menjadi rakan kerjasama awan AI eksklusif untuk Gala Tahun Baru Cina CCTV, DouBao mencapai kerjasama eksklusif dengan CCTV; Qwen menjadi sponsor utama Gala Tahun Baru Cina bagi empat saluran TV besar: Oriental, Zhejiang, Jiangsu dan Henan, Tencent Yuanbao membagikan 10 miliar yuan dalam hadiah, Baidu Wenxin membagikan 5 miliar yuan. Alibaba lebih berani lagi dengan "Rancangan Jamuan Tahun Baru" sebanyak 3 miliar yuan, di mana Qwen membantu anda memesan minuman susu, dan menghantar 1 juta pesanan dalam 3 jam...

Sumber gambar: Sina News | Ruang Grafik Data

Empat syarikat besar, jumlah perbelanjaan pemasaran AI semasa Tahun Baru Cina melebihi 4.5 bilion yuan.

Sepuluh tahun lalu, di tempat ini berdiri WeChat dan Alipay dalam perang hadiah merah di Perayaan Tahun Baru Imlek. Sekarang digantikan oleh Doubao dan Qianwen. Syarikat AI bukanlah menganggap Perayaan Tahun Baru Imlek sebagai tempat iklan, tetapi sebagai pentas pendidikan untuk memperkenalkan AI kepada pasaran awam.

Api yang sama, jika membakar kayu kering adalah bencana, tetapi jika menyala pada kayu basah adalah untuk pemanasan.

Gelombang AI yang sama, modal Amerika sedang meninggalkan syarikat-syarikat yang digugat oleh AI, dan masuk ke syarikat-syarikat yang "tidak boleh dibunuh oleh AI"; modal China sedang mengejar syarikat-syarikat yang mampu menggunakan AI dengan baik.

Sambil mengejar dan sambil melarikan diri, penulis merasa pihak yang melarikan diri agak terlalu mahal harganya.

Situasi semasa ialah, keupayaan AI telah ditentukan harganya dengan munasabah, tetapi kekuatan perusakannya telah ditentukan harganya secara berlebihan. Dana mengalir masuk ke saham HALO, dengan membayangkan siapa yang akan dibunuh oleh AI, lalu melarikan diri terlebih dahulu.

Pergi ke McDonald's, Budweiser, Walmart dan sebagainya, syarikat-syarikat ini memang bagus, tetapi berapa banyak daripada kenaikan mereka tahun ini adalah disebabkan oleh prestasi, dan berapa banyak adalah premium ketakutan?

Pergerakan jam di Wall Street selalu berlebihan. Pada tahun 2000, semua .com dianggap bernilai, pada tahun 2002, semua .com dianggap penipuan. Sekarang, orang percaya bir dan traktor juga boleh melawan AI.

Apabila konsensus ini cukup ramai, penyimpangan seterusnya tidak akan jauh lagi.

Bagi saya sendiri, saya melihatnya seperti ini:

AI memang semakin kuat, dan itu tidak perlu diperdebatkan. Tetapi jarak antara “menjadi lebih kuat” dan “membunuh satu industri” jauh lebih panjang daripada yang kebanyakan orang sangka.

Setiap revolusi teknologi mempunyai skrip yang sama: bermula dengan kepanikan, kemudian pelarian berlebihan, dan akhirnya menyedari bahawa perkara-perkara yang dielakkan itu tidak mati, malah menjadi lebih murah kerana kepanikan.

Internet tidak membunuh Walmart, Walmart belajar e-dagang. Pembayaran mudah alih tidak membunuh bank, bank belajar membuat aplikasi.

Syarikat-syarikat yang benar-benar akan dibunuh oleh AI ialah yang sepatutnya tidak wujud — produk tanpa halangan, pertumbuhan sepenuhnya bergantung pada pembiayaan, dan kehidupan hanya bergantung pada ketidaktahuan maklumat.

Syarikat-syarikat ini tidak memerlukan AI untuk membunuh, siklus ekonomi pun akan membunuhnya.

Jadi, masalahnya mungkin bukanlah “Akankah AI menggulingkan dunia?”, setiap orang perlu bertanya pada diri sendiri: Perusahaan yang kamu investasikan, adakah kemampuan untuk menjadikan AI sebagai senjatanya, bukan sebagai kematian dirinya.

Orang yang boleh menjawab soalan ini, tidak memerlukan HALO.